Autor: @Web3Mario (https://x.com/web3_mario)

Resumo: No artigo anterior, discutimos como a estratégia de rendimento alavancada do Pendle PT usando AAVE possui risco de taxa, e os amigos deram muito feedback positivo, agradeço a todos pelo apoio. Como nos últimos tempos estive estudando as oportunidades de mercado no ecossistema Pendle, então nesta semana espero continuar compartilhando uma observação sobre o ecossistema Pendle, ou seja, a taxa de retorno real e o risco da estratégia de pontos alavancados YT. Em geral, usando a Ethena como exemplo, a estratégia de pontos alavancados YT da Pendle atualmente pode atingir uma taxa de retorno potencial de 393%, mas ainda é necessário estar ciente dos riscos de investimento envolvidos.

Usar a propriedade alavancada do ativo YT para especular sobre a taxa de retorno potencial do Point

Primeiro, é necessário introduzir brevemente essa estratégia de rendimento; na verdade, no início de 2024, com projetos LRT representados pelo Eigenlayer escolhendo usar o mecanismo de point para determinar a distribuição das recompensas de airdrop subsequentes, essa estratégia ganhou atenção no mercado. Os usuários podem usar a compra do Pendle YT para aumentar a alavancagem de capital, obtendo mais pontos e, assim, durante a distribuição de recompensas, garantir uma maior parte das recompensas.

A razão pela qual a compra do ativo YT tem o efeito de aumentar a alavancagem de capital é devido ao mecanismo da Pendle. Sabemos que a Pendle transforma tokens geradores de rendimento em Principal Token (PT) e Yield Token (YT) através da síntese de ativos. Um token gerador de rendimento pode ser convertido em um PT e um YT, onde o PT é um título sem juros que pode ser trocado 1:1 por ativos nativos na data de vencimento. Sua taxa de juros fixa é determinada pela proporção de desconto do PT em relação ao ativo nativo no mercado secundário criado pelo AMM da Pendle, juntamente com o período restante. E o YT representa a capacidade de acumular rendimentos de um ativo gerador de rendimento bloqueado durante o seu período de existência. Possuir um YT equivale a ter direito aos rendimentos de um ativo nativo por um período futuro.

Como a posse de YT apenas confere direitos de rendimento, sem a capacidade de resgatar o capital (essa parte é suportada pelo PT). Portanto, à medida que a data de vencimento se aproxima, o valor residual de YT diminuirá cada vez mais, até que no vencimento seu valor chegue a zero. Claro que isso não significa uma redução de valor, apenas que uma parte do valor já foi realizada como recompensa e distribuída aos detentores de YT. Ou seja, após manter YT por um tempo, você notará duas coisas:

1. O valor do YT que você possui está diminuindo cada vez mais;

2. Na página do Pendle Dashboard, você verá uma parte das recompensas reivindicáveis;

A capacidade de alavancagem de capital do YT surge exatamente disso. Como só possui direitos de rendimento, o preço do YT é muito inferior a 1 ativo gerador de rendimento, portanto, comprar YT significa que você pode usar uma pequena quantidade de capital para alavancar uma maior quantidade de ativos geradores de rendimento para capturar rendimentos. Usando como exemplo o gráfico YT sUSDe de 25 de julho, o preço de mercado do YT é 0,0161 USDe, o que significa que, desconsiderando o slippage de negociação, supondo que seu capital seja 1 USDe, você pode comprar 62 YT, o que significa que, nos próximos 66 dias, você terá direito a 62 USDe em rendimento, que é a essência da alavancagem de capital.

Claro que, como não há capacidade de resgatar o capital, essa estratégia só pode ser válida se os rendimentos futuros forem pelo menos superiores ao capital investido em YT. Aqui, fazemos um cálculo simples; como mostrado na imagem acima, a taxa de juros anual oficial atual do sUSDe é de cerca de 7% (dividendos de taxa de capital), assumindo que o nível de taxa se mantenha inalterado por um período futuro, a taxa de juros que o usuário teria ao manter por 66 dias seria de cerca de 1,26%. No entanto, a alavancagem de capital ao comprar YT é de apenas 62 vezes, isso não significa que investir em YT, ao vencer, só pode obter 62 * 1,26%, cerca de 78% de taxa de retorno, o que basicamente significa que investir em YT não gera rendimento extra, e até pode haver parte da perda. Como podemos ver no gráfico, as taxas de juros implícitas e reais estão se aproximando, mas antes disso, a maior parte do tempo, a diferença de taxas ainda era grande, o que significa que nesse período, o preço do YT poderia estar mais baixo, o que significa que essa estratégia estaria em estado de perda. Esta é também a razão pela qual eu não optei por me aprofundar nessa estratégia há um ano.

No entanto, a verdade não é bem assim, pois ao realizar o cálculo grosseiro acima, ignoramos outra fonte de receita, que é o Point, e de fato, este é o verdadeiro objetivo central dos detentores de YT ao comprar YT e a fonte de rendimento extra.

