O que é provisão de liquidez?
LP Token (Certificado de Fornecimento de Liquidez) é o certificado correspondente obtido por um provedor de liquidez após fornecer liquidez a uma bolsa descentralizada (DEX) rodando no protocolo Automated Market Maker (AMM). A liquidez fornecida é geralmente uma combinação de dois ou mais activos, que servem como contraparte dos traders nessas bolsas descentralizadas e obtêm receitas de taxas de transação.
Diferentes bolsas descentralizadas têm diferentes tipos de LP, incluindo:
Fornecer liquidez em DEXs como Uniswap V2 e Curve exige que os provedores de liquidez forneçam tokens bilaterais do par de negociação e se tornem compradores e vendedores ao mesmo tempo. Na maioria dos casos, o valor dos tokens em ambos os lados é 1:1.
O pool de orientação de liquidez do balanceador precisará fornecer tokens bilaterais, mas pode ser configurado em várias proporções.
O LP do Uniswap V3 determina a composição do token LP com base nas faixas de preço superior e inferior estabelecidas pelo preço atual e pela liquidez.
O GLP da GMX consiste em um pacote de ativos do tipo e proporção estipulados no contrato, e a proporção dos ativos é ancorada tanto quanto possível através do mecanismo de arbitragem.
Características do LP:
Liquidez passiva - LP é um tipo especial de Maker que não pode fazer cotações ativamente, mas espera passivamente que os Takers negociem ao preço atual.
Flutuação de valor/perda impermanente - LP serve como um pool de capital. Os usuários executam transações diretamente no pool e os ativos no pool de capital são trocados de acordo com o algoritmo. Os ativos obtidos na liquidação após a retirada da liquidez pelo provedor de liquidez sofrerão uma certa perda de valor em comparação com a simples retenção dos tokens em LP. Essa perda é chamada de perda impermanente.
Exposição abrangente ao risco - LP é muitas vezes composto por uma série de (mais de dois) ativos, portanto deter LP equivale a deter uma série de carteiras de ativos e sujeitas a perdas impermanentes.
Web3 é uma rede de troca de valor e as transações são as necessidades subjacentes da rede. Como provedor e apoiador da liquidez das transações, o LP geralmente pode obter retornos de taxas relativamente generosos. Depois que o Uniswap V3 propõe liquidez centralizada, a receita de taxas estáticas do LP pode até atingir centenas. dos níveis de TAEG.
O LP Token é um excelente ativo que rende juros. A detenção direta do LP Token permite que os investidores tenham exposição a múltiplas combinações de tokens ao mesmo tempo. Devido à existência de perdas impermanentes, a volatilidade do valor do LP Token será menor do que a detenção direta de tokens. mais baixo. Ao mesmo tempo, como o LP pode capturar receitas diretas de taxas de transação, desde que a bolsa descentralizada possa operar de forma estável, o LP Token pode trazer benefícios contínuos aos investidores. Em suma, há também muitos investidores que detêm directamente LP como alocação de activos a longo prazo.
No entanto, devido à grande volatilidade do próprio LP, e aos investidores preferirem produtos de rendimento de baixo risco, combinado com a simplicidade do próprio GLP em comparação com outros LP, muitos produtos financeiros derivados surgiram no ecossistema GMX. Este artigo abordará quatro projetos no ecossistema GMX que tentam implementar produtos de investimento neutros ao risco em cadeia usando GLP como ativo subjacente como exemplos a serem explorados da perspectiva dos princípios do mecanismo e dos dados na cadeia:
A composibilidade (dinâmica) dos ativos DeFi.
As soluções de hedge são totalmente implementadas na cadeia, operadas publicamente e combinam vários projetos DeFi, como GMX (GLP como ativo subjacente que rende juros), Aave, Uniswap, Mycelium (TracerDAO), etc.
Solução de cobertura de risco na cadeia.
Questões de implementação técnica de derivados on-chain. .
Opções de hedge e eficiência de financiamento.
A viabilidade a longo prazo do LP como ativo subjacente.
O nível de retorno e a viabilidade a longo prazo proporcionados pela liquidez da plataforma de derivados.
