Autor: Alex Xu, Lawrence Lee

introdução

Sendo uma das faixas mais antigas no campo da criptografia, a faixa Defi não teve um desempenho satisfatório neste mercado altista. O aumento geral do setor Defi no ano passado (41,3%) não está apenas muito atrás da média (91%). , mesmo atrás do Ethereum (75,8%).

Fonte de dados: artemis

E se olharmos apenas para os dados de 2024, também é difícil dizer que o desempenho do setor Defi é bom, com uma queda global de 11,2%.

Fonte de dados: artemis

No entanto, na opinião do autor, sob o contexto peculiar de mercado de queda das altcoins após o BTC atingir um novo máximo, o setor Defi, especialmente os projetos líderes, pode ter tido o melhor momento de layout desde o seu nascimento.

Através deste artigo, o autor espera esclarecer sua visão sobre o valor do Defi no momento atual, discutindo as seguintes questões:

• As razões pelas quais as altcoins tiveram desempenho significativamente inferior ao BTC e Ethereum nesta rodada

• Por que agora é o melhor momento para focar em Defi

• Alguns projetos Defi nos quais vale a pena focar, bem como suas fontes de valor e riscos

Este artigo está longe de cobrir o Defi com valor de investimento no mercado. Os projetos Defi mencionados no artigo são apenas exemplos e análises, não conselhos de investimento.

Este artigo é o pensamento encenado do autor no momento da publicação. Ele pode mudar no futuro e as opiniões são altamente subjetivas. Também pode haver erros nos fatos, dados e lógica de raciocínio. são bem-vindos.

A seguir está o texto principal.

O mistério por trás da queda acentuada nos preços das altcoins

Na opinião do autor, o desempenho dos preços das altcoins nesta rodada não é tão bom quanto o esperado. Existem três razões internas principais para a indústria de criptografia:

• Crescimento insuficiente do lado da procura: falta de novos modelos de negócio atrativos, o PMF (product market fit) na maioria das vertentes está muito longe

• Crescimento excessivo do lado da oferta: a infra-estrutura industrial é ainda melhorada, o limiar para o empreendedorismo é ainda mais reduzido e novos projectos são emitidos em excesso

• A onda de desbloqueio continua: tokens de projetos de baixa circulação e alto FDV continuam a ser desbloqueados, trazendo forte pressão de venda.

Vejamos o histórico de cada uma dessas três razões.

Crescimento insuficiente do lado da procura: O primeiro mercado altista carece de uma narrativa de inovação

No artigo "Preparando-se para a principal ascensão do mercado em alta, minhas reflexões em fases sobre este ciclo", escrito no início de março, o autor mencionou que este mercado em alta carece de inovação empresarial e narrativa da mesma magnitude que Defi em 21 e ICO em 2017 , então a estratégia Você deve ter excesso de peso em BTC e ETH (para se beneficiar dos fundos incrementais trazidos pelos ETFs) e controlar a taxa de alocação de altcoins.

Até agora, essa visão é muito verdadeira.

A falta de novas histórias empresariais levou a uma redução significativa no fluxo de empresários, investimento industrial, utilizadores e fundos. Mais importante ainda, este status quo suprimiu as expectativas globais dos investidores relativamente ao desenvolvimento da indústria. Quando o mercado não tiver visto histórias como "Defi devorará as finanças tradicionais", "ICO é um novo paradigma de inovação e financiamento" e "NFT subverte a ecologia da indústria de conteúdo" por muito tempo, os investidores votarão naturalmente em direção a novos histórias.

É claro que o autor não apoia visões excessivamente pessimistas. Embora esta ronda ainda não tenha registado inovações atractivas, a infra-estrutura está em constante melhoria:

• As taxas de espaço em bloco caíram significativamente, de L1 para L2

• As soluções de comunicação entre cadeias estão gradualmente se tornando mais completas, com uma rica lista de opcionais

• Atualizações de experiência de carteira fáceis de usar Por exemplo, a carteira inteligente da Coinbase suporta criação e recuperação rápidas sem chaves privadas, chamada direta para saldo CEX, sem necessidade de recarga de gás, etc., permitindo que os usuários se aproximem da experiência do produto web2.

• As funções Actions e Blinks lançadas por Solana podem publicar interações on-chain com Solana em qualquer ambiente comum da Internet, encurtando ainda mais o caminho de uso do usuário.

As infra-estruturas acima referidas são como a água, a electricidade, o carvão e as estradas no mundo real. Não são o resultado da inovação, mas são o solo para o surgimento da inovação.

Crescimento excessivo do lado da oferta: número excessivo de projetos + tokens de alto valor de mercado continuam a ser desbloqueados

Na verdade, olhando de outra perspectiva, embora os preços de muitas altcoins tenham atingido novos mínimos durante o ano, o valor total de mercado das altcoins não caiu terrivelmente em comparação com o BTC.

Dados: Visão de negociação, 25/06/2024

Até agora, o preço do BTC caiu cerca de 18,4% em relação ao seu ponto mais alto, enquanto o valor total de mercado das altcoins (exibido como Total3 no sistema Trading View, indicando o valor total de mercado da criptografia após deduzir BTC e ETH) apenas caiu em -25,5%.

Dados: Visão de negociação, 25/06/2024

O declínio limitado no valor total de mercado das altcoins é baseado na expansão substancial do número total de novas altcoins e no valor de mercado. Na figura abaixo, podemos ver intuitivamente que a tendência de crescimento no número de tokens neste mercado altista é. o mais rápido da história.

Novos Tokens por Blockchain, fonte de dados: https://dune.com/queries/3729319/6272382

Deve-se notar que os dados acima contam apenas os dados de emissão de tokens da cadeia EVM. Mais de 90% são emitidos na cadeia Base. Na verdade, mais novos tokens são contribuídos por Solana ou Base. tokens emitidos A maioria das moedas são memes.

Entre eles, os Memes representativos com maior valor de mercado que surgiram neste mercado altista incluem:

dogwifhat: 2,04 bilhões

Brett: 1,66 bilhão

Notcoin: 1,61 bilhão

CÃO•VÁ•PARA•A•LUA: 630 milhões

Moeda Mog: 560 milhões

Popcat: 470 milhões

Maga: 410 milhões

Além dos memes, um grande número de tokens de infraestrutura também são ou serão emitidos em exchanges este ano, como:

As redes da camada 2 incluem:

• Starknet: Valor de mercado de circulação 930 milhões, FDV 7,17 bilhões

• ZKsync: Valor de mercado de circulação 610 milhões, FDV 3,51 bilhões

• Rede Manta: Valor de mercado de circulação 330 milhões, FDV 1,02 bilhão

• Taiko:; Valor de mercado de circulação 120 milhões, FDV 1,9 bilhão

• Explosão: Valor de mercado de circulação 480 milhões, FDV 2,81 bilhões

Os serviços de comunicação entre cadeias incluem:

• Buraco de minhoca: ​​Valor de mercado de circulação 630 milhões, FDV 3,48 bilhões

• Layer0: Valor de mercado de circulação 680 milhões, FDV 2,73 bilhões

• Zetachain: Valor de mercado de circulação 230 milhões, FDV 1,78 bilhão

• Rede Omni: Valor de mercado de circulação 147 milhões, FDV 1,42 bilhão

Os serviços de construção de cadeias incluem:

• Altlayer: Valor de mercado de circulação 290 milhões, FDV 1,87 bilhão

• Dymension: Valor de mercado de circulação 300 milhões, FDV 1,59 bilhão

• Saga: Valor de mercado de circulação 140 milhões, FDV 1,5 bilhão

*A fonte dos dados de valor de mercado acima é Coingecko, e a hora é 2024.6.28

Além disso, há um grande número de tokens que foram listados nas bolsas e estão enfrentando um desbloqueio massivo. Suas características comuns são a baixa taxa de circulação, o alto FDV e o financiamento inicial da rodada institucional. .

