Autor: Ciclo Capital
Revisão dos principais tópicos do mercado
[Ventos favoráveis de fundo macro recentes]
A inflação arrefeceu em geral: os últimos dois meses mostraram uma clara tendência descendente. O IPC dos EUA tornou-se negativo pela primeira vez em quatro anos em junho, e o crescimento anual básico atingiu um novo mínimo em mais de três anos. Segundo a GS, ambos estarão em tendência de queda nos próximos dois anos. A inflação imobiliária está acelerando e desacelerando.
Mercado de trabalho: A média móvel de quatro semanas dos pedidos iniciais de subsídio de desemprego aumentou cerca de 10% desde Abril, indicando que o mercado de trabalho abrandou ligeiramente, mas no geral ainda se encontra num estado relativamente equilibrado e estável.
Índice de surpresa económica: Tem estado num nível baixo nos últimos dois meses, indicando que os dados económicos recentes foram inferiores ao esperado.
Índice de Condições Financeiras: Apresentando tendência contínua de afrouxamento, o nível é o mais frouxo desde o final de 2022.
O cenário acima é sem dúvida o tipo de cenário que os mercados de activos de risco adoram, uma vez que os investidores esperam que a Fed tome medidas para apoiar a expansão económica. Com o passar do tempo, as preocupações com a inflação no final do primeiro trimestre revelaram-se exageradas. Embora a inflação no sector dos serviços tenha permanecido acima do nível-alvo do banco central, a inflação dos bens caiu significativamente.
À medida que o dólar americano enfraquece e a Reserva Federal começa a cortar as taxas de juro, os mercados emergentes e as criptomoedas poderão beneficiar, na ausência de uma recessão. Se se espera que uma aterragem suave se transforme numa aterragem dura mais tarde, mude rapidamente de activos de risco de acções para obrigações.
[A temporada de relatórios financeiros do segundo trimestre é estressante]
O foco atual do mercado está na temporada de lucros que acaba de começar. As expectativas do mercado para o trimestre atual são muito otimistas. Portanto, é muito possível ver alguma realização de lucros ou setor. mudança durante o processo de anúncio deste trimestre.
Wall Street espera que os lucros do segundo trimestre do S&P 500 cresçam 8,9% ano a ano, o que é significativamente superior aos 5,9% do último trimestre. A última vez que houve um crescimento tão elevado dos lucros foi no primeiro trimestre de 2022, quando o Federal Reserve começou a aumentar as taxas de juros. A taxa de crescimento dos lucros naquela época era de 9,4%. ainda é O resultado após a redução. No final de março, os analistas esperavam geralmente que o crescimento dos lucros fosse de 9,1%.
Além disso, a julgar pela reação de curto prazo do mercado no primeiro trimestre, é muito óbvio que o aumento das surpresas boas não é tão bom quanto a diminuição das surpresas ruins - as empresas com surpresas positivas no lucro por ação têm seus preços de ações subindo ligeiramente, em média. abaixo da média de cinco anos. As empresas com surpresas negativas no lucro por ação viram as suas quedas nos preços das ações, em média, serem ligeiramente superiores à média de cinco anos.
Como pode ser observado no desempenho do primeiro trimestre:
Na faixa de surpresas de EPS “menos de -40%”, a variação média do preço das ações foi de -6,5%.
Dentro da faixa de surpresas de EPS de “0% a 5%”, a variação média do preço das ações foi de -1,2%.
Dentro da faixa de surpresas de EPS de “5% a 20%”, a variação média do preço das ações foi de 1,7%.
Dentro da faixa de surpresas de EPS de “20% a 40%”, a variação média do preço das ações foi de 2,7%.
A julgar pela actual reacção do mercado das acções financeiras que foi divulgada no segundo trimestre, os resultados são piores do que os do primeiro trimestre:
Recentemente, o mercado começou a questionar a rentabilidade da IA. Por exemplo, a Goldman Sachs lançou recentemente um relatório intitulado "IA generativa: muito custo, pouco benefício?" ”Relatório, no qual muitos especialistas são profundamente céticos quanto ao potencial econômico da IA generativa. Este é o relatório mais pessimista sobre IA que vi no último ano e vale a pena saboreá-lo com atenção.
