Agência de pesquisa: Mint Ventures

Autor: Colin Lee

Desde o início do ano, o mercado tem discutido RWA (ativos do mundo real) com cada vez mais frequência, e algumas pessoas acreditam que os RWA desencadearão a próxima rodada de mercado em alta. Alguns empresários também ajustaram a sua orientação para caminhos relacionados com RWA, na esperança de impulsionar o crescimento do negócio com o apoio da narrativa de aquecimento gradual.

O RWA mapeia ativos do mercado tradicional para a cadeia na forma de tokens para usuários da web3.0 comprarem e venderem. Os tokens RWA têm o direito de obter rendimentos de ativos. Há alguns anos, o âmbito do STO centrava-se principalmente no financiamento de obrigações corporativas, mas agora o âmbito do RWA é mais amplo: não se limita ao mercado primário de ativos tradicionais, quaisquer ativos que circulem nos mercados primários e secundários podem ser tokenizados Na cadeia de uma forma que permite aos usuários da web3.0 participar do investimento. Portanto, a narrativa dos RWA contém uma vasta gama de tipos de ativos e abrange uma vasta gama de retornos.

Os RWA estão gradualmente a atrair a atenção do mercado. Pode haver várias razões: primeiro, o atual mercado de criptografia carece de ativos padrão U de baixo risco e, sob a onda de aumentos das taxas de juros nos mercados financeiros tradicionais, as taxas de juros livres de risco em. as principais economias subiram para 4% ou até mesmo. Níveis mais altos são atraentes o suficiente para investidores em mercados cripto-nativos. Correspondendo a este fenómeno, durante o mercado altista de 2020-2021, muitos fundos tradicionais também entraram no mercado criptográfico para obter retornos de baixo risco através de arbitragem e outras estratégias. A introdução de produtos de baixo risco e alto rendimento no mercado tradicional através de RWA pode ser bem recebida por alguns investidores. Em segundo lugar, o mercado de encriptação não se encontra num mercado altista neste momento e mesmo no mercado de encriptação nativo, não há narrativa suficiente; . RWA é visto atualmente As poucas trilhas com apoio sólido às receitas podem alcançar um crescimento explosivo dos negócios. Finalmente, o RWA é uma das pontes que conectam o mercado tradicional e o mercado de criptografia. Por meio do RWA, há também uma oportunidade de atrair usuários incrementais do mercado tradicional. mercado e injetar nova liquidez Isto é sem dúvida uma coisa boa para o desenvolvimento da indústria blockchain.

No entanto, a julgar por alguns dos projectos RWA que vimos até agora, os seus indicadores de negócio, como o TVL, não cresceram rapidamente. O mercado pode ter expectativas de curto prazo demasiado elevadas para os RWA. Para um projeto RWA, as seguintes dimensões devem ser consideradas:

1. activos subjacentes. Esta é a questão central da via RWA. A escolha dos activos subjacentes apropriados será de grande ajuda para a gestão subsequente.

2. Padronização dos ativos subjacentes. Devido à diferente "heterogeneidade" dos diferentes activos subjacentes, a dificuldade de padronização dos activos subjacentes também é diferente. Quanto mais heterogêneos forem os ativos, maiores serão os requisitos de padronização e mais complexo será o processo.

3. Instituições de cooperação fora da cadeia e formas de cooperação. Instituições cooperativas fora da cadeia de alta qualidade podem não só cumprir as suas obrigações sem problemas, mas também libertar totalmente o valor dos activos subjacentes.

4. Gestão de riscos. A manutenção de activos subjacentes, activos em cadeia, distribuição de rendimentos e outros aspectos envolvem gestão de risco. Se for um activo baseado em dívida, também envolve gestão de risco em aspectos como liquidação de activos e cobrança após incumprimento do devedor.

1. Ativos subjacentes

Os ativos subjacentes são o elemento mais central.