Introdução ao GMX/GLP
GMX é uma bolsa à vista e de futuros, e a negociação de futuros é essencialmente uma negociação alavancada. Semelhante ao Uniswap e outros DEXs baseados no mecanismo AMM, o GMX usa um mecanismo PMM semelhante ao AMM, usa o oráculo da Chainlink para fornecer preços de insumos e usa o pool de fundos GLP como liquidez, permitindo que os comerciantes obtenham transações de alavancagem de até cinquenta vezes no plataforma e não há derrapagem. Entre eles, cada transação definirá um valor máximo de transação com base na liquidez do pool de capital, e o índice de taxa de transação aumentará de 0,2% para 0,8% com base no aumento do desvio do índice do pool de capital e no aumento da transação volume.
GLP é o token de fornecimento de liquidez do pool de capital da plataforma. GMX fornece liquidez para alavancagem mútua e transações à vista entre múltiplas moedas na plataforma GMX. Portanto, o GLP é composto por ativos suportados por um pacote de protocolos e pode ser cunhado e destruído por qualquer ativo componente à medida que a plataforma continua a ter usuários durante a negociação; com os agrupamentos de capital, a composição dos activos do GLP é dinâmica. O GLP ajusta a composição dos activos através de taxas de manuseamento durante o processo de fundição e destruição para ancorar o rácio definido tanto quanto possível e evitar desvios em grande escala no rácio de activos do agrupamento de capital.
Em comparação com DEXs com outros mecanismos AMM, a eficiência de capital do GLP no GMX é maior e, como os traders como um todo perdem dinheiro, todo o GLP como um todo é a contraparte dos traders e ganhará dinheiro. No entanto, devido ao uso de oráculos Chainlink para inserir preços, o próprio GMX não tem como alcançar a descoberta de preços, e a liquidez geral do GMX terá um teto.
Figura: A composição atual do GLP no Arbitrum
A receita do GLP provém da cunhagem/destruição do GLP, taxas de transação/abertura na plataforma, taxas de liquidação e manutenção na plataforma GMX, das quais 70% serão repassados ao GLP, e os outros 30% serão repassados ao prometedores de tokens GMX.
Figura: Receita e composição de tarifas do GLP
Programa de Hedge GLP
A criação de mercado tradicional é um mercado de alto limiar. Apenas as instituições autorizadas pela bolsa podem participar e, geralmente, haverá retornos mais elevados. Atualmente, a GMX usa várias configurações, incluindo taxas de abertura CEX superiores ao normal, taxas de manuseio, certos atrasos, etc., para proteger os interesses dos LPs. Os provedores de liquidez da plataforma GMX podem obter retornos superiores à média do mercado. A APR do GLP correspondente ao rendimento diário da plataforma é a seguinte. Nas atuais condições de mercado, ainda pode manter um rendimento WETH anualizado de 15%.
Figura: TAEG correspondente à receita diária do GLP
Actualmente, o GLP, sendo um excelente activo gerador de juros, tem uma volatilidade relativamente baixa porque é composto por um cabaz de activos. No entanto, ainda é um activo instável e o seu valor mudará significativamente sob condições unilaterais extremas. Em comparação com DEX LPs como o Uniswap, o GLP tornará mais fácil cobrir exposições ao risco de múltiplos ativos devido ao seu índice de composição fixo, e os investidores estarão mais interessados em carteiras de investimento delta-neutras, que podem atingir o menor risco possível. existem muitos projetos ecológicos GMX tentando alcançar a neutralidade delta por meio de várias combinações de ativos na cadeia para trazer aos usuários produtos de investimento baseados em dólares americanos ou baseados em BTC/ETH. Entre os projetos que observamos estão (alguns ainda não estão online):
Comércio de raiva
Protocolo GMD
Umami Finance (a primeira fase do produto está encerrada, a segunda fase do produto ainda não está online)
Neutra Finance (ainda não online)
Analisaremos as propostas desses projetos para explorar a viabilidade e a eficiência de capital do hedge on-chain.