Portanto, à medida que as grandes ações de tecnologia saem do nível mais baixo de desempenho em 2022, exceto para empresas de hardware como Nv ou Tesla, é cada vez menos provável que ainda consigam permanecer fortes após o relatório financeiro. Um resultado melhor é que a mudança de setor seja mudada de Mag7 para 493 (NDX ficou 6,3% na semana passada em relação a R2K, um dos piores desempenhos relativos nos últimos dez anos), ou o foco do hype pode ser mudado de AI para competições ramificadas. Road, incluindo robôs humanóides e direção autônoma.
Do ponto de vista do mercado consumidor, o mercado de robôs humanóides tem obviamente enormes perspectivas, ainda maiores do que as da IA, porque a IA dificilmente fará com que os consumidores finais paguem mais por ela, pelo menos num futuro próximo, enquanto os robôs não são susceptíveis de se tornarem uma parte de cada família. Há novos itens essenciais que precisam ser adquiridos e agora estamos apenas esperando o “momento do iPhone” aparecer.
De acordo com estatísticas da Goldman Sachs, os investidores estão atualmente interessados em grandes tecnologias na seguinte ordem: NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META.
[Boeing se declara culpado]
A Boeing concordou na semana passada em se declarar culpada em dois casos criminais envolvendo o 737 Max. O pano de fundo dos dois casos é que, em Outubro de 2018 e Março de 2019, dois aviões de passageiros Boeing 737 MAX 8 caíram na Indonésia e na Etiópia, respectivamente, matando um total de 346 pessoas. A investigação apontou que a causa do acidente estava relacionada à vulnerabilidade do projeto de segurança do novo sistema de software deste modelo. Quando a Boeing solicitou a certificação de taxa experimental da FAA, ocultou deliberadamente este risco e não conseguiu reforçar a formação de pilotos, o que levou ao acidente aéreo. De acordo com documentos judiciais apresentados na noite de domingo, a Boeing admitiu formalmente que ocultou deliberadamente riscos de segurança durante seu pedido de certificação da aeronave Max pela FAA e era culpada de conspirar para fraudar o governo dos EUA.
A Boeing enfrenta multas de até US$ 487,2 milhões, mas esse é o máximo permitido por lei e o valor real será determinado por um juiz. Como a Boeing chegou a um acordo de diferimento de processo com o Departamento de Justiça em 2021, pagou uma multa criminal de US$ 243,6 milhões e compensou as famílias das vítimas em US$ 500 milhões, uma segunda multa criminal de US$ 244 milhões precisa ser paga desta vez. Depois de passar por este incidente, a empresa também foi obrigada a gastar pesadamente para corrigir seus aspectos internos de conformidade e segurança. Foi necessário um investimento de pelo menos US$ 455 milhões ao longo de três anos e também seria supervisionado por um monitor de conformidade independente durante três anos. Obviamente, esse nível de punição deixa muita gente insatisfeita. Muita gente diz que 244 milhões equivale ao valor de dois 737max para uma empresa do tamanho da Boeing, e o valor de uma vida é de apenas 700 mil. Do ponto de vista estratégico, a produção mundial de grandes aeronaves é basicamente monopolizada pela Boeing e pela Airbus. Obviamente, os Estados Unidos não tornarão a Boeing muito miserável.
No entanto, apenas do ponto de vista do investimento, isto significa que a Boeing esgotou todas as suas deficiências e a recuperação da avaliação é uma coisa boa. Esta cena é um pouco semelhante à confissão de culpa e multa da Binance em novembro de 2023. Posteriormente, o BNB disparou de US$ 200 para um máximo de US$ 720.
[O mercado aposta na vitória republicana em novembro]
O mercado de derivativos está agora muito pessimista em relação a Biden. Após o debate de 27 de junho, a probabilidade prevista do mercado de vitória de Trump saltou de 40%-50% no início do ano para cerca de 60%. A probabilidade de o Partido Republicano ganhar a Câmara dos Deputados, o Senado e o Presidente (varredura) também aumentou e atualmente é de cerca de 50%. A probabilidade de vitória de Biden caiu abaixo de 20%:
É importante notar que o Goldman Sachs citou dados da plataforma de previsão de criptomoedas Polymarket, que é um reflexo da crescente utilidade dos aplicativos criptográficos à medida que eles “sai do círculo”.
