Arthur Hayes escreve: Os ursos foram compensados, o mercado atingiu os mínimos do ciclo com o desastre da FTX

Autor: Arthur Hayes
Compilado por: Mary Ma Wu Shuo Blockchain
A questão em questão é se o preço atual do Bitcoin atingiu o “fundo”. Bitcoin é a forma mais pura e comprovada de criptomoeda e, embora possa não ser a criptomoeda com pior desempenho, seu papel como ativo de reserva de criptomoeda garantirá que o Bitcoin nos tire das sombras escuras. Portanto, devemos prestar atenção à ação do preço do Bitcoin para determinar se este mercado atingiu o fundo do poço.
Existem três grupos que são forçados a entregar seus Bitcoins nas mãos de verdadeiros crentes: bolsas de empréstimos centralizadas, empresas de mineração de Bitcoin e especuladores comuns. Em cada caso, a utilização indevida de alavancagem, quer no seu modelo operacional de negócio, quer na sua utilização de alavancagem para financiar transacções, foi a causa da liquidação. Com os rendimentos do Tesouro de curto prazo dos EUA subindo de 0% no terceiro trimestre de 2021 para 5% atualmente, todos sofreram enormes perdas devido às suas crenças ultra-otimistas.
Depois de analisar como a alavancagem destrói as posições de cada grupo quando as taxas de juros sobem, explicarei por que não acho que eles tenham mais Bitcoin para vender e por que, no longo prazo, podemos já estar no meio da recente crise FTX/Alameda. o desastre atingiu os pontos baixos deste ciclo.
Na última parte deste post listarei as maneiras que pretendo negociar nesse possível fundo. Para tanto, participei recentemente de um webinar do meu macro ídolo Felix Zulauf. No final da transmissão, ele disse algo que me marcou. Ele disse que os investidores e comerciantes precisam prestar atenção à identificação de topos e fundos, mas a maioria das pessoas se concentra no ruído intermediário, e julgar o fundo geralmente é em vão. Agora que estou nessa missão tola, tentarei fazer call de uma forma que proteja meu portfólio para maximizar minha proteção contra erros de preço e/ou timing.
Com essa ideia em mente, vamos dar uma olhada mais profunda.
A maioria de nós provavelmente não é tão talentosa quanto o CEO da Alameda, então temos que aprender matemática da maneira mais difícil. Você se lembra do PEMDAS? É um acrônimo que descreve a ordem das operações na resolução de equações.
●P — Parênteses
●E — Índice de expoentes
●M — Multiplicação
●D — Divisão Divisão
●A — Adição adição
●S — Subtração
O fato de ainda me lembrar da sigla décadas depois de aprendê-la pela primeira vez mostra sua aderência.
Mas as equações não são as únicas coisas com uma ordem estática de operações: as falências (e contágios subsequentes) também ocorrem numa ordem muito específica. Deixe-me primeiro explicar como é essa sequência e por que ela ocorre.
Mas antes de fazer isso, deixe-me admitir que ninguém quer ou planeja ir à falência. Portanto, peço desculpas antecipadamente se ofendi alguém que sofreu perdas devido às más ações da SBF. Mas o mentiroso continuou abrindo a boca e dizendo coisas estúpidas que precisavam ser ditas. Portanto, o resto deste post será salpicado de melodrama triste sobre SBF e sua responsabilidade. Agora, vamos voltar ao assunto.
As empresas de crédito centralizadas (CELs) muitas vezes vão à falência porque emprestam dinheiro a entidades que não podem reembolsá-lo ou porque têm incompatibilidades de vencimento nas suas carteiras de empréstimos. A razão para a incompatibilidade de duração é que os bancos recebem depósitos que podem ser resgatados pelos depositantes num curto período de tempo, mas utilizam esses depósitos para emitir empréstimos durante um período de tempo mais longo. Se os depositantes quisessem o seu dinheiro de volta, ou exigissem taxas de juro mais elevadas devido a mudanças nas condições de mercado, a CEL ficaria insolvente sem uma injecção de alguma empresa cavaleiro branco e em breve iria à falência.
