Autor | Alex Immerman & Santiago Rodriguez
Tradução | 深潮 TechFlow
Link original:
https://www.techflowpost.com/zh-CN/article/30831
Introdução: a a16z analisou o relatório anual da Revolut de 2025 para entender como uma empresa conseguiu um CAGR de 76% em um mercado financeiro maduro. Os números por si só já são impressionantes, mas ainda mais interessante é a lógica de crescimento por trás deles: não depende de spreads de juros, ROE é 3 a 4 vezes maior que o dos bancos tradicionais, e o NPS dos usuários é mais do que o dobro da média do setor. Juntas, essas informações não são mais a história de um banco desafiador.
O texto completo é o seguinte:
Como investidores em crescimento, costumamos dizer que empresas excelentes falam através dos números. A Revolut, como uma empresa britânica, é obrigada a divulgar dados financeiros anuais, e seus números são anomalias, isso é uma forma conservadora de dizer:
O crescimento da receita foi de 46%, atingindo £4,5 bilhões;
O lucro antes de impostos cresceu 57%, alcançando £1,7 bilhões, com uma margem de lucro de 38%;
O crescimento de clientes de varejo foi de 30%, com 16 milhões de novos clientes em 2025;
A Revolut está penetrando em toda a Europa, com um único país representando não mais que 25% da receita de taxas;
A receita é distribuída em 6 segmentos de negócios, com nenhum segmento único superando 22%;
11 linhas de produtos geraram receitas superiores a £100 milhões;
O retorno sobre o patrimônio (ROE) atingiu 35%, um nível recorde entre os pares (embora em excesso de capital).
A Revolut continua a manter um crescimento rápido e eficiente – – sua 'Regra de 75%' (crescimento da receita + margem de lucro líquido) está entre os mais altos de instituições financeiras modernas e maduras.
Mais importante, acreditamos que a Revolut ainda tem amplo espaço para crescimento tanto em termos de clientes quanto de monetização nos mercados existentes. Sem mencionar os novos mercados que podem ainda não ter sido alcançados – – a Revolut acabou de solicitar uma licença bancária nos EUA, mostrando uma verdadeira ambição global.
Este não é o novo banco da época da sua avó. A Revolut tem o potencial de se tornar um dos maiores bancos do mundo. Há um longo caminho a percorrer para chegar lá, mas acreditamos que as bases já estão estabelecidas.
Sem mais delongas, vamos ao ponto.
Um, uma das instituições financeiras de crescimento mais rápido do mundo
Vamos começar pela receita. O crescimento da receita da Revolut é impressionante.
Em par com a NU (Nubank), eles se encontram em uma aliança independente em relação a outras empresas de fintech de consumo (veja a imagem abaixo). Desde que a receita superou US$ 1 bilhão em 2022, a Revolut alcançou um impressionante crescimento composto de 76% ao ano (70% em termos de GBP) nos quatro anos seguintes, sendo uma das empresas com o crescimento mais rápido após superar a marca de US$ 1 bilhão. Considerando que o setor bancário de consumo na Europa é extremamente maduro (diferente do mercado em desenvolvimento onde a NU está), esse crescimento é especialmente notável.
Gráfico: Receita convertida em USD ao final do ano, a receita da NU é o líquido após descontos de juros e perdas de crédito esperadas (ECL), fonte: Relatório anual da Revolut 2025
Mudando a referência: em 2022, a receita da Revolut em comparação com qualquer uma das empresas de fintech de consumo conhecidas como Robinhood, Affirm, Sofi, Adyen, Wise ou Chime era menor ou equivalente. E agora, sua receita é de 33% a quase 3 vezes mais que qualquer uma dessas empresas de fintech de consumo conhecidas.
二、拆解 Revolut 的 crescimento algoritmo: seis cavalos correndo ao mesmo tempo
Um ponto de diferença importante da Revolut é que ela não é mais um cavalo de uma única habilidade. Ela tem múltiplos motores de receita trabalhando em conjunto.
A Revolut entrou no mercado com um verdadeiro ponto de dor para os europeus: taxas de câmbio. Com a Revolut, europeus viajando dentro e fora da zona do euro ou fazendo transferências internacionais não precisam mais enfrentar atrasos de pagamento ou taxas de 5% cobradas pelos bancos.
