Os ativos RWA têm recebido ampla atenção no mundo das criptomoedas. Por serem RWA, os chamados "ativos do mundo real" estão inevitavelmente sujeitos à estrutura do mundo real, especialmente ao sistema jurídico e à estrutura de confirmação de ativos do mundo real. Portanto, para resolver problemas relacionados, a estrutura e o processo de emissão de tokens RWA são mais complexos do que a emissão de tokens anterior implementada diretamente na cadeia.

É fundamental diferenciar os modelos de emissão de ativos. Por exemplo, existem quase dez projetos semelhantes para o mesmo tipo de tokens de títulos do tesouro, proporcionando quase os mesmos benefícios. Como distinguir suas vantagens e desvantagens? Especialmente para produtos de rendimento fixo, tais como produtos de obrigações do tesouro, que são frequentemente procurados para a gestão financeira, o rácio de atribuição não é muitas vezes pequeno.Como distinguir os pontos de risco de produtos semelhantes?

Tomando como exemplo os tokens do tipo títulos do tesouro, o modelo de emissão de ativos e os documentos legais relacionados determinam quais são os ativos subjacentes adquiridos pelos investidores: dívida corporativa de uma empresa que investe em títulos do tesouro, cotas de fundos de um fundo que investe em títulos do tesouro, ou Um ETF de títulos do Tesouro que é reembalado e adquirido por meio de uma entidade, ou é um token real de títulos do Tesouro que pode eventualmente ser resgatado no Departamento do Tesouro dos EUA? Diferentes tipos de activos subjacentes correspondem a diferentes tipos de riscos, e este risco pode ser difícil de perceber na maioria das vezes até que ocorra um evento de cisne negro.

Este artigo irá classificar e analisar os tipos comuns de emissão de tokens RWA no mercado, esperando que os leitores possam compreender melhor a estrutura de emissão de ativos RWA e identificar efetivamente os riscos no processo de maior integração do mundo criptográfico e do mundo real.

Classificação do modelo de emissão de ativos

Para compreender o modelo de emissão de tokens RWA, vamos primeiro olhar para o modelo de emissão de ativos tradicionais, tomando como exemplo os títulos. A figura abaixo mostra o modelo de emissão de ações típicas de uma empresa de Singapura.

Figura 1: Modelo tradicional de emissão de ações, fonte: DigiFT

Uma empresa terá vários acionistas, e a propriedade dessas participações acionárias será registrada na ACRA, e seus registros de transações e transferências também precisarão ser registrados na ACRA.

Entre elas, a ACRA é a agência de registo de valores mobiliários de Singapura. Se existirem instituições correspondentes nos mercados de outros países, ou estiverem envolvidos diferentes mecanismos de mercado, como agentes de transferência nos Estados Unidos, a sua função aqui é o registo e registo dos titulares de valores mobiliários.

Figura 2: Modelo de emissão direta, fonte: DigiFT

Para emitir tokens no blockchain, o blockchain é, na verdade, usado como um livro-razão para registrar e registrar a propriedade acionária e registrar cada processo de transferência.

Em alguns países e regiões, a inovação financeira está relativamente na vanguarda. Apoiam o registo direto de títulos na blockchain, como a Lei DLT da Suíça. Portanto, nestas regiões e países, os títulos podem ser registados diretamente através das instituições autorizadas relevantes. usando o blockchain como um livro-razão emitido. Actualmente, noutros grandes mercados financeiros, como os Estados Unidos, Singapura, Hong Kong, etc., as leis relevantes não apoiam actualmente o registo directo e o registo de valores mobiliários na cadeia, pelo que a maioria dos activos precisa de ser "desviada".

Portanto, os atuais modelos de emissão convencionais no mercado podem ser classificados em duas categorias: modelo de emissão direta e modelo garantido por ativos. Essencialmente, ambos os modelos de emissão emitem títulos relacionados na cadeia, mas a forma de emissão e os direitos e interesses correspondentes são completamente diferentes.

Note-se que se os títulos privados cumprirem determinadas condições, tais como um montante de venda limitado, um número limitado de tipos de investidores e um impacto muito limitado no mercado financeiro, também podem ser emitidos sob a premissa de conformidade. É por isso que a maioria dos programas RWA são atualmente apenas para investidores credenciados.

Modelo de emissão direta Modelo de emissão direta

No modelo de emissão direta, o emissor do ativo utiliza o blockchain como ferramenta contábil para registrar os ativos e emitir os tokens correspondentes na cadeia. Entre eles, o token é o próprio ativo subjacente. Os investidores que compram e detêm esses activos podem obter directamente vários direitos e interesses relacionados com o activo, tais como direitos de voto para acções, direitos de reembolso para obrigações, etc.

