Autor: Lawrence Lee, pesquisador, Mint Ventures
1. Introdução
Pode-se dizer que o Hyperliquid é o maior ponto positivo no mercado recente de criptografia, além de AI e Meme. Sua estratégia de não aceitar investimentos de VC, alocar 70% dos tokens para a comunidade e devolver toda a renda aos usuários da plataforma atraiu a atenção do mercado, e sua estratégia. a receita é devolvida diretamente à plataforma. A estratégia de compra do HYPE fez com que o valor de mercado circulante do HYPE ultrapassasse rapidamente o UNI e se tornasse uma das 25 principais criptomoedas.
Este artigo tem como objetivo descrever o desenvolvimento atual do Hyperliquid, analisar seu modelo econômico, analisar a avaliação atual do HYPE e dar uma resposta à pergunta “O HYPE é caro?”
Este artigo é o pensamento encenado do autor no momento da publicação. Ele pode mudar no futuro e as opiniões são altamente subjetivas. Também pode haver erros nos fatos, dados e lógica de raciocínio. são bem-vindos, mas este artigo não constitui nenhum conselho de investimento.
Uma parte considerável deste artigo refere-se ao relatório de pesquisa sobre hiperlíquidos divulgado pela ASXN em setembro. Este é também o relatório de pesquisa sobre hiperlíquidos mais abrangente e aprofundado que o autor já leu. eles podem consultar este relatório de pesquisa.
A seguir está o texto principal.
2. Visão geral dos negócios da Hyperliquid
Os negócios atuais da Hyperliquid incluem principalmente duas partes: bolsa de derivativos e bolsa à vista. Eles também planejam lançar um EVM de uso geral – HyperEVM no futuro.
Fonte de arquitetura hiperlíquida: ASXN
2.1 Bolsa de Derivativos
Derivatives Exchange é o primeiro produto online da Hyperliquid. É o principal produto da Hyperliquid e desempenha um papel fundamental em todo o seu ecossistema de produtos.
Em termos do mecanismo principal do produto de derivativos, a Hyperliquid não adotou outra lógica de produto inovadora (como GMX, SNX, etc.) devido a gargalos de desempenho na cadeia, mas ainda escolheu o Central Limit Order Book (CLOB). o mecanismo mais utilizado por várias bolsas em todo o mundo, e é também o mecanismo mais familiar para todos os utilizadores comerciais e criadores de mercado, e tem trabalhado arduamente no desempenho.
A bolsa descentralizada de derivativos que eles construíram funciona em Hyperliquid L1, uma cadeia PoS composta pela camada de consenso HyperBFT e pela camada de execução RustVM.
HyperBFT é um algoritmo de consenso modificado pela equipe Hyperliquid baseado em LibraBFT desenvolvido pela antiga equipe blockchain da Meta. Ele pode suportar até 2 milhões de TPS. Com o poderoso suporte de desempenho da camada subjacente, a Hyperliquid colocou os principais componentes das bolsas de derivativos, como carteiras de pedidos e câmaras de compensação, na cadeia, formando, em última análise, sua arquitetura descentralizada de troca de derivativos.
Para os utilizadores finais, a experiência da Hyperliquid é quase idêntica à das bolsas centralizadas como a Binance, não apenas em termos de experiência de negociação e estrutura de produto, mas também em termos de taxas de transação e regras de desconto. A única diferença das exchanges centralizadas é que o Hyperliquid não exige KYC.
Estrutura de taxas do Hyperliquid
Além de negociar produtos, o Hyperliquid oferece a função Vault desde o início do produto, semelhante ao "seguir pedido" em uma bolsa centralizada. Todos podem investir fundos em qualquer Vault, e o gerente do Vault fará o investimento. , 10% dos rendimentos serão destinados ao gestor do Vault. Ao mesmo tempo, para manter a consistência de interesses, o gestor precisa garantir que detém pelo menos 5% das ações do Vault.
Fonte: site oficial do hiperlíquido
No entanto, a julgar pelo TVL atual, 95% do TVL está no Vault HLP oficial.
Diferente do Vault geral, por ser um Vault oficial, o HLP na verdade atua como contraparte em muitas transações na plataforma, para que o HLP possa obter parte das diversas taxas da plataforma (taxas de transação, taxas de capital, taxas de compensação). Nesta perspectiva, o HLP é relativamente semelhante ao GLP da GMX. A diferença é que o GLP actua como contraparte em todas as transacções na plataforma, e a sua estratégia é passiva e pública, enquanto a estratégia do HLP é não pública, e a contraparte das transacções dos utilizadores; pode ser que o HLP também possa ser outros usuários, e a estratégia do HLP também pode ser ajustada a qualquer momento.
