Autor: hedgedhog7, c0xswain, 0xkinnif, 0xlaiyuen, 0xZhouYeMen
Compilado por: Deep Wave TechFlow
O estado atual do capital de risco em criptomoeda
A moeda Meme superou recentemente o desempenho de muitos projetos apoiados por capital de risco (VC), gerando críticas dos participantes do mercado sobre os VCs e seus investimentos. Embora algumas das críticas sejam válidas, algumas carecem de uma compreensão profunda das complexidades dos mercados privados.
Normalmente, os projetos dimensionam seus produtos por meio de múltiplas rodadas de financiamento antes de um evento de geração de tokens (TGE). Em troca do investimento antecipado em capital de alto risco, os VCs podem investir com avaliações simbólicas mais baixas. Os recursos que os projetos recebem do capital estratégico incluem apoio de marketing, consultoria em economia simbólica e acesso a redes de capital de risco que os pequenos investidores comuns muitas vezes não conseguem fornecer. À medida que a arrecadação de fundos avança e as avaliações mudam, os tipos de VCs participantes também variam, à medida que o apetite ao risco e o tamanho do fundo de cada VC variam.
Segmentação do capital de risco em criptomoedas e seu tamanho
Fonte: PitchBook
A maioria dos fundos de capital de risco em criptomoedas gerencia ativos de menos de 50 milhões de dólares, portanto, eles tendem a investir em projetos que ainda não lançaram produtos e que têm avaliações mais baixas. Para garantir que os interesses de longo prazo dos fundos de risco estejam alinhados com os de outros stakeholders, os tokens obtidos no mercado privado geralmente têm períodos de lock-up e cláusulas de vesting.
Compromisso entre risco e retorno do capital de risco
Durante o período de vesting dos tokens, os fundos de risco frequentemente veem ganhos não realizados significativos, e podem buscar realizar esses ganhos por meio de hedge com derivativos ou transações off-market (OTC) com compradores privados. No entanto, devido a exigências de capital, restrições de liquidez e autorização de investimento, eles enfrentam desafios ao implementar estratégias de hedge. Além disso, alguns fundos de risco carecem do conhecimento de execução e da estrutura de gerenciamento de riscos necessárias para gerenciar posições de liquidez, o que torna o hedge eficaz mais difícil.
Portanto, as transações OTC se tornaram o principal meio para os fundos de risco realizarem lucros antes do evento de geração de tokens (TGE). Ao contrário do mercado secundário, que é transparente em termos de informações, as transações no mercado OTC são realizadas em particular, dificultando a rastreabilidade unificada dos dados de transações globais. Embora seja difícil estimar com precisão o tamanho do mercado OTC, a atividade reportada pelas mesas de negociação OTC pode revelar algumas tendências.
A STIX é uma mesa de negociação OTC apoiada pela Fisher8 Capital, que desde o final de 2023 processou mais de 200 milhões de dólares em volume de transações. A STIX negocia principalmente ativos dos 200 principais altcoins. No último ano, as atividades OTC foram frequentes, incluindo liquidações (como a venda de tokens $WLD e $SOL pela FTX) e transações diretas de fundações de tokens (como $SUI, $AVAX, etc.). Esperamos que este mercado continue a crescer, principalmente devido ao desejo dos fundos de risco de realizar ganhos rapidamente e à demanda por capital dos projetos após o TGE.
Mercado OTC: descoberta de preços em rodadas privadas
Abaixo estão listados alguns tokens apoiados por fundos de risco e seu desempenho desde o TGE. A maioria dos tokens tem dificuldade em manter avaliações altas três meses após o TGE, dificultando que os fundos de risco realizem investimentos a um FDV máximo no início do período de vesting. Esse tipo de movimento de preços é prejudicial para os participantes do mercado, pois, ao final do período de vesting, investidores que compraram a preços altos se tornam vendedores junto com os fundos de risco.