Esta rodada de fraqueza na demanda e na narrativa, juntamente com a emissão excessiva do lado da oferta de ativos, é a primeira vez no ciclo criptográfico, embora a equipe do projeto tenha tentado reduzir ainda mais a taxa de circulação de tokens no momento da listagem (de 41,2% em 2022 para 12,3%) para manter as avaliações e vendê-las gradualmente a investidores secundários, mas a ressonância dos dois finalmente levou ao movimento descendente geral do centro de avaliação destes projetos criptográficos. Em 2024, apenas Meme, Cex, Depin, etc. . entre os principais setores Muito poucos setores mantiveram retornos positivos.

A relação entre a nova moeda MC e FDV, fonte da imagem: "Low Float & High FDV: How Did We Get Here?", Pesquisa Binance

No entanto, na opinião do autor, o colapso do centro de avaliação de moedas VC de alto valor de mercado é a resposta normal do mercado a vários fenômenos criptográficos estranhos:

• Crie um Rollup de cidade fantasma em lotes, apenas com TVL e robôs, mas sem usuários

• Ao renovar o financiamento a prazo, oferecemos soluções semelhantes, como um grande número de serviços de comunicação entre cadeias.

• Começar um negócio com base em tópicos importantes e não nas necessidades reais do usuário, como um grande número de projetos AI+Web3

• Ainda sem conseguir encontrar um modelo de lucro ou simplesmente não procurando um modelo de lucro, o token não tem captura de valor

O declínio nos centros de avaliação destas altcoins é o resultado da auto-reparação do mercado, de um processo benigno de rebentamento da bolha e de um comportamento de auto-resgate dos fundos votando com os pés e compensando o mercado.

A realidade é que a maioria das moedas VC não são completamente inúteis, são apenas muito caras e o mercado eventualmente as traz de volta ao seu devido lugar.

É hora de ficar atento ao Defi: produtos PMF, fora do período da bolha

A partir de 2020, Defi tornou-se oficialmente uma categoria no cluster altcoin. No primeiro semestre de 2021, os projetos Defi dominaram as 100 principais classificações de capitalização de mercado de criptografia. Naquela época, havia tantas categorias que era deslumbrante, e eles prometeram refazer todos os modelos de negócios existentes nas finanças tradicionais da rede.

Naquele ano, Defi era a infraestrutura da rede pública DEX, empréstimos, stablecoins e derivativos eram as quatro coisas que deveriam ser feitas após o lançamento da nova rede pública.

No entanto, com a emissão excessiva de projetos de homogeneização e um grande número de ataques de hackers (auto-intrusão), o TVL obtido confiando no modelo Ponzi de pisar com o pé esquerdo e o pé direito entrou em colapso rapidamente, e o preço do token em espiral espiralou para zero.

Ao entrar neste ciclo de alta do mercado, o desempenho dos preços da maioria dos projetos DeFi que sobreviveram até hoje não é satisfatório e há cada vez menos investimentos primários no campo Defi. Como no início de qualquer mercado altista, o que os investidores mais gostam são as novas histórias que surgem neste ciclo, e a Defi não se enquadra nesta categoria.

Mas precisamente por causa disso, os projetos Defi que surgiram da bolha começaram a parecer mais atraentes do que outros projetos de altcoins. Especificamente:

• Negócios: Tem um modelo de negócios maduro e um modelo de lucro, e o projeto líder tem um fosso

DEX e derivativos ganham taxas de transação, empréstimos e empréstimos coletam receitas diferenciais de juros, projetos de stablecoin cobram taxas de estabilidade (juros) e serviços de staking cobram taxas de serviço de penhor. A demanda dos usuários pelos projetos líderes em cada faixa é orgânica e basicamente passou da fase de subsídio aos usuários. Alguns projetos ainda alcançaram fluxo de caixa positivo após a dedução das emissões de tokens.

Classificação de lucro do projeto Crypto, fonte: Tokenterminal

De acordo com as estatísticas da Tokentermial, entre os 20 protocolos mais lucrativos até agora em 2024, 12 são projetos Defi. Em termos de classificação, são eles:

Moedas estáveis: MakerDAO, Ethena

Empréstimos: Aave, Vênus

Serviço de piquetagem: Lido

DEX: Laboratórios Uniswap, Pancakeswap, Thena (a receita vem de taxas de manuseio inicial)

Derivados: dYdX, Synthetix, MUX

Agregação de rendimento: finanças convexas

Os fundamentos destes projetos são diversos, alguns provêm dos efeitos de rede multilaterais ou bilaterais de serviços, alguns provêm de hábitos e marcas de usuários e alguns provêm de recursos ecológicos especiais. No entanto, a julgar pelos resultados, todos os projetos líderes da Defi mostram certos pontos em comum nas suas respetivas trajetórias: a quota de mercado tende a ser estável, os concorrentes diminuem posteriormente e têm certo poder de fixação de preços de serviços.

Quanto ao fosso de projetos Defi específicos, iremos detalhá-lo na parte do projeto da terceira subseção.

• Lado da oferta: baixas emissões, alta taxa de circulação, pequena escala de tokens a serem levantados

Mencionamos na seção anterior que uma das principais razões para o colapso contínuo das avaliações de altcoins nesta rodada são as altas emissões de um grande número de projetos baseados em altas avaliações, bem como as expectativas negativas trazidas pelo atual grande número de tokens não banidos entrando no mercado.

Quanto aos principais projetos Defi, devido ao seu tempo de lançamento antecipado, a maioria deles já passou do período de pico de emissão de tokens, e os tokens institucionais foram basicamente liberados, portanto a pressão de venda futura será extremamente baixa. Por exemplo, a taxa de circulação de tokens atual da Aave é de 91%, a taxa de circulação de tokens do Lido é de 89%, a taxa de circulação de tokens do Uniswap é de 75,3%, a taxa de circulação do MakerDAO é de 95% e a taxa de circulação da Convex é de 81,9%.

Por um lado, isso mostra que haverá pouca pressão de venda no futuro, e também significa que quem quiser obter o controle desses projetos só poderá basicamente comprar tokens no mercado.

• Avaliação: A atenção do mercado e os dados empresariais divergiram e os níveis de avaliação caíram para um intervalo historicamente baixo.

Comparado com novos conceitos como serviços Meme, AI, Depin, Restaking e Rollup, Defi recebeu muito pouca atenção neste mercado altista e seu desempenho de preço tem sido medíocre. Defi, como o volume de transações e a escala de empréstimos, os níveis de lucro continuaram a crescer, formando uma divergência entre preço e negócios, o que se reflete especificamente no fato de que o nível de avaliação de alguns Defi líderes atingiu um nível mais baixo de todos os tempos.

