Tudo o que você precisa saber sobre a tokenização de ações: quem está fazendo, como comprar e quais são os riscos?

Autor: Social Graph Ventures
Compilado por: Jiahua, ChainCatcher
Nos últimos sessenta dias, as mudanças na estrutura do mercado de capitais dos EUA superaram as dos últimos dez anos. A SEC esboçou o plano para os títulos tokenizados. A Nasdaq recebeu aprovação para negociação de liquidação tokenizada. A DTC obteve uma carta sem objeções. A NYSE anunciou parceria com a Securitize para lançar uma plataforma tokenizada.
@fundrise detém o @AnthropicAI, @OpenAI e @SpaceX em um fundo fechado VCX, cujo prêmio disparou para mais de 1900% do valor líquido de ativos (NAV). Investidores de varejo pagaram 26 vezes o valor real do ativo para obter exposição.
Isso não é precificação racional, é uma falha na estrutura de mercado. O valor total do mercado de ações global é de cerca de 140 trilhões de dólares. E as ações tokenizadas hoje? Cerca de 1 bilhão de dólares. A taxa de penetração é de apenas 0,0007%.
Como as ações são tokenizadas: quatro modelos, participantes e caminhos de uso do usuário
A declaração da SEC em janeiro de 2026 não apenas reafirmou que "títulos tokenizados ainda são títulos", mas também estabeleceu uma classificação precisa sobre como os tokens realmente funcionam. O pesquisador Borja Neira (@borjaneira_) criou um dos gráficos de visualização mais claros desse quadro, mostrando a evolução do patrocínio do emissor ao sintético de terceiros.
Modelo A: Títulos tokenizados patrocinados pelos emissores (registro direto)
Como funciona: a própria empresa integra a blockchain em seu registro principal de acionistas. Quando os tokens são transferidos na blockchain, a propriedade no registro oficial também é atualizada. O que você possui são títulos registrados em seu nome, não um direito de reclamação, não um certificado de direitos, mas ações reais.
Quem está fazendo isso: a Galaxy Digital foi a primeira empresa pública a tokenizar suas ações registradas na SEC. Através da parceria com a plataforma Opening Bell (como agente de transferência registrado na SEC), os acionistas da GLXY agora podem tokenizar suas ações na Solana, armazená-las em suas próprias carteiras criptográficas e até usá-las como colateral em protocolos DeFi como Kamino.
Ponto de dor: o modelo A precisa que o emissor ativamente escolha participar. A Galaxy optou por fazer isso com suas ações, mas a Apple, Tesla e Nvidia não. Essa é a limitação fundamental: o modelo A só funciona se a empresa decidir participar por conta própria. Você não pode tokenizar as ações de outras pessoas nesse modelo.
Caminho de uso do usuário: você precisa se tornar um investidor que concluiu o KYC (verificação de identidade) na plataforma Superstate. Você valida sua identidade, conecta sua carteira, e então pode tokenizar as ações GLXY que já possui (ou adquiriu). Você pode transferir entre carteiras em lista branca e usá-las em protocolos DeFi permitidos.
Conta omnibus (Omnibus Account)
Antes de explicar os modelos B, C e D, é preciso entender a conta omnibus, pois ela é a estrutura subjacente à maioria das plataformas de ações tokenizadas hoje.
O que é uma conta omnibus? Simplificando, é uma conta que agrupa os ativos de vários clientes em uma única conta. O corretor ou intermediário mantém esses ativos misturados em nome de todos os clientes e apresenta externamente (e para o custodiante) como um grande fundo, enquanto registra internamente as participações individuais de cada cliente.
Por que isso é importante para a tokenização: quando plataformas como @OndoFinance, @DinariGlobal ou @xStocksFi tokenizam ações, normalmente compram as ações subjacentes, armazenam em contas omnibus de corretores ou custodiante, e então emitem tokens na blockchain que representam o direito proporcional de cada usuário sobre o pool de fundos.
Você possui os tokens, a plataforma possui as ações, e você tem um direito de reclamação indireto, não uma propriedade direta.
Modelo B: Certificados de direitos sobre títulos tokenizados (custódia / terceiro)
Como funciona: terceiros regulamentados (DTCC, corretores, custodiante) mantêm as ações reais e emitem tokens na blockchain que representam os certificados de direitos sobre os títulos (os chamados "recibos de custódia digitais", conforme a SEC). Esse token representa seu interesse indireto nos títulos subjacentes através da cadeia de intermediários.
Existem duas variantes:
Variantes (i): a blockchain é o registro de propriedade, integrado diretamente ao livro de acionistas.
Variantes (ii): registros mantidos em bancos de dados tradicionais fora da blockchain, com tokens usados para atualizar esse banco de dados.