Na atual faixa RWA, os ativos subjacentes estão principalmente divididos nas seguintes categorias:

1. Ativos de títulos, principalmente títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo ou ETFs de títulos. Representantes típicos incluem stablecoins USDT e USDC. Alguns projetos de empréstimo, como Aave e Maple Finance, também aderiram a este grupo. Os títulos do tesouro/ETFs de títulos do tesouro são atualmente os maiores RWA;

2. Gold, o representante típico é PAX Gold. Ainda está sob a grande narrativa da “moeda estável”, mas o seu desenvolvimento é lento e a procura do mercado é fraca;

3. Representantes típicos de RWA imobiliários são RealT, LABS Group, etc. É semelhante a empacotar imóveis em REITs e depois colocá-los na cadeia. Os imóveis para este tipo de projeto provêm de uma ampla variedade de fontes, e a equipe do projeto muitas vezes escolhe sua própria cidade como principal fonte de ativos;

4. Ativos de empréstimo. Os tipos típicos incluem USDT, Polytrade, etc. Os tipos de activos são relativamente vastos, incluindo empréstimos hipotecários para habitação pessoal, empréstimos empresariais, instrumentos de financiamento estruturados, empréstimos hipotecários automóveis, etc.;

5. Ativos de capital, projetos típicos incluem Backed Finance, Sologenic, etc. As transações deste tipo de ativos buscam existência real, mas são bastante limitadas por questões legais e outras. Uma importante direção de desenvolvimento de “ativos sintéticos” cripto-nativos são as ações listadas e negociáveis, que se sobrepõem fortemente a este campo;

6. Outros incluem fazendas, obras de arte e outros tipos de ativos de maior escala (um único ativo tem uma quantidade maior), mas são menos padronizados.

Para escolher qual ativo usar como ativo subjacente, é necessário considerar cinco dimensões: liquidez, grau de padronização, segurança principal, escala escalável e taxa de retorno. A partir destas cinco dimensões, podemos enquadrar aproximadamente os atributos dos ativos acima.

Do ponto de vista dos activos subjacentes, os activos de dívida parecem actualmente ser os mais dignos de exploração. Com base no seu próprio posicionamento, podem procurar rotas diferenciadas: ancoragem de stablecoins em moeda fiduciária, mercado criptografado Yu'e Bao, etc. Embora existam atualmente oligarcas na trilha da moeda estável ancorados em moedas legais, e grandes projetos tenham formado cooperação ecológica com um grande número de projetos, a trilha atual do "mercado criptográfico Yu'E Bao" ainda não foi explorada.

Para os activos imobiliários, embora as soluções REIT já estejam muito maduras, se a equipa do projecto decidir seleccionar os activos por si própria e realizar uma gestão diversificada de regiões e propriedades, sem dúvida aumentará os custos: por exemplo, em termos de manutenção do projecto, se o a distribuição regional é muito dispersa. O número de pessoas que precisam participar na gestão de propriedades aumentará, e os custos de aquisição e custos de transporte de pessoal para manutenção de propriedades e outros aspectos também precisarão aumentar. No processo de revisão de projetos, o autor encontrou situações em que a equipe do projeto espera controlar o valor de um único imóvel dentro de 100.000 dólares americanos, ser distribuído em mais de 5 países, e os tipos de imóveis não se limitam a imóveis residenciais e comerciais . Embora possa ser suficientemente descentralizado, é mais difícil em termos de divulgação de informações e gestão de propriedades. Também será difícil conseguir um crescimento rápido dos activos subjacentes no futuro.

Actualmente, o autor não recomenda prestar demasiada atenção a "outros" tipos de activos subjacentes.As razões mais importantes são a liquidez e a normalização. Por exemplo, os activos subjacentes relacionados com a agricultura são altamente atípicos, o que torna mais difícil determinar a qualidade dos activos subjacentes. Tomando como exemplo uma única terra agrícola, a qualidade das colheitas produzidas também irá variar. O armazenamento, o transporte e as vendas também são processos relativamente especializados. Se quiser que o rendimento dos activos agrícolas seja finalmente entregue aos investidores, é necessário que o tenha feito. profundamente envolvido na indústria por muitos anos possível. As flutuações da capacidade de produção e os factores climáticos enfrentados pelas culturas comerciais também são difíceis de prever. A realização final também é difícil.

