Escrito por: Parsec Research

Compilado por: TechFlow

No final de 21 de novembro, quando o topo do BTC apareceu, uma cesta de ativos estava prestes a derreter na curva de risco. A estrela desta cesta é *DeFi 2.0*, que descrevo como um conjunto de protocolos DeFi reflexivos. A reflexividade é uma propriedade que muitos participantes do mercado realmente desejam; todos os negócios bem-sucedidos são reflexivos, assim como os traders - como Trabuco coloca, "a pior coisa que pode acontecer é você perder todo o seu dinheiro". No início de 2022, o OHM - o queridinho dos retornos excedentes do DeFi - já estava sangrando de um topo eufórico, mas de repente a estratégia (9,9) combinando OHM e alavancagem por meio do Fuse foi rapidamente liquidada.

Este é o início de uma tendência de 2022 e toda a alavancagem acumulada em 2021 é apenas venda adiada. Abracadabra e o afiliado Wonderland são provavelmente a melhor destilação do DeFi 2.0. Abra é um protocolo de agricultura de rendimento alavancado onde a principal inovação é uma stablecoin estilo Maker ($MIM). Embora Abra seja categorizado como "agricultura de rendimento alavancado", todos os grandes mercados são simplesmente exposição a ativos voláteis (tri-cripto, stETH, SPELL), jogando gasolina no topo duplo do mercado. Vale ressaltar que foi o mercado UST que recebeu o título de mais "delta-neural" da Degenbox na época.

A Degenbox recicla depósitos da Anchor, elevando os rendimentos para >100% APR. Em última análise, Degenbox é uma dica importante para o problema da estrutura Anchor. Uma taxa de juros não comercial do lado da oferta seria totalmente explorada para extrair incentivos. Wonderland é outro grande “projeto Dani” que realmente decolou - um fork puro do OHM com um tesouro gerenciado mais ativamente, alavancando o ecossistema Avalanche e atraindo investidores de varejo que buscam o próximo OHM. Apenas uma semana após a desalavancagem da OHM, a wMEMO foi eliminada quando a abra foi liquidada. O desastre do wMEMO foi resolvido alguns meses depois, com a opção de eventualmente resgatar os ativos do Tesouro, e o valor contábil morrendo lentamente. Da euforia de uma relação preço/valor contábil de mais de 10 vezes até a queda e, então, o acalorado debate sobre governança com os saqueadores do tesouro, os altos e baixos de 2022 estão perfeitamente encapsulados.

O Fim do NFT 1.0

Assim como o mercado mais amplo de criptomoedas, o mercado de NFT teve um pico duplo. Com o lançamento do $APE, a Yuga dá início ao ato final de emoção no mercado de NFT neste ciclo. À medida que o APE fica on-line, o utilitário adicional adicionado é a capacidade de criar outros utilitários. Além disso, os detentores de BAYC e MAYC receberam um Mint gratuito, que é um airdrop em camadas que pode dar suporte a todo o ecossistema BoredApe. APE, BAYC e MAYC chegaram à Mint. Mas, infelizmente, o processo de cunhagem foi prejudicado, e ocorreu uma guerra do gás de proporções sem precedentes. Mais de US$ 100 milhões em ETH foram queimados em um dia, e a receita da Mint ultrapassou US$ 300 milhões.

Para um mercado emergente, onde a maior parte da riqueza era papel, a Otherdeed acendeu a liquidez restante e, uma semana depois, a Terra entrou em colapso, levando a ETH com ela. No restante de 2022, o mercado de NFTs tem trabalhado bastante, com movimentações aqui e ali, mas nada que possa atrair pessoas comparado ao carnaval yuga. Para a saúde a longo prazo dos NFTs, uma limpeza profunda pode ser necessária, e esperamos que 2023 traga novas abordagens e talentos.

Terra

No início de 22, em um mercado turbulento, o único ponto positivo era a Terra. Há um vácuo narrativo no qual LUNA sobe e ultrapassa todos os outros principais L1s. No centro da narrativa está o Anchor, um protocolo de empréstimo onde bLUNA, bETH e outros tokens apostados podem ser alavancados por meio de empréstimos de UST, com os depositantes recebendo um retorno fixo de 20%. Os 20% garantidos pela UST são um tesouro épico, atraindo mais de US$ 10 bilhões em capital. A maior parte desse capital é, na verdade, depositantes do bETH e do bLUNA tomando emprestado UST a uma taxa de juros de 10% e depois depositando novamente para ganhar a diferença. Ao longo dos meses, a demanda por UST acumulou essa oferta (a capitalização de mercado do UST atingiu o pico em cerca de US$ 19 bilhões), traduzindo-se efetivamente em um aumento de preço para LUNA e capitalização para LFG.