Tomemos como exemplo o acordo de empréstimo Aave. Embora a sua receita trimestral (referente ao lucro líquido, e não às taxas de protocolo globais) tenha ultrapassado o ponto alto do ciclo anterior e atingido um recorde, o seu PS (valor de mercado de circulação/receita anualizada) atingiu. atingiu um recorde máximo atingiu um mínimo recorde, atualmente apenas 17,4 vezes.

Fonte de dados: Tokenterminal

• Política: O projeto de lei FIT21 conduz à conformidade da indústria Defi e pode desencadear potenciais fusões e aquisições

FIT21, a Lei de Inovação e Tecnologia Financeira para o Século 21, o principal objetivo deste projeto de lei é fornecer uma estrutura regulatória federal clara para o mercado de ativos digitais, fortalecer a proteção do consumidor e promover o papel global dos Estados Unidos. Liderança no ativo digital mercado. O projeto de lei foi proposto em maio de 2023 e aprovado pela Câmara dos Deputados com grande votação em 22 de maio deste ano. Uma vez que o projeto de lei esclarece o quadro regulatório e as regras para os participantes do mercado, após a aprovação oficial do projeto, será mais conveniente investir em projetos Defi, sejam eles de empreendedorismo ou de financiamento tradicional. Considerando a atitude das instituições financeiras tradicionais representadas pela BlackRock em adotar criptoativos nos últimos anos (promovendo a listagem de ETFs e emitindo ativos de títulos do tesouro no Ethereum), Defi provavelmente será sua principal área de layout nos próximos anos. gigantes financeiros No final, as fusões e aquisições podem ser uma das opções mais convenientes, e quaisquer sinais relevantes, mesmo apenas a intenção de fusões e aquisições, irão desencadear uma reavaliação dos principais projetos Defi.

A seguir, o autor tomará alguns projetos Defi como exemplos para analisar suas condições de negócios, fossos e avaliações.

Considerando que existem muitos projetos Defi, o autor dará prioridade a projetos com melhor desenvolvimento de negócios, fossos mais amplos e valuations mais atraentes para análise.

Projetos Defi aos quais vale a pena prestar atenção

1. Empréstimo: Aave

Aave é um dos projetos Defi mais antigos. Depois de concluir o financiamento em 2017, completou a transformação do empréstimo peer-to-peer (o projeto ainda era chamado de Lend na época) para um modelo de empréstimo pool peer-to-peer, e superou. o anterior ciclo de alta do mercado Compound, o projeto líder na mesma área, atualmente ocupa o primeiro lugar na área de empréstimos em termos de participação de mercado e valor de mercado.

O principal modelo de negócios da Aave é obter receitas de margem de juros com empréstimos. Além disso, a Aave lançou seu próprio stablecoin GHO no ano passado, que gerará receita de juros para a Aave. É claro que a operação do GHO também significa novos itens de custos, tais como taxas de promoção, taxas de incentivo à liquidez, etc.

1.1 Situação empresarial

Para os protocolos de empréstimo, o indicador mais crítico é a escala dos empréstimos ativos, que é a principal fonte de receitas para projetos de empréstimo.

O gráfico abaixo mostra a participação de mercado de empréstimos ativos da Aave no ano passado. A participação de empréstimos ativos da Aave continuou a aumentar nos últimos seis meses e agora atingiu 61,1%. gráfico O volume de empréstimos do módulo de otimização de receita no Aave e Compound é contado repetidamente.

Fonte de dados: Tokenterminal

Outra métrica importante é a rentabilidade do protocolo, ou seja, o nível de lucro. Lucro neste artigo = receita de protocolo – incentivos simbólicos. Como pode ser visto na figura abaixo, os lucros do protocolo Aave foram bastante separados de outros protocolos de empréstimo, e há muito que se livrou do modelo Ponzi de estímulo aos negócios por meio de subsídios simbólicos (representado por Radiant na figura abaixo, a parte roxa ).

Fonte de dados: Tokenterminal

1.2 Fosso

O fosso de Aave tem principalmente os seguintes quatro pontos:

1. Acumulação contínua de crédito de segurança: A maioria dos novos protocolos de empréstimo terá incidentes de segurança dentro de um ano após seu lançamento. Até agora, o Aave não teve um incidente de segurança no nível do contrato inteligente. O crédito seguro acumulado por meio da operação tranquila e sem risco de uma plataforma é muitas vezes a principal prioridade para os usuários do Defi ao escolher uma plataforma de empréstimo, especialmente os usuários de baleias com fundos maiores. Por exemplo, Justin Sun é um usuário de longo prazo do Aave.

2. Efeito de rede bilateral: Como muitas plataformas da Internet, os empréstimos Defi são um mercado bilateral típico. Os usuários de depósitos e mutuários são os fins de oferta e demanda um do outro. o volume de negócios do outro lado, que mais tarde será mais difícil para os concorrentes alcançarem. Além disso, quanto mais abundante for a liquidez global da plataforma, mais suave será a liquidez de entrada e saída de depósitos e empréstimos, e maior será a probabilidade de ser favorecida por utilizadores de grande capital, o que por sua vez estimula o crescimento dos negócios da plataforma. .

3. Excelente nível de gerenciamento DAO: o protocolo Aave implementou totalmente o gerenciamento baseado em DAO Em comparação com o modelo de gerenciamento centralizado em equipe, o gerenciamento baseado em DAO tem divulgação de informações mais adequada e discussão comunitária mais adequada sobre decisões importantes. Além disso, um grupo de instituições profissionais com altos níveis de governança está ativo na comunidade Aave DAO, incluindo VCs líderes, clubes universitários de blockchain, criadores de mercado, provedores de serviços de gerenciamento de risco, equipes de desenvolvimento terceirizadas, equipes de consultoria financeira, etc. é rico e diversificado e a sua participação na governação é relativamente activa. A julgar pelos resultados operacionais do projeto, Aave, como um retardatário em serviços de empréstimo peer-to-peer, tem crescimento e segurança mais equilibrados no desenvolvimento de produtos e expansão de ativos, e ultrapassou seu irmão mais velho Composto neste processo, a Governança do DAO. desempenha um papel fundamental.

4. Ocupação ecológica multicadeia: Aave é implantado em quase todos os EVM L1\L2, e TVL está basicamente no topo de cada cadeia. Na versão V4 em desenvolvimento pela Aave, a liquidez multicadeia será realizada em conexão em série, as vantagens da liquidez entre cadeias serão mais óbvias. Veja a figura abaixo para detalhes:

Além da cadeia pública EVM, a Aave também está avaliando Solana e Aptos para possível implantação na rede no futuro.

1.3 Nível de avaliação

De acordo com dados do Tokenterminal, o PS (proporção entre valor de mercado circulante e receita de protocolo) e PF (proporção entre valor de mercado circulante e taxas de protocolo) da Aave atingiram a história devido à recuperação contínua de taxas e receitas de protocolo, e o preço da moeda ainda pairando em um nível baixo. Nova baixa, o nível PS é 17,44 vezes, PF é 3,1 vezes.

Fonte de dados: Tokenterminal

1.4 Riscos e desafios

Embora a participação da Aave no mercado de empréstimos continue a crescer, vale a pena notar um novo concorrente: a plataforma modular de empréstimos da Morpho Blue. Morpho Blue fornece um conjunto de protocolos modulares para terceiros interessados ​​em construir um mercado de empréstimos. Você pode escolher livremente diferentes garantias, ativos de empréstimo, oráculos e parâmetros de risco para construir um mercado de empréstimos personalizado.