Quem está fazendo isso: essa é a direção do desenvolvimento da infraestrutura institucional. Nasdaq (aprovada para negociação de liquidação tokenizada, prevista para lançamento no terceiro trimestre de 2026), NYSE (parceira com Securitize para construir uma plataforma) e DTC (recebeu uma carta sem objeções em dezembro de 2025) estão construindo sistemas do modelo B.
Seu corretor mantém suas ações como de costume, mas a camada de liquidação foi transferida para a blockchain. A estrutura de propriedade permanece a mesma, mas a liquidação é mais rápida.
Caminho de uso do usuário: para o modelo B em nível institucional, a experiência acabará sendo a mesma de comprar ações na Charles Schwab ou Fidelity, você nem saberá que está sendo liquidado na blockchain.
Ainda não está disponível para o varejo. Quando a Nasdaq lançar a negociação de liquidação tokenizada no terceiro trimestre de 2026, será uma experiência sem costura para os clientes de corretoras existentes.
Modelo C: Títulos vinculados (modelo de conta omnibus / notas estruturadas)
Como funciona: um terceiro emite um instrumento financeiro, tipicamente um título estruturado, instrumento de dívida ou direito de reclamação contratual, cujo valor está vinculado a uma ação de referência. Você não possui as ações, você possui uma promessa de pagamento baseada no desempenho das ações feita por um terceiro. Sem direito a voto, sem direito de reclamação direta sobre os ativos subjacentes.
A maioria das plataformas de ações tokenizadas em operação hoje pertence a essa categoria. Elas compram ações, armazenam em um fundo coletivo e emitem tokens que representam seu direito de reclamação sobre o fundo.
Quem está fazendo isso:
Ondo Global Markets (@OndoFinance) é a líder em valor de mercado (com um valor total de mais de 650 milhões de dólares na Ethereum, BSC e Solana). Possui mais de 200 ações e ETFs tokenizados dos EUA, incluindo Walmart, Tesla, Visa, United Health, entre outros.
Caminho de uso do usuário: necessita de KYC, aberto a usuários não americanos, os tokens são ERC-20 que podem ser negociados em DEX, e podem ser usados em alguns protocolos DeFi. A Ondo mantém os ativos subjacentes na estrutura omnibus através de parceiros licenciados.
xStocks (@xStocksFi) é a segunda plataforma, com valor de mercado de 205 milhões de dólares, operando com infraestrutura associada à Kraken. Mais de 100 ativos tokenizados, com volume acumulado de negociação de mais de 25 bilhões de dólares, representando 95-99% de toda a atividade de negociação de ações tokenizadas na Solana.
Caminho de uso do usuário: necessita de KYC, usa uma carteira Solana, negociando em Jupiter DEX.
Dinari (@DinariGlobal) é o primeiro corretor registrado especializado em ações tokenizadas. Mais de 200 ativos dShares. Colabora com Flow Traders para fornecer liquidez para instituições. Construído sobre Avalanche.
Caminho de uso do usuário: KYC, conectar carteira, comprar tokens dShares, negociação 24/7.
Backed Finance (@BackedFinance) foca na União Europeia, regulamentada na Suíça. Tokeniza ações (bTSLA, bNVDA, bGOOGL) e ETFs em ERC-20 na Ethereum. O público-alvo são instituições/investidores qualificados.
Robinhood EU (@RobinhoodApp) oferece cerca de 500 ações tokenizadas dos EUA na Arbitrum. Apenas na região da UE. Valor de mercado na blockchain é de 11,6 milhões de dólares. Nota importante: estes claramente pertencem a contratos de derivativos, não a ações. Sem direito a voto.
Caminho de uso do usuário: use o aplicativo Robinhood na Europa, os tokens aparecerão em sua carteira criptográfica.
Os riscos do modelo C são reais: se a plataforma falir, você é um credor, não um proprietário. Sua reclamação é contra o pool coletivo tokenizado do emissor.
A maioria dessas plataformas não possui seguro SIPC (Securities Investor Protection Corporation) dos EUA. O comunicado da SEC é claro sobre isso, o que introduz um enorme risco de contraparte que o blockchain deveria eliminar.
Modelo D: Contratos derivativos sobre títulos (sintético puro)
Como funciona: um tipo de swap que oferece exposição sintética pura ao ativo de referência. (Simplificando, você e a contraparte concordam: você recebe os ganhos de preço desta ação, a contraparte recebe a taxa fixa que você paga, ambos trocam fluxos de caixa, mas ninguém realmente possui a ação.)
Sem propriedade. Sem direito de voto. Sem direito de acesso à informação. Sem qualquer forma de direito de reclamação sobre os ativos subjacentes. O que você possui é uma aposta no preço.
Se essa ferramenta se qualifica como um swap sob a definição da SEC, ela só pode ser oferecida a participantes de contrato qualificados e deve ser negociada em uma bolsa nacional.
Quem está fazendo isso: principalmente plataformas offshore e protocolos de derivativos nativos de cripto. Ventuals está nessa posição, construído sobre @HyperliquidX, com contratos perpétuos que rastreiam a avaliação de empresas privadas.
