Escrito por: Luke, Mars Finance

Uma vez, a plataforma de emissão de criptomoedas Meme no blockchain Solana, Pump.fun, era um parque de diversões digital que nunca fechava, uma máquina de fazer riqueza. Aqui, com um custo de menos de 2 dólares, qualquer pessoa poderia criar uma nova criptomoeda em questão de minutos e se lançar em uma frenética festa de especulação. No entanto, o alvoroço parou abruptamente. Hoje, esse parque de diversões teve suas luzes apagadas e caiu em um silêncio profundo. Ele não apenas enfrenta várias ações coletivas em um tribunal federal de Nova York, mas também teve sua conta oficial na plataforma social X permanentemente banida, o que é seu mais importante campo de divulgação.

A queda repentina do Pump.fun não é um caso isolado; é mais como um prisma que reflete as profundas contradições internas por trás da onda de moedas Meme. É uma colisão entre um experimento financeiro sem acesso e gamificado e as rígidas leis de valores mobiliários e o controle centralizado das plataformas, além das cruéis regras da economia de mercado. Essa festa digital é uma bolha passageira ou sinaliza a ascensão de uma nova força de especulação de mercado que não pode ser domesticada? Seu trajeto de ascensão e queda nos oferece um excelente caso de dissecação.

Um, a dissecação da fábrica de Memes: ascensão e corrupção

A ascensão do Pump.fun é resultado de sua extrema “democratização” do acesso à especulação financeira, enquanto sua queda está enraizada nas falhas sistêmicas inerentes a esse modelo.

“Inovação”: Abrindo as portas do cassino para todos

O mecanismo central do Pump.fun é que ele simplificou o processo de criação de tokens no blockchain Solana ao extremo, criando uma plataforma única que integra a criação e negociação de moedas Meme. Sua essência é um modelo matemático chamado “Curva de União”. Nesse modelo, o preço do token automaticamente aumenta à medida que a demanda de compra cresce, criando enormes incentivos para os primeiros participantes e fornecendo combustível contínuo para a euforia especulativa. Esse mecanismo é apresentado como uma “emissão justa”, rapidamente fazendo do Pump.fun o “cassino de moedas Meme” no vocabulário do setor.

Esse negócio de cassino estava extremamente movimentado. A plataforma gerou um modelo de negócios lucrativo ao cobrar uma taxa de 1% em cada transação e 1,5 SOL de taxas para tokens que “graduaram” (ou seja, atingiram um certo limite de capitalização de mercado antes de serem listados em exchanges descentralizadas). Até o início de 2025, a plataforma havia acumulado quase 500 milhões de dólares em taxas, com um pico de receita diária que ultrapassou 15 milhões de dólares, tornando-se uma verdadeira máquina de imprimir dinheiro.

A corrupção interna: um sistema construído sobre fraudes

No entanto, sob a aparência de prosperidade, existe uma realidade alarmante. Um relatório devastador da empresa de análise de riscos Solidus Labs revelou que até 98,6% dos tokens emitidos no Pump.fun apresentam características típicas de esquemas de “pump-and-dump”, que rapidamente se tornam sem valor. Esses dados desmascaram totalmente a disfarçada “inovação” e “justiça” da plataforma, expondo sua verdadeira essência como um berço de fraudes em escala industrial.

O modelo de negócios da plataforma e as fraudes não têm uma relação de mera conivência, mas sim uma profunda simbiose. A receita do Pump.fun está diretamente ligada ao volume de emissão e negociação de tokens em sua plataforma. Uma vez que a grande maioria das transações é originada de fraudes de pump-and-dump, a enorme receita de quase 500 milhões de dólares da plataforma é, na verdade, resultado da facilitação desses esquemas. Isso cria um mecanismo de incentivo distorcido: buscando maximizar a receita, a plataforma inevitavelmente prioriza a redução de barreiras e o aumento do volume de transações, em vez de fortalecer a revisão de segurança e proteger os investidores. Isso torna sua suposta promessa de “emissão justa” particularmente vazia.

A vulnerabilidade da plataforma já se manifestou. Em maio de 2024, um ex-funcionário, usando seu acesso privilegiado, roubou cerca de 1,9 milhão de dólares em ativos através de um ataque de empréstimo relâmpago, expondo as enormes falhas de controle interno. Em fevereiro de 2025, sua conta oficial no X foi invadida por hackers, que a usaram para promover tokens fraudulentos, destacando mais uma vez sua insuficiência em resistir a riscos externos. Além disso, os documentos legais acusam a plataforma de lucrar enormemente em um ambiente repleto de conteúdo ilegal e antissocial, adicionando uma camada de mancha moral e de reputação.