Se a parte do projecto encontrar e empacotar os activos por si só, o crescimento do próprio projecto também será grandemente afectado. É mais difícil para este tipo de projecto crescer rapidamente.

No que diz respeito aos activos subjacentes, a utilização actual de activos obrigacionistas como orientação principal e de activos do tipo REIT como forma de aumentar os retornos pode ser uma orientação mais prática e implementável.

2. Estrutura empresarial

Se nos últimos anos ainda existiam grandes problemas em como colocar RWA na cadeia, agora com a exploração de projetos líderes como o MakerDAO, um caminho mais claro foi traçado.

Em primeiro lugar, para concretizar a conveniência do RWA on-chain, a arquitetura da Fundação RWA pode ser estabelecida. Sob esta arquitetura, MakerDAO pode gerenciar vários RWAs por meio da RWA Foundation. Novos RWAs podem ser carregados diretamente em um SPV (Special Purpose Vehicle) iniciado pela RWA Foundation.

Em segundo lugar, para um único SPV, pode ser adotado um modelo de gestão semelhante ao método de financiamento da securitização suportado pelos ativos do projeto ABS (Asset Backed Securitization):

Para a segurança dos fundos, a MakerDAO opta por investir em ativos prioritários, e outros investidores podem se tornar investidores de ações inferiores. Para outras partes do projeto, o nível de risco de detenção de ativos pode ser determinado com base no apetite ao risco do grupo de usuários-alvo.

Diferente das etapas tradicionais de securitização de ativos, em um único SPV da MakerDAO não há funções de liquidação e custódia de fundos, mas é adicionada uma plataforma de emissão tokenizada. No futuro, depois que o espaço regulatório se tornar mais claro, a liquidação e a custódia de fundos ainda poderão ser participantes necessários nos RWA.

3. Gestão de riscos

A gestão de risco dos RWA divide-se principalmente em três dimensões:

1. Gestão de risco dos ativos subjacentes. Quanto menor o grau de padronização dos ativos, maiores serão as capacidades de gestão de risco necessárias. Em comparação com fazendas e fazendas florestais, os títulos do tesouro têm um maior grau de padronização, melhor liquidez de ativos e capacidades mais fortes de descoberta de preços. Portanto, gerir a dívida nacional é menos difícil. No entanto, mesmo para o mesmo tipo de activos, a dificuldade de gestão varia em diferentes regiões e países. Por exemplo, alguns países em desenvolvimento têm baixos níveis de electrónica e podem ainda existir activos de dívida em papel. Isto exige que, durante o período de detenção de grandes obrigações, a parte do projecto precise de encontrar um local para armazenar as obrigações onde não possam ser danificadas. Os bens que existem em papel têm maior probabilidade de serem trocados por príncipes. Este tipo de incidente ocorreu em casos de grande escala em muitas áreas.

Em suma, para a gestão do risco dos activos subjacentes, o mais básico é garantir que os activos subjacentes são reais e eficazes durante a duração do projecto, o segundo é garantir que o valor dos activos subjacentes não será perdido por factores humanos, e a terceira é garantir que os activos subjacentes possam ser tratados de forma justa. O preço de mercado deve ser realizado e, finalmente, o rendimento e o capital devem ser garantidos para serem entregues aos investidores de forma segura e suave. Este tipo de risco sobrepõe-se muito aos atributos dos ativos tradicionais, existindo medidas de gestão de risco que podem ser referidas.