Esta abordagem modular permitiu que mais participantes no mercado entrassem no campo dos empréstimos e começassem a fornecer serviços de empréstimos. Por exemplo, a Gaunlet, o antigo prestador de serviços de risco da Aave, preferiria romper a relação de serviços com a Aave e lançar o seu próprio mercado de empréstimos em Morpho blue.

Fonte da imagem: https://app.morpho.org/?network=mainnet

Fonte de dados: https://morpho.blockanalitica.com/

Morpho blue cresceu rapidamente desde seu lançamento, há mais de meio ano, e se tornou a quarta maior plataforma de empréstimo da TVL, depois de Aave, Spark (a plataforma de empréstimo fork Aave v3 lançada pela MakerDAO) e Compound.

Sua taxa de crescimento no Base é ainda mais rápida. Em menos de 2 meses desde o seu lançamento, o TVL atingiu 27 milhões de dólares americanos, enquanto o TVL do Aave no Base é de cerca de 59 milhões.

Fonte de dados: https://morpho.blockanalitica.com/

2.Dexs: Uniswap e Raydium

Uniswap e Raydium pertencem ao ecossistema Evm e ao ecossistema Solana do campo Ethereum, respectivamente. O Uniswap lançou a versão V1 implantada na rede principal Ethereum já em 2018, mas o que realmente tornou o Uniswap popular foi a versão V2 lançada em maio de 2020. Raydium será lançado em Solana em 2021.

A razão pela qual recomendamos prestar atenção a dois alvos diferentes na trilha Dexs é porque eles pertencem aos dois ecossistemas com o maior número de usuários Web3 atualmente, ou seja, o ecossistema Evm construído em torno do Ethereum, o rei das cadeias públicas, e o EVM. ecossistema com a base de usuários que mais cresce na ecologia Solana, e os dois projetos têm suas próprias vantagens e problemas. A seguir, interpretaremos esses dois projetos separadamente.

2.1 Uniswap

2.1.1 Situação empresarial

Desde o lançamento da versão V2, o Uniswap quase sempre foi o Dex com a maior participação no volume de transações na rede principal Ethereum e na maioria das cadeias EVM. Em termos de negócio, focamo-nos principalmente em dois indicadores, nomeadamente o volume de transações e as taxas de tratamento.

A figura a seguir mostra a parcela mensal do volume de transações Dex desde o lançamento da versão Uniswap V2 (excluindo o volume de transações DEX de cadeias não EVM):

Fonte de dados: Tokenterminal

Desde o lançamento da versão V2 em maio de 2020, a participação de mercado do Uniswap atingiu um pico de 78,4% em agosto de 2020, atingindo o mínimo de 36,8% no auge da guerra Dexs em novembro de 2021, e se recuperou para 56,7% agora. pode-se dizer que experimentou. Resistiu ao cruel teste da concorrência e estabeleceu uma posição firme.

Fonte de dados: Tokenterminal

A participação de mercado da Uniswap em taxas de transação também mostra essa tendência. Sua participação de mercado atingiu o ponto mais baixo em novembro de 2021 (36,7%) e depois se recuperou totalmente, atualmente em 57,6%.

O que é ainda mais louvável é que, exceto por subsidiar sua própria liquidez com tokens em apenas alguns meses em 2020 (rede principal Ethereum) e no final de 2022 (rede principal OP), o Uniswap não incentivou a liquidez no resto do tempo e a maioria dos Dexs o fez. não parou de subsidiar a liquidez até agora.

A figura abaixo mostra a proporção do valor do incentivo de final de mês dos principais Dexs. Você pode ver Sushiswap, Curve, Pancakeswap e os atuais cinco (3,3) projetos Aerodrome on Base. valor do subsídio durante o mesmo período, no entanto, nenhum alcançou uma participação de mercado maior do que o Uniswap.

Fonte de dados: Tokenterminal

Porém, o ponto mais criticado do Uniswap é que embora não existam tokens para incentivar gastos, os tokens também não possuem captura de valor, e o protocolo ainda não ativou a troca de taxas.

No entanto, no final de fevereiro de 2024, o desenvolvedor do Uniswap e diretor de governança da fundação, Erin Koen, divulgou uma proposta na comunidade para atualizar o protocolo Uniswap para que seu mecanismo de cobrança pudesse recompensar os detentores de tokens UNI que autorizaram e hospedaram seus tokens. houve muitas discussões a nível comunitário e uma votação formal estava originalmente agendada para 31 de Maio, mas ainda está adiada e uma votação formal ainda não ocorreu. Apesar disso, o protocolo Uniswap deu o primeiro passo no início das taxas e na capacitação dos tokens Uni. Os contratos a serem atualizados concluíram o trabalho de desenvolvimento e auditoria.

Além disso, os laboratórios Uniswap começaram a cobrar dos usuários que usam o front-end da página oficial do Uniswap e a carteira Uniswap para transações já em outubro de 2023. A taxa é de 0,15% do valor da transação. ., USDT, DAI, WBTC, agEUR, GUSD, LUSD, EUROC, XSGD, mas as transações de stablecoin e swaps WETH\ETH são gratuitas.

E apenas as taxas iniciais do Uniswap fizeram dos laboratórios Uniswap uma das equipes mais bem pagas em todo o campo Web3.

É concebível que quando as taxas da camada de protocolo Uniswap forem ativadas, com base no cálculo da taxa anualizada no primeiro semestre de 2024, as taxas anualizadas do Uniswap serão de aproximadamente US$ 1,13 bilhão. Supondo que a taxa de taxa de protocolo seja de 10%, então a receita anualizada. da camada de protocolo será de aproximadamente 1,1 bilhão de dólares.

Após o lançamento do Uniswap X e V4, Uniswap X e V4, no segundo semestre deste ano, espera-se que eles expandam ainda mais sua participação de mercado em volume de transações e taxas de transação.

2.1.2 Fosso

O fosso do Uniswap vem principalmente dos três aspectos a seguir:

1. Hábitos do usuário: Quando o Uniswap começou a cobrar front-end no ano passado, muitas pessoas pensaram que não era uma boa ideia. Em breve, o comportamento comercial dos usuários mudaria do front-end do Uniswap para agregadores de transações como 1inch, para evitar o pagamento de custos extras de transações. . No entanto, desde que o front-end começou a cobrar, a receita do front-end tem aumentado e sua taxa de crescimento excedeu até mesmo a taxa de crescimento de taxas de todo o protocolo Uniswap.

Fonte de dados: Tokenterminal

Esses dados ilustram fortemente o poder dos hábitos dos usuários do Uniswap. Um grande número de usuários não se preocupa com a taxa de transação de 0,15%, mas optam por manter seus hábitos de negociação.

2. Efeito de rede bilateral: o Uniswap como plataforma de negociação é um típico mercado bilateral. Para entender seu modelo de negócios como “bilateral”, uma perspectiva é que os dois lados deste mercado são compradores (trader) e formadores de mercado (LP). . Onde? Quanto mais transações ativas existem, mais os LPs tendem a ir aonde fornecer liquidez, reforçando-se mutuamente. Outra perspectiva de bilateralidade é: um lado do mercado são os traders e o outro lado é o lado do projeto que implanta a liquidez inicial do token. Para tornar seus tokens mais fáceis de serem encontrados e negociados pelo público, as partes do projeto tendem a implantar liquidez inicial em Dexes que têm mais usuários e são mais conhecidos do público, em vez de escolher Dexes de segundo e terceiro níveis que são relativamente impopulares. Este comportamento fortalece ainda mais o comportamento habitual dos usuários durante a negociação - novos tokens têm prioridade para serem negociados no Uniswap, o que constitui um reforço mútuo do mercado bilateral de “partes do projeto” e “usuários negociadores”.

