1. Visão geral do produto estruturado
Os produtos estruturados referem-se geralmente a instrumentos financeiros cujo desempenho está ligado a activos, produtos ou índices subjacentes. São geralmente combinados com instrumentos financeiros subjacentes e derivados financeiros para satisfazer as necessidades de alocação de activos. suportar riscos de mercado.
De um modo geral, os termos dos produtos estruturados são relativamente flexíveis, e diferentes metas, prazos e retornos de risco podem ser concebidos de acordo com as necessidades individuais dos investidores. Além disso, para os investidores, pode ser relativamente flexível em termos de conformidade e tratamento contabilístico.
Produtos estruturados = ativos subjacentes + derivativos
Ativos financeiros básicos: títulos, índices, ações, câmbio, etc.
Derivativos: futuros, opções, swaps, etc.
Produtos estruturados comuns incluem bolas de neve, barbatanas de tubarão, airbags, etc. A maioria deles exige o uso de opções, e até mesmo opções exóticas não padronizadas, como opções de barreira, opções binárias, etc.
2. Noções básicas de opções
(1) Classificação
As opções são divididas em opções vanilla padronizadas e negociadas em bolsa (Opções Vanilla) e opções exóticas não padronizadas e de balcão (Opções Exóticas).
Opções de baunilha:
As opções geralmente se referem a opções vanilla, ou seja, opções tradicionais, que se dividem em opções europeias com data fixa de exercício e opções americanas sem data fixa de exercício.
As opções são o direito de comprar ou vender um contrato futuro subjacente a um preço específico antes ou em uma determinada data no futuro. Portanto, existem duas direções: call e put.
O valor da opção é composto pelo valor intrínseco + valor do tempo.
Para uma opção de compra, o investidor paga um prêmio C e tem o direito de comprar o subjacente S ao preço de exercício K na data de vencimento T. O valor intrínseco é expresso como:
Para a Opção de Venda, o investidor paga o prêmio P e tem o direito de vender o objeto S ao preço de exercício K na data de vencimento T. O valor intrínseco é expresso como:
Com base no preço de execução das opções e no preço atual do ativo subjacente, as opções são divididas em opções dentro do dinheiro, fora do dinheiro e dentro do dinheiro.
Existem duas direções na transação: longa e curta. Alguém compra e alguém vende. Correspondentemente ao investidor que compra a opção, o vendedor recebe o prêmio e assume a obrigação da contraparte como titular da opção de comprar e vender o objeto.
Com base em diferentes visões sobre as tendências futuras do mercado subjacente, existem as seguintes estratégias básicas:
Alta: chamada longa
Baixa: opção de venda longa
Não é otimista: chamada curta
Não baixista: opção de venda curta
O lucro ou prejuízo da opção de compra é:
O lucro ou prejuízo da opção de venda é:
expandir:
As opções são amplamente utilizadas. Além de serem os elementos básicos de muitos produtos, as opções também fornecem uma ideia e um modelo de precificação para a tomada de decisões em ambientes incertos para facilitar a precificação. Por exemplo:
1) A essência do seguro é uma opção de venda. Por exemplo, o seguro de doença grave pode ser considerado uma opção de venda sobre a própria saúde.
2) A opção real, uma forma de tomada de decisões estratégicas corporativas, utiliza modelos de opções para precificar decisões de projetos
3) Na avaliação corporativa (modelo Merton), os ativos da empresa também serão divididos em passivo + patrimônio líquido. Tomando os credores como exemplo, existem duas formas de pensar:
Compre a empresa dos acionistas com dívida como contraprestação, venda uma opção de compra (call curta) ao mesmo tempo e receba renda fixa (taxa da opção C). No vencimento, se o ativo S > passivo K, o credor receberá um pagamento limitado. ao principal da dívida (preço de exercício K) fundos para vender todos os ativos da empresa S aos acionistas. Portanto, para os acionistas, equivale a comprar uma opção de compra; para os credores, o valor de seus créditos é o valor da empresa S - opção de compra C;
Ao mesmo tempo, de acordo com a fórmula de paridade de opções, valor do título = SC = KP, que também pode ser entendido como um credor (detentor de títulos corporativos). Em essência, ele vende uma opção de venda (venda curta), recebe o prêmio da opção. e, ao mesmo tempo, compra-os em títulos a uma taxa de juros livre de risco. No vencimento, se a empresa se tornar insolvente e liquidada, ou seja, as opções de venda detidas pelos acionistas forem exercidas, os credores são essencialmente forçados a comprar os restantes ativos da empresa ao preço de exercício, se a empresa sobreviver, os acionistas não exercerão os seus direitos e; os credores receberão de volta. O retorno sem risco é K e o prêmio da opção é ganho.
(2) Combinação de estratégias
Com base em opções compradas, vendidas, de compra e de venda, as opções podem ser combinadas para criar uma variedade de diferentes situações de lucros e perdas para se adequar à visão de previsão do mercado futuro sem prever altas e quedas específicas. flutuações de mercado e mudanças imprevisíveis, flutuações de intervalo, flutuações de tempo, etc.