Caminho de uso do usuário da Ventuals: sem KYC, sem verificação. Faça login usando seu e-mail ou conta social, crie automaticamente uma carteira, deposite stablecoins e faça transações de posições com até 10 vezes de alavancagem na avaliação de OpenAI, SpaceX, xAI.
A descoberta de preços ocorre através de "oráculos otimistas" (um oráculo otimista é um mecanismo do tipo "reporta o número, se ninguém contestar, é verdade": ele presume que os dados submetidos são corretos, a menos que alguém deposite colateral durante o período de publicação para contestar). O volume acumulado de negociação atingiu 200 milhões de dólares, com 5342 traders independentes.
Um aviso importante sobre a Ventuals, taxas de capital: como todos os contratos perpétuos, a Ventuals cobra taxas de capital para ancorar o preço do contrato à avaliação de referência. Quando a demanda de bulls é esmagadora (como é o caso para empresas como OpenAI e SpaceX), os bulls precisam pagar taxas aos bears.
Com uma taxa típica de 0,05% por intervalo de 8 horas, manter uma posição longa de 10.000 dólares custa cerca de 15 dólares por dia, ou 450 dólares por mês, representando 4,5% da sua posição, com uma annualização de cerca de 54%.
Manter uma posição longa em empresas privadas através da Ventuals, apenas a taxa de capital pode devorar silenciosamente todos os retornos. É uma ferramenta de negociação, não uma ferramenta de investimento.
Caminho de uso do usuário: como uma pessoa comum compra ações tokenizadas?
Esta é a questão mais importante, mas as respostas variam muito entre as plataformas.
A avaliação mais objetiva: para a maioria dos usuários de varejo hoje, o ponto de entrada é o modelo C. Você faz KYC em plataformas como Ondo ou Dinari, deposita stablecoins e então troca por ações tokenizadas.
Funciona, é rápido, mas o que você possui é um direito de reclamação indireto sobre o fundo coletivo, não sobre as ações reais, e a combinabilidade da DeFi ainda está em desenvolvimento. Se você for cidadão dos EUA, a maioria das plataformas não está disponível para você.
Um caminho diferente: Berry
Uma plataforma que vale a pena observar é a Berry (@berryinvesting), uma das empresas em nosso portfólio. Hoje, a Berry opera sob o modelo C, mas mudará para um modelo com uma diferença crucial: cada usuário possui ações em contas de corretagem independentes registradas em seu nome, em vez de um fundo coletivo.
Cada conta tem cobertura SIPC independente e seguro SIPC adicional. Os tokens em blockchain emitidos pela Berry servem como prova das posições reais dos usuários em corretoras, e não como direitos de reclamação sintética.
Adota uma estratégia de integração priorizada pelo emissor de maior profundidade, semelhante à colaboração da Galaxy com a Superstate, podendo cooperar diretamente com a tokenização acionária no nível do agente de transferência, mas abrangendo um pool de ações mais amplo. Se implementado, isso elevaria significativamente o nível de proteção do modelo C ao modelo A.
Tabela de dados on-chain
O painel de análise da Dune Analytics da Gate Research revela a real situação através de dados on-chain.
Valor de mercado das plataformas (abril de 2026)
Total: cerca de 890 milhões de dólares, um crescimento acentuado em relação a quase zero em janeiro de 2025.
Volume versus atividade de negociação
Os dados de valor de mercado contam apenas metade da história. O volume de negócios revela o uso real:
xStocks (Solana): Volume acumulado de negociação de mais de 25 bilhões de dólares em mais de 100 ativos. Representa 95-99% de todas as negociações de ações tokenizadas na Solana. Esse é um claro local de negociação de varejo.
Ondo Global Markets: Domina em TVL (valor total bloqueado) / valor de mercado, mas com velocidade de negociação mais baixa, mais parecido com um produto de "hold" do que um local de negociação ativo.
Robinhood (Arbitrum): Embora ofereça cerca de 500 ações tokenizadas, o valor de mercado na blockchain é de apenas 11,6 milhões de dólares. A discrepância entre as reportagens da mídia e o uso real é bastante evidente.
Ventuals: Acumulou um volume de negociação de 200 milhões de dólares em cerca de 4 meses, com 5342 traders independentes. Tamanho menor, mas extremamente ativo, com o tamanho médio das posições indicando que a maioria aqui são traders experientes.
PreStocks (Solana): Valor de mercado de 13,4 milhões de dólares, em crescimento. Oferece tokens de xAI, Kalshi, Polymarket, OpenAI, Anduril, SpaceX e Anthropic.
Ativos efetivamente tokenizados
Os dados da Dune revelam padrões interessantes sobre quais ativos são tokenizados:
ETFs: SPY, QQQ, etc.
Grandes ações de tecnologia: TSLA, NVDA, GOOG, etc.
