9 de março, de madrugada, a situação no Irã se agravou. CME fechada, ICE fechada, todas as principais bolsas de futuros do mundo estão de portas fechadas. O próximo preço oficial do petróleo deve ser aguardado até a manhã de segunda-feira, várias horas depois.
Mas o contrato de petróleo CL-USDC na Hyperliquid não esperou. Naquele dia, o volume de negociação desse contrato perpétuo on-chain disparou de 21 milhões de dólares diários para mais de 1,2 bilhões de dólares. Os traders, durante a janela de fechamento do mercado tradicional, precificaram instantaneamente o risco geopolítico usando um protocolo on-chain.
Esse assunto está sendo disseminado no círculo cripto como mais uma vitória do DeFi. Mas poucas pessoas questionam uma questão mais fundamental: de onde vem o preço dessa exchange on-chain quando o mercado externo está fechado?
Quando não há cotações externas, de onde vem o preço?
O Trade.xyz é o maior provedor de contratos perpétuos de ativos tradicionais na Hyperliquid, operando sob o protocolo HIP-3 e representando 90% do volume total de posições do HIP-3. O S&P 500, o Nasdaq 100, o petróleo WTI, o ouro, a prata e ações sul-coreanas podem ser negociados 24 horas por dia, 7 dias por semana. Mas a lógica de precificação dos contratos perpétuos é completamente diferente da do mercado à vista. Os preços nas bolsas à vista são determinados diretamente pela correspondência entre compradores e vendedores, enquanto os contratos perpétuos precisam de um 'âncora' para vincular o preço do contrato ao preço real do ativo subjacente. Esse âncora é o oráculo.
No mercado de futuros tradicionais, o âncora da precificação é a própria bolsa. O preço do futuro do petróleo da CME é o preço do petróleo, não precisa de um referencial adicional. Mas os contratos do Trade.xyz operam na blockchain Hyperliquid, sem conexão direta com o mecanismo de correspondência de Chicago. Quando a CME está aberta, o oráculo do Trade.xyz cita diretamente as cotações da CME, o que não é tecnicamente desafiador. O verdadeiro desafio surge quando a CME fecha.
A solução do Trade.xyz é permitir que o oráculo extraia informações de seu próprio livro de ordens. O sistema calcula uma 'diferença de preço de impacto', simplificando: se alguém quiser comprar uma grande quantidade agora, a média de transação será quanto mais alta do que o preço atual? E se alguém quiser vender uma grande quantidade, quanto mais baixa? Essa diferença reflete o desequilíbrio entre a força de compra e venda no livro de ordens. O oráculo adiciona essa diferença ao preço atual, obtendo um 'preço alvo' e depois usa uma função de atenuação para fazer o preço atual se aproximar lentamente do preço alvo.
A palavra-chave é 'lenta'. O oráculo se atualiza a cada 3 segundos, mas cada vez move apenas uma pequena parte da diferença entre o preço atual e o preço alvo. Essa velocidade de movimento é controlada por uma constante de tempo. Quanto maior a constante de tempo, mais lento e difícil de manipular o oráculo se torna, mas também menos capaz de refletir a verdadeira emoção do mercado.
No início do Trade.xyz, essa constante de tempo foi definida como 8 horas. Em novembro de 2025, esse parâmetro foi reduzido para 1 hora. A razão para a redução está relacionada ao dinheiro real dos traders: o Trade.xyz liquida a taxa de financiamento a cada 1 hora. O oráculo rastreia o preço real muito lentamente, e os traders lucrativos são continuamente drenados pela taxa de financiamento.
Como mostrado pela linha vermelha na figura abaixo, após 8 horas, se você estiver comprado em petróleo e a direção estiver correta, mas o oráculo levar 8 horas para se alinhar ao preço real, durante essas 8 horas o preço nunca atinge seu nível alvo (preço real), seus ganhos são significativamente corroídos pela taxa de financiamento.
Após a redução do parâmetro para 1 hora, em apenas 5 horas o preço chegou à posição que você esperava (linha azul), e o preço pode confirmar seu julgamento mais rapidamente, resultando em menos taxas de financiamento do que antes.
Mas um oráculo mais rápido também traz novos riscos. Se o oráculo parar por 6 horas devido a uma falha e depois voltar repentinamente, conforme a fórmula, ele saltará para 99,7% do preço alvo. Esse salto instantâneo de preço pode desencadear liquidações em larga escala. A solução do Trade.xyz é adicionar uma válvula de segurança: independentemente do tempo real que passou, a diferença de tempo válida para cada atualização é contabilizada como no máximo 6 minutos. Mesmo que o oráculo retorne após um período de inatividade, o preço só pode se aproximar lentamente.
Gaiola, reanexação e o gap na abertura de segunda-feira.
A precificação do oráculo resolveu a questão de 'como precificar nos finais de semana'. Mas surge outra questão: até que ponto os preços podem se mover livremente?