Comércio de raiva - Delta Neutral Vault
Rage Trade fornece uma solução de hedge dinâmica que divide todo o produto em duas partes: um cofre de preferência de alto risco, cofre de risco, e um cofre de preferência de baixo risco, cofre de risco. (preferência de alto risco O tesouro é o mutuário, e o tesouro de preferência de baixo risco é o credor), formando uma estratégia geral delta neutra. Os usuários investem USDC em dois cofres. O cofre de preferência de baixo risco é baseado em USDC e o cofre de preferência de alto risco é baseado em sGLP. o longo prazo.
O tesouro preferencial de alto risco empresta BTC e ETH do Balancer e os troca por USDC no Uniswap, depois toma emprestado USDC do pool de preferências de baixo risco, hipoteca USDC no Aave, empresta ETH/BTC e devolve o empréstimo flash, permitindo assim que o tesouro para manter ETH/BTC A posição vendida é utilizada para proteger o risco de preço de ETH e BTC em GLP, e o valor do hedge está sujeito ao índice-alvo definido pelo GLP. O tesouro manterá um fator de saúde de 1,5 no Aave (empréstimo de 2/3). Os cofres com apetite de alto risco cobram 86,6% das taxas de GLP como receita.
O tesouro preferencial de baixo risco empresta fundos à Aave para arrecadar receitas. Ao mesmo tempo, por fornecer USDC para cobertura do tesouro preferencial de alto risco, cobrará 13,4% da receita do GLP como receita do seu próprio tesouro.
A cada 12 horas, o cofre liquidará automaticamente os rendimentos, atualizará sua posição de hedge de acordo com as alterações de preço e investirá os rendimentos do procedimento GLP com juros compostos após a retirada. No geral, o APY dos cofres preferenciais de alto risco chega a 10,05%, e o APY dos cofres preferenciais de baixo risco chega a 3,48%.
Atualmente, os dois cofres da Rage Trade têm TVL de 6,79 milhões (alto risco, mantendo valor de GLP) e 3,35 milhões (baixo risco), respectivamente.
Finanças Umami
A Umami Finance lançou anteriormente o USDC Vault, uma solução para hedge de posições de ativos de risco GLP com base em tokens alavancados de Mycelium.
Mycelium constrói um pool de fundos bilateral de longo e curto prazo e usa tokens alavancados para representar a parcela do pool de fundos. A cada 8 horas, o contrato é acionado para transferir fundos dos dois pools com base nos preços em tempo real. são transferidos do conjunto de fundos curtos para o conjunto de fundos multipartidários e vice-versa. Em teoria, manter tokens alavancados equivale a manter uma proporção correspondente de alavancagem perpétua. No entanto, a transferência de fundos neste mecanismo é realizada através de arbitragem robótica externa, e há repercussões de capital, e a curva de ajustamento só pode ser aproximada.
Umami usa tokens alavancados ETH/BTC da Mycelium para proteger as posições de ETH e BTC em GLP, portanto, não pode ajudar com precisão o Cofre de Umami a obter cobertura quando o mercado flutua violentamente.
No entanto, devido à incapacidade dos tokens alavancados do Mycelium de obter uma cobertura precisa e, em última análise, a perdas irreparáveis no lado da cobertura sob severas flutuações de mercado, a equipe finalmente decidiu encerrar a estratégia e recorrer à pesquisa sobre outras estratégias.
A nova estratégia de Umami ainda não lançou um produto, mas o núcleo também é uma estratégia delta-neutra baseada em GLP baseada em GMX. Estará mais próxima dos produtos do Protocolo GMD, incluindo a divisão do GLP em três cofres: USDC, BTC e ETH. O núcleo da estratégia é Na compensação interna, cada cofre é uma contraparte na cobertura um do outro. Quando o rácio GLP se desvia, os activos são transferidos entre os três cofres. Quando necessário, Umami também fará hedge em GMX ou plataformas similares. O produto está previsto para ser lançado em meados de 2023.
Protocolo GMD
A ideia principal do GMD é dividir o GLP em moedas únicas para venda, o que é adequado para usuários com aversão à impermanência investirem em BTC, ETH e USDC em moedas únicas. para absorver o risco de flutuações no índice de ativos de GLP, resultando em perdas na tesouraria. A compensação será fornecida no momento, e o contrato fará ajustes proporcionais semanalmente, incluindo:
A taxa de entrada na piscina será maior para piscinas com alta demanda.
