introdução

Explorando a fundo o novo módulo de empréstimo lançado pela Thorchain em 22 de agosto, encontramos a sombra do Terra LUNA. A semelhança com o LUNA se reflete principalmente no fato de que a garantia depositada pelo usuário é trocada por RUNE. Na verdade, o taxa de câmbio da garantia RUNE sobe e desce. Determina a inflação e deflação do RUNE, ou seja, RUNE absorve a volatilidade da taxa de câmbio da garantia RUNE por meio da inflação e deflação, assim como LUNA absorve a volatilidade do UST, mas na forma de ambos (RUNE participa de empréstimos, abertura e fechamento de posições de empréstimo Destruídas e cunhadas quando o UST está ancorado, LUNA participa da ancoragem de moeda estável e é destruída e cunhada por arbitradores quando o UST não está ancorado)) e o volume de risco por trás dele (LUNA não tem limite superior para cunhagem, RUNE tem um limite superior de inflação e deflação e é hipotecado por ativos sintéticos) As coisas são apenas 50% RUNE) diferentes. Além disso, o acordo de empréstimo implementou medidas rigorosas de controlo de risco e de isolamento de risco, pelo que o risco global é relativamente pequeno e não produzirá riscos sistémicos semelhantes ao Terra LUNA. Mesmo que ocorra uma espiral negativa, não terá impacto sobre outras funções de Thorchain.

um. Compreendendo o mecanismo de empréstimo Thorchain

A característica dos empréstimos Thorchain é que não há juros, nenhum risco de liquidação e nenhum limite de tempo (período inicial, o período mínimo de empréstimo é de 30 dias). Para os usuários, a essência são ativos hipotecários curtos em USD e longos em BTC/ETH; o protocolo, a essência é Short BTC/ETH, long USD. A dívida é denominada em TOR (equivalente em USD da Thornchain), portanto o usuário é semelhante a uma chamada OTM de uma opção padrão ouro para comprar BTC, sendo o titular do protocolo/RUNE a contraparte.

A abertura de novos empréstimos terá um efeito deflacionário sobre os ativos de $RUNE, enquanto o fechamento de empréstimos terá um efeito inflacionário sobre os ativos de $RUNE. A garantia BTC será primeiro convertida em RUNE, depois destruída e, finalmente, os ativos necessários para a troca de RUNE serão cunhados. Neste processo, a diferença entre o valor da garantia e a dívida, excluindo taxas de movimentação, é o valor líquido de destruição correspondente a RUNE.

Se a garantia aumentar durante o reembolso, então, quando o preço do RUNE permanecer inalterado, mais RUNE precisará ser cunhado para trocar pelos ativos necessários, o que levará à inflação se o preço do RUNE subir, então não há necessidade de cunhar; muito RUNE que é a situação ideal, se o preço do RUNE cair, a inflação será mais grave. Se a garantia cair durante o reembolso, o preço da RUNE permanece inalterado e o usuário pode optar por não reembolsar (não ocorre cunhagem).

Se o valor de RUNE relativo a $BTC permanecer o mesmo quando o empréstimo for aberto e fechado, então $RUNE não terá efeito inflacionário líquido (o valor queimado é igual ao valor cunhado menos as taxas de câmbio). No entanto, se o valor da garantia relativa ao RUNE aumentar entre a abertura e o encerramento do empréstimo, então haverá inflação líquida na oferta de $RUNE.

Para lidar com as preocupações com a inflação, existem controles de empréstimo - há também um projeto de disjuntor se a cunhagem fizer com que a oferta total exceda 5 milhões de RUNE. Nesse caso, a reserva interviria para resgatar o empréstimo (em vez de cunhá-lo ainda mais) e todo o projeto de empréstimo cessaria e seria retirado de uso, mas outros aspectos do THORChain continuariam a funcionar normalmente.