2. Gestão de riscos na cadeia. Por envolver o upload de dados para a cadeia, se as instituições fora da cadeia não forem geridas de forma adequada, pode haver casos de falsa comunicação de dados. Casos negativos semelhantes ocorrem frequentemente no campo financeiro tradicional. Por exemplo, nos domínios do papel comercial, do financiamento de fornecimentos, das matérias-primas, etc., tem havido enormes quantidades de fraude. Mesmo com monitoramento em tempo real por sensores e locais fixos de entrega, ainda não há como evitar 100% dos riscos.

Para a indústria de RWA, que ainda está na sua infância, acredito que ocorrerá uma situação semelhante. Além disso, existe actualmente uma falta de regras regulamentares correspondentes, o custo de infringir a lei é demasiado baixo e o risco de fraude de dados. a cadeia não pode ser subestimada.

3. Gestão de riscos de parceiros. Este tipo de risco ainda tende a ser tradicional, mas o problema é que atualmente não existem regras detalhadas para a supervisão dos RWA. Por exemplo, no processo de custódia, que tipo de agência de custódia deve ser utilizada para cumprir os regulamentos? No processo de auditoria, as atuais normas contábeis e financeiras podem refletir de forma precisa e completa as características dos RWA? Durante a operação do projeto, se ocorrer um evento de risco, que tipo de método e processo de eliminação de riscos pode proteger melhor os investidores? Ainda não há respostas muito precisas para esse tipo de pergunta. Portanto, os parceiros ainda têm oportunidades de fazer o mal.

4. Estrutura atual do usuário e necessidades do usuário

Conforme mencionado nas "Perspectivas para o" Mercado de Títulos Nativos "no Mundo Cripto" anterior, devido à volatilidade e ciclicidade extremamente elevadas do mercado criptográfico, os investidores com riscos relativamente baixos e preferências de risco conservadoras têm dificuldade em obter retornos sustentados e estáveis ​​em o mercado. Num tal mercado, um grande número de utilizadores também demonstra fortes preferências de risco:

Em um relatório de pesquisa divulgado por equipes como a dex.blue em 2020, metade dos usuários do mercado de criptografia pesquisados ​​investiram 50% ou mais de todas as suas economias no mercado de criptografia, em relatórios de pesquisa divulgados pela Pew Research e Binance; que Foi mencionado respectivamente que os jovens representam uma elevada proporção dos utilizadores actuais no mercado de encriptação. Sob tal estrutura de mercado, o apetite ao risco dos investidores no mercado criptográfico será maior do que o dos investidores no mercado tradicional.

No mercado atual dominado por “arbitradores e investidores de risco extremamente alto”, sua volatilidade também apresenta características semelhantes: a pesquisa da K33 Reseach mostra que do início de 2017 a outubro de 2022, a volatilidade do Bitcoin é É maior do que o Nasdaq e o S&P 500 durante na maioria das vezes, somente quando o mercado estiver extremamente sombrio é que a volatilidade das ações dos EUA terá chance de ultrapassar o Bitcoin.

Os dois principais grupos de investidores no mercado de criptografia podem ter diferentes demandas de rendimento: Para os arbitradores, as oportunidades de investimento de "baixo risco" são mais fáceis de obter, e este tipo de oportunidade de negociação, com a taxa de financiamento de contrato perpétuo Bitcoin de Por exemplo, o a taxa de retorno anualizada desde o surgimento do produto tem estado entre 15% e 20%, o que é muito superior à taxa de retorno de longo prazo de 5% no mercado de ações global e superior à taxa de retorno de longo prazo de vários tipos de títulos. Para investidores de alto risco, o retorno esperado é muito superior ao dos investidores de arbitragem.

Portanto, mesmo que as ações sejam tokenizadas, pode ser difícil atender à atual estrutura de usuários do mercado e aos seus níveis de retorno esperados. No curto prazo, a relação risco-benefício de um grande número de produtos RWA é relativamente complicada.

