Autor: Zixi.eth
1. MEV: valor máximo extraível
Introdução
MEV refere-se originalmente ao valor extraível dos mineiros.Quando usado sob POW industrial, é uma medida do lucro que os mineiros podem obter adicionando, excluindo ou reordenando arbitrariamente transações dentro dos blocos que produzem. MEV não se limita a mineradores em blockchains baseados em Proof-of-Work (PoW), mas também se aplica a validadores em redes Proof-of-Stake (PoS). Valor máximo extraível MEV refere-se ao valor máximo que um validador pode extrair no PDV adicionando, excluindo e alterando a ordem das transações no bloco na produção do bloco que excede o valor padrão da recompensa do bloco e da taxa de gás. MEV agora geralmente se refere ao valor máximo extraível.
Agora que o Ethereum fez a transição para o POS, qualquer usuário que prometer 32ETH pode se tornar um validador. A cada momento do bloco, um validador é selecionado aleatoriamente como o proponente do bloco para empacotar e executar a transação em um novo estado. Em seguida, o proponente empacota o bloco para outros validadores para verificação. Pela descrição acima, parece que o validador deve encontrar uma maneira de organizar a ordem de transação do bloco para que possa ser lucrativo. Mas, na verdade, a maioria dos MEVs são organizados pelo Searcher. Isso ocorre porque o Searcher precisa ter tecnologia de algoritmo especializada para realizar cálculos e classificação de pesquisa. O pesquisador o envia ao proponente por meio de seu algoritmo em Mempool/canal de domínio privado, etc., e o proponente irá então empacotá-lo no blockchain. Uma das manifestações do MEV é o ataque sanduíche (pinça).
MEV tem prós e contras.
A vantagem é que ele pode melhorar a eficiência do DeFi e contar com o Searcher para compensar rapidamente a diferença de preço. A desvantagem é que alguns MEVs afetam extremamente a experiência do usuário. Por exemplo, os usuários atacados enfrentarão maior derrapagem e uma experiência de usuário extremamente ruim. Além disso, devido à existência de taxas de prioridade de gás, os pesquisadores às vezes aumentarão significativamente as taxas de gás. congestionamento da rede e experiência do usuário muito ruim.
Figura 1: Status MEV alcançado pelos 10 principais DeFi da Ethereum ao longo dos anos
A divisão do trabalho entre várias funções no Ethereum MEV.
O Searcher é responsável por monitorar o pool de transações públicas e o pool de transações privadas do Flashbots e, em seguida, usa um algoritmo para calcular a sequência de transações mais lucrativa dentro do bloco, empacota-a e envia-a ao Builder. Neste momento, o Searcher dará um lance para expressar o custo máximo que está disposto a pagar. Esse custo é visível apenas para o construtor, e não para todos através da rede p2p, reduzindo assim a pressão na cadeia.
Figura 2: O pesquisador escuta pools de negociação públicos e privados para usar algoritmos para fazer cotações.
Qualquer usuário que baixar o MEV-Boost pode se tornar um Block Builder. O Builder aceita transações do pesquisador e seleciona blocos lucrativos deles e, em seguida, envia os blocos para retransmissão via MEV-Boost.
Figura 3: Builder coleta citações de diferentes pesquisadores
Relayer é um componente que implementa a separação PBS, hospedando blocos do Builder for Proposer. O Relayer aceita os blocos transmitidos pelo Construtor e passa os cabeçalhos de bloco mais lucrativos para o Validador. Depois que o Validador verifica o cabeçalho do bloco, o retransmissor envia o bloco inteiro ao Validador para acelerar a eficiência do trabalho do Validador.
Qualquer usuário do POS pode prometer 32ETH para se tornar um Validador. Lido é atualmente o maior validador. Contanto que o Validador use MEV-Boost, ele pode selecionar o bloco mais lucrativo entre as propostas de vários retransmissores, cobrar uma taxa de prioridade e então selecionar um Proponente entre muitos Validadores para produzir o bloco.