Portanto, todo o processo de empréstimo tem um impacto maior na inflação e na deflação do RUNE. No entanto, quando o limite máximo do empréstimo geral é baixo, há um limite superior para a inflação e a deflação. Quando a taxa de câmbio da garantia do RUNE aumenta infinitamente. a deflação é o máximo. A posição aberta é atualmente de 15 milhões*0,33 (0,33 é a alavanca de empréstimo, pode mudar), que é de 4,95 milhões (pode aumentar no futuro no caso de um declínio infinito na taxa de câmbio da garantia RUNE). , a inflação também é controlada dentro de 5 milhões pelo disjuntor.

Especificamente, se um usuário supergarantir 200% de sua garantia para emprestar 50% dos ativos exigidos, os outros 50% serão cunhados com base na taxa de câmbio da garantia RUNE quando resgatados. Esta etapa é essencialmente semelhante ao LUNA, exceto que no mecanismo Thorchain Lending, uma vez que a parte rune back é de apenas 50% e a capacidade do produto é pequena, o risco geral é relativamente pequeno e não gerará riscos sistêmicos semelhantes ao Terra LUNA Partial. o isolamento de risco, mesmo que ocorra uma espiral negativa, não terá impacto nas outras funções de Thorchain.

1. Como compreender que a concepção do empréstimo é semelhante a uma opção longa com um preço de exercício profundamente desvalorizado e reajustável para os utilizadores.

Quando Alice dá 1 BTC, ela também recebe 50% em dinheiro (com um CR de 200%) e a oportunidade de comprar 1 BTC com esse dinheiro.

Se o BTC subir durante o pagamento (assumindo um mês depois), Alice paga a dívida (ou seja, equivalente a 50% do valor do BTC de um mês atrás) e compra esse BTC pelo preço do BTC de um mês atrás, se cair muito. , ultrapassa 50%, se Alice optar por não pagar, o acordo não produzirá inflação causada pela runa da moeda (para Alice, ela não conseguiu fazer isso por muito tempo).

2. Como entender que não há juros de empréstimo?

Pode ser visto como o usuário pagando múltiplas taxas de swap em vez de taxas de juros, que é essencialmente um produto CDP. Se forem cobrados juros de empréstimo, o produto será ainda menos atrativo para os usuários.

Todo o processo de empréstimo é o seguinte:

Os usuários depositam garantias de ativos nativos (BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE). Na fase inicial, as garantias são limitadas a BTC e ETH. A quantidade de garantia que cada posição de dívida pode aceitar (o limite superior da posição de dívida) é determinada pelo hard cap (15 milhões), pela alavancagem de empréstimo e pelo coeficiente de profundidade do pool. A sobrecolateralização cria dívida e a proporção da dívida disponível é determinada pela CR.

Empréstimo: Alice deposita 1 BTC. Este BTC será primeiro trocado por RUNE no pool de swap BTC-RUNE. Esses RUNEs entram em um pool V BTC e são destruídos e convertidos em um ativo derivativo Thor.BTC. uma constante A liquidez do produto é sempre 50% dos ativos e os 50% restantes são RUNE. Em seguida, o ativo derivativo Thor.BTC é enviado para um módulo interno, onde há uma CR dinâmica (taxa de colateralização) para determinar quanto empréstimo você pode obter, e tokens Thor.Tor (semelhantes ao USD) são gerados como método de contabilidade para geração de empréstimo. As etapas que ocorrem aqui são inteiramente para uso contábil interno e, em seguida, o empréstimo USDT é gerado e entregue a Alice.

Reembolsar o empréstimo: Quando Alice paga, todos os USDT ou outros ativos apoiados por Thorchain são enviados para o protocolo e convertidos em RUNE cunharão o Tor. O protocolo verifica se o usuário devolveu todos os empréstimos denominados em Tor. na íntegra, a hipoteca O ativo será liberado e convertido em garantia derivada (Thor.BTC) e, em seguida, o ativo derivado será lançado de volta em RUNE e depois trocado de volta para L1 BTC. Neste processo RUNE é lançado.