3. Implantação multi-cadeia: Semelhante ao Aave, o Uniswap é muito ativo na expansão de multi-cadeias. O Uniswap pode ser visto em cadeias EVM com grandes volumes de transações, e seu volume de transações está basicamente entre as principais classificações Dex dessa cadeia.

No futuro, à medida que o Uniswap X suportar transações multi-cadeias depois de ficar online, as vantagens abrangentes do Uniswap em liquidez multi-cadeias serão ainda mais ampliadas.

2.1.3 Avaliação

Utilizamos a relação entre o valor de mercado circulante do Uniswap e sua taxa anualizada, ou seja, PF, como o principal padrão de avaliação. Descobriremos que a avaliação atual dos tokens UNI está em uma faixa de percentil historicamente alta. A atualização da mudança de taxas foi refletida antecipadamente no nível do valor de mercado.

Fonte de dados: Tokenterminal

Em termos de valor de mercado, o atual valor de mercado circulante do Uniswap é de quase 6 mil milhões, e o seu valor de mercado totalmente diluído chega a 9,3 mil milhões, o que também não é baixo.

2.1.4 Riscos e desafios

Risco de política: Em abril deste ano, o Uniswap recebeu um aviso de poços da SEC, o que significa que a SEC tomará ações coercivas subsequentes contra o Uniswap. É claro que, com o avanço gradual do projeto de lei FIT21, espera-se que os projetos Defi subsequentes, como o Uniswap, obtenham um quadro regulatório mais transparente e previsível. No entanto, considerando que ainda levará muito tempo para que o projeto de lei seja votado e implementado, ações judiciais da SEC serão iniciadas no médio prazo, pressionando os negócios do projeto e os preços dos tokens.

Posição ecológica: Dexs é a camada básica de liquidez. Anteriormente, seu upstream era um agregador de transações como 1inch, Cowswap e Paraswap que podem fornecer aos usuários comparações de preços de liquidez de cadeia completa e encontrar caminhos de transação ideais. até certo ponto, inibe as capacidades de cobrança e precificação do Dex downstream para o comportamento de negociação do usuário. Com o subsequente desenvolvimento da indústria, as carteiras com funções de negociação integradas tornaram-se uma infra-estrutura mais upstream. No futuro, com a introdução do modelo de intenção, Dex, como fonte de liquidez subjacente, tornar-se-á uma camada que os utilizadores não podem perceber. de forma alguma, o que pode eliminar ainda mais o hábito dos usuários de usar o Uniswap diretamente e entrar em um “modo de comparação de preços” completo. É precisamente por causa desta constatação que o Uniswap está a trabalhar arduamente para avançar a montante do ecossistema, promovendo vigorosamente as carteiras Uniswap e libertando o Uniswap X para entrar na camada de agregação de transações para melhorar a sua posição ecológica.

2.2 Raidio

2.2.1 Situação empresarial

Também nos concentraremos na análise do volume de transações e taxas de manuseio do Raydium. O que é melhor no Raydium do que no Uniswap é que ele iniciou as taxas de protocolo muito cedo e tem um bom fluxo de caixa de protocolo.

Vejamos primeiro o volume de negócios do Raydium Graças à atual prosperidade do ecossistema Solana, seu volume de negócios começou a decolar em outubro do ano passado. Seu volume de negócios em março atingiu 47,5 bilhões de dólares americanos, o que representou aproximadamente 52,7% do volume de negócios do Uniswap. volume naquele mês.

Fonte de dados: outro lado

Do ponto de vista da participação de mercado, a participação do Raydium no volume de transações na cadeia Solana tem aumentado desde setembro do ano passado e atualmente representa 62,8% do volume de transações do ecossistema Solana. Seu domínio no ecossistema Solana excede até mesmo o domínio do Uniswap no Ethereum. posição do ecossistema.

Fonte de dados: Duna

A razão pela qual a quota de mercado da Raydium contra-atacou de menos de 10% durante o período de baixa para mais de 60% atualmente deve-se principalmente à tendência Meme que continua até hoje neste ciclo de alta do mercado. Raydium usa uma combinação de dois pools de liquidez, que são divididos em AMM padrão e CPMM. O primeiro é semelhante ao Uni V2, com liquidez distribuída uniformemente e adequado para ativos altamente voláteis, enquanto o último é semelhante ao pool de liquidez centralizado do V3. os provedores podem personalizar a faixa de liquidez, que é mais flexível, mas também mais complexa.

O concorrente da Raydium, Orca, optou por adotar totalmente o modelo de pool de liquidez centralizado do tipo Uni V3. Para projetos Meme que exigem produção em larga escala e alocação de grande volume de liquidez todos os dias, o modelo AMM padrão do Raydium é mais adequado, então o Raydium se tornou o local de liquidez preferido para tokens Meme.

Solana é a maior base de incubação de Memes neste mercado altista Centenas ou mesmo dezenas de milhares de novos Memes nasceram todos os dias desde novembro deste ano. Meme também é o principal motor da prosperidade ecológica de Solana nesta rodada e se tornou o combustível para. a decolagem dos negócios da Raydium.

Fonte de dados: Duna

Como você pode ver na imagem acima, em dezembro de 2023, o número de novos tokens adicionados ao Raydium em uma semana foi de 19.664, enquanto o Orca teve apenas 89 no mesmo período. Embora, em teoria, o mecanismo de liquidez centralizado da Orca também possa optar pela "alocação completa" de liquidez para obter efeitos semelhantes aos AMMs tradicionais, isto ainda não é tão simples e directo como o pool padrão da Raydium.

Na verdade, os dados do volume de transações do Raydium também comprovam esse ponto. O valor das transações do pool padrão é responsável por 94,3%, e a maioria desses volumes de transações são contribuídos por tokens Meme.

Além disso, o Raydium, como um mercado bilateral, como o Uniswap, atende ao mercado bilateral de partes e usuários do projeto. Quanto mais investidores de varejo houver no Raydium, mais as partes do projeto Meme estarão inclinadas a implantar liquidez inicial no Raydium. que, por sua vez, permite que os usuários e ferramentas que atendem aos usuários (como vários bots TG de luta contra cães) escolham o Raydium para transações. Esse ciclo de auto-reforço amplia ainda mais a lacuna entre o Raydium e o Orca.

Do ponto de vista das taxas de transação, as taxas de transação geradas pelo Raydium no primeiro semestre de 2024 são de aproximadamente US$ 300 milhões, o que representa 9,3 vezes as taxas de transação do Raydium para todo o ano de 2023.

Fonte de dados: outro lado

A taxa padrão do pool AMM da Raydium é de 0,25% do volume da transação, dos quais 0,22% pertencem ao LP e 0,03% são usados ​​para o token do acordo de recompra Ray. A taxa de taxa do CPMM pode ser definida livremente em 1%, 0,25%, 0,05% e 0,01%. LP receberá 84% da taxa de transação, 12% dos 16% restantes serão usados ​​para recomprar Ray e 4% serão usados. ser depositado no tesouro.