Ações nativas de cripto: CRCL, COIN
Ativos de cauda longa: Robinhood tem uma cauda de ativos mais longa
O cenário competitivo atual se consolidou em um que os analistas chamam de "monopólio duplo de fato": Ondo Finance (cerca de 58% do valor de mercado total) e xStocks (cerca de 24%), com plataformas como Backed e Robinhood dividindo os restantes aproximadamente 18%.
O que esse número significa: uma taxa de penetração de 0,0007%.
Ações privadas: o verdadeiro lugar emocionante
A tokenização de ações públicas melhora a infraestrutura de negociação subjacente. Enquanto a tokenização de ações privadas abre um novo mercado.
O mercado de private equity e venture capital atinge 7 trilhões de dólares, mas é amplamente inacessível devido ao período de lock-up de dez anos, ao limite de entrada de um milhão de dólares e às complicadas declarações fiscais anuais. No entanto, o desejo do mercado por esses ingressos de entrada privada nunca foi tão frenético quanto hoje.
Estudo de caso da Fundrise: prova da estrutura de mercado falha
Quando a Fundrise listou a VCX na NYSE, o mercado fez algo que deixou cada planejador financeiro em alerta e cada construtor de tokenização animado: as ações abriram a 42 dólares, enquanto seu valor líquido de ativos (NAV) na época era de apenas 19 dólares.
Em seguida, tocou brevemente em 540 dólares (um prêmio de 1900%), e mesmo após a Citron Research fazer short e a ação cair 50%, o preço de negociação ainda era várias vezes o valor real de seus ativos.
Por quê? Porque as três principais participações da VCX, Anthropic, Databricks e OpenAI, representam 48,3% de seus ativos. Estas são as empresas privadas mais cobiçadas do planeta, e os investidores de varejo basicamente não têm acesso a elas.
Como registrado pela AccessIPOs, a lista de participações do fundo lê como um quem é quem de projetos de IA de ponta: Databricks (28 milhões de dólares, através do DBH1 LP), OpenAI (25,5 milhões de dólares, através do Quiet OA Access, LP), Service Titan (21,3 milhões de dólares), dbt Labs (15 milhões de dólares), Anthropic (7 milhões de dólares, através do SaxeCap Advisors VIII, LP), Anduril (6,8 milhões de dólares, através do 8VC ANSES PV), Canva (6,2 milhões de dólares).
Observe que cada participação em uma empresa privada está envolta em um SPV, mesmo os fundos públicos precisam de um veículo intermediário.
@NoLimitGains e @AccessIPOs têm monitorado de perto os movimentos da VCX - este é um estudo de caso extremamente real: o que acontece quando uma demanda massiva encontra uma oferta restrita artificialmente.
O mercado de LP está se diversificando
As dinâmicas em nível de fundo também estão falhando. Como descrito pelo CEO da Allocate, Samir Kaji (@Samirkaji): o mercado de LP (parceiros limitados) está se diversificando rapidamente.
A demanda por co-investimento em projetos de IA de ponta é ilimitada, mas está repleta de SPVs não aprovados e taxas excessivamente altas que podem destruir retornos - um exemplo observado é: 15% de taxa inicial + 20% de carry + 30% sobre a parte do retorno que excede duas vezes.
Enquanto isso, os principais fundos de marca em várias fases do top 10-20 estão sendo sobre-subscritos. E para novos gerentes de fundo que não têm um histórico glamoroso ou a influência de operadores poderosos, este é o ambiente de financiamento mais difícil em uma década.
A ex-investidora de risco Molly O'Shea (@MollySOShea), que agora é anfitriã de um podcast, também destacou dinâmicas semelhantes que existem em todo o ambiente de mercado privado.
Os desafios dos SPVs
SPV (Special Purpose Vehicle, veículo de propósito específico) é uma entidade legal independente criada para deter um ativo específico, geralmente uma LLC do Delaware.
Você pode pensar nisso como uma "empresa de fachada" cuja única finalidade é deter uma ação ou investimento, e então vender esse ativo para múltiplos investidores. Os investidores não compram as ações em si, mas sim as participações (interesses de LP) dessa empresa de fachada.
No capital de risco, os SPVs estão em toda parte: co-investimentos em Syndicates na AngelList são SPVs; fundos de acesso (Access Funds) são SPVs dentro de SPVs; cada camada na pilha do mercado privado depende deles.
SPVs estão em toda parte: até mesmo dentro de fundos públicos
Veja a posição da Fundrise VCX e você verá a profundidade do nível do SPV. Em cerca de 25 posições de portfólio desse fundo, pelo menos 7 são mantidas através de pacotes SPV, em vez de serem mantidas diretamente:
Isso significa que aproximadamente 77,6 milhões de dólares em ativos mantidos pela VCX, quase metade do fundo, estão dentro de pacotes SPV. Cada camada de embalagem adiciona uma camada de taxa, uma camada de risco de contraparte, e aumenta a opacidade entre o investidor e a empresa subjacente.