Desde o seu lançamento em julho de 2023, o HLP quase sempre manteve uma posição líquida curta para fornecer liquidez para transações de varejo e manter lucros com uma posição líquida curta no mercado altista de longo prazo. O TVL atual é de US$ 350 milhões e o PNL é de US$ 50. milhão. A julgar pela curva PNL geral do HLP e pelo PNL dos três endereços estratégicos, a equipe da Hyperliquid está usando taxas de manuseio para manter uma TAEG relativamente positiva para seu HLP.
Fonte: Site oficial do hiperlíquido
A julgar pelo volume de negócios e pelos contratos em aberto, o Hyperliquid desenvolveu-se rapidamente, especialmente nos últimos dois meses. À medida que o lançamento aéreo e o preço do $HYPE continuavam a subir, vários dados na plataforma também atingiram máximos entre 17 e 20 de dezembro.
Volume de negociação, posições e número de traders do Hyperliuqid desde 2024 Fonte: Site oficial do Hyperliquid
No domínio do mercado de derivados descentralizados, em termos de volume de negociação, a Hyperliquid ocupou uma posição de liderança desde Junho deste ano. Nos últimos dois meses, a diferença entre outras bolsas de derivados descentralizadas e a Hyperliquid aumentou ainda mais. diferença de magnitude.
Proporção do volume de negociação em bolsas descentralizadas de derivativos Fonte: Dune
Classificação do volume de negociação de 7 dias da bolsa de derivativos descentralizada Fonte: DeFiLlama
Do ponto de vista da avaliação e do volume de negociação, o objeto comparável mais adequado para o Hyperliquid é a bolsa centralizada.
Tempo de captura de tela: 28/12/2024 Fonte: Coingecko
Os dados recentes da Hyperliquid caíram significativamente (o maior volume de negociação em um único dia é de 10,4 bilhões de dólares americanos, e o volume de negociação nos últimos dias é inferior a 5 bilhões de dólares americanos), mas suas participações ainda são 10% das da Binance, e seu volume de negociação é 6% das posições e transações da Binance. O volume é aproximadamente equivalente a 15% do nível de Bitget e Bybit. No auge de sua popularidade (17 a 20 de dezembro), as participações da Hyperliquid poderiam atingir 12% das da Binance, e seu volume de negociação atingiu 9% das participações da Binance e os dados do volume de negociações estavam próximos de 20% dos da Bybit e Bitget;
No geral, a bolsa de derivados da Hyperliquid desenvolveu-se rapidamente e tem uma liderança relativamente sólida no domínio das bolsas descentralizadas de derivados.Em comparação com as principais bolsas centralizadas, a diferença foi reduzida para menos de 10 vezes.
2.2 Troca à vista
A bolsa à vista da Hyperliquid também assume a forma de uma carteira de pedidos e é consistente com as bolsas de derivativos em termos de estrutura de produtos e padrões de taxas.
Atualmente, a exchange spot da Hyperliquid lista apenas os ativos nativos da Hyperliquid que atendem aos padrões HIP-1 e não lista tokens de outras cadeias.
O atual token de primeiro lugar da Hyperliquid por capitalização de mercado
HIP-1 (listagem de moeda descentralizada)
HIP-1 é semelhante ao ERC-20 ou SPL-20 e é o token padrão da rede Hyperliquid. No entanto, ao contrário do ERC-20 e do SPL-20, o custo de criação de um token HIP-1 é bastante alto, porque a criação bem-sucedida de um token HIP-1 também significa que ele pode ser listado na bolsa à vista do Hyperliquid.
O HIP-1 da Hyperliquid está disponível publicamente na forma de uma filmagem holandesa, especificamente:
Todos podem participar do leilão. O preço inicial do leilão é 2 vezes o preço de transação do último leilão e continua diminuindo linearmente para 10.000U em 31 horas (este valor é ajustável, era anteriormente menor e foi ajustado recentemente. até 10.000U). Os primeiros desenvolvedores que licitarem com sucesso serão elegíveis para criar um TICKER. Este TICKER pode ser listado na bolsa à vista da Hyperliquid e o valor do lance será pago em USDC.
Preços recentes de lances e transações:
Fonte: asxn
Dentre eles, merecem destaque os Tickers já criados (em ordem decrescente de valor do leilão):
DEUS: Jogos investidos pela Pantera
CREAM: Cream, um projeto de empréstimo de longa data perturbado por hackers, projetos relacionados ao Machibigbrother
ANIME: É o token ticker de Azuki. Há rumores de que foi levado pela equipe AZUKI, mas ainda não foi oficialmente confirmado.