No entanto, o modelo de emissão direta ainda tem muitas limitações no atual ambiente de mercado. Por exemplo, esses títulos são tokenizados, incompatíveis com as atuais estruturas de bolsa de valores convencionais (Nasdaq, SGX, etc.) ou têm certos custos de fricção. Actualmente, a estrutura jurídica relevante não é perfeita e não existem actualmente casos jurídicos suficientes que possam ser utilizados como referência para futuros precedentes.

análise de caso

Muitos projectos actuais de RWA também utilizam modelos de emissão directa, tais como obrigações, para introduzir direitos e interesses económicos do mundo real na cadeia. Anteriormente, o Diners Club Debt Security Token emitido pela DigiFT era um dos casos. Sua estrutura de emissão é a seguinte:

Figura 3: Estrutura de emissão do Diners Club Debt Security Token, fonte: DigiFT

Diners Club International Ltd., uma empresa de serviços bancários e de pagamentos diretos da Discover Financial Services, é um dos nomes mais reconhecidos em serviços financeiros dos EUA.

(DCS) é uma entidade de franquia da Diners Club International Ltd. Fundada em 1973, é uma empresa privada de responsabilidade limitada registrada em Cingapura. Seu principal negócio é em Cingapura sob a marca "Diners Club" Provides. serviços de cartão de crédito e débito em nome. A DCS emitiu notas tokenizadas de um mês no DigiFT como um experimento em seu plano de gestão financeira, usando um modelo de emissão direta.

Dentre eles, a DCS é a emissora dos ativos, e os tokens emitidos são as faturas de sua empresa. Qualquer usuário que possua o token pode resgatar os ativos correspondentes no DCS após o vencimento.

Modelo apoiado por ativos Modelo apoiado por ativos

Devido às imperfeições das leis atuais e aos ativos muito limitados na cadeia, muitos projetos também optam por utilizar o modelo garantido por ativos para emissão. Em essência, este tipo de token é um novo título que representa os direitos e interesses económicos do ativo subjacente. O emissor do ativo emite e registra os ativos em um sistema diferente do blockchain. Depois que o terceiro compra os ativos, os tokens são emitidos de acordo com a proporção correspondente. O risco da contraparte é o emissor do ativo (emitente do ativo) e a parte do token (ativo). - emissor de backedtoken).

O modelo apoiado por activos é um modelo RWA relativamente comum actualmente. Pode introduzir rendimentos do mundo real na cadeia, mas introduzirá riscos adicionais. patrimônio real de segurança Pode variar.

análise de caso

A Backed Finance é uma instituição regulamentada com sede na Suíça. De acordo com a Lei DLT suíça, ela pode colocar títulos do mundo real na cadeia na forma de embalagens, concedendo direitos econômicos aos tokens. No âmbito do modelo garantido por ativos, a compra dos seus tokens só pode obter os direitos económicos correspondentes aos tokens. A Backed Finance também declarou nos seus documentos legais que os seus ativos tokenizados são apenas tokens que rastreiam o preço dos ativos subjacentes e não o fazem. incluem Uma série de direitos e interesses detidos por valores mobiliários tradicionais, incluindo direitos de voto. Sua estrutura de emissão é a seguinte:

Figura 4: Processo de operação do produto Backed Finance, fonte: Backed Finance

A Backed Finance compra os ativos correspondentes por meio de uma instituição terceirizada. Após ser hospedado por uma instituição de custódia licenciada, ela emite os tokens correspondentes por meio da Backed Finance. Cada token rastreia o preço do ativo subjacente por meio de dados dentro e fora da rede. não Outros direitos e interesses, como direitos de voto em ações, estarão envolvidos. Suas ofertas atuais incluem ativos como ações da Coinbase e o ETF Blackrock iShares. O emissor do ativo é o emissor correspondente ao ativo subjacente, como as ações da Coinbase, o emissor é a Coinbase e o emissor do token é o Backed Finance. Existem pelo menos duas camadas de riscos de contraparte aqui, uma da Coinbase e outra da Backed Finance. Backed Finance é um projeto típico que usa um modelo garantido por ativos para emitir tokens correspondentes. Ele também afirma claramente em seus documentos legais que o token apenas rastreia o preço do ativo subjacente (rastreador do subjacente) e não detém outros direitos e interesses em títulos.

Resumir

Os tokens emitidos pelo modelo de emissão direta são os ativos subjacentes, que podem proporcionar aos investidores direitos e interesses diretamente relacionados, e são um modelo de emissão mais saudável. Dado que a legislação actual não é perfeita e que actualmente não existem processos judiciais suficientes para referência, os riscos jurídicos da emissão directa de activos RWA são relativamente elevados. O modelo apoiado por ativos confia no emissor do token do ativo mapeado. Este modelo tem um custo de confiança muito elevado. A equipa do projecto melhora a sua confiança através de vários métodos, tais como a obtenção de uma licença, a utilização de oráculos para comprovar reservas e a divulgação regular de contas bancárias. Se existirem documentos legais completos, procedimentos operacionais perfeitos e divulgação de informações suficiente, os tokens emitidos sob o modelo garantido por ativos também podem dar aos investidores direitos e interesses relativamente completos e ter flexibilidade relativamente elevada. No entanto, o modelo de empacotamento de activos é um "desvio" ao quadro existente. Estamos mais ansiosos pela aplicação em larga escala do modelo de emissão directa.

Nas últimas centenas de anos, os títulos financeiros evoluíram de títulos em papel para títulos eletrônicos. No entanto, como uma nova ferramenta de contabilidade financeira, a blockchain, acreditamos que no futuro haverá uma infraestrutura jurídica e relacionada mais completa para tokenizar títulos para melhorar ainda mais a eficiência e reduzir custos.