APY, ajustado semanalmente com base no desempenho do GLP.
Há um limite de três pools de fundos.
O resultado geral é uma estratégia pseudo-delta neutra. Ao mesmo tempo, a plataforma utilizará uma parte da receita do GLP como receita da própria plataforma para recompensar os detentores de tokens.
Depois que os usuários se inscreverem e investirem no pool de capital, eles receberão tokens GMD correspondentes, como o gmdBTC, para representar a participação no pool de capital. A proporção de gmdBTC para WBTC aumentará com o acúmulo de renda do GLP, mas a proporção é relativa. estável. Os usuários podem fornecer liquidez no Uniswap V3 para obter renda adicional e também permitir que outros usuários comprem ações no mercado secundário por meio de transações após o pool de capital atingir o limite superior.
Atualmente, todos os três Vaults da plataforma GMD atingiram o limite superior de escala. Obviamente, este produto é muito atraente para os usuários.
Protocolo pseudo-delta-neutro $GLP
GLP TVL: 2,67 milhões
BTC 27 $ 455, 866,62
Proporção atual do GMD: 14,98%
Proporção atual de GLP: 18,13%
Taxa-alvo GMX: 15%
APY atual: 10%
USDC $ 1.500.482,09
Proporção atual do GMD: 58,30%
Proporção atual de GLP: 39,86%
Taxa-alvo GMX: 39%
APY atual: 9%
ETH 650 $ 980, 470,98
Proporção atual do GMD: 26,63%
Proporção atual de GLP: 29,12%
Taxa alvo GMX: 35,00%
APY atual: 11%
Neutra Finance
Neutra Finance, após cinco meses de testes, os usuários investiram em stablecoins e a plataforma conseguiu atingir de forma estável um retorno anualizado de aproximadamente 10%. O núcleo da solução adotada pela Neutra Finance são estratégias off-chain e operações on-chain, utilizando o Modelo de Banda de Tolerância-Volatilidade. Quando os usuários investem em USDC, parte será convertida em GLP para gerar renda, e parte do. os fundos estarão no GMX. Abra uma ordem curta de BTC/ETH para hedge, usando alavancagem de 5,5-6 vezes.
Ao contrário de outras plataformas que utilizam soluções de hedge em tempo fixo, a Neutra Finance medirá a volatilidade de metade das exposições de ativos de risco em GLP, como indica o nome da estratégia “Tolerance Band”, somente quando as flutuações de preços previstas forem calculadas com base no histórico. preços Quando o desvio entre o índice e o índice de ativos GLP atingir um valor, o ajuste na ponta do hedge será acionado. Dessa forma, o custo do hedge será menor. De acordo com a situação atual de testes, o produto está funcionando bem. A estratégia será lançada no primeiro trimestre de 2023. Tendo em conta os custos e taxas operacionais do fundo, a TAEG geral será ligeiramente inferior a 10%.
Além disso, a Neutra Finance também está estudando soluções de hedge para Sushiswap e Uniswap LP para fornecer aos usuários mais opções de gestão financeira de baixo risco.
Resumir
Os tokens LP são ativos on-chain de altíssima qualidade, fornecendo liquidez aos traders na rede de negociação web3 e fornecendo receitas de taxas aos investidores LP. Comparado ao GMX, o GLP possui 317 milhões de TVL. Entre os produtos baseados em GLP lançados atualmente, o Rage Trade e o GMD Protocol detêm apenas 10 milhões e 3 milhões de GLP, respectivamente, representando apenas 3% do total do GLP. “Naked holding”, o titular assume a exposição ao risco.
Alguns dos principais motivos são:
Ferramentas de hedge imperfeitas na cadeia.
No actual plano de cobertura, a GMD adopta a divisão e utiliza parte do rendimento do GLP como reserva para evitar perdas excessivas e impermanentes. Na verdade, perde rendimentos dos investidores para equilibrar os riscos e alcançar a “neutralidade pseudo-delta”.
A Rage Trade usa Aave, mas o índice de alavancagem que a Aave pode alcançar é baixo, o que na verdade sacrifica a eficiência do uso dos fundos. No final, a Rage Trade optou por dividir o plano geral em dois conjuntos de fundos, de alto/baixo risco.