De uma solução de ponto de dor concentrada em um único produto e região, a Revolut cresceu para se tornar um banco pessoal e empresarial completo, agora na Europa (principal mercado da Revolut) para cada três novas contas abertas, cerca de uma escolhe a Revolut:
Gráfico: A pesquisa foi realizada em mercados-chave, usando uma amostra de adultos comuns, onde os entrevistados indicaram onde abriram contas e o tempo de abertura de cada conta, fonte: a16z pesquisa do setor bancário europeu, julho de 2025 (N = 3500)
Um em cada cinco europeus em idade ativa está usando a Revolut. O apelo da Revolut em toda a zona do euro reflete a velocidade de iteração de produtos da empresa e sua capacidade de execução, é uma verdadeira obra-prima.
A Revolut lançou um conjunto completo de funcionalidades bancárias para pessoas físicas e jurídicas, impulsionando o crescimento em vários mercados europeus. Importante, o conjunto de produtos da Revolut agora atrai cada vez mais usuários na zona do euro que não se importam com a proposta de valor inicial das taxas de câmbio. Podemos dizer que a plataforma da Revolut é 'completa em funcionalidades', mas a Revolut continua a lançar novas funcionalidades, o que pode subestimar sua oferta.
Não é apenas sobre a quantidade de funcionalidades e produtos, mas também sobre a qualidade da execução. Os usuários adoram. A empresa relatou em 2024 que 65% dos novos usuários vieram por aquisição natural ou recomendações de usuários existentes. Nossa pesquisa também mostrou que o NPS da Revolut é mais que o dobro da média do setor.
De forma geral, o número de usuários continua a crescer a uma taxa composta de 30%, alcançando 68 milhões até o final de 2025.
Fonte: Relatório anual da Revolut
Para entender melhor os 68 milhões de usuários: o JPMorgan – – o maior banco global fora da China – – tem cerca de 85 milhões de clientes consumidores (dos quais mais de 70 milhões são considerados 'digitalmente ativos').
Certamente, o AUM total do JPMorgan o torna muito maior que a Revolut, mas sob a perspectiva da cobertura de usuários, a Revolut não é mais apenas um 'desafiador', é um verdadeiro concorrente. O número de usuários da Revolut supera a soma dos usuários da Sofi, Robinhood, Dave e Chime.
Um conjunto completo de produtos não só continua a atrair mais clientes, mas também cria uma estrutura de receita cada vez mais diversificada:
Fonte: Relatório anual da Revolut
A empresa revelou 6 principais fontes de receita: receita de juros, pagamentos com cartão, assinaturas e outras receitas.
Todos os seis segmentos cresceram ano a ano, com cada segmento representando não mais que 22%.
O nível de diversificação dos negócios é ainda maior do que o que este relatório reflete, pois cada fluxo de receita pode ter múltiplos subprodutos (por exemplo, o segmento de patrimônio inclui ações públicas e ativos criptográficos). Em 2025, 11 linhas de produtos geraram receita superior a £100 milhões.
Importante, 76% da receita vem de taxas, um aumento de mais de 4 pontos percentuais em relação a 2024, enquanto a receita de juros representa ligeiramente menos de 22%. Isso é exatamente o oposto dos bancos maduros que obtêm mais de 70% de sua receita de juros, e é uma das razões pelas quais a Revolut pode alcançar um alto ROE (discutido mais adiante).
Não é surpresa que uma estrutura de receita diversificada também trouxe um crescimento diversificado do ARPU.
Gráfico: ARPU definido como receita da linha de produtos / número médio de clientes no período, fonte: Relatório anual da Revolut
Desde 2022, cada fluxo de receita divulgado tem apresentado crescimento, com o ARPU total aumentando cerca de 65%, ou seja, uma taxa de crescimento anual composta de 18%.
A importância da diversificação é que ela apoia um crescimento contínuo e constrói uma capacidade de resistência aos riscos. Qualquer ano pode ter certas linhas de produtos explodindo, enquanto outras enfrentam ventos contrários (como a queda das taxas de juros no ano passado). Mas, no geral, com a adição de novos produtos e a continuidade do núcleo do negócio, ainda é possível impulsionar um forte crescimento do ARPU.
Três, eficiência de ponta
A Revolut demonstrou um rápido crescimento de usuários, uma velocidade de iteração de produtos extremamente forte e uma receita diversificada, e a eficiência prometida também foi cumprida.
