原文标题：Por que o sentimento sobre criptomoedas ficou tão pessimista? 原文作者：Jack Inabinet, Bankless 编译：Peggy，BlockBeats

编者按：Quatro dias após o Bitcoin atingir um recorde histórico, o mercado de criptomoedas enfrentou uma queda sem precedentes conhecida como「10/10 闪崩」. Não só as principais criptomoedas despencaram, mas várias altcoins também chegaram a zero, e até as exchanges enfrentaram uma crise de liquidação. Enquanto isso, fundos de alto risco como o Stream Finance sofreram colapsos consecutivos, revelando a frágil natureza da bolha do tipo「confie em mim」. O otimismo nas plataformas sociais rapidamente se transformou em pânico, e a confiança do mercado sofreu um duro golpe.

本文回顾了这一系列事件的始末，试图回答一个关键问题：为什么加密市场情绪突然变得如此悲观？在泡沫破裂与信任危机交织的当下，我们或许正站在一个新的周期拐点。

以下为原文：

2025年10月6日星期一，比特币再创新高，首次突破12.6万美元大关。无论是在Crypto Twitter的战壕里，还是CNBC的新闻间里，持币者都沉浸在无处不在的「希望迷雾」中。

尽管基本面在那之后的一个月里变化不大，仅仅四天后的10月10日，加密市场却迎来了危机——「10/10闪崩」如今已被视为加密史上最大规模的清算事件。

在这场灾难性的下跌中，主流币种暴跌超过两位数，许多山寨币直接归零，多家交易所濒临破产（几乎所有主流永续合约平台都触发了自动减仓机制，因无法支付空头收益）。

尽管特朗普当选总统被视为加密行业的利好——从设立战略比特币储备，到任命看似支持加密的监管官员——但加密资产的价格却持续低迷。

除了特朗普去年11月当选后短暂的上涨外，加密市场总市值（TOTAL）与标普500指数的比值已近一年保持平稳。事实上，自1月20日特朗普正式就职以来，这一比值甚至出现了惊人的负增长。

随着市场继续消化10/10清算的余波，越来越多的问题开始浮出水面。

就在本周一，Stream Finance宣布破产。这是一家管理规模达2亿美元的「信我就行」型加密收益基金，依靠杠杆为存款人提供高于市场的回报。其「外部基金经理」在操作中损失了约9300万美元资产。

虽然细节尚未披露，但Stream很可能是首个因10/10自动减仓机制而公开爆雷的「Delta中性」策略基金。尽管其结构早已引发质疑，但这次崩盘仍令许多放贷方措手不及——他们在没有明确风险信号的情况下，选择了牺牲安全性以换取更高收益。

Stream爆雷后，恐慌迅速蔓延至整个DeFi生态，投资者开始集体撤离类似的高风险收益策略。

虽然目前来看，Stream的连锁反应尚未全面扩散，但这次事件暴露了DeFi中日益流行的「循环稳定币挖矿」策略的风险——即用已有高风险策略的存款凭证再去加杠杆获取更高收益。

Stream自曝的亏损也揭示了Delta中性基金在10/10自动减仓中可能遭遇的巨大损失：空头对冲被系统强制取消，而现货多头瞬间归零。

尽管新闻头条已经转移，但可以肯定的是，10月10日当天的损失是灾难性的。

无论是通过DeFi公开操作，还是通过CeFi隐秘运作，加密收益基金中都存在数十亿美元的杠杆。而市场是否具备足够流动性来应对未来可能的清算浪潮，仍是未知数。

目前还不清楚谁在「裸泳」，但可以肯定的是，加密赌场里有人已经没穿泳裤。如果市场再次下跌，尤其是在集中交易所被指在10/10清算期间资不抵债的诉讼爆发后，问题不再是「是否会出事」，而是「整个行业是否扛得住」。