Antes que a CEL se torne insolvente ou falida, tentará angariar fundos para melhorar a situação. A primeira coisa que eles precisam fazer é cobrar o máximo que puderem do empréstimo. Isto afecta principalmente aqueles que lhes pedem dinheiro emprestado no curto prazo.
Imagine que você é uma empresa comercial que pede dinheiro emprestado à Celsius, mas dentro de uma semana a Celsius exige os fundos de volta e você tem que obedecer. Como uma empresa de negociação, ser chamado de volta em um mercado altista não é grande coisa. Existem muitos outros CELs que lhe emprestarão fundos para que não tenha de liquidar as suas posições existentes. No entanto, quando o mercado altista desaparece e há uma crise de crédito em todo o mercado, todos os CELs normalmente cancelam os seus empréstimos ao mesmo tempo. Sem ninguém a quem recorrer para obter crédito adicional, as empresas comerciais foram forçadas a liquidar as suas posições para cumprir os requisitos de capital. Eles liquidarão primeiro seus ativos mais líquidos (ou seja, BTC e ETH) na esperança de que seu portfólio não contenha muitos crapcoins ilíquidos como Serum, MAPS e Oxygen (como Alameda e 3AC).
Depois que a CEL receber todos os empréstimos de curto prazo que puder cobrar, ela começará a liquidar as garantias que sustentaram seus empréstimos (assumindo que ela realmente exija a garantia, observe: insinuação de que a Voyager pode creditar sem garantia). No mercado de criptomoedas, antes da recente implosão, a maior categoria de hipotecas eram os empréstimos garantidos por Bitcoin e mineradores de Bitcoin. Assim que as coisas começaram a piorar, a CEL começou a vender Bitcoin, já que é o ativo mais comumente usado como garantia e é a criptomoeda mais líquida. Eles também recorrem às empresas de mineração para as quais emprestam dinheiro, pedindo-lhes que forneçam Bitcoin ou suas plataformas de mineração, mas se esses CELs não administrarem um data center com eletricidade barata, as plataformas de mineração serão tão úteis quanto as habilidades contábeis da SBF (nota: Ironia e insinuações).
Portanto, apesar da crise de crédito em curso, estamos vendo vendas massivas de Bitcoin atingindo bolsas centralizadas e descentralizadas:
1. CELs tentam evitar a falência vendendo Bitcoin como garantia
2. As empresas comerciais vêem os seus empréstimos serem cobrados e devem fechar as suas posições. É por isso que o preço do Bitcoin despencou antes da falência dos CELs. Esta é uma grande mudança. A segunda queda, se é que existe, é motivada pelo receio de que empresas antes consideradas intocáveis ​​comecem subitamente a assumir a postura de zombies e estejam prestes a liquidar os seus activos. Este tende a ser um movimento menor, já que qualquer empresa em risco de falência já está lutando para liquidar o Bitcoin para sobreviver ao colapso.
O gráfico acima do volume de negociação BTC/BUSD da Binance ilustra o aumento no volume de negociação durante as duas crises de crédito de 2022. Foi durante esse período que todas essas empresas outrora lendárias surgiram.
Em resumo, à medida que os CEL passam de solventes para insolventes e para falência, estes outros intervenientes do ecossistema também são afetados:
1. As tradings que tomaram empréstimos de curto prazo da CEL tiveram seus empréstimos cancelados.
2. Empresas de mineração de Bitcoin, que normalmente utilizam os Bitcoins em seus balanços, os Bitcoins a serem minerados no futuro e/ou as máquinas de mineração de Bitcoin como garantia.
Duas das empresas de comércio de criptomoedas mais ignorantes, Alameda e 3AC, cresceram até um tamanho enorme por causa de empréstimos baratos. No caso da Alameda, uma forma educada de dizer é que eles o “pegaram emprestado” de um cliente da FTX, embora outros possam chamar isso de roubo. No caso da 3AC, eles enganaram CELs crédulos e desesperados para que lhes emprestassem dinheiro com pouca ou nenhuma garantia. Em ambos os casos, os bancos argumentaram que estas e outras empresas comerciais estavam envolvidas em negociações de arbitragem superinteligentes que isolavam as empresas das mudanças do mercado. No entanto, sabemos agora que estas empresas eram apenas um bando de jogadores depravados e apostadores. A única diferença entre eles e as massas é que têm milhares de milhões de dólares para brincar.
