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De acordo com os dados mais recentes divulgados pela Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC), em 8 de setembro, o número de contratos longos em aberto de ienes mantidos por especuladores e fundos de hedge na Bolsa Mercantil de Chicago (CME) disparou para 178.791 lotes. Na semana, o aumento foi de 61.600 lotes (alta de 53%), atingindo a máxima de nove meses. Ao mesmo tempo, o mercado global de títulos soberanos também tem apresentado um embate intenso: influenciadas pelas expectativas de aperto provocadas pela alta do preço do petróleo, após o rendimento dos títulos do governo da Nova Zelândia ter subido, instituições como a Insight Investment e a Harbour Asset Management passaram a comprar em níveis mais baixos, apostando que o espaço para altas de juros do banco central estaria limitado por fundamentos frágeis.

O rápido grau de superlotação das posições longas especulativas exige atenção elevada. A experiência histórica mostra que a alavancagem excessiva em apostas unilaterais de compra tende a provocar liquidações forçadas e reversões abruptas, com “corridas” de liquidez. Com a recente recuperação dos preços do petróleo internacional e a repetição das expectativas de cortes de juros do Federal Reserve, a aposta do mercado na divergência de políticas entre economias externas pode estar avançando demais. O potencial efeito de compressão está se acumulando.

No âmbito macrofinanceiro, o risco de segunda ordem de inflação gerado pela alta do petróleo está forçando os operadores a reavaliar o caminho de aperto adotado pelos bancos centrais globais. Se a posição comprada em ienes se inverter e for fechada, isso irá diretamente atrapalhar a tendência de enfraquecimento do dólar e, potencialmente, impulsionar um repique do índice do dólar em curto prazo. Em seguida, isso pode pressionar o desempenho das moedas não-USD e dos títulos soberanos, levando a novas contrações nas expectativas de liquidez macro global.

Para criptoativos, essa possível contração da liquidez macro constitui um fator negativo material. Se as negociações superlotadas em câmbio e juros provocarem liquidações na direção oposta, o sentimento de aversão ao risco pode se espalhar rapidamente para os ativos de risco, fazendo com que a pressão de desalavancagem “transborde” e reduza a energia de retomada de $BTC e das principais moedas digitais. Os investidores precisam se precaver contra o impacto de um repique do dólar sobre o conjunto de liquidez geral.

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