Figura 5: Proponente (Validador) finalmente seleciona o bloco mais rentável para construção
Várias formas de MEV:
1.Dex arbitragem sem risco.
O Searcher usa dados da rede para análise e usa a diferença de preço no empréstimo instantâneo Dex + para arbitragem sem risco.
2. Liquidação em empréstimos.
O pesquisador consulta os dados da rede o mais rápido possível para determinar quais mutuários podem ser liquidados e, então, é o primeiro a enviar uma transação de liquidação e cobrar taxas de liquidação.
3. Ataque sanduíche
Por exemplo, se eu quiser gastar 1 milhão de dólares americanos para comprar ETH na Uni, isso fará com que a ETH aumente significativamente na Uni. Sob a premissa de que o Searcher paga a maior prioridade de gás, o Searcher só precisa monitorar o pool de transações, avançar o pedido de sua compra de ETH para o pedido de minha compra de ETH e vendê-lo imediatamente após minha compra, completando assim o sanduíche ataque. Embora exista a possibilidade de falha no MEV, ou seja, a taxa de prioridade do Gás não é alta o suficiente, pode-se perceber pela figura que o custo da falha é muito pequeno no custo total (custo de falha + custo de sucesso).
Figura 7: Entre os MEVs, o custo dos MEVs com falha é pequeno
2. Os Flashbots trarão trilha MEV?
Flashbots é uma empresa de P&D que visa mitigar externalidades negativas (como congestionamento na cadeia) causadas por MEV. A Flashbots lançou diversos produtos, como o Flashbots Auction (com o Flashbots Relay), o Flashbots Protect RPC, o MEV-Inspect, o MEV-Explore e o MEV-Boost, etc.
Aqui focaremos em dois produtos: Leilão (MEV-GETH) e MEV-Boost. Antes do leilão de Flashbots, como durante o verão DeFi de 2020-2021 no início de 2021, o aumento no uso do Ethereum trouxe grandes externalidades negativas, como alto nível de gás e congestionamento do Ethereum. Isso se deve ao fato de que, no passado, em pools de transações regulares, os usuários transmitiam taxas de lance de gás p2p para todos os nós e, em seguida, os mineradores (agora validadores) calculavam os blocos mais lucrativos. Este método de licitação aberta levará a um alto nível de gás, e todos os investidores de varejo comuns também terão que suportar um alto nível de gás, resultando em uma experiência de usuário ruim.
Além disso, as transações que falharem no leilão (ou seja, menos gás será pago) serão restauradas na cadeia, ocupando um determinado espaço de bloco, o que acaba levando ao desperdício de espaço de bloco e à redução dos lucros dos mineradores (validadores), um situação de perder-perder. Então os Flashbots criaram o Leilão para aliviar os problemas acima.
Leilão （MEV-GETH）
O leilão fornece um mecanismo de pool de transações privadas + leilão de blocos de lances privados, permitindo que os validadores terceirizem o trabalho de construção de blocos mais lucrativo sem confiança. Neste pool de transações privadas, os pesquisadores podem se comunicar de forma privada e não precisam pagar taxas por falhas. MEV-Boost é um middleware de código aberto desenvolvido pela Flashbots e executado no Validador da cadeia. É utilizado para completar o negócio de construção de Blocos, realizando assim a separação do Proponente e do Construtor no PDV. O PBS ainda não foi implementado, pelo que levará a efeitos de escala e centralização, ou seja, quanto maior for a mina, mais capaz será de desenvolver algoritmos para melhorar as suas próprias capacidades de pesquisa, mas actualmente o PBS foi inscrito na história do desenvolvimento; de Ethereum.
MEV-Boost
MEV-Boost conecta vários relés para selecionar os blocos mais rentáveis e entregá-los ao Validador. O MEV-Boost também tem atualmente uma taxa de adoção superior a 90%. Mas à medida que mais e mais usuários participam do MEV, a competição no MEV se torna acirrada. Os lucros da Seacher começaram a diminuir e os lucros da Producer começaram a aumentar. A julgar pelos dados cumulativos atuais, 64% dos lucros totais do MEV ainda são ocupados pelo Searcher liderado por algoritmo. Além disso, o MEV também existe em outras cadeias, como BSC, Avalanche, etc. A concorrência em outras cadeias não é acirrada, mas o teto é relativamente baixo.