Fonte de dados: outro lado

A receita do acordo da Raydium para recompra de Ray no primeiro semestre de 2024 é de aproximadamente US$ 20,98 milhões, o que é 10,5 vezes o valor do acordo de recompra de Ray para todo o ano de 2023.

Além da receita da taxa de manuseio, o Raydium também cobrará pelos pools recém-criados. Atualmente, a taxa para criação de um pool AMM padrão é de 0,4 Sol, e a taxa para criação de um pool CPMM é atualmente de 0,15 Sol. A taxa de criação de pool recebida pela Raydium chega a 775 Sol (com base no preço de 6,30 Sol, é de aproximadamente US$ 108.000. No entanto, esta parte da taxa não está incluída no tesouro nacional, nem é utilizada para a recompra. de Ray, mas é utilizado para o desenvolvimento e manutenção do protocolo, que pode ser entendido como renda da equipe.

Fonte de dados: outro lado

Como a maioria dos Dex, o Raydium ainda tem incentivos para a liquidez do Dex. Embora o autor não tenha encontrado dados que rastreiem continuamente a quantidade de incentivos, podemos ver os incentivos para os pools de liquidez que estão atualmente incentivando na interface oficial de liquidez. .

De acordo com a situação atual de incentivo de liquidez do Raydium, há aproximadamente US$ 48.000 em despesas de incentivo por semana, principalmente em tokens Ray. Este valor é muito menor do que a receita semanal do protocolo atual de quase US$ 800.000 (excluindo a receita da criação do pool). . ), o protocolo está em estado de fluxo de caixa positivo.

2.2.2 Fosso

Raydium é o Dex com maior volume de negociação em Solana Em comparação com produtos concorrentes, suas principais vantagens advêm do atual efeito de rede bilateral. Semelhante ao Uniswap, beneficia do reforço mútuo dos negócios de traders e LPs, e do reforço mútuo entre. partes do projeto e usuários da transação. Este efeito de rede é particularmente proeminente na classe de ativos meme.

2.2.3 Avaliação

Devido à falta de dados históricos anteriores a 23 anos, o autor apenas compara os dados de avaliação da Raydium no primeiro semestre deste ano com os seus dados de avaliação em 2023.

Com o aumento no volume de transações este ano, embora o preço da moeda de Ray tenha aumentado, sua avaliação comparativa ainda caiu significativamente em relação ao ano passado, e seu PF também está em um nível inferior em comparação com Dex, como o Uniswap.

2.2.4 Riscos e desafios

Embora o volume de negócios e as receitas da Raydium tenham sido fortes no último semestre, o seu desenvolvimento futuro ainda apresenta muitas incertezas e desafios, especificamente:

Posição ecológica: Raydium, assim como Uniswap, também enfrenta o problema de posição ecológica, e no ecossistema Solana, os agregadores representados por Júpiter têm maior influência, e seu volume de transações excede em muito o Raydium (o volume total de transações de Júpiter em junho foi de 282 bilhões, Raydium é 16,8 bilhões). Além disso, a plataforma Meme representada pelo Pump.fun substituiu gradualmente o cenário de lançamento de projetos do Raydium. Mais Memes são lançados através do Pump.fun em vez do Raydium, embora as duas partes estejam atualmente em uma relação de cooperação. A plataforma Pump.fun substituiu gradualmente a influência do Radyium no lado do projeto, enquanto Júpiter também superou a influência do Raydium nos comerciantes no lado do usuário. Se esta situação não melhorar por muito tempo, se Pump.fun ou Júpiter, que estão nas partes superiores do ecossistema, construirem seu próprio Dex ou recorrerem a concorrentes, isso terá um grande impacto no Raydium.

A tendência do mercado mudou: antes de Solana iniciar o turbilhão do Meme nesta rodada, o volume de transações do Orca era 7 vezes maior que o do Raydium. Nesta rodada, o pool padrão do Raydium é mais amigável aos projetos do Meme, permitindo que o Raydium recupere sua participação. Mas é difícil prever quanto tempo durará a tendência do meme de Solana e se a cadeia ainda será dominada por cães locais no futuro. Quando os tipos de transações de mercado mudarem, a participação de mercado da Raydium poderá enfrentar desafios novamente.

Emissão de token: A taxa de circulação atual do token do Raydium é de 47,2%, o que não é alta em comparação com a maioria dos projetos Defi. A pressão de venda após o desbloqueio do token no futuro pode levar à pressão de preços. Porém, considerando que o projeto já possui um bom fluxo de caixa, a venda de tokens não é a única opção. A equipe também pode destruir tokens desbloqueados para dissipar as preocupações dos investidores.

Alto grau de centralização: Atualmente, a Raydium não iniciou o processo de governança baseado em tokens Ray. O desenvolvimento do projeto é totalmente controlado pela parte do projeto. Isso pode levar à incapacidade de transmitir os lucros que deveriam ser atribuídos aos detentores da moeda. , como o acordo para recomprar Ray, a forma como os tokens serão distribuídos ainda está em aberto.

3. Estaqueamento: Lido

Lido é o protocolo líder de staking de liquidez para a rede Ethereum. O lançamento da cadeia de beacons no final de 2020 marcou o início oficial da transição do Ethereum de PoW para PoS. Como a função de recuperação de ativos penhorados ainda não foi lançada naquele momento, o ETH penhorado perderá liquidez. Na verdade, a atualização do Shapella que permite a recuperação de ativos penhorados na Beacon Chain ocorreu em abril de 2023, o que significa que os primeiros usuários que entraram no staking de ETH não conseguiram obter liquidez por dois anos e meio.

Lido foi pioneiro no campo de estaqueamento líquido. Os usuários que depositarem ETH no Lido receberão certificados stETH emitidos pelo Lido que incentivou profundamente stETH-ETH LP no Curve, proporcionando assim aos usuários uma "renda estável participando do staking de ETH e retirando-a a qualquer momento" pela primeira vez. O serviço ETH" começou a se desenvolver rapidamente e, desde então, tornou-se gradualmente o líder da pista de piquetagem Ethereum.

Em termos de modelo de negócio, o Lido obtém 10% da sua receita de staking, dos quais 5% são atribuídos ao prestador de serviços de staking e 5% são geridos pelo DAO.

3.1 Situação empresarial

O principal negócio atual do Lido são os serviços de staking de liquidez ETH. Anteriormente, o Lido já foi o maior provedor de serviços de piquetagem de liquidez na rede Terra e o segundo maior provedor de serviços de piquetagem de liquidez na rede Solana, e também expandiu ativamente seus negócios em outras cadeias, como Cosmos e Polygon. contração estratégica e mudou seu foco para o serviço de staking da rede ETH. Atualmente, o Lido é líder no mercado de staking de ETH e é atualmente o protocolo DeFi com maior TVL.

Fonte: DeFiLlama

Com profunda liquidez stETH-ETH criada por grandes quantias de incentivos de $LDO e apoio ao investimento de instituições como Paradigm e Dragonfly em abril de 2021, o Lido superou seus principais concorrentes na época - bolsas centralizadas (Kraken e Coinbase) no final de 2021 ), tornando-se o líder da pista de piquetagem Ethereum.