E este é um fundo público com obrigações de relatório para a SEC. Imagine quão profundas as camadas de veículos privados, que não têm obrigações de divulgação, podem ser.
O mercado de SPV está crescendo exponencialmente
O número de SPVs secundários cresceu 545% nos últimos dois anos, e o capital total levantado através deles cresceu 1000%. Este é um mercado de serviços com mais de 14 bilhões de dólares, que deve atingir 27 bilhões de dólares até 2035.
Todos os anos, milhares de SPVs são formados, enquanto plataformas como AngelList, Sydecar e Allocations tornam o processo de criação quase sem atrito.
Quem criou o SPV e por quê
Casos de uso mais comuns para líderes de VC Syndicate. Investidores líderes em busca de negócios criam um SPV na AngelList ou Sydecar e convidam sua rede para co-investir. Líderes geralmente cobram 20% de carry.
Vender ações antes da IPO. Este é um caso de uso que a maioria das pessoas não percebe. Funcionários de startups que possuem opções já adquiridas e desejam liquidez não podem vender diretamente na Robinhood.
Em vez disso, um grupo de investidores forma um SPV para comprar essas ações. Os funcionários contribuem com suas ações para a LLC e podem manter parte do upside. Isso mantém a estrutura de capital da empresa limpa, aparecendo agora apenas uma entidade em vez de 30 novos acionistas individuais, ajudando a manter a empresa abaixo do limite de 500 acionistas que acionaria as exigências de relatórios públicos.
Gestores de fundos de acesso aqueles intermediários que têm alocações em rodadas quentes (Anthropic, OpenAI, SpaceX) criam SPVs para fornecer canais de co-investimento para suas redes de LP. Aqui é onde a sobreposição de taxas se torna mais extrema.
Gerenciando a estrutura de capital de sua empresa algumas empresas preferem uma estrutura de SPV em transações no mercado secundário, pois isso pode consolidar acionistas e dar à empresa mais controle sobre quem pode entrar na lista de acionistas.
Estrutura padrão de taxas do SPV: desagregação digital
Os custos de operação de um SPV são significativos e se acumulam compostamente ao longo de toda a vida útil do veículo:
Custo anual contínuo:
Estrutura padrão de carry:
Carry (interesse de carry) é a parte do lucro que o gerente do fundo retira do investimento, este é o mecanismo central de incentivo na indústria de VC/PE. Por exemplo, 20% de Carry significa: se você investiu 1 milhão e acabou ganhando 2 milhões, 200 mil do lucro de 1 milhão vão para o gerente do fundo, e 800 mil são seus.
Carry padrão da indústria: 20% do lucro líquido
Taxas de configuração/administrativas repassadas aos investidores: 0-2% do capital comprometido no fechamento
Algumas plataformas também podem adicionar sua própria parte sobre isso (AngelList cobra 5% a mais)
O tamanho mínimo viável de um SPV: de 200 mil a 500 mil dólares, para manter as taxas sob controle em 3% ou menos. Abaixo de 200 mil dólares, os custos fixos (taxas de configuração + taxas de administração anuais) se consomem em uma proporção excessiva de seus retornos.
Problemas com SPVs tradicionais
Sobreposição de taxas. Quando o capital entra no SPV através do fundo mãe e depois vai para o veículo de co-investimento, a estrutura de taxas pode ser devastadora. O pior cenário é uma taxa inicial de 15% + 20% de carry + 30% sobre a parte do retorno que excede duas vezes, o que significa que um investidor em um SPV da SpaceX com três camadas precisaria de retornos de 3-4 vezes para recuperar o investimento.
As taxas da plataforma (8000 dólares da AngelList + 5% de carry) ainda se somam aos 20% de carry do líder de rodada.
Os preços são não transparentes. Quando você compra um SPV que possui ações da SpaceX, qual é o preço real que você paga por ação? O gerente do SPV define os termos, não há livro de ordens público, sem mecanismo de descoberta de preços, você está completamente confiando no intermediário.
Falta de liquidez. Uma vez que você entra no SPV, você fica preso. A maioria dos direitos do SPV não tem mercado secundário. Se você precisar de liquidez no terceiro ano de um veículo de 10 anos, suas opções estarão limitadas a "descontos dolorosos" ou "simplesmente não conseguir vender".
Veículos não autorizados. Muitos SPVs que circulam em torno de empresas populares não têm a aprovação da própria empresa. A OpenAI, em junho de 2025, se opôs publicamente ao produto tokenizado da Robinhood, afirmando que esses tokens "não representam a propriedade da OpenAI". A mesma dinâmica acontece em todo o espaço de SPVs, com as empresas mais quentes frequentemente tendo mais ferramentas não autorizadas circulando.
Como taxas realmente destroem os retornos
A estrutura de taxas nas transações de SPV pode silenciosamente destruir seus retornos.