Deve-se notar que esses processos de swap e conversão gerarão taxas de manuseio (um empréstimo gerará pelo menos 4 taxas de swap), portanto o reembolso total precisa ser maior do que o valor real para pagar essas taxas de swap. este tipo de A cobrança de múltiplas taxas de manuseio pode, na verdade, ser considerada um substituto para os juros. Embora o desgaste seja enorme, as taxas de manuseio geradas na forma de RUNE são destruídas. Esta parte é uma verdadeira deflação.

3. Como entender a ausência de liquidação e o prazo de reembolso?

Como a dívida denominada em moeda estável TOR é fixa, na verdade, embora o mutuário possa escolher qualquer ativo para reembolso, ela será na verdade convertida em RUNE através do mercado, e os provedores de liquidez e poupadores não emprestarão diretamente seus ativos ao mutuário. O pool é apenas um meio de troca entre garantias e dívidas. Todo o processo é um comportamento de jogo, razão pela qual não há liquidação. O protocolo precisa usar RUNE para reembolsar TOR (reembolso integral) suficiente para ajudar os usuários a recuperar suas garantias. Se o preço da garantia cair muito e o usuário optar por não reembolsar (ao mesmo tempo, esta parte do RUNE não será relançada, resultando em destruição líquida). Na verdade, o protocolo não quer que os usuários paguem. Se o preço da garantia aumentar e o preço do RUNE cair, o reembolso do usuário causará inflação.

4. Como entender a deflação e a inflação do RUNE como meio de troca

Em primeiro lugar, o limite superior total de todos os pools de empréstimo é determinado pela parte RUNE Burnt na parte cinza da figura abaixo multiplicada pela alavanca de empréstimo, e o RUNE Burnt de 15mln é o resultado da queima do protocolo anterior não atualizado RUNA BEP2/ERC20. Portanto, podemos ver que o protocolo tem atualmente 15 milhões de espaço para inflação a partir do fornecimento máximo de 500 milhões de RUNE.

O texto acima também apresenta o papel do RUNE em todo o processo de empréstimo (você pode revisar a parte sobre o mecanismo acima). A abertura de novos empréstimos terá um efeito deflacionário nos ativos da RUNE, enquanto o fechamento de empréstimos terá um efeito inflacionário nos ativos da RUNE.

Se a garantia aumentar durante o reembolso, então, quando o preço do RUNE permanecer inalterado, mais RUNE precisará ser cunhado para trocar pelos ativos necessários, o que levará à inflação se o preço do RUNE subir, então não há necessidade de cunhar; muito RUNE que é a situação ideal, se o preço do RUNE cair, a inflação será mais grave. Se a garantia cair durante o reembolso, o preço da RUNA permanece inalterado e o usuário pode optar por não reembolsar (não ocorre cunhagem).

Se o valor do RUNE em relação ao BTC permanecer o mesmo quando o empréstimo for aberto e fechado, então o RUNE não terá efeito inflacionário líquido (o valor queimado é igual ao valor cunhado menos as taxas de câmbio). No entanto, se o valor dos activos colaterais relativos ao RUNE aumentar entre a abertura e o encerramento do empréstimo, então haverá inflação líquida na oferta de RUNE.

Para lidar com as preocupações com a inflação, existem controles de empréstimo - há também um projeto de disjuntor se a cunhagem fizer com que a oferta total exceda 5 milhões de RUNE. Nesse caso, a reserva interviria para resgatar o empréstimo (em vez de cunhá-lo ainda mais) e todo o projeto de empréstimo cessaria e seria retirado de uso, mas outros aspectos do THORChain continuariam a funcionar normalmente.

Se calculado com base nos parâmetros da figura, o valor total de todos os conjuntos de dívidas atualmente equivale a apenas 4,95 milhões de RUNE. Ou seja, todas as posições de dívida podem aceitar um total de 4,95 milhões de garantias equivalentes a RUNE.