Dois, a liquidação legal: quando as criptomoedas Meme encontram o Teste Howey

Quando experimentos financeiros selvagens cruzam a linha vermelha da lei, uma liquidação se torna inevitável. Em janeiro de 2025, duas ações coletivas cruciais foram apresentadas no tribunal federal do distrito sul de Nova York, colocando o Pump.fun e as entidades e fundadores por trás dele no banco dos réus.

Perseguição Legal

O processo foi iniciado pelos escritórios de advocacia Wolf Popper LLP e Burwick Law, com os réus incluindo a entidade britânica de operações do Pump.fun, Baton Corporation Ltd., e seus fundadores Alon Cohen, Dylan Kerler e Noah Bernhard Hugo Tweedale. A acusação central é que o Pump.fun promoveu e vendeu uma grande quantidade de títulos não registrados através de sua plataforma, violando abertamente a Lei de Valores Mobiliários dos EUA de 1933. Os autores exigem que a plataforma devolva todos os valores investidos pelos investidores e indenize as perdas econômicas resultantes, totalizando quase 500 milhões de dólares.

A arma legal central deste processo é o “Teste Howey”, que nasceu em 1946 e é o padrão de ouro para determinar se um investimento constitui um “título”. O argumento dos autores é extremamente disruptivo: eles acreditam que o Pump.fun está longe de ser um fornecedor de ferramentas tecnológicas neutras, mas sim um “vendedor regulamentado” e “co-emitente” que participa ativamente da emissão e venda de tokens.

O apoio a esse argumento está no fato de que o Pump.fun controla profundamente todo o processo desde a criação até a negociação do token: ele fornece ferramentas de criação de tokens padronizadas, controla a liquidez e a precificação por meio de um mecanismo de curva de união, e utiliza suas relações com influenciadores e plataformas para promover ativamente esses tokens. Os documentos do processo descrevem esse modelo como uma “nova evolução de um esquema Ponzi e pump-and-dump”. Essa estratégia legal marca uma evolução significativa nos processos legais no espaço das criptomoedas. No passado, as agências reguladoras geralmente se concentravam nos emissores de tokens individuais (como o processo da SEC contra a Ripple), mas ao enfrentar milhares de criadores anônimos no Pump.fun, esse método se torna ineficaz. Hoje, os autores optam por atacar diretamente a raiz - responsabilizando a própria plataforma. Se essa lógica prevalecer no tribunal, qualquer plataforma que forneça ferramentas padronizadas, controle mecanismos de precificação e participe na promoção de tokens, poderá ser considerada uma vendedora de títulos não registrados. Isso destruiria fundamentalmente o modelo de negócios de “plataforma de emissão como serviço”.

Sitiados entre duas eras regulatórias

Esse processo ocorre exatamente em um período de transformação drástica nas políticas de regulamentação de criptomoedas nos EUA. Ele surge no final da era de “regulação de aplicação” liderada pelo ex-presidente da SEC, Gary Gensler, que foi marcada por processos contra gigantes como Coinbase e Binance, tratando a maioria dos ativos criptográficos como potenciais títulos. No entanto, o julgamento ocorrerá sob a nova administração e sob a nova presidência da SEC, Paul Atkins, que já deixou claro que adotará uma postura mais amigável em relação às criptomoedas e planeja estabelecer uma estrutura regulatória mais clara. Assim, o resultado deste processo não apenas afetará o destino do Pump.fun, mas também se tornará um indicador de como o sistema judicial dos EUA pode equilibrar duas filosofias regulatórias radicalmente diferentes.

Três, Interrupção de Sinal: A Perda Após o Banimento da Plataforma

Se os processos legais representam um desafio fundamental ao seu modelo de negócios, o banimento nas redes sociais é um corte direto em sua linha de vida.

A guilhotina digital

A conta oficial do Pump.fun no X e a conta pessoal de seu fundador Alon Cohen foram suspensas, não sendo um evento isolado, mas parte de uma ampla ação de limpeza da plataforma X contra uma série de contas relacionadas a criptomoedas Meme (incluindo GMGN, BullX, etc.). As razões para o banimento são variadas. A explicação mais plausível é que plataformas como Pump.fun podem ter violado os termos de serviço da X ao usar APIs compartilhadas ou de “mercado negro” para impulsionar seu rastreamento de transações e robôs de “sniping”. Outra possibilidade é que, diante do crescente risco legal e das acusações de fraude enfrentadas pelo Pump.fun, a plataforma X optou por cortar ativamente os laços, a fim de reduzir sua própria responsabilidade.