Os cálculos matemáticos são muito diretos: em uma estrutura de camadas, a avaliação da empresa precisa multiplicar por 5 para que seu investimento possa obter um retorno de 3 vezes. Um forte retorno de 3 vezes de um investimento em risco, após taxas, você só poderá obter cerca de 2,17 vezes - apenas um pouco melhor do que um fundo de índice público, mas para obter esse retorno, você assume o risco de falta de liquidez e a concentração em uma única empresa.
Pior ainda, camadas de SPVs aninhadas aumentam a opacidade a cada nível, tornando mais difícil verificar se há ações reais na base da estrutura.
A estrutura em si é parte do investimento, isso aqui não é retórica. Se você não avalia a estrutura de taxas sobrepostas com a mesma rigidez que avalia a empresa em si, você não completou sua devida diligência.
Como as pessoas realmente compram ações privadas hoje
As mesmas questões que se aplicam a ações públicas têm respostas radicalmente diferentes. Aqui estão as experiências reais de vários canais de obtenção de ações privadas:
As plataformas de tokenização oferecem acesso instantâneo e de baixo custo, mas as reivindicações de propriedade são mais fracas e a incerteza regulatória é real. Ativos sintéticos como Ventuals oferecem exposição a preços, mas as taxas de capital tornam o custo de manter por longo prazo assustador.
Mercado secundário tradicional
Forge Global (@Forge_Global) (adquirido pela Charles Schwab)
Forge é o nome mais famoso no mercado secundário de ações privadas - facilitou mais de 27.000 transações de mais de 600 empresas privadas. Agora é de propriedade da Charles Schwab, o que a torna capaz de acessar milhões de clientes de corretagem.
Como funciona na prática: todo o processo é feito online na plataforma de mercado da Forge. Você cria uma conta, verifica a identidade de investidor qualificado (renda anual de 200 mil dólares ou ativos líquidos de 1 milhão de dólares), e então entra no mercado.
A plataforma exibe cotações de compra e venda em tempo real, fornece preços históricos através de seu índice Forge Price, e sinais de mercado contextuais. Você pode fazer uma oferta para uma empresa específica, negociar diretamente com a contraparte (anonimamente) e acompanhar o progresso na plataforma.
Quem são as contrapartes? Principalmente funcionários com ações já adquiridas, investidores anjo iniciais e capitalistas de risco em busca de alguma liquidez. Os vendedores listam as ações a um preço pedido. Os compradores fazem suas ofertas. A Forge realiza a correspondência e facilita.
A fricção é real: uma vez que os termos são acordados, a liquidação leva de 30 a 45 dias, incluindo o período de direito de preferência da empresa (ROFR), durante o qual a empresa pode optar por recomprar as ações em vez de permitir a transferência. As taxas variam de 2 a 4% com base no tamanho e número de transações. Normalmente, o mínimo é acima de 100 mil dólares, e todas as partes devem ser investidores qualificados.
Quem define os preços? Não há bolsa central. Os preços são impulsionados pela negociação entre compradores e vendedores e referenciados pelos dados proprietários da Forge (últimas transações correspondidas, spreads de compra e venda, tendências históricas). É mais próximo da negociação de imóveis do que da negociação de ações.
EquityZen (@EquityZen) (adquirido pela Morgan Stanley)
A EquityZen adota uma estrutura de fundo: os investidores compram ações do fundo EquityZen que possui participações em empresas específicas. As taxas variam de 2 a 2,5%, com um mínimo de 25 mil dólares. A aquisição pela Morgan Stanley enviou um sinal forte para as instituições: o acesso a ações privadas é um mercado enorme. Agora faz parte da estrutura institucional da Morgan Stanley, com mais de 1000 clientes institucionais registrados.
Hiive (@Hiive_HQ)
Destina-se a fornecer uma experiência de ações privadas semelhante à de uma bolsa de valores pública. Cotações em tempo real, correspondência anônima de compradores/vendedores. Exibe preços em tempo real: SpaceX (678,65 dólares), Anthropic (525,37 dólares), OpenAI (608,06 dólares).
O mínimo é de 25 mil dólares, com o vendedor cobrando 5% de taxa. Mais de 1000 clientes institucionais registrados. Esta é a experiência mais "parecida com uma troca" no tradicional mercado privado, mas ainda limitado a investidores qualificados e com liquidação manual.
A linha de fundo das plataformas tradicionais: elas são funcionais, regulamentadas, e as aquisições institucionais (a aquisição da Forge pela Charles Schwab, a aquisição da EquityZen pela Morgan Stanley) validaram o mercado.
Mas eles são lentos (settlement de 30-45 dias), caros (taxas de 2-5%), com muitas restrições (apenas para investidores qualificados, com um mínimo de 25 mil dólares), e, essencialmente, são operações manuais.