Figura 8: O lucro bruto da receita do pesquisador é de cerca de 64%
SUAVE
Uma tendência atual é a centralização das construtoras, e o CR5 atingiu 84,29%. O Builder será melhor porque tem um fluxo de pedidos exclusivo (porque este Builder tem funções de privacidade predefinidas ou é mais fácil para este construtor selecionar transações enviadas por este usuário) e pode cruzar cadeia (os usuários podem não apenas me enviar transações Ethereum, mas também me envie (envie transações para outras redes para eu empacotar), para que os construtores gradualmente se tornem centralizados. A centralização do construtor levará ao fracasso da descentralização do Ethereum POS. Portanto, para solucionar os problemas acima, a Flashbots desenvolveu o SUAVE (Leilão Único Unificado para Expressão de Valor).
Figura 9: O Builder está se tornando cada vez mais centralizado
SUAVE é um blockchain independente, mas pode ser entendido como um plug-in que pode ser inserido em qualquer outra cadeia, atuando como Mempool e construtor de outras cadeias. SUAVE separa o Mempool e os construtores de todas as cadeias de outras funções para alcançar uma gestão profissional, melhorando assim a eficiência de toda a cadeia (se não forem criadas múltiplas cadeias, os construtores numa única cadeia serão gradualmente eliminados). SUAVE alcança uma situação ganha-ganha, ou seja, o blockchain em si é mais descentralizado, a renda do validador é maximizada, o pesquisador/construtor pode definir preferências e a renda potencial aumenta, e os usuários também podem realizar transações privadas pelo preço mais barato.
Figura 10: Arquitetura SUAVE
Figura 11: SUAVE pode implementar MEV de cadeia cruzada
Figura 12: Divisão da receita MEV 2020-2022
3. Perspectivas da trilha MEV
Mercado MEV e margens de lucro
De acordo com os resultados estatísticos do Flashbots, o MEV receberá um total de 70 mil ETH, ou US$ 133 milhões em receita, dos 10 principais projetos DeFi no Ethereum em 2022. Em comparação com a receita acumulada de 188 mil ETH no mercado altista em 2021, a receita de US$ 475 milhões caiu significativamente devido aos seguintes motivos: as transações on-chain tornaram-se baixistas (o volume de transações dex em cadeia completa caiu de US$ 1.575 bilhões em 2021 para US$ 1.255 bilhões em 2022), e o índice de alavancagem on-chain diminuiu diminuiu (a liquidação de posições na rede também é uma das fontes de lucros do MEV, mas devido ao declínio excessivo, o índice de alavancagem na rede foi reduzido), etc., mas a margem de lucro bruto geral aumentou, de 61%; em 2021 para 65% em 2022. Isso se deve à promoção de Flashbots, aumentando a margem de lucro bruto do pesquisador. O MEV é altamente dependente do volume de atividades/transações na rede, e o volume de atividades/transações na rede é muito afetado pelas condições de mercado. Por exemplo, no mercado altista de 2021, o teto geral de receita é de US$ 476 milhões.