O RUNE Burnt de toda a Reserva é o amortecedor de todas as posições de dívida e o último recurso onde ocorreu a inflação. O montante total de 4,95 milhões de RUNE Burnt* A alavancagem de empréstimo na Reserva (atualmente) será distribuída de acordo com a profundidade de cada dívida. Quanto mais profunda a profundidade, mais buffers de reserva existem, por exemplo, a profundidade do pool de empréstimos BTC é duas vezes a profundidade do pool de empréstimos ETH, então o valor do coeficiente Rune Burnt*Lending*profundidade. a Reserva é o limite máximo de hipoteca que pode ser assumido neste pool de empréstimos. Portanto, quando o preço do RUNE aumenta, mais garantias podem ser aceitas neste pool. Pode-se observar também que os preços da alavancagem de empréstimo e do RUNE determinam em conjunto o limite superior das garantias que o pool de empréstimos pode acomodar.

O protocolo THORChain e todos os titulares de RUNE são contrapartes em todos os empréstimos. O mecanismo de queima/cunhagem de RUNE significa que RUNE é tolerado/diluído (entre todos os detentores de RUNE) quando a dívida é aberta e fechada. Quando a taxa de câmbio da garantia RUNE cai, ocorre inflação e vice-versa, deflação.

5. O protocolo CDP é um bom modelo de armazenamento on-chain?

Para o Lending lançado pela Thorchain, é uma forma tão disfarçada de absorver poupanças e utilizar RUNE como meio essencial no processo de empréstimo e reembolso, agregando cenários de destruição e cunhagem.

Então, esse modo de armazenamento tem alguma vantagem? Vejamos primeiro os modos de armazenamento de algumas outras faixas.

A CEX é a beneficiária mais óbvia do modelo de captação de depósitos, porque ao mesmo tempo, como custodiante, esta parte dos fundos pode gerar mais receitas em muitos casos (esta parte da receita deve ser muito menor do que antes depois a reserva é divulgada), como proteger os fundos de custódia dos utilizadores Segurança Isto é algo sobre o qual o quadro regulamentar precisa de ser claro, e os reguladores geralmente querem que as bolsas tenham reservas totais.

A situação na rede é completamente diferente.

A DEX precisa de proporcionar elevados incentivos Aos LP depois de absorver depósitos.Por conseguinte, o objectivo Da absorção de depósitos é aprofundar a liquidez.Não Pode utilizar directamente OS "depósitos" fornecidos pelos LP para gerar benefícios, MAS forma um fosso de liquidez através de enormes reservas.

O Pure Lending é semelhante ao Aave ou Compound, no sentido de que você precisa pagar um custo de taxa de juros para atrair poupanças. Todo o modelo não é diferente dos empréstimos tradicionais. Por exemplo, você precisa gerenciar proativamente as posições de empréstimo e ter limites de tempo de reembolso.

Em contraste, o modelo CDP é um modelo mais saudável para a acumulação de depósitos. Devido à elevada volatilidade dos activos hipotecários, a maioria dos CDPs sobre-colateralizados actualmente no mercado são utilizadores que colateralizam excessivamente certos activos e obtêm certas stablecoins/outros activos. Nesse processo, o protocolo CDP obteve, na verdade, mais “depósitos”. E não há necessidade de pagar juros sobre esta parte do depósito.

Thorchain também pertence a este modelo de CDP, então onde está a custódia da garantia? Na verdade, a garantia é trocada por RUNE através do pool de liquidez. Portanto, ninguém “armazena” a garantia. Contanto que o pool THORChain esteja saudável e funcionando corretamente, qualquer garantia depositada será trocada por RUNE e os arbitradores irão então reequilibrar o pool normalmente. Pode-se ver aqui que a garantia é depositada no pool de pares de moedas do RUNE de Thorchain em relação a outras moedas. Precisamente porque garantias como o BTC entraram no mercado de circulação em vez de serem hospedadas no protocolo, embora a dívida gerada seja 100% colateral, a diferença entre o valor da garantia e da dívida é determinada pelo valor do RUNE, dando assim o toda a mecânica lança uma sombra semelhante à Terra LUNA.