Aqui estão algumas estratégias básicas de portfólio de opções:
Straddles: opção de compra longa + opção de compra longa ou opção de compra curta + opção de venda curta, essencialmente volatilidade longa ou curta.
Strangle: Igual ao straddle, apenas os preços de exercício das opções utilizadas são diferentes.
Butterfly: call curto (valor fixo) * 2 + call longo (valor real) + call longo (valor virtual); equivale a um straddle com seguro para evitar a situação de retornos limitados e riscos ilimitados;
Spread de touros: chamada longa (preço de exercício mais baixo) + chamada curta (preço de exercício mais alto), o que equivale à chamada de alta, mas o aumento é limitado, e o aumento máximo não excederá o preço de exercício mais elevado. O bear spread é o oposto, ou seja, short call (menor preço de exercício) + long call (maior preço de exercício).
Acima estão algumas estratégias para combinações básicas de opções. Elas também podem ser combinadas com ativos subjacentes para formar estratégias, tais como:
Chamada Coberta: posição longa + chamada curta, os lucros e perdas são iguais aos da venda de opções de venda, mas a essência é diferente.
Put de proteção: long spot + long put, que fornece proteção para posições à vista. Tem os mesmos lucros e perdas que a compra longa, mas é essencialmente diferente.
3. Produtos estruturados à venda em bolsas e plataformas de gestão de ativos
Binância
Apenas moeda dupla (on-line relativamente cedo)
https://www.binance.com/zh-CN/dual-investment
OK
Dual Coin & Shark Fin (recém-lançado este ano)
https://www.okx.com/earn/shark-fin?from=home
Bybit
Atualmente existem apenas moedas duplas, Shark Fin está offline.
https://learn.bybit.com/zh-tw/bybit-shark-fin/crypto-structured-products/
Bitget
Apenas moeda dupla (recém-lançada este ano)
https://www.bitget.com/zh-TW/dual-investment
KC
Atualmente existem apenas moedas duplas, Kucoin Wealth (não online, previsto para março) oferece produtos e opções estruturados
https://www.kucoin.com/zh-hant/wealth/landing?spm=kcWeb.B1homepage.Header6.4
Matrixport
Os produtos da plataforma de gestão de ativos são muito mais ricos do que os da bolsa, incluindo moeda dupla, lucro inteligente de tendência (estratégia de spread), barbatana de tubarão, caçador de alcance, etc.
https://www.matrixport.com/zh/invest-crypto-with-dual-currency
PayPal
Tipos de produtos ricos
MetAlpha
https://www.metalpha.finance/zh/
Finanças de fita (DeFi)
A Paradigm liderou o investimento, com um TVL de 42,5 milhões, e seus produtos incluem chamadas cobertas (chamadas cobertas), vendas de opções de venda, estratégia de dupla vitória (barbatana de tubarão bidirecional), etc.
Obtenha liquidez de Hegic e Opyn, os protocolos de opções no Ethereum ao mesmo tempo. Sua arquitetura de produto merece um estudo aprofundado.
https://www.ribbon.finance/
4. Caixas de produtos e desmontagem
(1) Moeda dupla
Os produtos mais comuns atualmente no mercado incluem duas direções: comprar na baixa e vender na alta. São essencialmente as estratégias Covered Call e Put Selling mencionadas acima, com uma estrutura simples.
A questão central é como a bolsa combina compradores e vendedores de opções e se a liquidez é suficiente, se a própria bolsa servir como contraparte do utilizador, a cobertura de risco precisa de ser considerada;
As bolsas geralmente utilizam juros e taxa de retorno anualizada para expressar retornos de produtos, com a intenção de reduzir a vigilância do risco dos usuários e promover vendas. A taxa de retorno anualizada deve ser calculada retroativamente usando taxas de opção.
A receita das trocas de produtos não é transparente. Quando o tempo, o preço à vista, o preço de execução e a data de vencimento são iguais entre as diferentes bolsas, há diferenças nas receitas. As taxas de opção do usuário podem ser deduzidas como taxas de manuseio, mas são empacotadas. como sem taxas de manuseio.
(2) barbatana de tubarão
É raro em bolsas (só vejo OKX vendendo), mas comum em plataformas de gestão de ativos. Tem duas direções: alta e baixa, e é dividido em unidirecional e bidirecional.
A imagem acima mostra uma barbatana de tubarão altista. Este produto pode ser entendido como: compra de um produto de renda fixa + compra de uma opção de barreira de chamada, título longo + opções de compra compradas e altas.
De um modo geral, para atrair investidores, os produtos de barbatana de tubarão incluirão um determinado montante de rendimento knock-out (Desconto), para que os investidores não recebam nada.
O mesmo vale para barbatanas de tubarão baixistas, basta substituir call por put.
Correspondentemente, a barbatana de tubarão bidireccional tem dois preços knock-out, para cima e para baixo. Em comparação com a barbatana de tubarão unidireccional, tem mais um rendimento potencial: comprar um rendimento fixo + comprar uma opção de barreira de chamada + comprar uma barreira de venda. opções de opções, títulos longos + opções de compra compradas com alta e saída + opções de venda compradas com baixa e baixa.