Outras soluções que não foram lançadas incluem a abertura direta de uma posição no GMX para cobertura. Na verdade, o GMX, como plataforma de contrato perpétuo, não é adequado para a manutenção de posições de longo prazo. , e haverá taxas de manuseio adicionais para a abertura de uma posição. Cada equilíbrio dos ativos do lado de hedge do protocolo traz custos adicionais.
Se houver mais instrumentos de cobertura na cadeia, tais como opções e outros activos adequados para detenção a longo prazo, os produtos de cobertura baseados em LP serão mais abundantes.
Considerando razões de controle de risco e liquidez, o valor de cada cofre nos primeiros dias era muito limitado.
Passaram-se apenas cinco meses desde que o primeiro Umami USDC Vault baseado em GLP foi lançado, e a operação do USDC Vault foi encerrada logo depois. Os múltiplos fatores que fazem a composição do GLP flutuar tornam o hedge relativamente complexo, e diversas estratégias ainda requerem tempo suficiente para serem executadas e testadas antes que possam ser ampliadas.
A instabilidade do próprio GMX.
Por ser um projeto ativo no Arbitrum há apenas um ano, o GMX ainda apresenta muitos fatores de risco. Estes incluem: o ponto único de manipulação do oráculo, apenas a parte do projeto tem autoridade para escrever os preços. Em comparação com outras partes do produto, o fator preço é muito centralizado, também houve muitas melhorias no design do GLP; incluindo melhorias no roteamento GLP. Melhorias que resultaram em uma migração de vault para o protocolo GMD.
Além disso, o próprio GMX possui um limite natural devido ao uso de oráculos como entrada de preço. O PMM LP, semelhante ao GMX/GLP, usa um oráculo externo para introduzir preços, o que pode alcançar maior eficiência de uso do LP. No entanto, o "preço de segunda mão" real não pode alcançar a descoberta de preços, e até mesmo o mesmo mecanismo PMM é usado devido a. o atraso na alimentação de preços deste mecanismo O par de negociação Dodo com o maior volume de negociação no Ethereum é o par de negociação stablecoin.
O design inovador do GMX permite que o GLP tenha eficiência de utilização de capital suficiente. Ao definir um índice-alvo e um mecanismo de arbitragem, a estrutura do LP é simples e fácil de alcançar. Mas também existem falhas: a incapacidade de conseguir a descoberta de preços e os preços de execução deficientes (preços de “segunda mão” fornecidos pelos oráculos Chainlink) também estabelecem um limite máximo para o tamanho futuro das suas transações.
Além disso, as transações em cadeia são propensas ao conluio entre comerciantes e nós da rede para obter informações antecipadamente para obter arbitragem injusta de informações. Como provedor de liquidez passivo, o Lp oferece benefícios aos comerciantes com vantagens de informação, o que é injusto. mencionado por poucos pesquisadores de DeFi, reduzirá a classificação de crédito do mercado no longo prazo. Quer se trate de um AMM ou de uma bolsa financeira tradicional, o trader (Taker) tem uma vantagem de informação maior do que o fornecedor de liquidez (Maker). Cada transação é feita por causa das informações obtidas para prever o futuro. Isto é ainda mais proeminente no mecanismo AMM porque LP é liquidez preguiçosa.
Mas, no geral, o LP ainda é um ativo de alta qualidade nativo da cadeia. É o que tem maior probabilidade de impulsionar a procura de derivados na cadeia e de construir um produto de rendimento estável que seja mais reconhecido pelo mercado de massa. Atualmente, devido à sua relativa estabilidade, o GLP da GMX derivou uma ecologia de derivativos financeiros LP na cadeia mais rapidamente do que o LP de outros DEXs AMM, como o Uniswap. Além dos problemas do próprio GMX que precisam ser resolvidos, como implementar melhor o hedge on-chain, também são necessários mais produtos e tentativas de instrumentos derivativos/venda a descoberto. Não é a tecnologia que resolve o problema, mas um conjunto completo de soluções. A iZUMi também está explorando ativamente os derivativos financeiros de LP e espera mais tentativas de produtos financeiros em cadeia.