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A visão mais popular desta semana é que a troca de taxas da Ethena tira o “peso” do desbloqueio de 5 de outubro. Eu li o cronograma, e os números ainda não sustentam isso.
Em 27 de agosto, a Foundation disse que todos os tokens restantes dos investidores são liberados em 5 de outubro. A Ethena não informa o tamanho. A Tokenomist calcula em cerca de 1,406B ENA, com uma tranche da equipe de 93,75M no mesmo dia. A aproximadamente US$ 0,25 a US$ 0,27, isso dá algo entre US$ 350M e US$ 380M, bem mais do que os US$ 212M em destaque na antiga cotação de US$ 0,151.
Aqui está o que eu verifiquei. A troca só desvia receitas quando o USDe atinge US$ 7,5B. O USDe estava em cerca de US$ 4,07B no fim de agosto, então minha conta diz que é preciso um crescimento de aproximadamente 84% antes que qualquer coisa flua. Mesmo o primeiro nível é de US$ 22,5M por ano na própria tabela da Ethena, enquanto o vesting de equipe e da Foundation faz cerca de 134M ENA por mês, o que equivale a cerca de US$ 20,3M por mês a US$ 0,151. A recompra do primeiro nível cobre cerca de 9% de um ano desse vesting. A Blockworks Advisory, que integra o Comitê de Risco da Ethena, diz que o cronograma não paga nada com a oferta de hoje. Em outros lugares, a Jupiter gastou mais de US$ 70M em recompra em 2025 e o JUP ainda estava cerca de 89% abaixo do pico em janeiro.