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Caiu 21% em um dia: a DraftKings não perdeu nas apostas, mas nessa grande aposta chamada “mercado de previsões”

Na sexta-feira, enquanto as ações americanas se recuperavam e o Nasdaq 100 subia 1,35%, a DraftKings despencou 21,30% na contramão do mercado, fechando a US$ 18,51. Caiu US$ 5,01 em um dia. A mínima intradiária foi de US$ 16,55, uma queda de quase 30% em determinado momento, e a empresa perdeu cerca de US$ 2,9 bilhões em valor de mercado em apenas um dia. Foram negociadas 69,88 milhões de ações ao longo do pregão, cerca de 5,9 vezes a média diária habitual de 11,89 milhões. Desde o início do ano, a queda já chega a 46,29%; o papel perdeu metade do valor em relação à máxima de 52 semanas, de US$ 36,98, e o fechamento ainda ficou bem abaixo das médias móveis de 50 dias, de US$ 21,51, e de 200 dias, de US$ 24,06.

Há três números do balanço do terceiro trimestre que vale analisar separadamente. A receita foi de US$ 1,329 bilhão, alta de 16% na comparação anual, mas abaixo dos cerca de US$ 1,39 bilhão esperados pelo mercado; o prejuízo ajustado por ação foi de US$ 0,53, maior que os US$ 0,41 previstos; e o prejuízo líquido foi de US$ 468,7 milhões, com EBITDA ajustado negativo em US$ 317 milhões. Em termos simples, o EBITDA ajustado é o lucro operacional antes de juros, impostos, depreciação, amortização e despesas não recorrentes. Receita e lucro por ação abaixo das expectativas já eram um resultado ruim, mas o que realmente derrubou a ação foi o terceiro ponto: as projeções.

A administração reduziu drasticamente a projeção de EBITDA ajustado para o ano de 2026: de US$ 700 milhões a US$ 900 milhões para US$ 175 milhões a US$ 275 milhões, um corte de cerca de 70%. A projeção de receita anual também caiu, de US$ 6,5 bilhões a US$ 6,9 bilhões para US$ 6,35 bilhões a US$ 6,55 bilhões. Projeções são as estimativas públicas da administração sobre resultados futuros; reduzi-las equivale a admitir que a empresa não vai ganhar neste ano o que havia prometido. Um ano atrás, no balanço do terceiro trimestre, a DraftKings também reduziu a projeção de receita: pelo segundo ano consecutivo, decepcionou o mercado na mesma época.

Mas é importante entender a cadeia de causa e efeito: a principal operação de apostas não entrou em colapso nesta queda. No terceiro trimestre, a empresa teve 41 milhões de usuários ativos mensais pagantes, alta anual de 13%; a receita líquida de apostas esportivas cresceu 36%, e a receita média por usuário foi de US$ 109. O negócio tradicional continua crescendo. O que levou o mercado a rejeitar a ação foi a grande aposta da administração no mercado de previsões.

Em termos simples, mercados de previsões permitem apostar em eventos como resultados de jogos e eleições, comprando e vendendo contratos sobre “se algo vai acontecer”. A plataforma ganha comissões; na essência, é um negócio de bolsa. Neste ano, a DraftKings vai gastar entre US$ 650 milhões e US$ 700 milhões nessa operação, chamada Predictions. Em 2026, essa fonte de receita será praticamente irrelevante: os incentivos usados para atrair novos clientes vão consumir toda a receita bruta. A administração apresenta a seguinte conta para o longo prazo: mais de 1,6 milhão de clientes já participaram; em outubro, o volume anualizado de negociações foi de US$ 10,1 bilhões; a aquisição de clientes deve se pagar em cerca de 20 meses em 2026; e a receita dessa área deve chegar a US$ 650 milhões a US$ 750 milhões em 2027. Para 2027, a projeção é de receita total entre US$ 7,35 bilhões e US$ 7,75 bilhões, EBITDA ajustado de US$ 800 milhões a US$ 1 bilhão e margem de lucro de cerca de 18% no negócio principal.

Na minha opinião, o mercado simplesmente não acredita nessa conta de longo prazo. Com a ação a US$ 18,51 e o preço-alvo consensual dos analistas em US$ 32,79 — uma diferença de cerca de 77% —, não se trata de uma divergência pequena: é um abismo que mostra o mercado de Wall Street votando com os pés. No curto prazo, prevalece a tese pessimista: projeções cortadas pela metade, gastos de US$ 650 milhões a US$ 700 milhões neste ano e incerteza regulatória. Com esses três fatores negativos somados, não há motivo para os investidores tentarem comprar na baixa e aparar uma faca caindo.

Daqui para a frente, três pontos vão determinar se essa queda criou uma oportunidade ou se é apenas o começo de uma história de queima de dinheiro: primeiro, se a receita de US$ 650 milhões a US$ 750 milhões no mercado de previsões realmente vai se concretizar em 2027; segundo, se a conta de recuperar em 20 meses o custo de aquisição de clientes faz sentido e se os usuários vão ficar quando os incentivos acabarem; terceiro, a regulação. Esse negócio é supervisionado pela Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos Estados Unidos; contratos ligados a eventos esportivos podem ser restringidos ou até encerrados em 2028. Se a atividade for interrompida, o investimento de US$ 650 milhões não terá servido para nada.

O curioso é que, nesse segmento de mercados de previsões, pequenos investidores não conseguem mais lucrar com arbitragem, enquanto uma empresa de capital aberto aposta entre US$ 650 milhões e US$ 700 milhões por ano. O aquecimento do setor não significa que todas as empresas vão sobreviver. A DraftKings aposta que vai deixar de ser uma casa de apostas e se tornar uma bolsa. Se vencer, terá uma segunda curva de crescimento; se perder, terá despejado todos os lucros do negócio tradicional em um buraco que ainda não gera receita.

US$ 18,51: é o fundo do poço ou apenas uma parada no meio da queda? A resposta não está na queda de hoje, mas em saber se os US$ 650 milhões de receita previstos para 2027 vão realmente chegar.

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