O prémio das opções de barreira nas mesmas condições é inferior ao das opções vanilla (porque as opções de barreira abrem mão da possibilidade de retornos superiores), pelo que, com base no rendimento fixo, os clientes podem receber rendimentos garantidos por capital (receitas de juros menos taxas de opção).
A cobertura de opções de barreira é relativamente complexa. Alguns produtos também podem definir um período de observação. Devido à existência do preço de exercício, o delta da opção irá flutuar significativamente quando o preço de exercício se aproxima, tornando a cobertura dinâmica relativamente difícil.
Outra ideia de hedge é o hedge estático, que envolve a combinação de uma série de opções vanilla no mercado no início do período para criar uma carteira com o mesmo status de fluxo de caixa. Tomando como exemplo o comprador da opção, uma opção de barreira de chamada com preço de exercício de 100 e preço de exercício de 120 tem valor 0 quando o preço subjacente é superior a 120. Em outros casos, é equivalente a uma opção de compra comum. , então:
1) A única situação com a qual precisamos lidar é quando o preço subjacente é superior a 120
2) Compre uma opção de compra simples com preço de exercício de 100
3) Opções de compra múltiplas vendidas com ações diferentes e datas de vencimento diferentes, mas com preços de exercício em 120
4) Por fim, forma-se uma carteira de opção de compra comprada + N* opção de compra curta, construindo um fluxo de caixa equivalente à opção barreira
(3) Airbag
Este produto não está disponível na bolsa e está disponível apenas em algumas plataformas de gestão de ativos. Ao abrir mão de parte da subida potencial, em troca da proteção contra a queda do preço do ativo subjacente, ocorre uma queda de preço (almofada de segurança) para esta proteção. Não serão suportadas perdas no âmbito da almofada de segurança. mas as perdas continuarão a ser suportadas após a perfuração, e o montante da perda é igual ao montante no início do período de compra.
Sua estrutura essencial é: comprar uma opção de compra at-the-money e vender uma opção de venda knock-down ao mesmo tempo. Ou seja, quando o knock-in não ocorre, a opção de venda não entra em vigor e a opção. a receita de prêmio vendida compensa o custo da compra comprada. Quando isso ocorre, a opção de venda entra em vigor, acionando o exercício e forçando o comprador a comprar o ativo subjacente correspondente ao preço de execução.
Uma vez que o preço das opções ordinárias é superior ao das opções de barreira, se o prémio líquido da opção no início do período precisar de ser garantido como 0, o prémio da opção de compra longa precisa de corresponder ao prémio de opção de venda curta, de modo que o rendimento quando sobe é inferior à manutenção do local;sua curva de rendimento não atinge o preço de knock-in. Quando, é basicamente o mesmo que a compra longa.
Deve-se notar aqui que a taxa de participação crescente do produto (ou seja, taxas de opções + taxas de manuseio e outros custos) não pode ser demasiado baixa, caso contrário será significativamente desvantajosa para os investidores. Neste momento, os investidores pagaram um custo exorbitante em troca de um nível moderado de protecção. Quando ocorrem os riscos de cauda longa que realmente necessitam de protecção, a protecção é ineficaz e os investidores suportam todas as perdas. Freqüentemente, essa situação passa despercebida na análise de cenário das descrições dos produtos.
5. Fatores de risco e cobertura
O núcleo da cobertura reside no factor de risco, que consiste em proteger os riscos que não queremos correr e reter os riscos (retornos) que queremos correr.
Fatores de risco para opções – letras gregas:
（1）Delta
Quando o preço do ativo subjacente muda em 1 unidade, o grau de mudança no preço da opção
Uma opção de compra é positiva e uma opção de venda é negativa
Ao manter uma posição de opção, a operação de aumentar e diminuir a parcela correspondente do ativo subjacente para tornar Delta 0 é chamada de estratégia delta-neutra.
（2） Gama
Refere-se à derivada do delta, ou seja, se o preço do ativo subjacente mudar em 1 unidade, o grau de mudança no delta da opção é semelhante aos conceitos de taxa de mudança delta e aceleração.
O gama é positivo para opções de compra e venda; para opções profundamente dentro do dinheiro e fora do dinheiro, o gama está próximo de zero quando a data de vencimento se aproxima.
Quando o Gama é alto, simplesmente cobrir o delta é insuficiente (haverá erros), e outras opções precisam ser usadas para cobrir o gama para construir um hedge neutro delta-gama.
（3）Teta
Indica a taxa na qual uma opção perde valor em relação ao tempo à medida que a data de vencimento se aproxima.
Seja de alta ou de baixa, Theta é negativo.
Um dos benefícios obtidos pelo vendedor da opção.
（4）Vega
A sensibilidade dos preços das opções à volatilidade do ativo subjacente. Vega é positivo, seja de alta ou de baixa.
O Vega das opções dentro do dinheiro é o maior, e o valor real profundo e as opções fora do dinheiro estão próximos de 0.
（5）Rô
A sensibilidade dos preços das opções à taxa de juro sem risco tem pouco impacto no curto prazo.
sobre nós
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