Introdução rápida ao DeFi, combinando os dados reais dos gigantes do DeFi, aprenda a obter rendimentos on-chain com diferentes estratégias e controle de risco. （Resumo anterior: Explicação detalhada da atualização AAVE V4: Reestruturando o empréstimo de forma modular, as criptomoedas antigas podem迎来新春？ ） （Contexto adicional: Desde Polygon, Morpho até WLFI: A Aave frequentemente se torna um "ponto de apoio", o protocolo DeFi parece um papelão? ）   Resumo Recentemente, com as mudanças no ambiente regulatório, os protocolos DeFi têm obtido taxas de juros muito superiores às do mundo financeiro tradicional, graças ao entusiasmo dos traders por ativos criptográficos. Isso teve um impacto positivo em dois grupos de usuários. Primeiro, para alguns traders, após a maioria dos ativos criptográficos de blue-chip atingirem máximas históricas, reduzir a alavancagem de forma adequada e buscar cenários de investimento de baixo risco alpha é uma boa escolha. Ao mesmo tempo, em um contexto macroeconômico de redução da taxa de juros, para a maioria dos trabalhadores que não estão no setor de criptomoedas, alocar ativos ociosos no DeFi também pode trazer rendimentos mais altos. Portanto, o autor deseja iniciar uma nova série de artigos para ajudar os amigos a entrar rapidamente no DeFi e, combinando dados reais dos gigantes do DeFi, analisar os rendimentos e riscos de diferentes estratégias, esperando o apoio de todos. Na primeira edição, o autor espera começar com a estratégia de arbitragem de spreads de juros, combinando a alocação de capital de grandes investidores da AAVE para analisar os pontos de oportunidade e os riscos dessa estratégia. Quais são os cenários típicos de arbitragem de spreads no mundo DeFi? Primeiro, é necessário apresentar aos amigos que não estão familiarizados com finanças o que é arbitragem de spreads. A chamada arbitragem de spreads (Interest Rate Arbitrage), também conhecida como operação de carry (Carry Trade), é uma estratégia de arbitragem financeira, cujo núcleo é aproveitar as diferenças nas taxas de juros entre diferentes mercados, diferentes moedas ou diferentes instrumentos de dívida para lucrar. Simplificando, para iniciar esse negócio, é necessário seguir um caminho: emprestar a uma taxa de juros baixa, investir a uma taxa alta e ganhar a diferença de juros. Em outras palavras, o arbitrador toma emprestado a um custo baixo e, em seguida, investe em ativos com maior retorno, obtendo assim o lucro da diferença de juros. Vamos usar um exemplo da estratégia mais popular entre os fundos de hedge nos mercados financeiros tradicionais, que é o Carry Trade entre o dólar e o iene japonês. Sabemos que o Japão sempre teve taxas de juros de títulos extremamente baixas sob o ambiente da política YCC, com taxas de juros reais até mesmo em níveis negativos. Enquanto isso, o dólar ainda está em um ambiente de alta taxa de juros, então, nesse momento, surgem diferenças nas taxas entre os dois mercados de financiamento. Os fundos de hedge escolhem usar os ativos de alta renda dos títulos do governo dos EUA como colateral e tomam emprestado ienes de várias fontes de financiamento. Depois, ou compram ativos de alta rentabilidade das cinco grandes empresas comerciais do Japão ou trocam de volta para dólares para adquirir outros ativos com alto retorno, (PS: uma das estratégias favoritas de Buffett). A vantagem dessa estratégia é que ela pode aumentar a eficiência da alavancagem do capital; apenas essa rota de arbitragem tem um tamanho de capital grande o suficiente para influenciar os preços dos ativos de risco globais, o que também explica por que no último ano, após o Banco do Japão abandonar o YCC, cada aumento de taxa teve um grande impacto nos preços dos ativos de risco. No mundo DeFi, as inovações mais centrais se dividem em duas grandes categorias: a primeira é a plataforma de negociação descentralizada DEX, e a segunda é o protocolo de empréstimo descentralizado Lending. A primeira orienta a "estratégia de arbitragem de preços", que não será abordada neste artigo, enquanto a segunda é a principal fonte da "estratégia de arbitragem de spreads de juros". O que se chama de protocolo de empréstimo descentralizado pode conceder aos usuários a capacidade de usar um certo ativo criptográfico como colateral para emprestar outro ativo