Próximos pontos:
À medida que as expectativas de que a Reserva Federal reduza as taxas de juro se estabilizam gradualmente, o foco dos investidores institucionais está a mudar do crescimento e da política monetária para a política.
O foco está nas mudanças na possibilidade de Trump assumir o cargo, e as perguntas dos investidores centram-se nas tarifas, nas políticas fiscais internas e nas mudanças regulatórias que a administração Trump pode implementar.
Após a posse de Trump, espera-se que aumentos tarifários significativos beneficiem as empresas focadas no mercado interno, e não aquelas com operações internacionais. Espera-se que as tarifas reduzam ligeiramente o crescimento do PIB dos EUA, e o impacto sobre os preços das importações chinesas também poderá aumentar a inflação (o oposto do ambiente em que a Fed pretende cortar as taxas de juro). O gráfico abaixo mostra que as expectativas de inflação do mercado e a probabilidade de Trump vencer as eleições têm apresentado uma tendência ascendente recentemente e podem estar ainda mais ligadas no futuro:
O mercado não evoluiu muito com a política recentemente e parece ter subestimado a incerteza das eleições nos EUA. Embora a probabilidade de uma vitória republicana seja elevada, a possibilidade de uma mudança de candidatos democratas também está a aumentar rapidamente.
O investimento em equipamento empresarial estagnou e as empresas podem atrasar projetos, como aprovações de licenças de exploração de petróleo e gás ou fábricas estrangeiras de produção de baterias, devido à preocupação com as mudanças políticas da nova administração. Esta incerteza política torna as empresas mais cautelosas ao investir.
(Como mostrado acima, apesar do forte desempenho económico e dos máximos históricos no mercado de ações e dos lucros empresariais, o investimento em equipamento empresarial (em termos reais) está abaixo dos níveis de 2019. Embora o investimento fixo não residencial, incluindo estruturas e propriedade intelectual, tenha tido um melhor desempenho, mas ainda está 8 pontos percentuais abaixo da tendência pré-pandemia. A principal melhoria deve-se ao apoio governamental de 1 bilião de dólares através da Lei de Incentivo à Produção de Semicondutores (CHIPS) e da Lei de Redução da Inflação (IRA).
Uma varredura republicana poderia levar a uma extensão dos cortes de impostos e ao aumento dos gastos fiscais, embora os detalhes ainda não tenham sido esclarecidos, o que seria o aspecto positivo mais imediato para as acções.
A volatilidade implícita de alta e baixa no mercado de opções SPX é baixa:
Setores afetados por mudanças políticas
Energias renováveis e políticas ambientais: Se Trump for reeleito, espera-se que as políticas ambientais sejam relaxadas, o que pode ser benéfico para os stocks de energia tradicionais, ao mesmo tempo que pode exercer pressão sobre os stocks de energias renováveis.
Tecnologia e Big Data: A indústria tecnológica poderá enfrentar um escrutínio antitrust mais frouxo sob a administração Trump, e as grandes empresas tecnológicas, em particular, poderão beneficiar disto.
Estilos de investimento e estratégias de mercado
Crescimento versus Valor: No actual ambiente de mercado, as acções de crescimento deverão continuar a atrair a atenção dos investidores, especialmente nos sectores da tecnologia e do consumo. No entanto, dependendo de mudanças específicas na política, as ações de valor também podem mostrar tração em determinados setores, como o financeiro e o industrial.
Acções Sensíveis às Taxas de Juro: Este grupo de acções pode apresentar volatilidade significativa devido à sua elevada sensibilidade a alterações nas taxas de juro, dadas possíveis alterações na política económica e nas taxas de juro.
[Wall Street e o círculo monetário deveriam estar “gratos” à China]
A China está num estado de deflação e as medidas políticas também aumentaram o excesso de capacidade de produção. O maior exportador mundial de bens exporta deflação. O seu efeito de repercussão contribuiu para uma diminuição da taxa de inflação subjacente às matérias-primas em cerca de 0,5 pontos percentuais e para uma redução da taxa de inflação subjacente na Europa e nos Estados Unidos em cerca de 0,1 pontos percentuais. Embora o efeito global seja modesto, poderá dar aos bancos centrais europeus e americanos mais espaço para reduzir as taxas de juro este ano, o que é bom para ações e criptomoedas.