Métodos nativos de cripto
Ventuals (@ventuals) em Hyperliquid, contratos perpétuos baseados na avaliação de empresas privadas. Volume acumulado de 200 milhões de dólares, com 5342 traders. Sem KYC, sem verificação, mínimo de 1 dólar. Alavancagem de até 10 vezes.
O valor da Ventuals: oferece funcionalidades de descoberta de preço e negociação para ativos que antes não tinham. Para investidores de VC que desejam hedge em posições de portfólio ou expressar sua opinião sobre a avaliação da Anthropic, essa é uma ferramenta que não existia 18 meses atrás.
Mas a questão das taxas de capital é real. Quando a demanda de bulls supera tudo (como sempre acontece com a OpenAI, SpaceX, Anthropic), os bulls precisam continuamente pagar taxas aos bears.
Com taxas típicas, o custo mensal de manter uma posição longa é cerca de 4,5% da posição, anualmente cerca de 54%. Uma posição longa de 10.000 dólares perde cerca de 450 dólares por mês apenas em taxas de capital.
Isso torna a Ventuals uma ferramenta de negociação de curto prazo, em vez de um veículo de investimento. Você está pagando um prêmio alto por uma exposição sintética que corrói seus retornos a cada oito horas.
PreStocks (@PreStocks)
PreStocks é um dos jogadores mais ambiciosos no espaço de ações privadas tokenizadas. Seu modelo é: comprar ações reais pré-IPO, mantê-las na estrutura do SPV e emitir tokens vinculados a essas ações na proporção de 1:1.
Atualmente apoia 22 empresas pré-IPO, incluindo SpaceX, OpenAI, Anthropic, xAI, Anduril, Neuralink, Discord, Kraken e Epic Games.
Como funciona na prática: você conecta sua carteira Solana, escolhe uma empresa e compra tokens na Jupiter ou Meteora DEX. Não há limite mínimo de investimento. Sem taxas de gestão e sem cobrar de seus lucros. Negociação 24/7, liquidação instantânea.
Esses tokens são totalmente combináveis na DeFi, o que significa que você pode emprestá-los, colateralizá-los ou fornecer liquidez em pools de liquidez.
Dados específicos: volume acumulado de mais de 350 milhões de dólares, volume de negociação anual de 5 bilhões de dólares, mais de 1,5 milhão de transações, mais de 11.500 detentores de tokens. Valor de mercado na blockchain é de cerca de 13,4 milhões de dólares.
PreStocks se beneficia por estar enraizada no ecossistema Solana, onde ações tokenizadas como xStocks já têm atividade de negociação frequente, infraestrutura de negociação e canais de liquidez já estão configurados.
O que você precisa saber: os tokens do PreStocks só permitem que você siga os movimentos de preço, não representam nenhuma participação acionária. O aviso de isenção da plataforma é muito claro: os tokens "não conferem propriedade, direito de voto, dividendos, direito de acesso a informações ou outros direitos legais" e "podem resultar em perdas totais".
A identidade do operador subjacente do SPV não é divulgada no site, embora a equipe tenha afirmado que publicará relatórios de auditoria externa regularmente e fornecerá verificação de posições pessoais (por uma taxa), mas os documentos de custódia detalhados ainda não foram divulgados. Não é aberto a cidadãos dos EUA.
A lacuna de transparência é um ponto de atenção. O design de produto é forte, as taxas são razoáveis, e a combinabilidade da DeFi apresenta uma verdadeira vantagem. Mas para que este modelo ganhe a confiança real das instituições, os operadores subjacentes do SPV devem ser identificados, os relatórios de auditoria devem ser divulgados, e os usuários precisam compreender claramente a cadeia de custódia completa do token ao ativo real.
Jarsy (@JarsyInc)
A Jarsy adotou uma abordagem ligeiramente diferente. A ideia central é a mesma, tokenização com suporte de ativos 1:1, mas é mais transparente no processo de aquisição.
Como funciona na prática: a Jarsy avalia a demanda dos investidores através da pré-venda de tokens. Uma vez que um pool de demanda suficiente é reunido, eles usam os fundos para adquirir ações reais pré-IPO. Se a aquisição for bem-sucedida, os tokens de pré-venda serão convertidos em tokens oficiais. Se a aquisição falhar, os fundos serão devolvidos. Para cada ação subjacente adquirida, um token será precisamente cunhado.
Custódia e transparência: todos os ativos são mantidos dentro da estrutura do SPV, verificáveis em tempo real através de uma página de prova de reservas. Registros de transações e de posições são armazenados na blockchain para auditoria. A Jarsy afirma que os investidores podem obter todos os direitos econômicos relevantes, incluindo dividendos e valorização de preços, embora a força legal para tais declarações seja ainda a ser cuidadosamente examinada.
Taxas e acesso: sem taxa de gestão ou de desempenho. Mínimo de investimento de 10 dólares. Sem requisitos de qualificação para investidores não americanos.
