Zaheer Ebtikar, o Chief Investment Officer (CIO) e fundador da Split Capital — um fundo de hedge especializado em investimentos em tokens líquidos — atribuiu o desempenho inferior do Ethereum nos últimos meses a erros estratégicos da Ethereum Foundation e mudanças estruturais nos fluxos de capital cripto. Em uma análise compartilhada via X (antigo Twitter), Ebtikar escreve: "Independentemente da miríade de (prováveis) decisões ruins que a ETH Foundation & cia tomaram, há outra razão estrutural pela qual o ETH foi negociado como um cachorro neste ciclo."
Por que o preço do Ethereum está ficando para trás?
Ebtikar começou enfatizando a importância de entender os fluxos de capital dentro do mercado de criptomoedas. Ele identificou três fontes primárias de fluxo de capital: investidores de varejo que se envolvem diretamente por meio de plataformas como Coinbase, Binance e Bybit; capital privado de fundos líquidos e de risco; e investidores institucionais que investem diretamente por meio de Exchange-Traded Funds (ETFs) e futuros. No entanto, ele observou que os investidores de varejo são “os mais difíceis de quantificar” e “não estão totalmente presentes no mercado hoje”, excluindo-os, portanto, de sua análise.
Com foco no capital privado, Ebtikar destacou que, em 2021, esse segmento foi a maior base de capital, impulsionado pela euforia cripto que atraiu mais de US$ 20 bilhões em novos fluxos líquidos. “Avançando para hoje, o capital privado não é mais a base de capital de peso, pois os ETFs e outros veículos tradicionais assumiram o papel de maior comprador líquido de cripto”, afirmou. Ele atribuiu esse declínio a uma série de investimentos de risco ruins e ao excesso de ciclos anteriores, que “deixaram um gosto ruim na boca dos LPs”.
Essas empresas de risco e fundos líquidos reconheceram que não podiam esperar outro ciclo e precisavam ser mais proativos. Eles começaram a dar mais "tiros no alvo" para jogadas líquidas, geralmente por meio de negócios privados envolvendo tokens bloqueados, como Solana (SOL), Celestia (TIA) e Toncoin (TON). "Esses negócios bloqueados também representaram algo mais interessante para muitas empresas — há um mundo fora do investimento baseado em Ethereum que está realmente crescendo e utilizável e tem crescimento de capitalização de mercado suficiente em relação ao ETH que poderia justificar a subscrição do investimento", explicou Ebtikar.
Ele observou que os investidores estavam cientes de que seria cada vez mais difícil levantar fundos para investimentos de risco e líquidos. Sem o retorno do capital de varejo, os produtos institucionais se tornaram a única via viável para uma oferta por ETH. O Mindshare começou a se fragmentar conforme a marca de três anos da safra de 2021 se aproximava, e produtos como o ETF de Bitcoin à vista da BlackRock (IBIT) ganharam legitimidade como o benchmark de fato para cripto. O capital privado teve que fazer uma escolha: "Abandone sua carteira principal em ETH e desça a curva de risco ou prenda a respiração para que os players tradicionais comecem a resgatá-lo."
Isso levou à formação de dois campos. O primeiro consistiu em vendedores de ETH pré-ETF entre janeiro e maio de 2024, que optaram por sair do ETH e trocaram para ativos como SOL. O segundo grupo, vendedores de ETH pós-ETF de junho a setembro de 2024, perceberam que os fluxos de ETF para ETH eram fracos e que seria preciso muito mais para que o preço do ETH ganhasse suporte. "Eles entenderam que os fluxos de ETF eram fracos e seria preciso muito mais para que o preço do ETH começasse a dar suporte", observou Ebtikar.
Voltando sua atenção para o capital institucional, Ebtikar observou que quando ETFs de Bitcoin spot como IBIT, FBTC, ARKB e BITW entraram no mercado, eles superaram as expectativas. “Esses produtos quebraram qualquer meta realista que investidores e especialistas poderiam ter imaginado com seu sucesso”, ele afirmou. Ele enfatizou que os ETFs de Bitcoin se tornaram alguns dos produtos de ETF mais bem-sucedidos da história. “O BTC deixou de ser um cachorro no portfólio médio para agora ser o único funil para novo capital líquido em cripto e em uma taxa recorde também”, ele disse.