MON: Editora do jogo Pixelmoon
SWELL: O protocolo de staking e re-staking do ecossistema Ethereum
RIFT: protocolo de jogo baseado em virtual J3ff
JOGO: Há rumores de que foi filmado pelo GAME baseado no Virtual, mas ainda não foi oficialmente confirmado.
ANZ: Protocolo Stablecoin para cadeia base
SOVRN: o antigo BreederDAO (a plataforma de ativos de jogos investida pela a16z e Delphi no último ciclo), lançará em breve o jogo no Hyperliquid
FARM: jogo de animais de estimação com IA nativo do Hyperliquid, lançado através da plataforma Hyperfun
ETHC: Projeto de mineração relacionado ao Machibigbrother
SOLV: Acordo de penhor ecológico Bitcoin, investido pelos laboratórios BN, mas ainda não emitiu moedas.
O SOLV pode ser considerado um ponto de divisão para os leilões HIP-1. Anteriormente, era baseado principalmente na lógica de memes e nomes de domínio. Os tickers tinham principalmente significados simbólicos, e o foco do hype estava na exclusividade dentro do ecossistema.
Depois da SOLV, a maioria dos projetos passou a aproveitar o nicho ecológico e as qualificações para cotação em moeda, e os preços aumentaram gradualmente. O leilão GOD mais elevado foi vendido por quase 1 milhão de dólares. A direção do projeto é principalmente pan-entretenimento, com jogos e NFT representando a maioria, mas também existem projetos DeFi como Solv, Swell e Cream.
Além disso, pode-se observar que, como bolsa, a "taxa de listagem" à vista da Hyperliquid manteve-se estável em mais de 100.000 dólares americanos no mês passado, o que é relativamente próximo das atuais taxas de listagem de algumas bolsas centralizadas de segundo nível.
Através do HIP1, o Hyperliquid possui um mecanismo público de "listagem de moeda descentralizada".As taxas de listagem de moeda pagas são determinadas pelos participantes do mercado e não encontrarão o problema de listagem de moeda em bolsas centralizadas.Por outro lado, a taxa de listagem de moeda cobrada. ser usado para recompra e destruição do HYPE, o que também é benéfico para o desempenho de preços e indicadores de avaliação do HYPE.
HIP-2 (AMM hiperlíquido)
Como a negociação à vista da Hyperliquid opera na forma de uma carteira de pedidos, é difícil garantir liquidez para as novas moedas propostas pela Hyperliquid para resolver o problema de liquidez inicial dos tokens criados por meio do HIP1.
Simplificando, o HIP2 fornece um sistema de criação de mercado automático que permite aos desenvolvedores comercializar automaticamente os tokens gerados por meio do HIP-1. A lógica de criação de mercado é a criação de mercado linear dentro de um intervalo. intervalo de formação de mercado e pontos de corte de compra e venda. O sistema divide automaticamente cada variação de preço de 0,3% em uma grade e cria automaticamente mercados dentro da faixa.
A imagem abaixo é uma carteira de pedidos usando HIP-2 e suas configurações de parâmetros:
Após o lançamento do HIP-2, muitos tokens ecológicos hiperlíquidos recém-criados optaram por usar este mecanismo AMM hiperlíquido. Atualmente, o valor total em USDC do HIP-2 ultrapassou 25 milhões de dólares americanos.
O volume médio diário de negociação à vista da Hyperliquid nos últimos 30 dias é de cerca de US$ 400 milhões, classificando-se entre os dez principais DEXs, e é semelhante ao volume de negociação da Curve, Lifinity e Orca.
Fonte: DeFillama
2.3 HiperEVM
O HyperEVM ainda não está online. Na documentação oficial do Hyperliquid, o RustVM atualmente em execução em derivativos e exchanges à vista é denominado Hyperliquid L1, e o HyperEVM é denominado EVM. De acordo com a definição em sua documentação oficial, o HyperEVM não é uma cadeia independente:
O Hyperliquid L1 apresenta um EVM universal como parte do estado do blockchain. É importante ressaltar que o HyperEVM não é uma cadeia independente, mas é protegido pelo mesmo mecanismo de consenso HyperBFT que o restante do L1. Isso permite que o EVM interaja diretamente com componentes nativos de L1, como carteiras de pedidos à vista e perpétuas.
O relatório ASXN descreve a arquitetura do Hyperliquid com o seguinte diagrama:
O Hyperliquid está equipado com dois conjuntos de camadas de execução (RustVM e HyperEVM) em uma camada de consenso (HyperBFT). Suas funções principais de contrato e spot são instaladas no RustVM, e o RustVM também se concentrará nesses dois dAPPs principais, e os dAPPs restantes irão. ser instalado no RustVM.
