Estrutura de mercado ou lacuna de informação? — Por que o mercado de criptomoedas da Coreia frequentemente faz com que traders globais 'atrasem'.
Escrito por: Axis
Traduzido por: AididiaoJP, Foresight News
No dia quinze de março, a autoridade reguladora financeira da Coreia do Sul impôs uma suspensão parcial de operações de seis meses à Bithumb, a segunda maior bolsa de criptomoedas do país. A mídia em inglês relatou o evento como um caso de conformidade regular envolvendo a aplicação de leis contra lavagem de dinheiro e uma reforma regulatória. No entanto, essas reportagens em sua maioria ignoraram informações mais profundas e importantes.
Na verdade, este evento está se transformando em um evento de estrutura de mercado dentro de um dos pools de liquidez mais profundos suportados por moeda fiduciária no sistema financeiro em blockchain, cujo impacto vai muito além da Coreia do Sul. Upbit e Bithumb juntas gerenciam cerca de 96% do volume de transações de criptomoedas na Coreia. A suspensão da Bithumb não apenas está reformulando o padrão de operação do mercado interno, mas também está enfraquecendo a qualidade do sinal que esse mercado transmitiu para os traders globais ao longo dos anos.
De maneira geral, os usuários de criptomoedas na Coreia do Sul são ativos em suas negociações, mas o sistema em que estão inseridos é moldado por controle de capital, alta concentração de exchanges e barreiras linguísticas persistentes. O resultado da interação desses três fatores é que as informações relacionadas aos preços geralmente aparecem primeiro localmente na Coreia do Sul, antes de se refletirem no mercado global, criando assim uma janela temporária em que o mercado perde sincronia.
A razão pela qual os traders globais não conseguiram obter informações a tempo é estrutural, e não acidental.
A Coreia do Sul não é um mercado marginal, mas sim um dos mercados mais importantes do mundo para entender de onde vêm as oportunidades on-chain. O won é a segunda moeda fiduciária com maior volume de negociação no comércio de criptomoedas global, com um volume de negociação de cerca de 663 bilhões de dólares desde o início do ano, representando quase 30% do total global de negociações de moedas fiduciárias para criptomoedas. Quase um terço dos adultos sul-coreanos possui ativos digitais, o que é o dobro da proporção nos Estados Unidos.
O governo atual da Coreia do Sul foi eleito em junho de 2025, com um programa que é um dos mais claros em apoiar criptomoedas na história política do país. Desde que assumiu, quase metade das 30 ações com melhor desempenho no índice de ações composto da Coreia está relacionada a ativos digitais. O mercado de ações rapidamente assimilou esse sinal, enquanto a grande maioria da comunidade de criptomoedas não fez o mesmo.
Isso não é uma deslocalização de mercado única. A dinâmica política e regulatória da Coreia geralmente aparece primeiro na mídia em coreano e nas CT locais, impactando depois os pares de câmbio do won na Upbit e na Bithumb, e só então é reportado pela mídia em inglês horas ou dias depois. O processo contrário também existe: mudanças macro globais originadas no mercado de língua inglesa geralmente levam mais tempo para serem precificadas nos pares locais. Quando a tradução da informação é concluída, a reação de preço inicial já ocorreu.
O registro mais claro surgiu em 3 de dezembro de 2024, quando o presidente sul-coreano Yoon Suk-yeol anunciou a lei marcial. O preço do Bitcoin na Coreia do Sul caiu cerca de 30% em um único dia, enquanto o preço global caiu apenas cerca de 2%, uma diferença de 28 pontos percentuais, totalmente provocada por choques políticos internos. O total da venda foi de aproximadamente 33,3 bilhões de dólares, e o mercado sul-coreano registrou um volume de negociações globalmente alto, sendo este evento um exemplo clássico da maneira típica como a deslocalização ocorre no mercado sul-coreano.
Naquele momento, a liquidez de compra rapidamente encolheu, enquanto a pressão de venda continuava a se acumular, concentrando completamente a pressão de venda nos pares de câmbio do won. Mesmo as stablecoins desancoraram, com o preço do USDT nas exchanges sul-coreanas caindo para 0,75 dólares, enquanto o desconto do Bitcoin e das altcoins em relação ao preço global atingiu 50% ou mais. Os usuários locais acreditaram estar vendendo na última liquidez disponível, resultando em vendas massivas a preço de mercado, mesmo com o preço global praticamente inalterado. Os dados on-chain mostraram que os arbitradores estavam diminuindo a diferença de preço através de transferências de milhões de USDT por transação. O sistema front-end das exchanges principais colapsou sob a pressão de tráfego, e os usuários de varejo não conseguiram fazer login para comprar ativos descontados, somente os traders que usavam API puderam executar transações durante aquele período. De acordo com a maioria dos padrões, este foi um evento significativo e altamente negociável, mas a janela se fechou em poucas horas.
O evento de suspensão da Bithumb segue o mesmo padrão. O evento fermentou nas informações em coreano por várias semanas, mas a maioria dos traders em inglês só tomou conhecimento agora.
O 'prêmio do kimchi' é amplamente monitorado, mas frequentemente mal interpretado.