Lido gastou um total de aproximadamente US$ 280 milhões em 2021-2022 para incentivar a liquidez stETH-ETH Fonte: Dune

No entanto, houve uma discussão sobre "Se o domínio do Lido afetará a descentralização do Ethereum". A Fundação Ethereum também está discutindo dentro da Fundação Ethereum se é necessário limitar a participação de penhor de uma única entidade a não mais do que 33,3%. A participação de mercado do Lido é Depois de atingir a máxima de 32,6% em maio de 2022, passou a oscilar entre 28% e 32%.

Situação histórica da participação de mercado de staking de ETH (o bloco azul claro na parte inferior é Lido) Source Dune

3.2 Fosso

Os fossos dos negócios do Lido incluem principalmente os dois pontos seguintes:

1. As expectativas estáveis ​​trazidas por sua posição de liderança de mercado de longo prazo fazem do Lido a primeira escolha para baleias e instituições entrarem no staking de ETH. Justin Sun, Mantle antes de lançar seu próprio LST e muitas baleias gigantes são todos usuários do Lido.

2. Efeitos de rede provocados pelos casos de uso generalizados de stETH. stETH foi totalmente apoiado pelos principais protocolos DeFi já em 2022, e os protocolos DeFi recém-desenvolvidos encontrarão maneiras de atrair stETH (como o outrora popular projeto LSTFi em 2023, bem como Pendle e vários projetos LRT). O status do stETH como ativo de renda básica da rede Ethereum é relativamente estável.

3.3 Nível de avaliação

Embora a quota de mercado do Lido tenha diminuído ligeiramente, o tamanho do penhor do Lido ainda está a aumentar à medida que o rácio de penhor da própria ETH aumenta. Em termos de indicadores de avaliação, tanto o PS como o PF do Lido atingiram mínimos históricos recentemente.

Fonte: Terminal de Tokens

Com o lançamento bem-sucedido da atualização Shapella, a posição de mercado do Lido tem sido sólida, e o indicador de lucro que reflete o indicador de "incentivo de token de renda" também teve um bom desempenho, com um lucro acumulado de US$ 36,35 milhões no ano passado.

Fonte: Terminal de Tokens

Isto também desencadeou expectativas comunitárias de ajustamentos ao modelo económico da $LDO. No entanto, Hasu, o verdadeiro timoneiro do Lido, disse mais de uma vez que, em comparação com as despesas correntes do Lido, as receitas correntes do tesouro comunitário não podem sustentar todas as despesas do Lido DAO a longo prazo e a distribuição de rendimentos é muito precoce.

3.4 Riscos e Desafios

O Lido enfrenta os seguintes riscos e desafios:

1. Competição entre recém-chegados. Desde o lançamento do Eigenlayer, a participação de mercado do Lido tem diminuído. Qualquer novo projeto com um orçamento de marketing de tokens suficiente se tornará um concorrente de projetos como o Lido, que tem uma vantagem de liderança, mas cujos tokens estão próximos da circulação total.

2. Alguns membros da comunidade Ethereum, incluindo a Fundação Ethereum, têm dúvidas de longa data sobre a alta participação do Lido no mercado de penhores. Vitalik escreveu anteriormente um artigo para discutir esta questão e resolver várias soluções, mas não expressou sua desaprovação em. o artigo. A tendência óbvia do plano (sobre este assunto, a Mint Ventures escreveu um artigo especial e análise em novembro do ano passado, e os leitores interessados ​​​​podem conferir).

3. A SEC definiu claramente o LST como um título em sua reclamação contra a Consensys em 28 de junho de 2024. O comportamento dos usuários lançando e comprando stETH foi “Lido está emitindo e vendendo títulos que não são registrados pela SEC, a Consensys foi acusada de fornecer aos usuários”. com serviços ETH prometidos ao Lido também são suspeitos de “emitir e vender títulos que não estão registrados na SEC”.

4. Troca de contrato perpétuo: GMX

GMX é uma plataforma de negociação de contrato perpétuo que será lançada oficialmente na Arbitrum em setembro de 2021 e na Avalanche em janeiro de 2022. O seu negócio é um mercado bilateral: de um lado estão os traders, que podem realizar transações alavancadas até 100 vezes; do outro lado estão os fornecedores de liquidez, que vendem a liquidez dos seus ativos para os traders negociarem e atuarem como contrapartes; comerciantes.

Em termos de modelo de negócios, as taxas de transação que variam de 0,05% a 0,1% cobradas dos traders, bem como as taxas de financiamento e de empréstimo constituem a receita da GMX. A GMX distribui 70% de todas as receitas aos provedores de liquidez e os outros 30% aos participantes da GMX.

4.1 Situação empresarial

No campo das plataformas de negociação de contratos perpétuos, novos projetos com reivindicações explícitas de lançamentos aéreos retroativos aparecem frequentemente (como Aevo, Hyperliquid, Synfutures, Drift, etc.), e projetos antigos também geralmente têm incentivos de mineração comercial semelhantes (como dYdX, Vertex , RabbitX), tornando os dados do volume de transações pouco representativos. Selecionaremos indicadores TVL, PS e lucro para comparar horizontalmente os dados da GMX e dos concorrentes.

Em termos de TVL, o GMX atualmente ocupa o primeiro lugar, mas o TVL do veterano protocolo de derivativos dYdX, Jupiter Perp, que tem uma grande entrada de tráfego para Solana, e o ainda a ser lançado Hyperliquid também estão no mesmo nível.

Fonte de dados: DeFiLlama

Do ponto de vista do indicador PS, entre os projetos que emitiram moedas, focam na negociação de contratos perpétuos e têm um volume médio diário de negociação superior a 30 milhões de dólares americanos, o indicador PS do GMX é inferior, apenas superior ao atual alto vértice para incentivos de mineração de transação.

Em termos de indicadores de lucro, o lucro da GMX no ano passado foi de US$ 6,5 milhões, valor inferior ao de DYDX, GNS e SNX. Porém, vale ressaltar que isso se deve em grande parte aos 12 milhões de ARBs que a GMX receberá durante as atividades STIP da Arbitrum de novembro do ano passado a março deste ano (de acordo com o preço dos ARBs no período, a média é de cerca de 18 milhões dólares americanos). Foi lançado, resultando em uma redução significativa nos lucros. Podemos ver a forte capacidade de produção de lucros da GMX a partir da inclinação da acumulação de lucros.

4.2 Fosso

Em comparação com outros projetos Defi mencionados acima, o fosso do GMX é relativamente fraco. Os frequentes novos projetos de troca de derivativos nos últimos anos também tiveram um grande impacto no volume de negócios do GMX. A pista ainda está relativamente lotada e as principais vantagens do GMX incluem:

1. Grande apoio da Arbitrum. Como projeto nativo da rede Arbitrum, o GMX contribuiu com quase metade do TVL da rede Arbitrum durante seu período de pico. Naquela época, quase todos os novos projetos DeFi na Arbitrum foram “desenvolvidos para GLP”. exposição oficial da Arbitrum, também ganhou reconhecimento em ARBs anteriores. Um grande número de tokens ARB foram obtidos nas atividades de incentivo (8 milhões no lançamento aéreo inicial e 12 milhões no STIP), o que enriqueceu o tesouro da GMX e também aumentou o valor. orçamento de marketing da GMX, que já está em plena circulação.