Apesar do aumento do Bitcoin, o resto do mercado não acompanhou. Ebtikar questionou por que esse era o caso, apontando que investidores nativos de criptomoedas, varejo e capital privado há muito tempo reduziram suas participações em Bitcoin. Em vez disso, eles estavam "presos em altcoins e Ethereum como o núcleo de seu portfólio". Consequentemente, quando o Bitcoin recebeu sua oferta institucional, poucos no espaço cripto se beneficiaram do novo efeito de riqueza. "Poucos em cripto foram beneficiários do novo efeito de riqueza", ele observou.
Os investidores começaram a reavaliar seus portfólios, lutando para decidir seus próximos movimentos. Historicamente, o capital criptográfico passaria de ativos de índice como Bitcoin para Ethereum e depois pela curva de risco para altcoins. No entanto, os traders especularam sobre fluxos potenciais para Ethereum e ativos semelhantes, mas estavam "amplamente errados". O mercado começou a divergir, e a dispersão entre os retornos dos ativos se intensificou. Investidores e traders profissionais de criptomoedas moveram-se agressivamente para baixo na curva de risco, e os fundos seguiram o exemplo para gerar retornos.
O ativo que eles escolheram para reduzir a exposição foi o Ethereum — o maior ativo em seus portfólios principais. “Lentamente, mas seguramente, o ETH começou a perder força para o SOL e similares, e uma porcentagem não trivial desse fluxo começou realmente a se mover para baixo, para as memecoins”, observou Ebtikar. “O ETH perdeu seu fosso em investidores experientes em criptomoedas, o único grupo de investidores que historicamente estava interessado em comprar.”
Mesmo com a introdução de ETFs spot ETH, o capital institucional deu pouca atenção ao Ethereum. Ebtikar descreveu a situação do Ethereum como sofrendo de "síndrome do filho do meio". Ele elaborou: "O ativo não está na moda com investidores institucionais, o ativo perdeu o favor nos círculos de capital privado de criptomoedas, e o varejo não é visto em lugar nenhum oferecendo nada desse tamanho". Ele enfatizou que o Ethereum é grande demais para o capital nativo suportar, enquanto outros ativos de índice como SOL e grandes capitalizações como TIA, TAO e SUI estão capturando a atenção dos investidores.
De acordo com Ebtikar, a única maneira de avançar é expandir o universo de investidores potencialmente interessados, o que só pode acontecer no nível institucional. “As melhores chances do ETH de fazer um retorno material (sem mudanças na trajetória do protocolo principal) é ter investidores institucionais pegando o ativo nos próximos meses”, ele sugeriu. Ele reconheceu que, embora o Ethereum enfrente desafios significativos, ele é “o único outro ativo com um ETF e provavelmente será por algum tempo”. Esta posição única oferece uma avenida potencial para recuperação.
Ebtikar mencionou vários fatores que podem influenciar a trajetória futura do Ethereum. Ele citou a possibilidade de uma presidência de Trump, o que pode trazer mudanças nas estruturas regulatórias que afetam a criptomoeda. Ele também apontou para potenciais mudanças na direção e no foco principal da Ethereum Foundation, sugerindo que mudanças estratégicas podem revigorar o interesse do investidor. Além disso, ele destacou a importância do marketing do ETH ETF por gestores de ativos tradicionais para atrair capital institucional.
“Considerando a possibilidade de uma presidência de Trump, mudança na direção e foco principal da Ethereum Foundation, e marketing do ETH ETF por gestores de ativos tradicionais, há algumas saídas para o pai das plataformas de contratação inteligente”, observou Ebtikar. Ele expressou otimismo cauteloso, afirmando que nem toda esperança está perdida para o Ethereum.
Olhando para 2025, Ebtikar acredita que será um ano crítico para a criptomoeda e especialmente para o Ethereum. “2025 será um ano muito interessante para a cripto e especialmente para o Ethereum, pois muito do dano de 2024 pode ser desfeito ou aprofundado ainda mais”, concluiu. “O tempo dirá.”
No momento em que este artigo foi escrito, o ETH era negociado a US$ 2.534.
Fonte: NewsBTC.com
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