Este evento revela profundamente a chamada contradição da “finança descentralizada”. Embora o Pump.fun esteja construído sobre o blockchain descentralizado da Solana, sua aquisição de usuários, interação comunitária e marketing viral dependem totalmente da plataforma social centralizada X. Como disse um CEO que compartilhou sua experiência no Reddit, perder a conta do X é como “ser silenciado da noite para o dia”. Isso expõe uma fatal fraqueza em todo o ecossistema Web3: suas camadas sociais e de distribuição ainda são rigidamente controladas por poucos gigantes da tecnologia.

A divisão da comunidade e a mudança de narrativa

O colapso da plataforma gerou reações diametralmente opostas na comunidade. Alguns se regozijaram, acreditando que o Pump.fun era como um parasita, drenando a liquidez e a atenção de outros projetos valiosos, e sua queda era “uma boa notícia”. Outros especuladores (os chamados “Degens”) lamentaram a perda de seu amado cassino, “não há mais jogo”. Enquanto isso, vozes mais visionárias começaram a chamar pela volta da racionalidade ao mercado, redirecionando seu foco para a construção de valor e até mesmo pedindo diretamente que o capital se movesse para o ecossistema Ethereum, “volte, meu orgulhoso Memes de Ethereum!”.

Quatro, Buracos Negros de Liquidez e a Batalha das Blockchains

A ascensão do Pump.fun não apenas gerou inúmeros esquemas, mas também teve um impacto profundo na macroecologia de todo o mercado de criptomoedas, especialmente agravando a competição entre as duas principais blockchains, Solana e Ethereum.

O enorme consumo de liquidez

O Pump.fun uma vez ocupou mais de 50% do mercado de novas emissões de tokens, e seu modelo agiu como um enorme “buraco negro de liquidez”. Ele atraiu enormes capitais e atenção de mercado para jogos especulativos breves e arriscados, marginalizando projetos que realmente têm valor prático e potencial de longo prazo, enquanto o capital era continuamente sugado. Esse fenômeno distorceu a alocação eficaz de capital, recompensando a especulação de marketing em vez da inovação tecnológica, o que representa um enorme custo de oportunidade para o desenvolvimento saudável de toda a indústria. Quando surgiu a notícia de que o Pump.fun planejava realizar uma captação de tokens de 1 bilhão de dólares, o mercado ficou em alerta, temendo que isso drenasse ainda mais a liquidez já escassa do ecossistema.

A batalha entre Solana e Ethereum

O sucesso do Pump.fun é uma manifestação direta das características tecnológicas da Solana. Sua capacidade de processar até 65.000 transações por segundo (TPS) e suas taxas de transação quase insignificantes fornecem o solo perfeito para esse modelo de especulação de alta frequência e baixo custo. Em contrapartida, as altas taxas de Gas e a velocidade mais lenta do Ethereum dificultam a replicação de um “cassino” igualmente louco.

No entanto, com o colapso do Pump.fun, antes considerado o “aplicativo killer” do ecossistema Solana, um vácuo de poder surgiu. O clamor da comunidade por uma “temporada de Memes no Ethereum” não é apenas uma descarga emocional, mas pode sinalizar uma verdadeira migração de capital. Os especuladores estão sempre em busca do próximo grande impulso, e o Ethereum, com seu valor total bloqueado de 64 bilhões de dólares (TVL) formando um “muro de liquidez”, um ecossistema mais maduro e uma enorme base de usuários, naturalmente se torna o destino mais atraente.

Conclusão: Após a festa, o caos

A história do Pump.fun é um microcosmo de todo o espaço das criptomoedas Meme. Ele enfrenta tanto processos legais que desafiam as bases de seu modelo de negócios quanto bloqueios sociais que cortam sua veia de marketing, caindo em um duplo beco sem saída.

Sua ascensão e queda concentram a contradição central do mundo das criptomoedas: de um lado, a busca por um ideal utópico de criação sem permissão e liberdade extrema, e do outro, a necessidade rígida da sociedade real de proteger os investidores e manter a ordem do mercado. A queda do Pump.fun será um necessário processo de purificação do mercado, devolvendo o capital à trajetória do “investimento em valor”? Ou será que esse espírito de especulação pura e gamificada já está enraizado e não pode ser contido?

O cassino pode ter apagado suas luzes, mas os jogadores não saíram. Eles estão apenas olhando ao redor, procurando o próximo lugar iluminado por néon. Acima dos destroços do Pump.fun paira uma enorme interrogação, questionando o futuro de toda a indústria.