O Trade.xyz desenhou uma 'gaiola' para cada contrato. O preço de marca é restringido dentro de uma certa proporção em relação ao último preço de fechamento externo. Essa proporção é igual ao inverso da máxima alavancagem. Para contratos de petróleo, a alavancagem máxima é de 20 vezes, então a gaiola é de 5% para cima e para baixo do preço de fechamento. Se o petróleo fechar a 100 dólares na sexta-feira, o preço de marca no fim de semana só pode flutuar entre 95 e 105 dólares. Tocar na borda resulta em uma suspensão direta.
Início de março, contratos de petróleo suspenderam as operações no fim de semana.
Em finais de semana normais, esse mecanismo opera bem. O espaço de 5% é suficiente para absorver a maior parte das flutuações overnight. Mas eventos geopolíticos de nível como o de 9 de março podem empurrar o preço diretamente para a borda da gaiola. Todas as informações do mercado ficam represadas, e quando a CME abre na segunda-feira, se o preço real saltar 8%, surgirá um grande gap. Os vendedores a descoberto são liquidadas instantaneamente, e os market makers sofrem perdas por não poderem se proteger gradualmente.
Em março de 2026, o Trade.xyz implementou a 'fronteira de descoberta de preços v2' no contrato de petróleo. A alteração central: o tamanho da gaiola permanece o mesmo, mas a gaiola pode se mover. Quando o preço do oráculo atinge 90% da borda atual, o sistema redefine o centro da gaiola para o valor da borda, desenhando uma nova gaiola do mesmo tamanho em torno do novo ponto âncora. São permitidas no máximo duas reanexações em cada direção.
Em números concretos: a gaiola inicial é de 95 a 105 dólares. Quando o oráculo sobe para 104,50, é acionada a reanexação, e a nova gaiola se torna de 99,75 a 110,25. Após nova ativação, se torna de 104,74 a 115,76, que é o ponto final. Partindo de 100 dólares, a faixa máxima descoberta se expande para cerca de 115,76 dólares.
Esse design mantém a faixa de flutuação instantânea em 5%, sem necessidade de alterar o modelo de risco para os market makers. Ao mesmo tempo, a reanexação significa que o sistema 'reconheceu' o movimento de preço que já ocorreu, reduzindo a amplitude do gap na abertura de segunda-feira. Mas o custo também é claro: uma posição longa liquidada a -8% de preço é absolutamente segura sob v1 (porque o preço não pode cair para -8%), mas sob v2 pode entrar na faixa de liquidação após uma reanexação para baixo. O Trade.xyz optou por implementar v2 em dois contratos de petróleo e afirmou que decidirá sobre a promoção após observar os efeitos.
Outro componente chave do sistema de precificação é a taxa de financiamento. A taxa de financiamento é o elástico que mantém o preço dos contratos perpétuos vinculado ao preço do oráculo: se o preço de marca estiver acima do oráculo, os compradores pagam os vendedores; se estiver abaixo do oráculo, os vendedores pagam os compradores. A fórmula da taxa de financiamento do Trade.xyz é semelhante à maioria das estruturas de bolsas de criptomoedas, mas é multiplicada por um fator de escala de 0,5.
Esse 0,5 é uma calibração para ativos tradicionais. A taxa de financiamento anual básica para contratos perpétuos de criptomoedas é de cerca de 11%, refletindo o custo de manutenção da pura alavancagem, o que é razoável para ativos como Bitcoin, que não pagam dividendos. Mas para ações e commodities, o custo real de manutenção se aproxima de SOFR mais 1 a 2 pontos percentuais, cerca de 5% a 6%. Multiplicando por 0,5, a taxa anual básica de 11% cai para cerca de 5,5%, alinhando-se com ativos tradicionais. Isso é especialmente crítico durante os finais de semana: o fator de escala reduz diretamente a taxa de financiamento do fim de semana pela metade, em combinação com o oráculo de 1 hora, permitindo que traders na direção correta mantenham a maior parte dos ganhos.
Ativos diferentes, diferentes canais de processamento.
Os metais preciosos têm um mercado à vista global ativo. Os preços do ouro, prata, platina e paládio são diretamente extraídos de cotações à vista, sem problemas de rolagem de futuros. Mas o petróleo e os metais industriais não têm cotações à vista uniformes, e o Trade.xyz só pode usar os contratos futuros da CME como base de precificação. Os futuros têm datas de vencimento, e o sistema precisa mudar mensalmente do contrato do mês atual para o do próximo mês. O problema é que os preços dos dois contratos geralmente não são os mesmos. Custos de armazenamento e expectativas de oferta e demanda podem fazer com que o preço do contrato de longo prazo seja maior que o do contrato de curto prazo. Se houver um salto no preço durante a mudança, os lucros e perdas dos detentores de posição podem apresentar flutuações irreais, o que pode acionar liquidações indevidas.