O gráfico abaixo demonstra claramente a quota de mercado significativa da China em vários produtos de exportação importantes. Além dos setores industriais tradicionais que ainda ocupam posição importante, como eletrodomésticos (59%), vestuário e têxteis (38%) e móveis (33%). Além disso, as capacidades de fabrico e o nível técnico da China nos domínios de alta tecnologia melhoraram significativamente, com as quotas de mercado nos domínios das baterias de iões de lítio e dos semicondutores fotossensíveis (câmaras, energia solar) a atingirem 51% e 53%, respetivamente. :
A China adoptou durante muitos anos um modelo de crescimento económico orientado para o investimento, que pode aumentar rapidamente a capacidade de produção e o agregado económico no curto prazo. A figura abaixo mostra que o investimento em capital fixo da China representa uma proporção significativamente maior do PIB do que os gastos do consumidor. Isso mostra que muito dinheiro está sendo investido na construção de novas fábricas, na compra de equipamentos e na ampliação das linhas de produção. Este modelo poderá superar o crescimento da procura do mercado.
Embora a capacidade de produção da China tenha aumentado rapidamente, o crescimento económico mundial abrandou, especialmente após a crise financeira global, e a procura global não conseguiu crescer ao mesmo ritmo. Isto resultou na impossibilidade de utilização total de uma grande parte da capacidade de produção da China, agravando ainda mais a situação de excesso de capacidade.
As indústrias de capital intensivo, como o aço, o carvão, os produtos químicos e o imobiliário, são particularmente elevadas. Estas indústrias estão a expandir-se de forma particularmente rápida, mas são também as mais propensas ao excesso de oferta.
O gráfico abaixo mostra que o nível de despesas de capital da China é quase 10 pontos percentuais superior ao de outras grandes economias. Em termos de dólares americanos, excede largamente o dos Estados Unidos e da zona euro em mais de 85%. O excesso de investimento impulsionado por políticas pode facilmente levar a uma atribuição ineficiente de recursos, com uma grande quantidade de fundos e recursos a serem investidos em áreas de produção ineficientes ou mesmo ineficazes, embora esses recursos pudessem ter sido utilizados em indústrias ou campos mais produtivos. A longo prazo, esta afetação ineficiente de recursos irá reduzir o potencial de crescimento global da economia.
O PPI do Morgan Stanley China espera que a deflação termine no segundo semestre de 2025.
O mercado de taxas de juros dos EUA mostrou alta sensibilidade às surpresas da inflação este ano, com o rendimento do Tesouro de 10 anos flutuando 80 pontos base nos três dias antes e depois da divulgação do IPC.
Embora o mercado esteja confiante de que a inflação irá arrefecer no segundo semestre de 2023, o aumento inesperado da inflação abalou esta confiança, levando a uma forte reação do mercado. O gráfico abaixo mostra que após o segundo semestre de 2023, a reação do mercado às expectativas de arrefecimento da inflação foi moderada, mas a sua reação inesperada ao aumento da inflação foi acentuada:
A reacção violenta do mercado ao aumento da inflação pode dever-se a uma concentração excessiva nos dados de curto prazo, ignorando considerações de sazonalidade, a amplitude da inflação, tendências de longo prazo e fundamentos económicos reais. Além disso, as expectativas de ajustamentos da política do banco central também podem ser sobreamplificadas. Tomando estes factores em conjunto, a reacção do mercado não parece ser inteiramente razoável. O impacto deflacionário da China exercerá pressão descendente sobre o núcleo do IPC dos EUA e espera-se que esta tendência continue no futuro.
Mesmo que a quota da China no mercado dos EUA diminua, o valor em dólares das exportações líquidas aumenta, pelo que o crescimento das exportações da China provavelmente aumentará a sua procura de dívida dos EUA, e não a reduzirá.
A Figura 97 mostra que o montante da dívida dos EUA detida pela China e pelos seus agentes diminuiu, mas não diminuiu tão acentuadamente como esperado. A Figura 98 mostra que, com excepção da China, a procura de dívida dos EUA por parte de outros países asiáticos tem vindo a crescer, compensando parcialmente o declínio da procura por parte da China.