Em 2025, a Revolut alcançou um crescimento de receita de 46%, com uma margem de lucro líquido de 29%, a 'Regra do X' (crescimento + margem de lucro) atingiu 75%. A 'Regra do 40' já não é suficiente!
Gráfico: Dados de 2025A ou previsões de analistas atuais para empresas que ainda não divulgaram relatórios financeiros, o tamanho da bolha representa a receita total de 2025, a receita da NU é o líquido após descontos de juros e perdas de crédito esperadas (ECL), fonte: dados financeiros públicos obtidos pela CapIQ, análise a16z
Essa combinação de crescimento e eficiência coloca a Revolut em uma posição extremamente rara – – uma empresa que alcançou a 'Regra dos 75%' abaixo da marca de US$ 1 bilhão em receita, é uma das poucas na história.
Na verdade, considerando que a expectativa de crescimento unânime da Robinhood e da Dave para o próximo ano é inferior a 30%, a Revolut pode rapidamente se encontrar no topo do pódio.
A eficiência já se incorporou ao DNA da Revolut. O desenvolvimento autônomo de infraestrutura bancária, crescimento altamente orgânico e rigoroso controle de custos resultaram em uma margem de lucro líquido de 29%. Com a adição de um número muito limitado de agências físicas, a Revolut agora possui uma vantagem de custo significativa em relação aos bancos tradicionais, que continuará a acumular à medida que a escala se expande.
A IA também está melhorando ainda mais a alavancagem operacional. Tomando como exemplo o atendimento ao cliente:
Em 2024, o chatbot assistente inteligente da Revolut reduziu o tempo de resolução de problemas em 80%. Em 2025, essa melhoria continuou – – o tempo de resolução no varejo caiu mais de 40%, enquanto o tempo na área empresarial caiu mais de 50%, ao mesmo tempo que o NPS dos usuários aumentou quase 12 pontos percentuais. O assistente inteligente da Revolut agora pode resolver mais de 75% das consultas dos clientes.
Essa eficiência permitiu que a Revolut alcançasse o maior ROE que já vimos em empresas de fintech em larga escala (e ainda está melhorando). Já escrevemos sobre a importância do ROE na avaliação bancária, a Revolut é um exemplo de eficiência em escala.
Gráfico: ROE definido como receita líquida de 2025 / patrimônio médio no período, fonte: dados financeiros públicos obtidos pela CapIQ
O ROE de 35% da Revolut é muito superior a outras empresas líderes de fintech de consumo, cerca de 3 a 4 vezes o de bancos maduros. Vale notar que a Revolut está em um estado de 'excesso de capital' (ou seja, patrimônio reportado acima do que os requisitos de capital bancário exigem), o que significa que seu 'real' ROE pode ser ainda mais alto.
É raro conseguir um crescimento tão eficiente em termos de capital.
Quatro, espaço de crescimento suficiente: ARPU × número de usuários
Embora os resultados da Revolut em 2025 sejam impressionantes, acreditamos que ainda há uma enorme pista à frente. Voltando ao algoritmo central de crescimento da empresa (número de usuários × ARPU), ambos os variáveis têm um grande espaço para crescimento.
Ainda há mais usuários a serem conquistados
A empresa relatou que, até o final de 2025, o número de usuários será de 68 milhões. Como mencionado, o número não é pequeno, mas ainda representa menos de 15% da população adulta de cerca de 450 a 500 milhões na Europa (sem incluir a Rússia). Isso não conta a Austrália e Cingapura (mercados existentes), México e Brasil (novos mercados), EUA (que acabou de solicitar a licença bancária), e mais regiões que ainda precisam ser exploradas.
A Revolut ainda tem muitos usuários potenciais a conquistar.
Além disso, a composição atual dos usuários já indica que o futuro não será como o presente. Sem dúvida, os usuários da Revolut tendem a ser mais jovens e digitalmente inclinados – acreditamos que esse tipo de usuário representa a direção das demandas da maioria da população.
Gráfico: Mercados entrevistados incluem UK, Irlanda, França, Espanha, Itália, Alemanha e Polônia, fonte: a16z pesquisa do setor bancário europeu, fevereiro de 2026 (N = 4200)
À medida que a Revolut continua a captar uma grande proporção de clientes em sua primeira abertura de conta (e convencer a população mais velha de que a experiência bancária pode ser agradável), a participação de mercado deve continuar a crescer.