A institucionalização da Anchor foi, em última análise, desastrosa, com a migração para o novo 4pool desencadeando algumas grandes vendas de UST na Curve no sábado. Na minha opinião, os depositantes atingiram seus limites de risco e se livraram de tudo o mais rápido que puderam, e o resto da história aqui é basicamente uma questão de reflexividade negativa, com essas vendas levando a mais vendas. Em particular, vender LUNA rapidamente se tornou um consenso entre os traders e, quando o protocolo também começou a vender, tornou-se uma cascata, evaporando rapidamente uma riqueza de 11 dígitos. A destruição de Terra traz um fim flamejante à narrativa positiva restante. Stablecoins descentralizadas/subcolateralizadas foram abandonadas, e a economia de suborno em torno de Curve e Convex foi eliminada. Toda a cadeia L1 é apagada. A Degenbox foi liquidada, e somente a compra manual de mais de US$ 50 milhões em ativos liquidados pela Wonderland, com prejuízo, evitou uma enorme dívida inadimplente. O impacto do DeFi é claro, implacável, mas rápido e inequívoco.

mesclar

Um destaque notável no ano passado foi a transição perfeita da ETH para o Proof of Stake, uma atualização que colocou mais de US$ 300 bilhões em ativos em risco. Além das metas de segurança e roteiro que o PoS representa, o ETH como ativo ganhou inesperadamente com essa atualização. Primeiro, a emissão de ETH foi reduzida em uma ordem de magnitude e, apesar de um ambiente de atividade on-chain historicamente baixo desde a ativação, o protocolo não é mais severamente não lucrativo (ocasionalmente é lucrativo). Em segundo lugar, à medida que os retornos das taxas de transação e das gorjetas do MEV aumentam, o ETH apostado está se expandindo e se tornando um ativo altamente atraente. A taxa de garantia normalmente é superior a 6% e há opções de compra de volatilidade na forma de renda MEV.

O ETH também tem seus catalisadores futuros, com a adoção do Rollup sendo inesperadamente persistente, impulsionada fortemente pelo Arbitrum e pelo Otimismo. Poucos ativos têm a economia e os catalisadores que o ETH tem em 2022.

O colapso da CeFi

As liquidações da 3AC, as quedas da Celsius, BlockFi e Voyager empurraram o mercado para o abismo, com o ETH pairando abaixo de US$ 900 (evitando por pouco uma grande liquidação) e o stETH caindo para 0,93. Com o colapso da FTX no final do ano, isso contribuiu para o fracasso total da infraestrutura centralizada e transversal de criptomoedas. O impacto da FTX no mercado on-chain é duplo. Por um lado, o buraco de US$ 8 bilhões é a remoção do "dinheiro quente", e um grande número de compras de NFT/alt são frequentemente financiadas pela FTX. Não é coincidência que dezembro tenha registrado volatilidade moderada e ação de preços anêmica. Por outro lado, a atividade de empréstimos fraudulentos da FTX promoveu perfeitamente o caso de uso do DeFi. A alavancagem em DeFi terá um longo futuro, com fracassos e sucessos.

Esperando ansiosamente

O ano de 2022 foi brutal desde o início, com uma mistura de alavancagem e fraude, deixando os mercados desprovidos de liquidez e narrativa. Em vez de falar bobagens sobre dApps que ainda não foram lançados, vou me concentrar nas tendências emergentes que têm mais probabilidade de continuar a ter impacto e crescer.

• Derivativos de Staking Líquido: Conforme discutido, o ETH, especialmente o ETH em stake, tem forte liquidez e economia sólida. stETH tem uma grande vantagem em muitos aspectos, mas concorrentes como cbETH e frxETH (entre outros) provam que Lido não vai fugir desse desafio. Um ecossistema de alavancagem foi formado em torno do LSD existente, com produtos como icETH e Gearbox proporcionando uma melhor experiência do usuário para exposição de staking alavancado. Espero que mais desses produtos surjam em torno do DeFi, e até mesmo alguns instrumentos de taxa fixa decolem, embora a renda fixa tenha uma história amaldiçoada na cadeia. Os saques habilitados em 2023 reduzirão o risco em derivativos de forma mais ampla, permitindo ciclos de arbitragem mais rigorosos, o que aumentará a liquidez e a participação (independentemente de quaisquer efeitos de "desbloqueio").

• Derivativos Perpétuos: A GMX conseguiu aumentar seu OI no segundo semestre de 2022, um movimento que se destaca e prova que a equipe ainda está fazendo coisas. A necessidade de perpetuidade na cadeia é clara, e modelos pseudo-AMM como GMX também criam um ativo com rendimento e valor colateral na forma de GLP. Com o vácuo deixado pela FTX para alavancagem de garantia cruzada, todos os olhos estarão voltados para o crescimento dos sistemas existentes e se algum novo modelo impulsionará isso (dydx v4/rage/perennial etc…).

• AMM: Os criadores de mercado automatizados continuam sendo a tecnologia nativa DeFi mais atraente e, na minha opinião, o tráfego de transações on-chain está em tendência de queda desde 21 de maio. Apesar disso, Uniswap V3, Curve V2 e Solidly impulsionam o que há de mais moderno. De alguma forma, os AMMs ainda recebem a difamação que merecem (LPs não lucrativos, complexo de superioridade do CLOB, etc.). Acredito que há 50% de chance de que 2023 veja uma reversão dessa narrativa se o tráfego on-chain retornar e houver alguma tecnologia atraente em andamento (crocswap, atualizações do uniswap, etc.). Com muitos dos principais formadores de mercado eliminados e a liquidez da CEX em seu pior momento desde 2020, os AMMs têm uma chance real de começar a competir. O sucesso on-chain do LSD e do perpétuo depende da liquidez do AMM.

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