5. Regulamentação: talvez seja uma oportunidade potencial

No início de junho deste ano, a SEC dos EUA anunciou que definiria vários tokens, incluindo BNB, BUSD, MATIC, etc., como títulos, o que gerou preocupações no mercado sobre a supervisão, e os alvos correspondentes também sofreram um declínio significativo.

Se as medidas regulatórias da SEC forem reconhecidas por outros países do G20 ou mais e mais tokens forem classificados como valores mobiliários e incluídos no quadro regulamentar tradicional, a emissão de tokens na cadeia também poderá ser incluída no âmbito da supervisão no futuro. A partir das atuais políticas regulatórias, vimos sinais semelhantes: sejam os Estados Unidos, o Japão ou os países da UE, as medidas regulatórias para stablecoins começaram a se aproximar dos bancos tradicionais. Talvez no futuro, a regulamentação dos tokens também o faça. ser regulamentado até certo ponto. Tirar lições das medidas reguladoras de valores mobiliários.

Se tal situação ocorrer, alguns profissionais atuais da área financeira tradicional se sentirão mais confiantes em colocar ativos na cadeia: a vantagem é que os ativos são locais, mas podem absorver a liquidez global. Esta ideia foi reconhecida por alguns empreendedores de projetos RWA: embora estejam limitados por fatores geográficos, com a blockchain podem obter investidores de todo o mundo. Para estes profissionais, os ativos on-chain sob supervisão trarão dois benefícios: 1. Com acesso à liquidez global, o lado do capital não será afetado por fatores geográficos, o que pode levar a um financiamento mais barato. 2. Porque é possível encontrar dinheiro; investidores com exigências de retorno mais baixas do que os investidores locais, aumentando o leque de opções de projetos.

Ao mesmo tempo, também estão sendo promovidas medidas regulatórias do lado do usuário: KYC. Os projetos cripto-nativos requerem apenas uma carteira para acessá-los, mas para o financiamento de projetos iniciais no mercado primário, alguns projetos já exigem assistência KYC para determinar se os usuários são investidores qualificados. Alguns projetos que introduziram RWA, como o Maple Finance, também consideram o KYC um processo indispensável no processo de aquisição de clientes. Se o processo KYC for gradualmente implementado em mais novos projetos, então uma supervisão mais clara da indústria blockchain que coexiste com KYC pode trazer um benefício adicional: cada vez mais investidores comuns podem entrar no mercado com mais confiança.

As preferências de risco deste tipo de utilizadores preferem ativos familiares, e também têm um certo interesse em ativos cripto-nativos emergentes. Neste momento, os RWA podem ser utilizados como uma importante direcção de investimento para este tipo de investidores mais comuns.

6. Possíveis caminhos de desenvolvimento dos RWA

No curto prazo, o RWA traz três benefícios para os investidores da indústria criptográfica:

1. Objectivos de investimento de baixo risco baseados na moeda legal: O actual nível da taxa de juro sem risco nas principais economias lideradas pelos Estados Unidos atingiu um nível superior a 3%, o que é significativamente superior à taxa de retorno do empréstimo em vários países. tipos de acordos de empréstimo baseados em U no mercado de criptografia. Oferece aos investidores oportunidades de investimento de risco extremamente baixo, sem a necessidade de alavancagem cíclica. Atualmente, projetos como Ondo Finance, Maple Finance e MakerDAO lançaram projetos de investimento baseados nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, que são extremamente atraentes para investidores que liquidam em moeda legal. Nessa faixa, pode haver um projeto “Yue Bao” no mercado de criptografia.

2. Diversificação do risco de ativos: Tomando o Bitcoin como exemplo, em diferentes estágios do mercado, a correlação com o ouro e as ações dos EUA também flutua em graus variados.

Mesmo no grande ano impulsionado por factores macro após 2020, diferentes classes de activos ainda apresentam um certo grau de vantagens de diversificação.

Para os investidores em alocação, a mistura de ativos cripto-nativos com vários tipos de RWA pode alcançar uma maior diversificação dos riscos dos ativos.