A abordagem do Trade.xyz é uma transição gradual em 5 dias de negociação: do 5º dia útil do mês ao 10º dia útil, o preço do oráculo é a média ponderada dos contratos de curto e longo prazo, com pesos que mudam linearmente a cada dia.
A precificação para contratos de índices é mais complexa. O XYZ100 rastreia o Nasdaq 100, mas os futuros do Nasdaq na CME são negociados quase todo o dia (5 dias × 23 horas), podendo fornecer referências de preços mais longas do que o mercado à vista. O Trade.xyz inicialmente retrocedeu o preço à vista a partir do preço do futuro, fixando uma taxa de desconto de 4% para separar o custo de manutenção. Mas esse valor fixo pode se desviar quando o Fed aumenta as taxas de juros. O plano v2, lançado em fevereiro de 2026, mudou para um cálculo dinâmico: ao abrir o mercado de ações dos EUA, usa diretamente o valor do índice à vista, enquanto retrocede a taxa de desconto implícita a partir da diferença entre futuros e à vista; no período pós-mercado, essa taxa de desconto é então usada para retroceder o preço à vista.
Há também uma categoria especial de situações: ações sul-coreanas. O Trade.xyz lançou ações da Samsung Electronics, SK Hynix e Hyundai Motor, que são cotadas em wons sul-coreanos nas bolsas da Coreia. O oráculo precisa sobrepor uma camada de conversão da taxa de câmbio USD/KRW à cotação original. Os lucros e perdas dos detentores de posição refletem simultaneamente a volatilidade dos preços das ações e a flutuação da taxa de câmbio.
Quem é responsável pelas consequências da escolha dos parâmetros?
Todos esses mecanismos de precificação são baseados em um pressuposto: há market makers suficientes dispostos a fornecer liquidez continuamente. O fundo de market making HLP da Hyperliquid fornece liquidez para contratos perpétuos nativos de BTC e ETH, mas não cobre contratos de terceiros implantados em HIP-3. A liquidez do Trade.xyz depende completamente da participação voluntária de market makers externos. Em condições extremas, se as posições liquidáveis não encontrarem contrapartes para assumir, o sistema não será apoiado pelo fundo como na plataforma principal da Hyperliquid, mas acionará diretamente o ADL (redução automática de posições), forçando a liquidação das posições mais lucrativas em ordem de lucro.
A sutileza deste sistema de precificação está em usar um conjunto de parâmetros equilibrados — a velocidade de rastreamento do oráculo, a fronteira de descoberta de preços, o fator de escala da taxa de financiamento — para construir um ambiente de precificação autossuficiente, mesmo na ausência de cotações externas. A escolha do S&P em 18 de março para autorizar o Trade.xyz pode ser baseada nesta infraestrutura que realmente funcionou em crises geopolíticas.
Mas esse sistema também tem seu custo. O oráculo extrai informações do livro de ordens, o que significa que durante períodos de baixa liquidez (como durante a noite para contratos de ações sul-coreanas), pequenas ordens podem fazer o oráculo se mover significativamente. A fronteira de descoberta de preços v2 ampliou o escopo de liquidação nos finais de semana, e traders alavancados precisam reavaliar sua margem de segurança. O ADL significa que, mesmo que você julgue corretamente, pode ser forçado a fechar a posição em mercados extremos.
O Trade.xyz escolheu um caminho completamente diferente das bolsas tradicionais: transferiu o poder de precificação de um motor de correspondência centralizado para um sistema de parâmetros em blockchain. As bolsas tradicionais fecham porque a liquidação, o gerenciamento de risco e o market making requerem intervenção humana. O Trade.xyz não pode fechar, porque contratos em blockchain não têm o conceito de 'hora de fechamento'. Ele deve ser capaz de fornecer um preço a qualquer momento. O evento do petróleo em 9 de março provou que este sistema pode operar sob pressão. Mas também expôs uma questão profunda: quando os protocolos em blockchain assumem a função de precificação das infraestruturas financeiras tradicionais, quem é responsável pelas consequências da escolha dos parâmetros?
A constante de tempo foi ajustada de 8 horas para 1 hora, uma decisão de parâmetro da equipe do Trade.xyz. A fronteira de descoberta de preços foi atualizada de v1 para v2. Essas decisões afetam a linha de liquidação e a taxa de financiamento de cada detentor de posição. Em bolsas tradicionais, essas mudanças de regras precisam passar por aprovação regulatória e um período de divulgação. Na blockchain, uma atualização de parâmetro pode ser concluída instantaneamente.
Em um sistema sem garantia de HLP, sem arbitragem regulatória, totalmente dependente do design de parâmetros para manter a ordem, entender como esses parâmetros afetam sua posição é entender o verdadeiro risco que você está assumindo.