Importante, nossa pesquisa mostrou que cerca de 25% dos usuários da Revolut com menos de 35 anos a consideram como a conta principal. Somente isso, à medida que esses usuários envelhecem, terá um impacto profundo na fatia de mercado bancário da Europa no futuro.
O ARPU ainda tem muito espaço para expansão
Outra dimensão de crescimento, o ARPU, tem um espaço ainda maior.
A transferência de participação da carteira de serviços financeiros geralmente é medida em uma base de dez anos, e não anualmente. A Revolut continua a ganhar a confiança dos usuários: o número de usuários de contas principais (segundo a definição da empresa) cresceu 45%, superando 30% de crescimento geral de usuários.
O rápido crescimento de usuários de contas principais é crucial, pois em termos de ARPU, os usuários de 'contas principais' são o grande prêmio: nossa pesquisa mostrou que instituições bancárias tradicionais com relacionamentos maduros com clientes podem aumentar sua participação de 'contas principais' para mais de 60%.
Os usuários de contas principais da Revolut relatam que seus gastos e economias na conta principal são cerca de duas vezes mais do que qualquer outra conta em uso – – e o valor gasto aumenta com a idade.
Em resumo, mais (e cada vez mais maduros) usuários de contas principais podem ser convertidos em um ARPU mais alto, e se a experiência dos bancos tradicionais for uma referência, o limite cada vez mais elevado da 'participação de contas principais' da Revolut é bastante alto.
Outro aspecto do crescimento das relações de contas principais é a oportunidade de receita de empréstimos que a Revolut ainda não explorou totalmente: conforme mencionado, 76% da receita da Revolut atualmente vem de taxas, enquanto a proporção típica em instituições bancárias maduras é de cerca de 30%; no final de 2025, a relação empréstimo-depósito (LDR) da Revolut estava apenas cerca de 6%, em comparação com 70-90% ou mais em bancos tradicionais (se calculado em relação ao saldo total de clientes, cerca de 4%). O saldo de empréstimos cresceu cerca de 2 vezes em 2025 e pode continuar a crescer com juros compostos por vários anos.
Claro, um crescimento robusto de empréstimos leva tempo. Mas se o teto dos bancos tradicionais puder ser usado como referência, a Revolut tem uma oportunidade substancial de expandir significativamente o ARPU, aplicando seu balanço patrimonial e oferecendo melhores produtos de empréstimos aos clientes. Para comparação, uma estimativa simples do ARPU das linhas de negócios de consumo e empresarial do Barclays no Reino Unido é de cerca de £435, aproximadamente seis vezes o da Revolut hoje.
Aqui está a posição atual da Revolut em termos de amplitude de cobertura (penetração) e profundidade (participação de contas principais):
Fonte: a16z pesquisa do setor bancário europeu, fevereiro de 2026 (N = 4200)
A Revolut tem uma pista ampla para continuar avançando para cima e para a direita (a situação na Irlanda é principalmente para cima), tanto expandindo a base de usuários quanto aprofundando mais relacionamentos em 'contas principais'. O último deve ocorrer organicamente à medida que o grupo de usuários mais jovens amadurece.
Cinco, conclusão: não é mais apenas um desafiador
Os números da Revolut para 2025 são importantes não apenas porque são impressionantes, mas porque esboçam um quadro completo de uma instituição financeira, e não apenas de um banco 'desafiador'.
O crescimento dos usuários continua excepcional, a capacidade de monetização está se ampliando, a taxa de adoção de contas principais está aumentando, e mesmo que a empresa ainda esteja investindo e se expandindo rapidamente, a lucratividade está se fortalecendo. Essa combinação é extremamente rara em serviços financeiros (e em qualquer setor).
Desafios de execução ainda estão pela frente – – especialmente em termos de empréstimos, regulamentação e entrada em novos mercados – – mas, ao ler este relatório anual, sentimos que o foco da questão mudou de 'A Revolut pode se tornar uma plataforma bancária em escala?' para 'Quão grande essa plataforma pode se tornar?'
O objetivo de longo prazo da empresa é 'ter 100 milhões de usuários ativos diários em 100 países'. Essa jornada já está em andamento.