Quanto ao HyperEVM, de acordo com a documentação da equipe sabemos:
Ao contrário do RustVM, onde estão localizados o spot e a exchange atuais do Hyperliquid, o HyperEVM é livre de permissão, o que significa que qualquer desenvolvedor pode desenvolver aplicativos e emitir ativos (FT ou NFT) nele.
O HyperEVM e o L1 do Hyperliquid são interoperáveis. Por exemplo, os oráculos L1 podem ser usados pelo HyperEVM, e as transferências de algumas moedas também podem ser interoperadas entre as duas VMs. (Todos eles não podem ser interoperáveis porque os ativos em L1 são “permitidos” e incluem apenas USDC e ativos gerados através do HIP-1, enquanto o HyperEVM tem muito mais ativos)
O HyperEVM usará o token nativo do Hyperliquid $HYPE como Gas, e o L1 atual do Hyperliquid não exige que os usuários paguem Gas.
O autor nunca viu uma arquitetura de produto semelhante no mundo criptográfico antes, e ainda não temos clareza sobre o caso típico de composição DeFi na rede Ethereum sob a arquitetura atual: "Deposite ETH no Lido para obter stETH e, em seguida, transfira stETH para depositar Aave, emprestar USDC e, em seguida, usar USDC para comprar token Meme PEPE” no HyperEVM e Hyperliquid Como implementá-lo em L1 (este pode ser o padrão para definir se é uma cadeia ou duas cadeias), mas no entendimento atual do autor, a relação entre HyperEVM e Hyperliquid L1 pode ser mais semelhante a "L2 e L1 com certa interoperabilidade "A relação entre uma exchange centralizada e sua cadeia EVM de exchange (como a relação entre Binance e BNB Chain ou Coinbase e Base Chain)
Atualmente, a rede de teste HyperEVM está em operação normal e muitos verificadores começaram a participar da verificação da rede de teste HyperEVM. Os mais famosos incluem Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen, etc.
Lista de nós de verificação da rede de teste HyperEVM Fonte: ASXN
Como RustVM não está aberto a todos os desenvolvedores, atualmente existem poucos aplicativos desenvolvidos para RustVM baseados em Hyperliquid, e a maioria deles são ferramentas auxiliares de transação:
Como o robô de negociação Telegram Hyperfun (token HFUN), o robô de negociação social Telegram pvp.trade, os terminais de negociação teastreet e Insilico e o agregador de negociação de derivativos Ragetrade, etc.
O HyperEVM está aberto a todos os desenvolvedores e há muitos projetos planejados para serem lançados no HyperEVM. Além dos projetos mencionados acima que obtiveram tokens HIP-1 com sucesso, a imagem abaixo e o site Hypurr.co listam alguns. parte dos projetos.
Ainda temos que aguardar seu lançamento oficial para conhecer o mecanismo específico do HyperEVM e sua relação com o Hyperliquid L1. No momento, o funcionário não informou um horário planejado de lançamento para o HyperEVM.
Resumo: O atual posicionamento comercial geral da Hyperliquid é semelhante ao dos principais grupos comerciais. Seu negócio principal é a negociação + operações L1, e ela se tornou um concorrente direto dos principais grupos comerciais. Embora o modelo de negócios seja consistente, em comparação com os principais grupos comerciais existentes, o Hyperliquid é diferente porque opta por construir seus negócios comerciais na cadeia. Em comparação com o CEX, que requer permissão e possui dados opacos, a vantagem da plataforma de negociação do Hyperliquid é que. é sem permissão (sem KYC), dados de negócios transparentes e verificáveis, melhor capacidade de composição e custos operacionais abrangentes mais baixos também lhe dão a capacidade de canalizar mais receitas e lucros para seu token HYPE.
3. Equipe hiperlíquida, modelo econômico simbólico e avaliação
3.1 Equipe
A Hyperliquid tem dois cofundadores, Jeff Yan e iliensinc, que são ex-alunos da Universidade de Harvard. Antes de entrar na indústria de criptografia, Jeff trabalhou no Google e na Hudson River Trading Company. A equipe da Hyperliquid é bastante simplificada. De acordo com o relatório de setembro da ASXN, há 10 membros da equipe, 5 dos quais são engenheiros. Isto é especialmente verdadeiro para uma bolsa de derivativos com um volume diário de negociação de mais de 10 bilhões.
A julgar por todo o processo de produto atualmente construído pela equipe Hyperliquid, especialmente sua insistência em pesquisa e desenvolvimento autofinanciados, cadeia de alto desempenho autoconstruída para obter uma carteira de pedidos completa na rede e o altamente inovador HIP-1, embora a equipe simplificou o pessoal, é impressionante a capacidade de resolver problemas sempre com base nos primeiros princípios.