Figura 13: A cadeia de mercado em alta está cheia de oportunidades, o mercado MEV é grande, mas os custos do gás são elevados e as margens de lucro são baixas;
O volume de negociação do mercado baixista é baixo, o mercado MEV é pequeno, mas não há guerra de gás mais cara, a margem de lucro é alta
MEV é uma pista com forte fluxo de caixa
MEV é uma faixa com forte fluxo de caixa e está altamente correlacionada positivamente com o ciclo (volume de transações on-chain, etc.). Vamos comparar os dados do mercado baixista de 2022 e selecionar DeFi, que também é um negócio de forte fluxo de caixa, para comparação. Sem excluir o custo de pagamento dos mineiros, aqui obtemos que todos os pesquisadores ganharam US$ 133,7 milhões nos 10 principais projetos DeFi em Ethereum em 2022. Esse dinheiro real é considerado uma grande receita em toda a indústria de blockchain. Embora não seja tão bom quanto o opensea e outros projetos importantes, o rendimento é muito maior do que o de dydx, panqueca, convexo, maker, synthetix e outros projetos. Além disso, esses US$ 133 milhões incluem apenas os 10 principais projetos DeFi no Ethereum e não incluem a receita de outros defi e Layer2 + outros POS Layer1 no Ethereum. Comparando vários outros concorrentes comparáveis selecionados, o PS ponderado é calculado como 12,43. Finalmente, o PS ponderado é usado para calcular a avaliação razoável do MEV Searcher. Esta avaliação é de aproximadamente US$ 1,662 bilhão. Portanto, considerando toda a cadeia Ethereum + Layer2 + outros POS Layer1, o teto será muito superior a 1,6 bilhão de dólares americanos.
Figura 14: Comparação da receita MEV e outros dapps entre os 10 principais DeFi no Ethereum em 2022
Figura 15: A receita do MEV Searcher em 2022 é a segunda atrás do opensea, melhor do que dydx, e ocupa uma posição elevada entre todos os projetos de blockchain
Resumir
Em resumo, MEV é uma faixa de baixo nível com forte fluxo de caixa, forte correlação de transações, alta renda, mas risco relativamente baixo, o que é raro no blockchain.
O MEV será semelhante aos quantitativos e aos formadores de mercado em algumas estratégias, mas como não suporta nenhum risco de contraparte, o MEV é mais estável do que os quantitativos e os formadores de mercado (pelo menos não será como alguns formadores de mercado no mercado. Sendo liquidado durante mudanças). A estratégia do MEV é mais rígida, mas o risco também é menor. A manifestação mais típica é fazer um clip em DEX para arbitragem. A julgar pelo desempenho do Searcher em 2022, a receita MEV trazida pelos 10 principais dapps no Ethereum é de 133,7 milhões de dólares americanos, menos cerca de 1/3 das taxas de gás dos mineiros, e a receita recebida é de cerca de 87 milhões de dólares americanos, mais outras camadas 1 e camada 2, a receita geral de MEV do blockchain é bastante alta.
Além disso, para outros L1 representados pelo BSC, embora a escala global do MEV do BSC seja menor do que a do Ethereum, é limitada pelo facto de não existir um sistema de licitação unificado e a concorrência não ser feroz, pelo que o lucro líquido global a taxa do Searcher será muito alta. Além disso, vimos projetos de MEV semelhantes aos Flashbots que pretendem unificar o mercado no Cosmos.
Do ponto de vista de um investidor, o MEV é um projecto típico de estrutura de capital. O investimento global é semelhante ao de um criador de mercado, mas não há risco de contraparte, pelo que o risco global é menor. Dado que tais empresas são menos propensas a emitir moeda, os únicos caminhos de saída possíveis são fusões e aquisições, dividendos, etc.
O cerne do julgamento de projetos MEV ainda reside em:
1. O algoritmo de busca é confiável?
2. Posso citar o nó imediatamente?
3. Controle os custos do gás
4. Expanda outras cadeias, etc.
Portanto, os requisitos técnicos gerais para a equipe são relativamente altos. Não é tipicamente uma indústria orientada para BD e pode ser adequada para o povo chinês.
Portanto, ao investir em uma empresa com MEV semelhante, se a valorização no primeiro e segundo turnos for baixa e o nível da equipe for alto, você pode considerar o layout. Isso também pode ser um negócio adicional para alguns de nossos portfólios.
Por exemplo, quando o Blocksec monitora dark pools e bloqueia hackers, ele tem uma grande vantagem em se precipitar. Desde que o algoritmo seja aprimorado e a vantagem seja aproveitada, é teoricamente possível entrar na faixa MEV. Por exemplo, Chainbase também está fazendo alguma integração de API para transações. Depois de abstrair algoritmos suficientes, ele pode, teoricamente, escrever seu próprio algoritmo MEV e cortá-lo em MEV com base em seus próprios nós.