O desafio é a escala. O tamanho atual das posições é limitado: cerca de 350 mil dólares em xAI, cerca de 490 mil dólares em Circle, cerca de 670 mil dólares em SpaceX. Isso resulta em um livro de ordens fino, onde até mesmo transações de tamanho médio podem mover significativamente os preços.
Jarsy está em uma fase mais inicial do que PreStocks, precisando construir muita liquidez para que o produto funcione fora de pequenas posições.
O relatório da Tiger Research delineia as principais diferenças entre essas plataformas e as tradicionais: Forge e EquityZen precisam combinar compradores e vendedores, e a liquidação leva semanas. Enquanto plataformas tokenizadas como PreStocks e Jarsy suportam pools de liquidez e formadores de mercado automáticos.
Isso fundamentalmente fornece uma melhor execução através de contrapartes contínuas, que é também a razão pela qual os tempos de liquidação podem ser reduzidos de 30-45 dias para instantâneos.
Um aviso importante para todas as plataformas de ações privadas nativas de cripto: os tokens do PreStocks e da Jarsy não conferem direitos de voto legais e não têm a aprovação das empresas que representam. Usuários americanos não podem acessar. Esta é uma infraestrutura inicial, e o risco regulatório é real.
A qualidade do SPV subjacente, quem opera, como as ações são custodiadas, se a estrutura de taxas é transparente, são fatores que determinam se uma plataforma é uma camada de acesso legítima ou apenas mais um intermediário opaco.
Nossas opiniões e lógica de investimento
A infraestrutura está sendo reconstruída. Do lado das bolsas, Nasdaq, NYSE, DTC estão agindo; do lado de gestão de ativos, BlackRock, JPMorgan, Franklin Templeton também entraram no jogo; a Charles Schwab adquiriu a Forge, e a Morgan Stanley adquiriu a EquityZen.
Esses gigantes não estão testando, estão colocando dinheiro de verdade. Quando o pipeline subjacente muda, tudo que flui através dele mudará.
Infraestrutura em andamento: Securitize (12,5 bilhões de dólares SPAC, parceria com a NYSE) é a empresa privada mais influente neste espaço. Dinari possui a primeira licença de corretora registrada. tZERO está construindo sua própria blockchain. Todas essas são apostas na lógica de "vender pás".
Ondo Finance (com valor de mais de 650 milhões de dólares, com mais de 200 ações tokenizadas) e xStocks (com volume acumulado de negociação superior a 25 bilhões de dólares) são os líderes na blockchain, já encontraram um ajuste de mercado de produto (PMF). A questão é se o modelo de conta omnibus pode persistir e se os reguladores irão forçar uma mudança para um modelo de custódia independente.
A lógica da Berry: a estrutura de custódia independente da Berry resolve o risco de contas omnibus, e este risco está minando a base de confiança de todas as outras plataformas de ações tokenizadas. Se o mercado exigir proteção de contas independentes (o quadro da SEC sugere que isso deve ser o caso), a "estrutura de verificação de posição do corretor" da Berry se tornará o padrão da indústria.
Seu foco no mercado latino-americano abre um enorme mercado que é gravemente subatendido. A mudança para a integração priorizada pelo emissor é seu caminho para elevar o nível de proteção do modelo C para o modelo A em larga escala.
Acesso ao mercado privado: a demanda nunca pode ser atendida. O prêmio de 1900% da NAV da VCX prova isso. A aquisição da Forge pela Charles Schwab e a aquisição da EquityZen pela Morgan Stanley validaram essa lógica de investimento em nível institucional. A taxa de penetração tokenizada é de apenas 0,0007% em um mercado privado de 7 trilhões de dólares, a maior oportunidade incremental no espaço de fintech.
A lógica do PreStocks: acreditamos que o PreStocks é um dos modelos mais interessantes no espaço de ações privadas tokenizadas. A ideia de participar do investimento em empresas antes da IPO de forma a partir de 0,01 dólares, sem taxa de gestão, de forma fracionária e com liquidação instantânea é extremamente atraente. Mas o sucesso desse modelo depende da qualidade do SPV subjacente.
Para que o PreStocks realmente funcione em larga escala, o SPV que suporta cada token precisa ser gerenciado por operadores de boa reputação, com uma estrutura de taxas muito baixa e transparente, documentos legais limpos, e comunicar claramente aos usuários o que eles realmente possuem (interesses de LP em uma LLC de Delaware, e não ações diretas).
Se eles conseguirem lidar com a qualidade do SPV, fornecer clareza na estrutura de propriedade, e construir confiança em torno da cadeia de custódia, isso se tornará uma camada de acesso poderosa para investidores de varejo que foram rejeitados pelo mercado privado tradicional. Estamos otimistas. Mas a governança do SPV é a chave para a solução final.
A questão chave não é se as ações serão tokenizadas. A questão é qual modelo prevalecerá, quais plataformas capturarão esse valor, e quão rápido essa migração ocorrerá.