3.2 Modelo Econômico $HYPE
O valor total de $HYPE é de 1 bilhão, que será lançado oficialmente em 29 de novembro de 2024. Como não há financiamento, não há participação do investidor. A distribuição específica é a seguinte:
31,0% da alocação do genesis foi distribuída para os primeiros usuários do Hyperliquid de acordo com o número de pontos e é totalmente distribuída.
38,888% para emissões futuras e recompensas comunitárias
23,8% são alocados para a equipe e serão liberados após 1 ano de bloqueio. A maioria será liberada entre 2027-2028, e alguns continuarão a ser liberados após 2028.
6,0% Hiper Base
0,3% de subsídios comunitários
0,012% HIP-2
A distribuição geral entre a equipe e a comunidade é de 3:7. Os endereços atuais de detenção de moeda são os seguintes:
Excluindo endereços de comunidades, endereços de equipes e endereços de fundações, o endereço que atualmente detém o maior número de moedas é o Fundo de Assistência (doravante substituído por AF), que detém 1,16% do fornecimento total de HYPE e 3,74% do fornecimento em circulação.
Atualmente, existem duas partes que envolvem taxas em todo o ecossistema Hyperliquid: taxas de transação e taxas de leilão HIP-1. Os custos de transação incluem taxas de transação à vista e de contrato, taxas de financiamento de contrato e taxas de compensação de contrato. Como o Hyperliquid L1 não cobra taxas de gás dos usuários e o HyperEVM ainda não foi lançado, a receita atual do Hyperliquid não inclui taxas de transação de gás.
Segundo a equipe na documentação:
Na maioria dos outros protocolos, a equipe ou os insiders são os principais beneficiários das taxas. No Hyperliquid, as taxas são totalmente direcionadas à comunidade (HLP e o fundo de assistência). Por segurança, o fundo de assistência mantém a maioria de seus ativos em HYPE, que é o ativo nativo mais líquido no Hyperliquid L1.
Na maioria dos outros acordos, a equipe ou os membros internos são os principais beneficiários das taxas. Na Hyperliquid, as taxas pertencem inteiramente à comunidade (HLP e fundos de ajuda). O Aid Fund detém a maioria dos seus ativos em HYPE, pois este é o ativo nativo mais líquido em Hyperliquid L.
Todas as taxas pertencem a HLP e AF. Porém, a equipe não informou claramente a relação de honorários entre HLP e AF.
Felizmente, os dados do Hyperliquid L1 estão disponíveis publicamente. De acordo com a lógica especulativa de @stevenyuntcap, a partir do início de dezembro, o Hyperliquid subsidiou cumulativamente o HLP desde o seu lançamento. 44 milhões de dólares americanos, enquanto os fundos iniciais utilizados pela AF para comprar a HYPE foram de 52 milhões de dólares americanos. Pode-se concluir que a receita acumulada do Hyperliquid desde o seu lançamento até o início de dezembro foi de 96 milhões de dólares americanos, ou seja, o índice de distribuição de. a receita total do protocolo entre HLP e AF é de 46%: 54%. (Além disso, também podemos usar o volume de transações acumuladas do Hyperliquid de US$ 428 bilhões durante este período para calcular a taxa média de contrato do protocolo Hyperliquid em cerca de 0,0225%).
Como todos os USDC da AF atualmente recompram HPYE, podemos simplificá-lo da seguinte forma: 46% da receita de negociação de contrato perpétuo da Hyperliquid durante este período foi alocada para o lado da oferta (detentores de HLP) e 54% foi usado para recomprar tokens $HYPE.
É claro que, além das taxas de transação do contrato perpétuo, o Hyperliquid também terá duas partes da receita que beneficiarão os detentores de HYPE: as taxas de leilão do HIP-1 e a parte USDC das taxas de transação à vista. Atualmente, essas duas partes da receita. também estão todos Enter AF para recomprar HYPE (também inclui a parte HYPE da taxa de transação à vista HYPE-USDC, que atualmente está diretamente destruída, com um total de 110.000 HYPE destruídos).
A estratégia atual da AF ainda é comprar regularmente todos os USDC acumulados como HYPE, para que possamos simplesmente rastrear os lucros da Hyperliquid e a intensidade de recompra de HYPE com base nos dados de entrada de AF USDC. De acordo com dados do hyperdata.info, o fluxo cumulativo de USDC da AF atualmente excede US$ 77 milhões, com mais de US$ 25 milhões no mês passado, e a recompra média diária de HYPE é de aproximadamente US$ 1 milhão.
Em 30 de dezembro de 2024, a Hyperliquid lançou oficialmente a função de piquetagem HYPE. A taxa de retorno atual do piquetamento HYPE é de cerca de 2,5%. Esta parte da receita inclui apenas a renda fixa da camada de consenso PoS, e seu consenso de taxa de retorno refere-se ao consenso Ethereum. camada O consenso de rendimento é (o rendimento é inversamente proporcional ao quadrado do número de HYPE prometidos. Atualmente, além dos 300 milhões de tokens da equipe e da fundação, há também quase 30 milhões de tokens de usuários participando do compromisso). .