Para traders sem fontes de informação em coreano, o prêmio do kimchi sempre foi o indicador mais direto para entender a dinâmica do mercado sul-coreano. Esse prêmio mede a diferença entre o preço das criptomoedas cotadas em won e o preço global cotado em dólares. Por isso, traders experientes há muito tempo observam o volume de negociação em won. O mercado sul-coreano de altcoins spot é um dos mercados com maior volume de negociação global e historicamente tem sido um indicador confiável de movimentos mais amplos do mercado.
O problema é que a maioria dos traders interpretou erroneamente esse sinal. O prêmio do kimchi é amplamente visto como um indicador do sentimento do trader de varejo sul-coreano. Embora isso seja de fato parte da história, o prêmio também reflete a intensidade da pressão de capital estrutural em um mercado onde o fluxo transfronteiriço enfrenta atritos regulatórios. Quando esses atritos aumentam, as deslocalizações de preços tendem a se ampliar.
Os registros históricos deixam isso claro. Já em 2017, quando a taxa de câmbio do dólar para o won sul-coreano era de cerca de 1060, o prêmio do kimchi atingiu um pico de cerca de 40%, o que significava que a taxa de câmbio efetiva do USDT para o won era de cerca de 1480. Em seguida, em dezembro de 2024, a taxa de câmbio real do dólar para o won ultrapassou 1480. O prêmio do kimchi já havia precificado essa mudança cambial anos antes, e essas informações estão codificadas em dados publicamente visíveis, mas precisam ser interpretadas corretamente em conjunto com o fluxo de informações do mercado sul-coreano.
Uma característica persistente é que o prêmio do kimchi não retorna naturalmente a zero. Pesquisas mostram que, enquanto o controle de capital continuar, o prêmio do kimchi para o Bitcoin manterá um limite estrutural não zero de cerca de 1,24%. Isso significa que, quando o prêmio se comprime para esse nível, o que frequentemente se reflete são mudanças na pressão de capital subjacente, e não uma simples normalização. Em 2025, após um período em que o prêmio se aproximou de zero, o Bitcoin registrou retornos positivos em uma semana e um mês: a média de retorno em sete dias foi de 1,7% e em trinta dias foi de 6,2%. Para os traders, o sinal importante não está no nível absoluto do prêmio do kimchi, mas sim na tendência de sua variação ao longo do tempo.
O evento de suspensão da Bithumb tornou a deslocalização do mercado sul-coreano mais difícil de prever, tornando-a mais assimétrica.
A eficácia do prêmio do kimchi como sinal depende de como os preços são descobertos entre as diferentes exchanges na Coreia do Sul. Quando várias plataformas de negociação competem para precificar o mesmo fluxo de capital, a diferença de preço resultante geralmente carrega mais informações. À medida que a liquidez tende a se concentrar, essa clareza começa a diminuir. Portanto, a suspensão da Bithumb está removendo o mecanismo de descoberta de preços competitivo do qual o prêmio depende.
Após o anúncio, o capital rapidamente migrou para a Upbit, aumentando ainda mais a concentração. Em fevereiro de 2026, a Bithumb sofreu um erro operacional, creditando acidentalmente 620.000 Bitcoins nas contas dos usuários, resultando em um colapso de 17% no par BTC/KRW, que só se recuperou depois. Esse evento ilustra vividamente como é a situação quando a descoberta de preços depende de uma única exchange operando sob pressão.
A degradação do prêmio não significa que a deslocalização do mercado sul-coreano deixou de ocorrer, mas sim que essas deslocalizações se tornaram mais difíceis de prever antes de aparecer, ampliando a lacuna de informação entre os participantes que monitoram diretamente o mercado sul-coreano e aqueles que dependem de reportagens em inglês.
Enquanto isso, as condições subjacentes que geram essas deslocalizações estão se tornando mais severas. Em 2025, sob regras de negociação rigorosas, 110 bilhões de dólares em criptomoedas saíram da Coreia do Sul. Sob a nova liderança do governo, o capital que havia sido estruturalmente expelido no passado está sendo reintroduzido por meio de novos canais institucionais, enquanto a infraestrutura das exchanges, da qual o fluxo de capital de varejo depende, está sendo restringida. Historicamente, essa diferenciação política é um prenúncio das deslocalizações mais severas e breves que esse mercado experimenta.
A estrutura do mercado sul-coreano criou assimetrias informativas que se repetem para traders globais.
O prêmio do kimchi não é um fenômeno isolado exclusivo do mercado sul-coreano. É o exemplo mais amplamente observado de um mecanismo que, em certo grau, opera em mercados de controle de capital, onde cada criptomoeda se desenvolveu como canais financeiros paralelos. O evento da lei marcial em dezembro de 2024 e o evento de suspensão da Bithumb ilustram a mesma dinâmica. A deslocalização no mercado ocorre rapidamente, recompensando os participantes que possuem fontes de informação corretas, enquanto desaparece antes que outras partes do mercado consigam se ajustar.
Os traders que agiram em 3 de dezembro não eram mais rápidos ou mais inteligentes, mas sim aqueles que já estavam monitorando os sinais corretos e entendendo como os eventos políticos sul-coreanos se refletiam na mecânica de preços das exchanges, enquanto o mercado mais amplo ainda não percebeu o que estava acontecendo.
À medida que a infraestrutura de stablecoins se aprofunda globalmente, mais mercados começarão a gerar os sinais de pressão de capital que a Coreia do Sul tem liberado nos últimos dez anos. O desafio não é identificar a existência desses sinais, mas sim estabelecer a infraestrutura e a disciplina necessárias para capturá-los de forma contínua.