O Bitcoin (BTC) estava sendo negociado com alta de 10,9% em setembro, a US$ 85.929, em 23 de setembro, somando ganhos de 4,8% em julho e 25,2% em agosto. Se esse resultado de setembro se mantiver até o fim do mês, marcaria a primeira sequência vitoriosa de julho a setembro do Bitcoin desde 2012 — um período que ocorreu exatamente uma vez antes na história de negociação do ativo, e cuja confirmação apenas por uma tendência histórica não pode ser considerada suficiente para se estender a outubro.

A comparação chama atenção justamente por sua raridade. O Bitcoin é negociado desde pelo menos o fim de 2010, e, em todo esse período, apenas uma vez apareceu uma sequência de três meses positivos consecutivos de julho a setembro — em 2012, quando o BTC subiu 41,0% em julho, 6,4% em agosto e 24,4% em setembro, segundo dados da CoinDesk. Esse único dado está no centro da discussão atual, e vem de um mercado que era quase nada como o de hoje, uma diferença que fica bem clara ao comparar os livros de ofertas (order books) mais finos de 2012 com os dados atuais de fluxo de ETF spot de Bitcoin.

O que a sequência de 2012 realmente mostra?

A sequência de 2012 não continuou ininterrupta. Naquele ano, outubro rompeu o padrão de forma direta: o Bitcoin caiu 9,7% no mês e atingiu o fundo em US$ 10,17 em 26 de outubro. A partir dessa mínima, o Bitcoin então lançou um avanço de 165 dias que o levou a US$ 230 até abril de 2013 – um ganho de mais de 2.000% em relação à mínima mensal.

Essa sequência – um outubro vermelho seguido por um rali acima do esperado – é a parte da história de 2012 que é repetida com mais frequência, mas a CoinDesk é explícita ao dizer que a amostra é pequena demais para tirar uma conclusão relevante sobre o que vem a seguir. Uma ocorrência não é um padrão; é um ponto de dados. O arcabouço mais amplo do ciclo de quatro anos do Bitcoin dá a alguns analistas um motivo para esperar uma fase de alta abrindo por volta de outubro ou novembro, mas esses modelos de ciclo são aproximados e não regras fixas de calendário, e tratá-los como um cronômetro de contagem regressiva interpreta mal o que eles foram feitos para fazer.

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Por que o mercado de 2012 não é o mercado de hoje

A lacuna estrutural entre 2012 e 2026 é a verdadeira complicação aqui. Em 2012, o Bitcoin era um ativo pouco negociado, valendo mal US$ 10, e seu preço podia ser movido por um número relativamente pequeno de compradores – um mercado tão “fino” que alguns grandes pedidos poderiam produzir as oscilações mensais vistas naquele ano.

O mercado de hoje é uma classe de ativos de vários trilhões de dólares, com participação institucional substancial, liquidez profunda no spot e em derivativos em dezenas de plataformas, e uma ampla gama de estratégias direcionais e de valor relativo que abrangem opções, futuros e operações de base.

Esses mercados simplesmente não existiam em uma escala comparável em 2012, o que torna um rali percentual de magnitude semelhante muito mais difícil de ser replicado hoje.

Vikram Subburaj, CEO da bolsa baseada na Índia Giottus, enquadrou a mudança como uma questão de estrutura de propriedade: agora, o Bitcoin está dentro de uma classe global de ativos com detentores institucionais; os ETFs spot funcionam como um canal de investimento regulado; e os mercados de derivativos mudaram a forma como o risco é transferido ao longo do sistema – todo esse contexto apoia por que a alocação de portfólio institucional em Bitcoin hoje parece estruturalmente diferente do que era uma década atrás.

Os fluxos institucionais são o teste à frente para o Bitcoin

Se a analogia de 2012 for ampla demais para ficar de pé sozinha, a demanda por ETFs é a variável mensurável que determinará se o rali deste ano tem fôlego. Os ETFs spot de Bitcoin listados nos EUA captaram mais de US$ 5,5 bilhões em dinheiro de investidores desde agosto, segundo a fonte de dados SoSoValue – evidência, de acordo com Subburaj, de que as instituições voltaram ao mercado cripto de uma forma que não existia durante o ciclo de 2012.

A leitura de Subburaj é que a durabilidade dessas alocações importa mais do que a própria sequência histórica: o argumento de continuação em 2026 depende de as grandes pools de capital continuarem alocando depois que os ganhos mais fáceis já tiverem sido capturados, e não de se um padrão de gráfico de 14 anos atrás se repete. Um rali que exceda 2.000% – o patamar visto após a mínima de 2012 – não é uma expectativa razoável como linha de base para o ciclo atual, considerando o quanto o mercado ficou maior e mais líquido. Os retornos mensais de setembro ainda precisavam fechar positivos para manter a sequência até a data desta publicação, e, mesmo que fechem, o que vier em outubro será muito mais moldado pela durabilidade do fluxo de ETFs do que por um único exemplo anterior dos primeiros anos de negociação do Bitcoin.

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A demanda pós-ETF de BTC, não a história, é o que vai testar o rali do Bitcoin apareceu primeiro na Tokenist.