Olhando para o futuro, ainda existem muitos ajustes possíveis ao modelo económico da HYPE no futuro, tais como:
HyperEVM está online,
$HYPE é usado como gás para HyperEVM
A receita da camada de execução é distribuída aos doadores HYPE (a renda atual do penhor HYPE inclui apenas)
As taxas são redistribuídas aos detentores de $HYPE
Desconto na taxa de staking de $HYPE
3.3 Avaliação
A seguir, exploraremos as duas estruturas de avaliação do Hyperliquid a seguir. Antes de começar, precisamos destacar o seguinte:
Os próprios dados do Hyperliquid mudaram muito - seu valor de mercado, TVL, receita, dados do usuário, etc., aumentaram várias vezes ou até dezenas de vezes na base original no mês passado e, em seguida, retrocederam em 50%. mudanças nos próprios indicadores é muito maior do que a comparação mostrada pelos indicadores de avaliação que listamos abaixo. A estrutura de avaliação a seguir é mais adequada como referência de avaliação de longo prazo.
O preço do HYPE é atualmente o maior fundamento do Hyperliquid. O aumento em seus diversos dados é mais o resultado do aumento no preço do HYPE, e não "porque o Hyperliquid tem dados tão bons, ele tem um preço tão bom".
Estrutura 1: Comparando o BNB
A tese principal do Hyperliquid é a “binance on-chain” proposta por messari:
Esta analogia é geralmente razoável e pode de fato ser uma estrutura melhor. Binance/BNB pode de fato ser o objeto de comparação mais adequado para Hyperliquid/HYPE.
O negócio principal da Hyperliquid são derivativos e exchanges à vista, o que é consistente com o negócio principal correspondente da Binance;
O HyperEVM pode ser comparado ao BNBChain Embora o HyperEVM ainda não tenha sido lançado, de acordo com o desenho atual, tanto o HYPE quanto o BNB podem ser usados como gás para a cadeia EVM, e ambos podem ser penhorados para obter renda;
Tanto o HYPE quanto o BNB podem se beneficiar diretamente das taxas de transação da plataforma;
Abaixo, iremos dividi-lo em exchanges de derivativos, exchanges spot e EVM de acordo com a arquitetura Hyperliquid para comparar com a Binance.
Bolsa de Derivativos:
Mencionamos acima que dados recentes, como posições e volume de negociação da Hyperliquid, representam cerca de 10% dos dados correspondentes da Binance, então acreditamos aproximadamente que no módulo de troca de derivativos, HYPE = 10% BNB.
Troca à vista:
O volume médio diário de negociação à vista da Hyperliquid nos últimos trinta dias é de cerca de US$ 400 milhões, enquanto na Binance, excluindo o par de negociação FDUSD sem taxas, o volume médio diário de negociação à vista é de cerca de US$ 26 bilhões, HYPE = 1,5% BNB.
EVM：
Seguindo a lógica acima, acreditamos que a relação entre HyperEVM e Hyperliquid L1 é mais parecida com a relação entre Binance Exchange e BNBChain.
O HyperEVM ainda não está online. Não podemos confirmar quantos TVLs serão migrados do RustVM para o HyperEVM. No entanto, do ponto de vista da arquitetura do produto e da experiência correspondente, a lógica geral ainda é baseada na migração dos usuários existentes da exchange. os dados da Binance e Coinbase Levando em consideração o sentimento relativamente aquecido do mercado em relação ao Hype, assumimos que 10% do Exchange TVL será migrado para a rede (ainda otimista, mas a maioria dos artigos atuais que usam a avaliação do TVL assumem 100% do Hyperliquid. TVL será migrado para HyperEVM). De acordo com este cálculo, HYPE = 3%BNB.
modelo econômico
Além disso, também precisamos considerar as diferenças entre os modelos económicos do HYPE e do BNB.
A partir da análise acima do modelo econômico HYPE, podemos ver que o HYPE atualmente converte 54% do lucro bruto da plataforma e 100% do lucro líquido na recompra ou destruição do HYPE.
O BNB já usou 20% do lucro líquido da bolsa Binance para recomprar o BNB de acordo com o white paper. Depois que a recompra e a destruição forem dissociadas do lucro líquido da plataforma em 2021, não temos como saber o lucro líquido. proporção de empoderamento da Binance em relação ao BNB No entanto, a julgar pela tendência de mudança dos dados de destruição e pela posição de mercado da Binance ao mesmo tempo, a proporção de destruição do lucro líquido é provavelmente mantida em um nível semelhante.