Desempenho dos tokens após a emissão na Binance em 2024
Fonte: Artemis
A prática de aumentar frequentemente as avaliações durante o processo de captação de recursos resulta em que os ganhos e o otimismo do mercado estão principalmente concentrados no setor privado. Essa situação leva os investidores comuns a enfrentarem principalmente o risco de queda de preços após o evento de geração de tokens (TGE). Sem incentivos suficientes para apoiar o projeto, os participantes do mercado público podem ficar em uma situação em que todos perdem. À medida que o mercado tende a um valor justo, tanto os fundos de risco quanto os investidores comuns enfrentarão desafios a longo prazo.
Exemplos de desempenho dos tokens
Fonte: 0xLouis
Acreditamos que deixar espaço para a valorização do mercado secundário ajuda a construir uma base de suporte mais sólida, prolongando assim a vida útil do projeto. Um dos métodos existentes é ajudar investidores comuns a descobrir preços antes do TGE através de transações à vista e/ou pré-mercado. Nas transações pré-mercado, os tokens no mercado à vista são vistos como uma nota de compromisso (ou seja, tokens IOU), que podem ser trocados por ativos reais no TGE. Por outro lado, o mercado pré-mercado de contratos perpétuos é um mercado sintético projetado para acompanhar as tendências de preços dos ativos, geralmente feito através de opções de compra emitidas pela fundação para hedge.
As transações pré-mercado podem ocorrer em plataformas de derivativos de fácil acesso, como Aevo, Whales Market e principais exchanges centralizadas (CEX). No entanto, esses produtos apresentam riscos de liquidez e delta. Quando compradores do mercado de liquidez adquirem tokens antes do TGE, a plataforma de negociação atua como contraparte, e se os tokens tiverem um desempenho excepcional após o TGE, pode sofrer perdas significativas. Além disso, os participantes devem considerar o risco de contraparte, como a falta de reivindicações legais sobre o ativo subjacente ou a incapacidade da exchange de cobrir perdas provenientes de participantes do pré-mercado lucrativos.
Desempenho hipotético dos tokens entre rodadas de financiamento por meio de OTC
Outra forma de impulsionar a valorização do mercado secundário é permitir que o mercado privado experimente uma queda de preços antes do evento de geração de tokens (TGE). Isso pode reduzir a disparidade de avaliações entre as rodadas de financiamento. O gráfico acima apresenta uma comparação simplificada de dois projetos hipotéticos, ilustrando os potenciais benefícios das transações OTC sobre o desempenho após o TGE. Se ocorrer uma rodada de financiamento de ajuste entre a Rodada A e o TGE, os investidores existentes poderão vender suas participações a preços abaixo do custo, o que pode alertar a equipe de que o preço do TGE deve ser inferior ao planejado originalmente. Esse ajuste ajuda a alinhar a avaliação do projeto com as expectativas do mercado.
Se o projeto for finalmente bem-sucedido e alcançar o nível de preço esperado após o TGE, ter mais detentores de tokens lucrativos do mercado de liquidez pode proporcionar um suporte mais duradouro ao projeto.
Análise aprofundada da mesa de negociação OTC em criptomoedas
Embora permitir mais quedas de preços no mercado privado pareça ideal, devido a obstáculos legais e à complexidade dos tipos de transações, esse processo não é simples. As transações OTC se dividem principalmente em duas categorias: compra puramente autônoma e arbitragem de taxa de juros.
As compras autônomas geralmente atraem investidores que são sensíveis a avaliações e desejam exposição direta ao mercado do ativo subjacente. Isso envolve assumir contratos SAFT/SAFE de investidores anteriores ou comprar tokens diretamente da equipe do projeto. Ao comprar contratos SAFT/SAFE de investidores anteriores, as transações geralmente são precificadas a valor de face ou com um prêmio de 25-30% antes do TGE.