criptográfico. A divisão específica também pode variar com o mecanismo de liquidação, requisitos de taxa de colateral e métodos de determinação da taxa de juros, mas não vamos nos aprofundar, focando nos protocolos de empréstimo "supercolateralizados" mais populares atualmente no mercado. Tomando AAVE como exemplo, você pode usar qualquer um dos ativos criptográficos suportados como colateral e tomar emprestado outro ativo criptográfico. Nesse processo, seu colateral ainda desfruta de rendimentos nativos, bem como os rendimentos do empréstimo da plataforma, representados pelo Supply APY. Isso ocorre porque a maioria dos protocolos de empréstimo adota o modelo Peer To Pool, onde seu colateral é automaticamente inserido em um fundo unificado, servindo como fonte de capital para os empréstimos da plataforma. Portanto, os mutuários que necessitam do tipo de ativo colateral que você possui também pagarão juros a esse fundo, que é a origem dos rendimentos de empréstimo. E o que você precisa pagar é a taxa de juros correspondente ao ativo que você tomou emprestado, que é indicada pelo Borrow APY. Essas duas taxas de juros são variáveis, determinadas pela curva de juros na AAVE. Simplificando, quanto maior a taxa de utilização do fundo, maior o nível de taxa correspondente. A razão para esse design é que, em um protocolo de empréstimo Peer To Pool, o empréstimo não tem o conceito de data de vencimento como nos mercados financeiros tradicionais. A vantagem disso é simplificar a complexidade do protocolo, enquanto a liquidez do capital do credor é alta, não sendo necessário esperar até o vencimento da dívida para recuperar o principal. No entanto, para garantir que haja uma capacidade suficiente de restrição sobre o reembolso do mutuário, o protocolo exige que, uma vez que a liquidez restante no fundo diminua, a taxa de juros do empréstimo aumente, forçando o mutuário a reembolsar, garantindo que a liquidez restante no fundo permaneça em um estado de equilíbrio dinâmico, refletindo da melhor maneira a demanda real do mercado. Depois de entender esses conhecimentos básicos, vamos introduzir como a arbitragem de spreads é realizada. Primeiro, é necessário buscar ativos com rendimentos nativos + Supply APY relativamente altos como colateral; em segundo lugar, encontrar um caminho de empréstimo com um Borrow APY relativamente baixo para emprestar ativos; por fim, no mercado secundário, usar os fundos emprestados para comprar colaterais novamente e repetir a operação acima para aumentar a alavancagem do capital. Amigos com conhecimentos financeiros podem facilmente perceber que esse caminho apresenta dois riscos: Risco cambial: Se o ativo A se desvalorizar em relação ao ativo B, pode ocorrer um risco de liquidação. Imagine que seu colateral é ETH e o capital emprestado é USDT; quando o preço do ETH cai, sua taxa de colateral é insuficiente, o que pode levar à liquidação. Risco de taxa de juros: Se o Borrow APY do fundo B for maior que a soma do rendimento do fundo A, a estratégia estará em um estado de perda. Risco de liquidez: A liquidez de conversão entre os ativos A e B determina os custos de entrada e saída dessa estratégia de arbitragem. Se a liquidez diminuir drasticamente, o impacto ainda será significativo. Para lidar com o risco cambial, vemos que a maioria das arbitragens de spreads no DeFi tem dois tipos de capital projetados que precisam ter uma certa correlação de preços e não podem apresentar grandes desvios. Portanto, as principais opções de ativos nesse setor são: o caminho LSD e o caminho de Stablecoin que gera rendimento. A diferença depende de qual é a base do capital gerenciado; se for a base de ativos de risco, além da arbitragem de spreads, ainda é possível manter a capacidade de obter rendimentos alpha de ativos nativos. Por exemplo, usar o stETH da Lido como colateral para emprestar ETH. Essa rota de arbitragem foi muito popular durante o LSDFi Summer. Além disso, escolher ativos correlacionados também tem a vantagem de permitir um maior múltiplo de alavancagem, pois a AAVE definiu um LTV máximo mais alto para ativos correlacionados, conhecido como E-Mode. Com um valor definido em 93%, a alavancagem máxima teórica é de 14 vezes. Portanto, de acordo com as taxas de rendimento atuais, tomando AAVE como exemplo, o wsthETH tem uma saída...