Sumário executivo:
Os investidores de Bitcoin tiveram grandes perdas durante a crise, com os preços do BTC caindo até US$ 93 mil.
No entanto, quando normalizamos essas perdas em uma denominação BTC, a gravidade do dano parece estar alinhada com outras correções locais.
A maioria das perdas bloqueadas se origina do grupo de detentores de curto prazo, à medida que os principais compradores locais vivenciam um rápido declínio em sua lucratividade.
O setor de altcoins sofreu as maiores perdas relativas durante a crise, com o valor de mercado global de altcoins sofrendo uma das maiores desvalorizações já registradas.
💡 Veja todos os gráficos nesta edição no Painel The Week On-chain. Uma Grande Desvalorização
Na semana passada, os investidores de Bitcoin experimentaram uma intensa oscilação na ação do preço. Os preços do BTC inicialmente caíram para um mínimo de $93k, seguidos por uma breve recuperação para $102k, e agora estão sendo negociados mais próximos de $98k. A ação de preço indecisa é em grande parte uma resposta à ameaça de tarifas do presidente Trump impostas ao Canadá, México e China, fornecendo um contexto macro incerto para os investidores. Junto a isso, a força persistente do dólar americano contribuiu para um ambiente de liquidez marginalmente estressado.
Gráfico Ao Vivo
Enquanto o preço do Bitcoin flutua selvagemente nas últimas semanas, ele não se afastou muito de sua posição inicial durante esse período, à medida que o regime prevalente de movimentos irregulares e geralmente laterais continua.
Na edição anterior do The Week On-chain, avaliamos como a composição dos investidores de Bitcoin evoluiu neste ciclo. O Bitcoin viu um aumento substancial na liquidez entrando no ativo, e fluxos de capital maiores estão equilibrando a inércia de um ativo cada vez maior. Além disso, a crescente presença de detentores mais resilientes e pacientes contribuiu para a estabilidade dos preços do BTC, mesmo em meio a um contexto macro relativamente instável.
Por outro lado, o setor de Altcoins tem experimentado uma pressão significativa de venda, com muitos ativos lutando para alcançar uma adoção generalizada ou adequação ao mercado de produtos, criando um ambiente de mercado mais desafiador. Isso culminou em um colapso em larga escala dos preços dos tokens, com todos os sub-setores de altcoins apresentando desempenho inferior ao Bitcoin nas últimas semanas.
Painel ao Vivo
Para explorar a ação de preço em baixa no espaço de altcoins, podemos utilizar a Análise de Componentes Principais (PCA), que projeta a correlação dos retornos dos tokens em um espaço bidimensional. Essa visualização ajuda a identificar tokens que tendem a se comportar de maneira semelhante (agrupados juntos) ou de forma diferente (distantes) com base em seus comportamentos de retorno.
Podemos observar que a maioria dos tokens ERC-20 está densamente agrupada, destacando que uma ampla faixa de altcoins experimentou o mesmo sell-off generalizado, com uma distinta falta de comportamento idiossincrático entre diferentes setores.
Em outras palavras, muito poucos tokens conseguiram ignorar a volatilidade em baixa desta semana, e eles, em grande parte, se moveram para baixo juntos.
Painel ao Vivo
Podemos avaliar a magnitude da queda avaliando a mudança de 14 dias na capitalização de mercado global de altcoins. Nos últimos quatorze dias, a capitalização de mercado de altcoins caiu $234B, com um pequeno número de dias de eventos registrando uma queda absoluta maior.
A gravidade dessa queda sublinha a escala do evento de capitulação e pode ser razoavelmente considerada um evento dentro de um mercado em baixa no setor de altcoins.
Isso é bastante interessante, pois o Bitcoin não parece exibir a mesma fraqueza relativa, sugerindo que uma divergência está se abrindo entre o BTC e o restante do panorama dos ativos digitais.
Gráfico Ao Vivo
Se olharmos para essa métrica em termos percentuais, a queda das altcoins ainda é significativa, com apenas 41 / 1662 dias de negociação registrando uma queda maior. No entanto, nesta escala relativa, ela permanece mais alinhada com eventos de queda anteriores vivenciados ao longo de 2024.
A queda atual também é substancialmente menos agressiva quando comparada à venda em maio de 2021 (a Grande Migração de Mineradores), e no final de 2022, quando LUNA/UST e 3AC colapsaram.
Gráfico Ao Vivo Inspecionando as Perdas do Bitcoin
Apesar do preço do Bitcoin estar relativamente estável ao longo da semana, as perdas realizadas registradas pelos investidores de Bitcoin durante as oscilações irregulares na ação do preço foram uma das maiores do atual ciclo de mercado em alta. Investidores registraram cerca de $520M em perdas à medida que o mercado caiu para $93k, sendo um dos maiores eventos locais de capitulação até agora.
Portanto, podemos considerar isso como um evento de capitulação significativo dentro do contexto de uma tendência de alta em um mercado de alta em escala macro. Somente as perdas registradas em 5 de agosto de 2023, durante o unwind do yen-carry trade, se destacam como uma perda maior em um único dia (com -$1,3B em perda realizada).
Gráfico Ao Vivo
À medida que o Bitcoin cresce em tamanho, também devemos considerar que medidas absolutas de perda realizada podem se tornar enganosas quando as comparamos a intervalos de preços anteriores. Ao avaliar essas perdas em uma denominação BTC, que efetivamente normaliza o tamanho do mercado, a gravidade das perdas começa a parecer mais ‘típica’.
Esse aumento nas perdas é de magnitude semelhante a eventos locais anteriores de capitulação ao longo de 2024, sugerindo que isso ainda pode ser considerado um evento normal para uma correção/consolidação do mercado em alta.
