O mercado de stablecoins valia cerca de US$ 301,5 bilhões em 20 de outubro de 2026, e a USDT representava aproximadamente 60,7% desse total, segundo a DefiLlama. Essa concentração confere um peso incomum a uma questão aparentemente técnica que está agora diante do Departamento do Tesouro dos EUA: quando e em que condições as plataformas podem continuar disponibilizando stablecoins emitidas no exterior?
A carta de comentários de 26 páginas da Blockchain Association pede ao Tesouro que restrinja e esclareça termos importantes em seu trabalho sobre a Lei GENIUS, abrangendo prestadores de serviços de ativos digitais, emissores estrangeiros de stablecoins e acordos de rendimento proibidos. O grupo do setor não está simplesmente buscando uma garantia abstrata de clareza regulatória. Sua intervenção visa aos pontos em que a implementação pode determinar quais empresas se enquadram no regime, quais produtos as plataformas podem oferecer e com que rapidez os emissores estrangeiros devem se adaptar.
As definições que determinam o alcance do GENIUS Act
A submissão da Blockchain Association, de 4 de novembro de 2025, pede ao Tesouro que defina de forma restrita o âmbito de aplicação do GENIUS Act. A associação instou o departamento a limitar os prestadores de serviços de ativos digitais às entidades descritas na Seção 2(7)(A), manter a proibição de rendimentos dentro dos termos legais estabelecidos pelo Congresso e criar vias mais claras para emissores menores e novos participantes.
Essas escolhas podem determinar quais empresas ligadas ao DeFi e ao mercado de criptomoedas ficam sujeitas às obrigações da lei e quais produtos são abrangidos pelas restrições a rendimentos. A associação não está pedindo uma isenção geral para o DeFi; seu argumento é que a implementação não deve ampliar o âmbito definido pela lei por meio de definições que regulem as atividades das plataformas e os acordos relacionados a rendimentos.
O Tesouro afirmou que a implementação deve equilibrar a inovação com a proteção ao consumidor, a mitigação de atividades financeiras ilícitas e as salvaguardas de estabilidade financeira. O departamento declarou que seu aviso prévio de setembro de 2025 não impôs novos requisitos. A carta, portanto, é dirigida à fase de elaboração das regras, antes que essas definições se tornem exigências aplicáveis.
O acesso a stablecoins estrangeiras é regido por dois prazos diferentes
As disposições relativas a stablecoins estrangeiras tornam os riscos mais imediatos. Segundo a estrutura proposta, publicada no Federal Register, os prestadores de serviços de ativos digitais não podem oferecer nem vender stablecoins de pagamento emitidas no exterior, a menos que as condições legais especificadas sejam cumpridas. Essa restrição entra em vigor na mesma data que a lei.
Uma restrição distinta e mais abrangente começa posteriormente. A partir de 18 de julho de 2028, o GENIUS Act proíbe os prestadores de serviços de ativos digitais de oferecer ou vender stablecoins de pagamento que não sejam emitidas por emissores autorizados de stablecoins de pagamento. O intervalo cria um período de transição, mas não significa que as moedas emitidas no exterior estejam livres de restrições no curto prazo. A regra anterior, condicionada ao cumprimento de requisitos, e a proibição geral posterior estabelecem prazos de conformidade distintos para plataformas e emissores.
O cronograma é especialmente importante porque a lei entra em vigor na data que ocorrer primeiro: 18 meses após sua promulgação, em 18 de julho de 2025, ou 120 dias após os principais reguladores federais emitirem os regulamentos finais de implementação. Portanto, as regras finais podem antecipar a data de entrada em vigor em relação ao prazo máximo de 18 meses. Para as empresas que avaliam a disponibilidade de produtos, os acordos com emissores e os sistemas de conformidade, o cronograma da elaboração das regras faz parte da substância regulatória, não é uma mera consideração administrativa posterior.
É por isso que o pedido de clareza da associação quanto aos emissores estrangeiros tem uma dimensão prática. Uma plataforma não pode se planejar apenas com base em julho de 2028 se as condições que regem as stablecoins de pagamento emitidas no exterior se aplicarem assim que a lei entrar em vigor. Tampouco um emissor pode tratar o período de transição como uma única janela de carência ininterrupta, quando o acesso depende de qual restrição está em questão.
Um mercado de US$ 301,5 bilhões torna as regras de acesso relevantes
O tratamento dado aos emissores estrangeiros não é um mero detalhe de redação em um mercado pequeno ou fragmentado. Com uma capitalização de mercado de stablecoins de aproximadamente US$ 301,5 bilhões e o USDT representando cerca de 60,7%, as regras que afetam o acesso a stablecoins de pagamento emitidas no exterior podem influenciar as ofertas das plataformas e as condições de liquidez em uma parcela considerável das atividades de negociação e liquidação de criptoativos.
Os dados de mercado disponíveis não determinam, por si só, como qualquer emissor específico seria tratado segundo as condições legais nem como cada plataforma reagiria. Mas os números explicam por que o debate sobre a implementação se concentrou tanto na disponibilidade, e não apenas no licenciamento dos emissores. Quando uma stablecoin representa uma parcela substancial do mercado, o tratamento dado às moedas emitidas no exterior pode produzir efeitos que vão muito além de uma categoria específica de conformidade.
A estrutura de dois prazos agrava a questão. As plataformas talvez precisem cumprir as condições aplicáveis às stablecoins emitidas no exterior desde a data de entrada em vigor, embora a proibição mais ampla esteja prevista para 18 de julho de 2028. Essa sequência torna regras finais precisas especialmente importantes: a falta de clareza sobre as condições para manter o acesso pode forçar decisões comerciais antes do fim do período de transição mais amplo.
O Tesouro não pode oferecer toda a certeza pretendida
A associação tem razão ao afirmar que as definições do Tesouro podem alterar significativamente o alcance do GENIUS Act. No entanto, o Tesouro não pode, por si só, eliminar todas as fontes de incerteza. Segundo o aviso publicado no Federal Register, a implementação está distribuída entre o Tesouro, o Federal Reserve, o Office of the Comptroller of the Currency, a Federal Deposit Insurance Corporation, a National Credit Union Administration, a FinCEN e a OFAC.
Essa estrutura institucional significa que uma interpretação restrita, pelo Tesouro, dos prestadores de serviços de ativos digitais ou das restrições a rendimentos não garantiria um tratamento uniforme em todo o processo mais amplo de implementação. As empresas que atuam em áreas relacionadas ao DeFi e à distribuição de stablecoins ainda podem ter de conciliar regulamentações financeiras, de fiscalização e de sanções que abordam atividades sobrepostas com base em diferentes mandatos.
Isso também altera o significado de “clareza”. O setor busca vincular as definições do Tesouro ao texto da lei, mas o desafio mais difícil de execução é garantir a consistência entre reguladores cujas regras podem incidir sobre a mesma plataforma ou transação. O mecanismo de entrada em vigor aumenta ainda mais a pressão: os regulamentos finais dos principais reguladores federais podem fazer a lei entrar em vigor 120 dias depois, em vez de deixar o mercado contar com o período integral de 18 meses após a promulgação.
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