Como quantificar o rendimento esperado do Point

Na página do Point Market da Pendle, podemos ver que possuir YT pode gerar algumas recompensas de pontos de projetos. Por exemplo, no caso do sUSDe YT, ao manter 1 YT, você pode receber diariamente 30 pontos Sats emitidos pela Ethena. Portanto, como quantificar efetivamente o rendimento esperado do Point determinará a rentabilidade dessa estratégia.

Para entender como calcular corretamente a taxa de retorno potencial do point, é muito importante entender os mecanismos de distribuição de pontos de cada projeto. Usando a Ethena como exemplo, até agora, a Ethena realizou 3 rodadas de atividades de pontos e já iniciou a quarta temporada de incentivos de pontos em 25 de março de 2025, que durará 6 meses, com uma distribuição total de recompensas ENA não inferior a 3,5%. Na Ethena, diferentes velocidades de incentivo de pontos Sats foram projetadas para muitos cenários de uso do USDe, e o mecanismo específico será baseado no montante em moeda fiduciária do cenário de participação, distribuindo pontos diariamente em múltiplos diferentes.

Então, para calcular a taxa de retorno potencial de ganhar pontos investindo em YT, precisamos considerar os seguintes parâmetros-chave: a quantidade total de pontos gerados diariamente, os pontos já distribuídos, a proporção de airdrop esperada após o final da temporada e o preço da ENA na distribuição. Vamos fazer uma estimativa:

1. Primeiro, podemos usar a API oficial da Ethena para obter a quantidade total de pontos distribuídos nesta temporada, https://app.ethena.fi/api/airdrop/stats. Até agora, um total de 10.1159 T Sats foi distribuído, ao longo de um período de 2 meses.

2. Em seguida, podemos registrar a mudança na quantidade total de pontos a cada 24 horas e, com isso, estimar quantos pontos podem ser gerados no futuro, assumindo que a taxa de liberação de pontos permaneça constante. Aqui, assumimos que a taxa atual de liberação de pontos é de 168,6 B pontos por dia.

3. Com base em sua posição, calcule a quantidade total de pontos que poderão ser gerados no futuro. Suponha que possuímos ativos YT sUSDe no valor de $10.000, isso significa que diariamente poderemos obter 10.000 * 62 * 30, cerca de 18,6 milhões de pontos.

4. Considerando o preço atual da ENA de $0,359 e estimando que a recompensa total da temporada será de 3,5%. Fazer o seguinte cálculo:

Ou seja, suponha que você compre YT agora para participar da disputa de pontos, em um período futuro, assumindo que todas as condições permanecem inalteradas, você obterá um retorno adicional de 415,8% de APY na parte de recompensas aéreas correspondentes ao point, totalizando $13861 em recompensas ENA. Considerando a perda de -22% na distribuição de dividendos do sUSDe, o APY total pode chegar a 393%. Claro que, ao apostar ENA, você pode aumentar essa taxa de retorno em 20% a 100%, mas aqui não vamos nos aprofundar, aqueles que estiverem interessados podem discutir isso comigo.

Como reduzir o risco de volatilidade da taxa de retorno

Em seguida, vamos analisar brevemente os riscos dessa estratégia. Primeiro, como mencionado acima, os parâmetros que afetam a taxa de retorno são principalmente cinco: a taxa de dividendos do sUSDe, o preço do YT sUSDe, o preço da ENA, a proporção total de recompensas que a equipe do projeto espera distribuir nesta temporada e a quantidade diária de novos pontos. Podemos usar a seguinte fórmula para representar o impacto de cada parâmetro na taxa de retorno anual total:

Como podemos reduzir o risco de volatilidade da taxa de retorno dessa estratégia? Podemos ter basicamente três estratégias de hedge:

1. Quando o preço da ENA está alto, você pode garantir o preço esperado da ENA no momento da distribuição de rendimentos, evitando o risco de volatilidade do preço da ENA. Claro que é necessário considerar a margem ao fazer short de ENA, que pode ocupar capital e, assim, afetar a taxa de retorno.

2. Em algumas bolsas de negociação OTC de Point de terceiros, como o whales market, quando o preço do Point está relativamente alto, você pode antecipar a realização de parte do valor do airdrop.

3. Para a taxa de dividendos do sUSDe, isso só pode ser parcialmente protegido fazendo short em grandes ativos como BTC, ETH, etc., porque sabemos que a taxa de juros do sUSDe geralmente é mais alta durante um mercado em alta, pois, quando o mercado em alta chega, os investidores em alta estão dispostos a pagar taxas de juros mais altas. À medida que o sentimento do mercado se reverte, atualmente só podemos fazer short em grandes ativos para proteger indiretamente contra o risco de queda da taxa. No entanto, a funcionalidade do produto Boros da Pendle permite que os usuários protejam o risco da taxa, portanto, esse canal também vale a pena ficar de olho.

Conclusão: Este artigo usa o sUSDe como exemplo para apresentar como medir o rendimento e o risco da estratégia de pontos alavancados YT, para outros ativos, os amigos podem pesquisar por conta própria com base nessa metodologia e também são bem-vindos para discutir com o autor.