Gráfico Ao Vivo Perfilando as Perdas
Durante um regime de mercado em alta, os investidores de longo prazo são geralmente altamente lucrativos. Portanto, a principal fonte de perda realizada origina-se da coorte de Detentores de Curto Prazo, que responde pelo grupo de investidores recentes que possuem a base de custo média mais alta.
Normalmente, as perdas dos Detentores de Longo Prazo estão ausentes durante o mercado de alta. A realização de perdas para a coorte LTH geralmente começa à medida que o ciclo transita de um mercado de alta para um mercado de baixa, e acelera à medida que a queda do mercado se intensifica. Isso termina com uma limpeza final, geralmente atingindo um pico próximo ao mínimo do ciclo macro.
Alternativamente, os Detentores de Curto Prazo, que são relativamente sensíveis ao preço, tendem a realizar pesadas perdas durante quedas tanto em mercados de alta quanto de baixa. As perdas realizadas pelos Detentores de Curto Prazo totalizaram $520M nesta semana, o que é uma magnitude semelhante às quedas ao longo do ciclo de 2024-25 até agora.
Gráfico Ao Vivo
Se aumentarmos a granularidade do nosso perfil para perdas de Detentores de Curto Prazo, podemos ver que a maioria das perdas estava associada a investidores que adquiriram suas moedas apenas no último mês. A distribuição com base na idade é a seguinte:
Perda Realizada em 24h: $68.5M
Perda Realizada em 1d-1w: $286.3M
Perda Realizada em 1w-1m: $479.1M
Perda Realizada em 1m-3m: $14.5M
Perda Realizada em 3m-6m: $112.0
Isso reforça a noção de que a maioria do volume da cadeia e as perdas realizadas tendem a estar ligadas a investidores que entraram mais recentemente no mercado, e, portanto, são os mais sensíveis à volatilidade e flutuações de preços.
Gráfico Ao Vivo Olhando para Frente
À medida que os preços oscilam, podemos empregar um conjunto de níveis de preços derivados da cadeia para explorar alguns caminhos e limiares potenciais para os preços no futuro.
Para avaliar áreas de suporte crítico, podemos utilizar o Z-Score MVRV em uma janela móvel de 1 ano. Esta transformação específica fornece uma representação mais clara das dinâmicas de mercado de curto prazo, com o modelo capturando apenas o comportamento recente do mercado.
🔴 +1σ: $118.0k
🟡 Média: $96.3k
🔵 -1σ: $80.1k
No momento, o preço encontrou forte suporte próximo ao nível da Média. Caso os preços quebrem para baixo, o -1σ pode marcar um limiar chave para a próxima grande linha de suporte defensivo dos touros. Por outro lado, o nível +1σ pode atuar como resistência, à medida que os investidores entram em uma quantidade significativa de lucro não realizado e podem buscar realizá-los em força de mercado.
Gráfico Ao Vivo
Uma vez que identificamos que a maioria das perdas se origina da coorte de Detentores de Curto Prazo, torna-se prudente destacar sua posição de investimento à medida que o mercado transita por esta faixa média de suporte MVRV.
A base de custo média dos Detentores de Curto Prazo também atuou historicamente como um forte nível de suporte durante uma tendência de alta no mercado. Este modelo de preços atualmente é negociado em torno de $92.2k, e é uma região chave a ser mantida para que o mercado evite mais quedas.
Podemos igualmente empregar as bandas ±1σ com base em uma transformação de Z-Score de 1 ano, para avaliar os limites superiores e inferiores típicos para a ação do preço.
Base de Custo dos Detentores de Curto Prazo +1σ: $131k
Base de Custo dos Detentores de Curto Prazo -1σ: $71k
Neste momento, o preço à vista está sendo negociado entre as bandas superior e inferior, e está pairando acima da base de custo dos STH. Isso sugere que os touros ainda estão no controle, mas o preço está se aproximando de suas primeiras linhas de defesa, e quase testou a base de custo dos STH durante o recente evento de venda.
Gráfico Ao Vivo
A importância de defender a base de custo dos STH e as regiões de preços do Z-Score MVRV de 1 ano se torna cada vez mais aparente ao sobrepor os rastros de preço no perfil de volume URPD. Um grande espaço de volume pode ser visto abaixo desses níveis, onde muito poucas moedas mudaram de mãos nessa faixa de preço.
Além disso, a banda -1σ para a base de custo dos STH reside na borda superior desse intervalo de volume, sugerindo que esta pode ser uma área relativamente sensível caso os preços caiam tanto.
Gráfico Ao Vivo Resumo e Conclusões
O preço do Bitcoin tem sido tanto extremamente volátil quanto, em última análise, estável nas últimas semanas. Ele foi negociado até um pico de $105k, caiu para um mínimo de $93k, e ainda assim terminou a semana onde começou, em torno de $98k.
Essa ação de preço instável resultou em um evento de perda substancial totalizando $520M, uma das maiores do ciclo quando precificado em USD. No entanto, ao avaliar a gravidade da queda através de uma medida normalizada, a venda permanece amplamente alinhada com outras correções locais.
Em contraste, o setor de Altcoins passou por um amplo sell-off e não conseguiu encontrar um fundamento firme. A maioria dos tokens experimentou uma venda em baixa altamente correlacionada, com poucos setores poupados do dano.
Isso levou a uma das maiores desvalorizações de Altcoins registradas e destaca uma notável deslocalização entre o Bitcoin e a típica rotação de capital que os ciclos de mercado anteriores viram em direção ao panorama de altcoins.
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