[BTC raramente fica para trás]
Se tomarmos a amostra acumulada no ano, a relação risco-recompensa do Bitcoin é significativamente menor do que a das ações dos EUA. Tal situação é rara na história. Principalmente devido à queda inesperada e acentuada no mês passado, no início de junho, o valor do BTC no acumulado do ano ainda era de 1,8, superior ao 1,7 do spx.
[Sinais que podem causar erros de leitura...]
Historicamente, alguns indicadores económicos têm sido considerados sinais fiáveis para prever recessões, mas neste ciclo, essas regras parecem ter sido quebradas. Por exemplo:
Inversão da curva de rendimento: A curva de rendimento do Tesouro de dois e 10 anos foi invertida durante dois anos, tradicionalmente vista como um precursor da recessão, mas a economia dos EUA ainda não está em recessão.
Massa monetária (M2): O M2 caiu acentuadamente no final de 2022, o que normalmente anuncia uma recessão económica, mas a economia permanece sólida.
Índice ISM: Embora o Índice ISM tenha sido negativo em 19 dos últimos 20 meses, a economia não entrou em recessão.
Regra de Sahm: Quando a taxa de desemprego sobe 0,5 pontos percentuais em relação ao mínimo, normalmente sinaliza uma recessão. Embora a taxa de desemprego tenha aumentado de 3,4% para 4,1%, principalmente devido a um aumento na oferta de trabalho e não a uma diminuição na procura, a actual taxa de desemprego permanece baixa.
A economia dos EUA viveu uma situação semelhante na década de 1990, quando surgiram muitos sinais tradicionais de recessão. No entanto, a economia não entrou em recessão imediatamente, mas viveu um longo período de expansão. Isto sugere que sinais semelhantes na história nem sempre significaram uma recessão imediata e que as actuais condições económicas podem ser semelhantes.
[BlackRock BUIDL ultrapassa US$ 500 milhões, MakerDao planeja alocar 1 bilhão de liquidez para ativos de dívida dos EUA]
Embora os RWA nunca tenham sido um tema quente, a indústria tem feito progressos constantes.
De acordo com a Etherscan, o BlackRock BUIDL foi lançado há menos de quatro meses e atualmente detém US$ 502,8 milhões em títulos do Tesouro tokenizados.
O marco foi alcançado depois que a empresa de tokenização RWA Ondo Finance comprou mais BUIDL e o usou como ativo de apoio para seu token OUSG.
A plataforma de empréstimos criptográficos MakerDAO, o protocolo por trás do stablecoin DAI de US$ 5 bilhões, revelou novos planos na semana passada para investir US$ 1 bilhão de suas reservas em produtos tokenizados do Tesouro dos EUA. Os principais players do setor, incluindo BUIDL da BlackRock, Superstate e Ondo Finance, estão fazendo fila para se candidatar à proposta. US$ 1 bilhão significa um aumento de 55% no tamanho do token RWA da dívida existente dos EUA!
Do ponto de vista do rendimento, a conversão de mil milhões de activos que pagam juros (4,5~5%) significa um rendimento adicional de 40-50 milhões de dólares por ano, representando quase metade do rendimento actual. é um benefício óbvio. No entanto, nessa altura também é possível converter a partir de activos existentes. Se assim for, não haverá nenhum benefício financeiro directo, mas apenas reduzirá o risco de custódia subjacente. No entanto, esta pode ser uma mudança fundamental para o Maker sair do seu pequeno círculo e vincular-se às grandes instituições tradicionais.
Fluxo de fundos e sentimento em resumo
A proporção de posições curtas em ações dos EUA aumentou ligeiramente em Junho, aproximando-se do nível mais elevado em quatro anos, mas o nível global ainda não é elevado (pode atingir 3~4% em momentos altos):
A análise do BofA das posições do CTA em diferentes índices de ações e previsões para os próximos cinco pregões mostra que as posições do S&P 500 têm uma pontuação Z próxima de 2, indicando posições mais altas. A pontuação NDXZ está próxima de 1, que é média a alta. A posição do Russell 2000 é relativamente neutra, com alta probabilidade de subir.
Os fundos Big A rumo ao norte compraram 15,9 bilhões de yuans esta semana, atingindo o maior nível em 11 semanas, revertendo quatro semanas consecutivas de vendas líquidas.
