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Uma única IPO rendeu 630 milhões de dólares; o valor nominal devido é 15% de 700 milhões

As três barras do gráfico representam três valores da mesma captação. Todos vêm do Anexo 99.1 do formulário 8-K apresentado pela Strive (Nasdaq: ASST) em 20 de outubro de 2026. 7.000.000 de ações, a 90 dólares cada, renderam 630 milhões de dólares. O mesmo número de ações, ao valor nominal de 100 dólares cada, totaliza 700 milhões. 15,00% desse valor nominal são 105 milhões por ano. São esses três números.

A relação cabe em uma frase. O preço de emissão é 90, o valor nominal é 100, e a diferença entre eles é de 10 dólares. O dividendo é calculado sobre o valor nominal. Portanto, o custo anual real é 105 dividido por 630, ou 16,67%, e não os 15,00% estampados no título do comunicado de imprensa. Uma diferença de 1,67 ponto percentual. Se fossem pagos 15% do valor efetivamente recebido, seriam 94,5 milhões por ano; pelo valor nominal, são 105 milhões. Os 10,5 milhões a mais são o custo anualizado do desconto de 10%. Não é barato. Nem um pouco.

Muita gente pensa que 15% numa ação preferencial significa «juros de 15% ao ano sobre o dinheiro emprestado»: pega-se emprestado um valor e paga-se sobre esse mesmo valor. Na verdade, esse percentual incide sobre o valor nominal, independentemente de quanto a empresa efetivamente recebe. Quanto mais baixo o preço de emissão, maior o custo real. O mesmo vale para títulos de dívida; a diferença é que, nas ações preferenciais, não se chama juros, mas dividendos.

As três barras correspondem a três demonstrações financeiras. A barra azul representa o dinheiro que a empresa recebe, registrado na demonstração dos fluxos de caixa. A amarela é o valor que ela reconhece, registrado no balanço patrimonial. A vermelha é o que precisa pagar em um ano, refletido na demonstração do resultado. Calcular o retorno com o valor de qualquer uma dessas barras dá conclusões que diferem em 1,67 ponto percentual; a diferença na base do principal é de 70 milhões de dólares. É por isso que uma única captação pode ter três «tamanhos».

Há alguns detalhes nos documentos que vale a pena registrar. Os dividendos são cumulativos e calculados sobre o valor nominal de 100 dólares, à taxa anual de 15,00%. As datas de declaração estão previstas para cada dia útil; a primeira data de pagamento de dividendos foi fixada para 9 de novembro de 2026, e o primeiro pagamento incluirá também o valor acumulado desde a data de fechamento. Isso dá 287.671 dólares por dia para 7.000.000 de ações, ou 0,0411 dólar por ação por dia. A própria empresa enfatiza que não há dívida nem data de vencimento; resta uma obrigação: os dividendos. Nas palavras do diretor de riscos: «Não temos nenhuma dívida nem qualquer vencimento previsto».

A hierarquia também precisa ficar clara. É fácil deixar isso passar. O comunicado de imprensa diz que a SATS acrescenta uma camada de capital subordinado à SATA, cujos direitos de crédito têm prioridade. No mesmo balanço patrimonial de bitcoin há dois instrumentos de rendimento: um voltado à estabilidade de preço, o outro à estabilidade de rendimento. A prioridade entre eles não é igual. O documento dessa estrutura, porém, apresenta apenas a conclusão; não detalha a ordem de liquidação nem as cláusulas restritivas. Não diz uma palavra sobre isso.

Uma nota sobre o contexto da empresa. A Strive trata o bitcoin como a taxa mínima de retorno para alocação de capital. Sua subsidiária Strive Asset Management é uma consultora de investimentos registrada na SEC, e esta emissão foi realizada por meio de um registro S-3. Em outras palavras, os dividendos da SATS dependerão, em última instância, desse balanço patrimonial de bitcoin.

Há três coisas que não se pode concluir a partir disso. Os dividendos são descritos como «quando, conforme e se declarados»; cabe ao conselho decidir se serão declarados. Não são uma dívida que obrigatoriamente precisa ser paga no vencimento, então usá-los como se fossem cupons para calcular a probabilidade de inadimplência levaria a uma conclusão distorcida. Os 630 milhões são o valor bruto; as taxas de subscrição e outras despesas da emissão ainda não foram deduzidas, então o valor líquido será menor e o custo real, um pouco maior. O anexo é um comunicado de imprensa, não uma demonstração financeira; os valores em circulação da SATS e da SATA, assim como o número total de ações, não foram divulgados. Só com esse documento, não dá para calcular a alavancagem total. Na verdade, ambas são perpétuas, sem data de vencimento; esse dinheiro não desaparecerá do balanço, apenas continuará a acumular encargos. O documento simplesmente não informa o valor nominal total das duas.

Há ainda uma coisa que realmente não sei: por que a emissão foi feita a 90 dólares, 10% abaixo do valor nominal de 100 dólares. O documento inteiro não explica a razão do preço nem o uso específico dos recursos captados; menciona apenas «uso previsto». O desconto pode refletir um retorno maior exigido pelo mercado para ações preferenciais perpétuas, ou pode ser uma concessão de preço após o aumento do tamanho da emissão. As duas explicações fazem sentido. Mas não há nenhuma evidência no documento. Não é possível distinguir entre elas. Classificado como não confirmado.

O próximo ponto de observação é bem específico; não é preciso esperar pelas demonstrações financeiras. Na primeira data de pagamento de dividendos, em 9 de novembro, é preciso observar duas coisas: se a declaração realmente ocorre em dias úteis e se o valor por ação fica perto de 0,0411 dólar. Um valor muito diferente indicaria que as regras de declaração não são como as interpretei. Se não houver declaração, os 16,67% serão apenas um custo no papel. Essa verificação pode ser feita em uma semana.

Fontes:
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1920406/000095010326015849/dp255260_ex9901.htm
https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany\u0026CIK=0001920406\u0026type=8-K

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