Os compradores de arbitragem de taxa de juros têm uma relação mais fraca com a avaliação. Seus lucros dependem da diferença entre o desconto à vista e o custo de hedge, que é influenciada pela taxa de juros de contratos perpétuos durante o período de vesting dos tokens. De acordo com o relatório da STIX, esses compradores normalmente conseguem comprar a preços de 60-65% abaixo do preço à vista, executando assim uma estratégia de risco neutro. No entanto, essa oportunidade tem três pré-requisitos: primeiro, deve haver contratos perpétuos para o ativo subjacente; em segundo lugar, o mercado deve ter liquidez suficiente para executar a transação; por último, o custo de hedge (ou seja, o custo de oportunidade do colateral) não pode exceder os ganhos obtidos a partir do desconto à vista. Para evitar liquidações ao fazer hedge de curto prazo com contratos perpétuos, esses compradores precisam preparar uma quantidade substancial de colateral, pois qualquer liquidação causada por um short squeeze pode tornar a transação não lucrativa.
Devido à diversidade dos tipos de compradores OTC, grandes transações OTC anunciadas pelas fundações de tokens devem ser tratadas com cautela. Essas transações podem refletir mais oportunidades de arbitragem do que a verdadeira demanda de longo prazo sob o preço atual.
Desafios do mercado OTC
Um problema complexo enfrentado pelas transações OTC é a presença de cláusulas de reversão nos contratos. Essas cláusulas limitam os investidores a transferirem suas ações para terceiros (ou seja, novos compradores OTC) sem a autorização do fundador. Segundo o relatório da STIX, tais cláusulas estão presentes em 30%-45% dos SAFTs.
Se a fundação bloquear negociações OTC, os compradores terão que assumir riscos adicionais de contraparte. Na falta das garantias legais oferecidas por transações 'formalizadas', as medidas que os compradores podem tomar diante de condutas inadequadas dos vendedores são muito limitadas. Para fundos menores, esse risco é especialmente proeminente, pois eles podem não enfrentar o mesmo risco de reputação que grandes fundos de capital de risco reconhecidos.
Atividades de captação de recursos em capital de risco criptográfico
Fonte: Pitchbook
Em 2021 e 2022, impulsionado por políticas de estímulo da pandemia e promessas de altos retornos de captações anteriores, os níveis de captação de recursos atingiram recordes históricos. Durante esse período, as transações avançaram rapidamente, já que os fundos de capital de risco eram abundantes e ágeis em seus investimentos. No entanto, o mercado de baixa de 2022/2023 trouxe mudanças significativas. Rodadas de financiamento se tornaram mais comuns, a aversão ao risco dos investidores diminuiu e os atrasos no TGE se tornaram a norma. Mudanças nas dinâmicas do mercado, juntamente com colapsos de alto perfil como Terra, FTX e 3AC, resultaram em estagnação no desempenho dos fundos, com uma redução no fluxo de capital para o capital de risco em criptomoedas.
O relatório da PitchBook mostra que o interesse dos investidores em capital de risco diminuiu, e o tempo para a captação de novos fundos aumentou de 6 meses em 2021 para 21 meses em 2024. Além disso, os fundos de capital de risco que adotaram a estrutura de 4 + 2 em 2021 e 2022 entrarão em fases de desinvestimento, e o mercado secundário verá vendedores estruturais.
Devido ao desempenho insatisfatório dos fundos de capital de risco em criptomoedas, eles começaram a explorar outras estratégias, como investir em tokens de liquidez ou realizar transações OTC. Embora as transações OTC geralmente tenham períodos de lock-up e cláusulas de vesting, seu horizonte de investimento é frequentemente mais curto do que o dos fundos de risco tradicionais, tornando-as mais adequadas para investidores que se concentram em prazos de investimento. Se as transações OTC se tornarem mais comuns na indústria, plataformas como a STIX podem se beneficiar dos serviços abrangentes que oferecem, abordando a fragmentação do mercado.
Direções futuras do capital de risco
A tendência atual de redução de capital nos fundos de risco em criptomoedas apresenta desafios para a indústria. Uma possível saída é adotar estratégias de investimento ativas. Em vez de buscar a próxima oportunidade de 'do zero ao sucesso', os fundos podem se concentrar na aquisição de tokens de liquidez e utilizar seu conhecimento especializado e rede para escalar projetos de '1 a 10'.
Se você está interessado nessa estratégia de investimento ativa, a STIX está ativamente buscando mais fundos de risco para se juntar. Se você estiver interessado, visite STIX.co ou entre em contato com taran_ss pelo X para mais informações.