O Capital Sink pode ser um dos objetivos que os empréstimos da Thorchain desejam alcançar. Ele usa os ativos hipotecários dos usuários para liquidar a liquidez dos ativos no pool de swap, desde que o usuário não feche o empréstimo e o preço do RUNE não caia significativamente. , o protocolo continua sendo Ativo, RUNE gera deflação, formando um bom ciclo positivo. É claro que o oposto cria uma espiral negativa.

6. Riscos

Garantias como o BTC entraram no mercado de circulação em vez de serem hospedadas no protocolo. Portanto, embora a dívida gerada seja 100% garantida, a diferença entre o valor da garantia e da dívida é determinada pelo valor do RUNE, encobrindo assim o valor. mecanismo inteiro. Uma sombra semelhante à Terra LUNA. Como a RUNA queimada quando o empréstimo é aberto e a RUNA queimada quando o empréstimo é fechado não são necessariamente iguais, ocorrerá deflação e inflação. Também pode ser entendido que quando o preço da RUNA subir durante o reembolso, ocorrerá deflação e. vice-versa, ocorrerá inflação. Se o preço do RUNE cair abaixo do preço da alavanca de empréstimo quando a posição foi aberta, o disjuntor será acionado. Durante todo o processo de empréstimo, o preço do RUNE desempenha um papel decisivo na deflação e na inflação. Quando o preço do RUNE cai, um grande número de utilizadores opta por encerrar os seus empréstimos e o risco de inflação ainda é elevado. No entanto, o protocolo implementou medidas rigorosas de controle e isolamento de risco, de modo que o risco geral é relativamente pequeno e não gerará riscos sistêmicos semelhantes ao Terra LUNA. Mesmo que ocorra uma espiral negativa, não terá impacto em outras funções do Thorchain. .

Os três fatores de alavancagem de empréstimo, CR e abertura de diferentes posições de dívida colateral tornaram-se os três pilares do controle de risco de empréstimo da Thorchain.

Além disso, Thorchain tem um histórico de roubo e seu código é altamente complexo. Thorchain Lending também pode ter vulnerabilidades que precisam ser suspensas ou reparadas.

dois. para concluir

O lançamento dos produtos Thorchain Lending gera benefícios de vinculação de rede, volume adicional de transações e maior eficiência de capital de pool, levando o sistema a gerar renda real e aumentando o valor total do total vinculado, permitindo que Thorchain ganhe vantagem potencial ao reduzir o valor total de circulação (em RUNE- quando a taxa de câmbio da garantia aumenta).

O coletor de capital (a acumulação pode ser uma meta que os empréstimos da Thorchain desejam alcançar) usa os ativos hipotecários do usuário para liquidar a liquidez do ativo no pool de swap, desde que o usuário não feche o empréstimo e o preço do RUNE não caia significativamente. o protocolo retém os ativos e RUNE. Se ocorrer deflação, um bom ciclo positivo pode ser formado.

Mas, na verdade, é inteiramente possível reverter tendências de mercado que conduzam à inflação e a espirais negativas. Para controlar o risco, os empréstimos da Thorchain têm uso limitado e capacidade menor. De modo geral, a deflação e a inflação não terão um impacto fundamental no preço do RUNE com base no limite atual (até 5 milhões de RUNE).

Além disso, a eficiência de capital da Thorchain não é alta para os usuários. O CR está entre 200% e 500% e pode eventualmente flutuar entre 300% e 400%. E embora não haja taxas de empréstimo, o desgaste de múltiplas taxas de transação internas não é fácil de usar.

Apenas avaliar o produto de empréstimo não representa o desenvolvimento de toda a matriz de produtos Thorchain defi. Haverá uma série de análises sobre outros produtos Thorchain no futuro.