2. A imagem positiva trazida pela liderança da indústria a longo prazo. GMX liderou a narrativa de “renda real DeFi” do segundo semestre de 2022 ao primeiro semestre de 23, o que foi um raro ponto positivo no campo DeFi durante aquele período de baixa do mercado. GMX aproveitou esta oportunidade para acumular uma boa imagem de marca. e acumulou muitos clientes fiéis.

3. Existe um certo grau de efeito de escala. Plataformas de negociação como a GMX têm economias de escala, porque apenas LPs que são suficientemente grandes podem acomodar ordens de negociação maiores e posições abertas mais elevadas, e volumes de negociação mais elevados podem, por sua vez, proporcionar rendimentos mais elevados aos LPs. Como plataforma líder de negociação de derivativos na cadeia, a GMX tornou-se a beneficiária desse efeito de escala. Por exemplo, o famoso trader Andrew Kang certa vez abriu posições longas e curtas de dezenas de milhões de dólares na GMX por um longo tempo. Naquela época, a GMX era quase sua única opção para abrir uma ordem de posição tão grande na cadeia.

4.3 Nível de avaliação

GMX está atualmente em plena circulação. Conduzimos uma comparação horizontal com os pares acima, e a GMX é atualmente a principal bolsa de derivativos com a avaliação mais baixa.

Em comparação com os dados históricos, a receita da GMX é relativamente estável e o seu indicador PS tem estado historicamente num nível médio a baixo.

4.4 Riscos e Desafios

1. Concorrente forte. Os concorrentes da GMX incluem não apenas os antigos, mas ainda ativos, protocolos DeFi Synthetix e dYdX, mas também vários protocolos emergentes: AEVO, que troca tokens, e Hyperliquid, que ainda não emitiu tokens, ambos alcançaram volume de transações e exposição muito altos no passado ano. Júpiter Perp, que tem uma grande entrada de tráfego para Solana, usa apenas um mecanismo quase completamente semelhante ao GMX e alcançou um TVL próximo ao GMX e um volume de transações superior ao GMX. GMX também está se preparando para expandir sua versão V2 para Solana, mas a competição na pista é geralmente muito acirrada e não tem um padrão relativamente certo como outras pistas DeFi. Os incentivos comuns à mineração de transações na indústria reduzem os custos de troca dos usuários e a fidelidade dos usuários é geralmente baixa.

2. A GMX usa preços oráculos como base de preços para transações e liquidações, e existe a possibilidade de ser atacado por oráculos. Em setembro de 2022, a GMX perdeu US$ 560.000 na rede Avalanche devido a um ataque oráculo ao AVAX. É claro que, para a maioria dos ativos que o GMX permite a negociação, o custo do ataque (manipular o preço do token correspondente ao CEX) é muito maior do que os seus benefícios. A versão V2 do GMX também implementou pools de isolamento direcionados e deslizamento de transação para lidar com esse risco.

5. Outros projetos Defi dignos de atenção

Além dos projetos Defi mencionados acima, também investigamos outros projetos Defi interessantes, como o projeto stablecoin MakerDAO, a estrela emergente Ethena, o líder oráculo Chainlink, etc. Porém, por limitações de espaço, todos eles não podem ser apresentados neste artigo. Por outro lado, esses projetos também enfrentam muitos problemas, como:

Embora a MakerDAO ainda seja líder em stablecoins descentralizadas e tenha um grande número de “detentores de moeda natural” que possuem DAI assim como USDC e USDT, a escala de suas stablecoins sempre estagnou e seu valor de mercado permaneceu estagnado apenas cerca de metade. ponto alto da rodada anterior. Suas garantias utilizam um grande número de ativos em dólares americanos fora da cadeia, o que também está prejudicando gradativamente o crédito descentralizado de seus tokens.

Em nítido contraste com o DAI da MakerDAO, o stablecoin USDe da Ethena cresceu rapidamente em tamanho, passando de 0 para 3,6 bilhões de dólares americanos em cerca de meio ano. No entanto, o modelo de negócios da Ethena (um fundo público focado na arbitragem de contratos perpétuos) ainda tem limites óbvios. Por trás da expansão em grande escala de sua stablecoin está a disposição dos usuários do mercado secundário de comprar seu token ENA a um preço alto, proporcionando alta ao USDe. subsídios de renda são a premissa. Este design ligeiramente semelhante a Ponzi pode facilmente levar a uma espiral negativa nos preços dos negócios e das moedas quando o sentimento do mercado é fraco. O ponto-chave da virada de negócios da Ethena é que o USDe pode um dia realmente se tornar uma moeda estável descentralizada com um grande número de “detentores de moeda natural”. Neste ponto, seu modelo de negócios também completou a transformação de um fundo de arbitragem público para uma moeda estável. operador, mas Considerando que a maioria dos ativos subjacentes do USDe são posições de arbitragem armazenadas em bolsas centralizadas, o USDe não depende tanto da “descentralização e resistência à censura” quanto do “forte endosso da agência de crédito. Será difícil para ele substituir o DAI e o USDT”. .

Após a era Defi, a Chainlink está se preparando para inaugurar uma enorme onda de narrativas ocultas, nomeadamente a narrativa RWA promovida por gigantes financeiros representados pela BlackRock que gradualmente adotaram ativamente a Web3 nos últimos anos. Além de promover a listagem de ETFs BTC e ETH, o movimento mais notável da BlackRock este ano é a emissão de um fundo de títulos do tesouro em dólares americanos com o codinome Build on Ethereum. O tamanho do fundo ultrapassou US$ 380 milhões em 6 semanas. As experiências subsequentes de produtos financeiros por gigantes financeiros tradicionais na cadeia continuarão, e eles inevitavelmente enfrentarão os problemas de tokenização de ativos fora da cadeia, bem como de comunicação e interoperabilidade dentro e fora da cadeia. A Chainlink está bastante avançada nesta área de exploração. Por exemplo, em maio deste ano, a Chainlink concluiu o projeto piloto “Smart NAV” com a Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) e uma série de grandes instituições financeiras nos Estados Unidos. . O projeto visa estabelecer um processo padronizado para agregar e disseminar dados de valor patrimonial líquido de fundos (NAV) em blockchains privadas ou públicas usando o protocolo de interoperabilidade CCIP da Chainlink. Além disso, em fevereiro deste ano, as empresas de gestão de ativos Ark Invest e 21Shares anunciaram que verificariam os dados de posição integrando a plataforma de certificados de reserva da Chainlink. No entanto, a Chainlink ainda enfrenta o problema de o valor comercial ser separado dos tokens. Os tokens Link carecem de captura de valor e cenários de aplicação rígidos, o que faz as pessoas temerem que será difícil para os detentores se beneficiarem do crescimento dos negócios de sua empresa-mãe.

Resumir

Assim como o processo de desenvolvimento de muitos produtos altamente revolucionários, Defi também experimentou a fermentação narrativa no primeiro ano de 2020 após seu surgimento, a rápida bolha dos preços dos ativos em 21 e o estágio de desilusão após o estouro da bolha do mercado baixista em 22. Atualmente , com o produto A validação completa do PMF está emergindo da desilusão narrativa e construindo seu valor intrínseco com dados de negócios reais.

O autor acredita que como um dos poucos campos criptográficos com modelos de negócios maduros e espaço de mercado crescente, Defi ainda tem atenção e valor de investimento a longo prazo.