Do ponto de vista do modelo económico (para detentores de moeda), o HYPE é significativamente melhor que o BNB.
Fonte de dados históricos de destruição do BNB
Vale ressaltar também que a proporção da receita atual da Hyperliquid que flui para tokens HYPE é de 54%, e ainda há espaço para esse valor subir ainda mais. Devido a razões mecânicas, a HLP tem mantido um grande número de posições vendidas em criptomoedas usando USDC como garantia no mercado altista desde julho de 2023, quando o BTC aumentou mais de 200%. ponto de equilíbrio, no entanto, você ainda precisa pagar uma TAEG anual de mais de 30% para reter os fundos no HLP.
Posição líquida histórica da HLP Fonte: Site oficial da Hyperliquid
No futuro, à medida que o mercado atinge gradualmente o pico, a tendência geral de os usuários de criptografia terem posições longas em derivativos não mudará. A probabilidade de os próprios retornos estratégicos da HLP aumentarem em mercados voláteis e em baixa aumenta (do GLP da GMX e do Vault da GNS). mesma tendência nos retornos históricos), a Hyperliquid pode não precisar pagar uma proporção tão grande de sua renda como aluguel à HLP, e ainda se espera que a margem de lucro líquido da Hyperliquid melhore ainda mais.
Quando se trata de taxas de juros líquidas, não temos como saber quais são as taxas de juros líquidas da Binance, mas podemos ter uma ideia dos custos operacionais das bolsas centralizadas no relatório da empresa listada Coinbase.
Relatório trimestral da Coinbase 24Q3
Verifica-se que as despesas operacionais da Coinbase (P&D, gestão, despesas de vendas e despesas de transferência) serão em média superiores a 600 milhões de dólares americanos por trimestre em 2023, o que é basicamente equivalente a todas as receitas, e a taxa de juro líquida é próxima de 0; em 2024, com o mercado Após o surto, a sua taxa de juro líquida melhorou muito, mas a taxa de juro líquida ainda é inferior a 30%.
A partir da comparação dos números acima, podemos ver claramente as vantagens da taxa de juros líquida (modelo econômico) do Hyperliquid em comparação com as transações centralizadas. Também podemos observar esta vantagem especificamente a partir de um evento específico: o tratamento de questões de listagem de moedas.
As bolsas centralizadas geralmente têm uma equipe de listagem dedicada responsável por listar moedas. Eles precisam rastrear pontos críticos do mercado e negociar com várias equipes de projeto para cobrar taxas de listagem de moeda e/ou tokens de projeto. As exchanges centralizadas precisam pagar à equipe de listagem de moeda salários e comissões consideráveis, e também precisam pagar para monitorar e processar a moeda. processo de listagem pode haver problemas de transferência de benefícios para o salário da equipe de controle interno.
Como mencionado acima, o processo de listagem de moedas HIP-1 da Hyperliquid é executado automaticamente com base em códigos pré-determinados. O custo operacional de uma nova listagem de moedas é infinitamente próximo de 0, para que sua "taxa de listagem" de renda possa ser totalmente alocada aos detentores de HYPE.
Resumindo, agora no final de dezembro de 2024, temos a seguinte comparação:
Negociação de derivativos: HYPE = 10% BNB
Negociação à vista: HYPE = 1,5% BNB
EVM (estimado): HYPE = 3% BNB
Modelo econômico: HYPE supera significativamente o desempenho do BNB
Capitalização de mercado de circulação: HYPE = 9% BNB
Capitalização de mercado de circulação total: HYPE = 27% BNB
A negociação de derivados é atualmente o principal negócio da Hyperliquid e deverá ter um peso relativamente elevado nas comparações de avaliação. Na opinião do autor, embora o valor de mercado atual do HYPE não possa ser considerado barato, ele também não é caro.
Quadro 2: PS
O HYPE possui mecanismos de recompra e destruição de tokens, os quais afetam diretamente. Os indicadores PS do HYPE podem ser usados para avaliação, como segue:
Taxas de transação do contrato:
Fazemos estimativas com base em uma taxa média de transação contratual de 0,0225% e uma distribuição de lucros 46:54 entre HLP e AF.
Receita do contrato hiperlíquido no último mês = US$ 154,7 bilhões * 0,0225% = US$ 34,8 milhões, dos quais aproximadamente 54% foram para AF para recomprar HYPE. O valor da recompra HYPE = US$ 18,79 milhões, correspondendo a um lucro líquido anualizado de US$ 225,5. milhão.
Taxa de leilão HIP-1:
A receita do último mês foi de US$ 6,1 milhões. Com base no índice de distribuição do HLP e AF 46:54, esta parcela corresponde a um lucro líquido anualizado de US$ 39,5 milhões.