3. Um meio para os investidores nos países em desenvolvimento combaterem as flutuações no valor das suas próprias moedas: Alguns países em desenvolvimento, como a Argentina e a Turquia, têm uma inflação elevada durante todo o ano e podem ajudar os investidores nestas áreas a cobrir as suas próprias moedas. até certo ponto, a questão das flutuações do valor da moeda permite a alocação global de ativos.

Das três dimensões acima referidas, o RWA que pode ser amplamente aceite a curto e médio prazo será mais provavelmente o RWA de obrigações do tesouro de alto rendimento e baixo risco das principais economias, devido aos actuais aumentos das taxas de juro.

A longo prazo, à medida que o quadro regulamentar se torna mais claro, mais investidores públicos entram gradualmente no mercado de encriptação e as operações na indústria de encriptação se tornam mais convenientes, a RWA tem a oportunidade de replicar a grande ocasião em que o financiamento da Internet na China explodiu há 10 anos:

1. Os ativos RWA baseados em Blockchain proporcionam “acessibilidade” sem precedentes aos investidores públicos em todo o mundo: os RWA, como o ativo mais familiar para os investidores públicos, podem tornar-se o principal investimento em cadeia para os investidores aborígenes não-Web3. Para eles, a natureza sem fronteiras e o acesso e operação sem permissão de ativos em cadeia abre-lhes a porta para investirem e utilizarem uma gama mais ampla de ativos globais. Por sua vez, para os empreendedores da área, isso também lhes proporciona uma amplitude de usuários, escala e custos de aquisição de clientes extremamente baixos. O rápido desenvolvimento e o uso generalizado de USDT e USDC como “dólares na cadeia” verificaram inicialmente esta tendência.

2. Os ativos RWA podem derivar novos modelos de negócios DeFi: o LSD, como novo ativo subjacente, estimulou o rápido desenvolvimento do LSD-Fi. Entre eles, além dos paradigmas de negócios existentes, como gestão de ativos, negociação à vista e moedas estáveis, que foram enfatizados novamente por todos, há também direções como flutuações nos rendimentos que apareceram no passado, mas não receberam atenção. Se o RWA se tornar um ativo subjacente importante e a introdução de novas e enormes receitas fora da cadeia, isso poderá dar origem a um novo modelo de negócios DeFi. No futuro, o RWA também poderá ser combinado com ativos e estratégias cripto-nativas para formar um híbrido. ativo, permitindo que mais usuários que desejam explorar ativos cripto-nativos aprendam sobre eles de uma forma mais familiar. Nessa perspectiva, o próximo projeto RWA+DeFi com TVL ultra-alto pode ser “Yebao on the chain”.

3. O jogo entre a indústria e a regulamentação acabará por ter uma resposta, e os profissionais poderão encontrar formas de conquistar clientes em conformidade: Seja nos países ocidentais ou em Hong Kong, no Oriente, a implementação gradual da regulamentação é a tendência geral. A indústria criptográfica crescerá para um tamanho de 10 biliões de dólares no futuro, e a regulamentação não ficará de braços cruzados. À medida que as políticas regulatórias se tornam gradualmente mais claras, podemos ver que algumas regiões podem implementar negócios que antes eram impossíveis: as stablecoins já podem ser emitidas através de canais de conformidade em Hong Kong, e a integração da indústria blockchain com indústrias tradicionais também está sendo explorada no Médio Oriente. Leste.

No longo prazo, um dos factores importantes para o desenvolvimento vigoroso da indústria criptográfica é a liquidez suficiente. Com a implementação de regulamentos, os RWA, liderados por moedas estáveis ​​garantidas por moeda legal, deverão crescer rapidamente. Especialmente sob o estímulo da próxima ronda de flexibilização da liquidez global, se os novos intervenientes puderem ter um forte apoio dos aspectos ecológicos e de canal, as stablecoins legais garantidas por moeda poderão ser capazes de replicar o caminho de crescimento ultra-elevado do USDT.