O que vimos quando essas duas empresas estavam em apuros? Estamos vendo movimentos massivos das criptomoedas mais líquidas Bitcoin (WBTC em DeFi) e Ethereum (WETH em DeFi) para bolsas centralizadas e descentralizadas, onde são então vendidas. Isso acontece durante grandes quedas. Quando a poeira baixa e nenhuma das empresas consegue elevar a parte do ativo do seu balanço acima da parte do passivo, o que lhes resta são quase inteiramente os crapcoins mais ilíquidos. Olhando para os pedidos de falência de credores e bolsas centralizados, não está totalmente claro quais ativos criptográficos sobraram. Os arquivos mantêm tudo unido. Portanto, não posso provar que todos os Bitcoins detidos por estas instituições falidas foram vendidos em múltiplas falhas, mas parece que eles fizeram o seu melhor para liquidar as garantias criptográficas mais líquidas antes de irem à falência.
CELs e todas as grandes empresas comerciais venderam a maior parte de seus Bitcoins. Agora, tudo o que resta são shitcoins ilíquidos, capital privado em empresas de criptografia e tokens bloqueados de pré-venda. A forma como os tribunais de falências lidam com esses ativos é irrelevante para o desenvolvimento do mercado baixista das criptomoedas. Estou aliviado porque essas entidades quase não têm Bitcoin em excesso para vender. A seguir, vamos dar uma olhada nos mineradores de Bitcoin.
 Empresa de mineração de Bitcoin
A eletricidade é precificada e vendida em moeda fiduciária e é um insumo fundamental para qualquer operação de mineração de Bitcoin. Portanto, se uma empresa de mineração quiser crescer, ela precisará pedir emprestado por moeda fiduciária ou vender Bitcoin em seu balanço em troca de moeda fiduciária para pagar suas contas de eletricidade. A maioria dos mineradores deseja evitar a todo custo a venda de Bitcoin e, portanto, contrai empréstimos fiduciários contra o Bitcoin em seu balanço, Bitcoin que ainda não foi produzido ou máquinas de mineração de Bitcoin.
À medida que o preço do Bitcoin aumenta, os credores sentem-se encorajados e emprestam cada vez mais moeda fiduciária às empresas mineiras. Os mineradores são lucrativos e têm ativos tangíveis para emprestar. No entanto, a qualidade contínua dos empréstimos está diretamente relacionada ao nível de preços do Bitcoin. Se o preço do Bitcoin cair rapidamente, os empréstimos ultrapassarão o nível mínimo de margem antes que as empresas mineiras possam obter receitas suficientes para reembolsar os empréstimos. E se isso acontecer, os credores intervirão e liquidarão as garantias dos mineiros (como expliquei na secção anterior).
Tanto quanto sabemos, isto aconteceu porque um declínio maciço nos preços dos ativos, especialmente num mercado baixista de criptomoedas, combinado com o aumento dos preços da energia, comprimiu os mineiros em toda a indústria. A Iris Energy está enfrentando reivindicações de inadimplência de credores em um empréstimo de equipamento de US$ 103 milhões. Em setembro, a Compute North foi o primeiro grande player a solicitar proteção contra falência, e outros grandes players, incluindo a Argo Blockchain (ARBK), pareciam estar à beira da solvência.
Mas vamos dar uma olhada em alguns gráficos para ver como essas ondas de crise de crédito em criptomoedas estão afetando os mineradores e como eles estão reagindo.
Glassnode postou um belo gráfico mostrando a variação líquida de 30 dias no Bitcoin em poder dos mineradores.
Podemos ver que os mineiros têm vendido grandes quantidades de Bitcoin desde a primeira crise de crédito no verão. Eles têm que fazer isso para tentar manter a sua grande carga de dívida fiduciária. E se não tiverem dívidas, ainda terão de pagar as suas contas de electricidade e, como o preço do Bitcoin é tão baixo, terão de vender mais Bitcoin para manter as suas instalações a funcionar.