Taxas de transação à vista:
O padrão de taxas para transações à vista da Hyperliquid é o mesmo que para transações contratuais. A parte USDC da taxa também é distribuída da mesma forma que para transações contratuais, ou seja, o lucro é distribuído 46:54 entre HLP e AF; os procedimentos para outros tokens em transações à vista são taxas (por exemplo, em transações HYPE-USDC, o comprador HYPE paga a taxa de manuseio do USDC e o vendedor do HYPE paga a taxa de manuseio do HYPE) é diretamente destruído.
Portanto, precisamos calcular o lucro líquido do HYPE a partir das taxas de transação à vista em duas partes:
Parte HYPE: Você pode consultá-lo diretamente através do navegador de bloco. O token HYPE TGE tem exatamente 30 dias e o número de HYPE destruídos é 110.490, correspondendo à destruição anualizada de 1.325.880, o que equivale a aproximadamente US$ 37 milhões a preços atuais.
Parte USDC: O volume de negociação à vista hiperlíquido nos últimos 30 dias foi de US$ 11,5 bilhões. A parte utilizada para recomprar HYPE em transações à vista = US$ 11,5 bilhões * 0,0225 * 54% = US$ 1,397 milhão, correspondendo a um lucro líquido anualizado de US$ 16,77 milhões. .
Combinando as três partes de despesas acima, anualizamos os dados com base no mês mais recente e concluímos que o valor utilizado para recomprar HYPE é de US$ 318.770.000.
Calculado com base na capitalização de mercado circulante, o P/S da HYPE é 29,4. Calculado com base na capitalização de mercado circulante total, o P/S da HYPE é 88.
Listamos os indicadores P/S circulantes de alguns projetos de criptografia que são comparáveis ao Hyperliquid:
Pode-se observar que a avaliação P/S do L1 é significativamente maior do que a do aplicativo, e a avaliação P/S do Hyperliquid é significativamente menor do que a de outros L1s comparáveis.
Acima estão duas estruturas para avaliação HYPE. O que precisa ser lembrado novamente é:
Os próprios dados do Hyperliquid mudaram muito - seu valor de mercado, TVL, receita, dados do usuário, etc., aumentaram várias vezes ou até dezenas de vezes na base original no mês passado e, em seguida, retrocederam em 50%. mudanças nos próprios indicadores é muito maior do que a comparação mostrada pelos indicadores de avaliação que listamos abaixo. O quadro de avaliação acima referido é mais adequado como referência de avaliação a longo prazo.
O preço do HYPE é atualmente o maior fundamento do Hyperliquid. O aumento em seus vários dados é mais o resultado do aumento do preço do HYPE, e não "porque o Hyperliquid tem dados tão bons, ele tem um preço tão bom".
4. Riscos
Os riscos enfrentados pelo Hyperliquid são os seguintes:
Risco de financiamento Atualmente, todos os fundos da Hyperliquid estão armazenados na ponte da sua rede Arbitrum. A segurança deste contrato inteligente e a segurança de múltiplas assinaturas da equipa 3/4 que gere todos os fundos são cruciais.
Riscos de código, incluindo riscos L1 atuais e riscos HyperEVM. O Hyperliquid adota uma arquitetura inovadora e de consenso. O status atual de código não aberto de seu L1 reduz a possibilidade de ser atacado. No entanto, à medida que a escala e a influência do Hyperliquid aumentam, e o HyperEVM fica online, a possibilidade de possíveis ataques/vulnerabilidades de código gradualmente. aumenta.
Risco Oracle, que é um risco inerente a todas as bolsas de derivativos.
A regulamentação provoca uma perda de vantagens comparativas. A falta de KYC é atualmente a principal vantagem comparativa do Hyperliquid em relação às bolsas centralizadas. À medida que a escala do Hyperliquid continua a crescer, podem existir requisitos regulamentares, como o combate ao branqueamento de capitais, decorrentes da regulamentação.
Referências:
https://hyperfnd.medium.com/hype-genesis-1830a4dc2e3f
https://newsletter.asxn.xyz/p/hyperliquid-the-hyperoptimized-ord
https://data.asxn.xyz/dashboard/hl-auctions
https://hypurrscan.io/stats
https://hypurrscan.io/token/0x0d01dc56dcaaca66ad901c959b4011ec
https://www.hypeburn.fun/
https://www.prestolabs.io/research/hyperliquid-the-hype-begins#4.1-Descentralização
https://x.com/0xak_/status/1871051318267445562
https://x.com/Darrenlautf/status/1869961681671184629
https://x.com/stevenyuntcap/status/1863643385002652044
https://hyperdata.info/