Embora não saibamos e nunca saberemos se o montante máximo de vendas líquidas foi atingido, pelo menos podemos ver que as empresas mineiras se comportaram como seria de esperar nesta situação.
Alguns mineiros não tiveram sucesso ou tiveram de reduzir as suas operações. Isso é óbvio nas mudanças no poder da computação. Peguei o poder da computação e primeiro calculei uma média móvel de 30 dias. Então, peguei essa média móvel e observei a variação de 30 dias. Faço isso porque o hashrate é bastante instável e precisa de alguma suavização.
De modo geral, o poder da computação tende a aumentar com o tempo. No entanto, também há períodos em que o crescimento em 30 dias é negativo. A taxa de hash caiu após a queda no verão e despencou recentemente devido às consequências da FTX/Alameda. Isto reafirma a nossa teoria de que os mineiros reduzem as operações quando não há mais crédito disponível para financiar as suas contas de electricidade.
Sabemos também que alguns mineiros de custos elevados tiveram de cessar as operações porque não pagaram os seus empréstimos. Qualquer credor que possua plataformas de mineração como garantia pode ter dificuldade em aproveitá-las porque, em primeiro lugar, não são empresas que operam centros de dados. E porque não têm acesso às máquinas, os credores têm de vendê-las no mercado secundário, um processo que leva tempo. Esta é também a razão pela qual o poder de computação diminuiu ao longo do tempo.
Aqui está uma tabela de preços para um Bitmain S19 ou outro minerador semelhante com uma eficiência inferior a 38 Joules (J) / Terahash (TH). Como podemos ver, o valor da garantia do S19 despencou junto com o preço do Bitcoin. Imagine que você usa esses mineradores como garantia para emprestar dólares. O minerador para quem você empresta tenta vender Bitcoin para fornecer mais moeda fiduciária para pagar seu empréstimo, mas não consegue fazê-lo porque a margem de lucro diminui. Posteriormente, os mineiros não pagaram os seus empréstimos e entregaram as suas máquinas de mineração como reembolso, que valem agora quase 80% menos do que quando contraíram os empréstimos. Podemos adivinhar que o ponto de originação de empréstimos mais frenético está próximo do topo do mercado. Os credores ignorantes sempre compram o que está no topo e vendem o que está por baixo, sempre!
Agora que os CELs têm uma grande quantidade de equipamentos de mineração que não podem vender e operar facilmente, eles podem tentar vender os equipamentos e recuperar algum dinheiro, mas será na casa de um dígito, já que as novas plataformas de mineração estão sendo negociadas a 80% menos do que um ano atrás. Eles não podem operar fazendas de mineração porque não possuem um data center com eletricidade barata. É por isso que o hashrate desaparece porque os mineradores não podem ser reiniciados.
Olhando para o futuro, se assumirmos que a maioria dos empréstimos à mineração desapareceu e que não há novo capital para emprestar aos mineiros, então podemos esperar que os mineiros vendam a maior parte das recompensas em bloco que recebem.
Como mostra a tabela acima, se os mineradores vendessem todos os Bitcoins que produzem todos os dias, quase não haveria impacto no mercado. Portanto, podemos ignorar esta contínua pressão de vendas, pois será facilmente absorvida pelo mercado.
Acredito que a venda forçada de Bitcoin pela CEL e pelos mineradores acabou. Se você tivesse que vender, você já o fez. Se você tem uma necessidade urgente de moeda fiduciária, não há razão para mantê-la para manter o desenvolvimento contínuo. Dado que quase todas as principais CEL interromperam os saques ou foram à falência, não há mais empréstimos ou garantias para mineradores para liquidar.
especulador de pequena escala
Esses jogadores são comerciantes comuns. Embora muitos destes indivíduos e empresas entrem certamente em colapso, não se espera que o fracasso destas entidades tenha impactos negativos em grande escala em todo o ecossistema. Dito isto, o comportamento deles ainda pode nos ajudar a adivinhar onde está o fundo do poço.
O contrato perpétuo Bitcoin/USD (inventado pela BitMEX) tem o maior volume de negociação de qualquer instrumento criptográfico. O número de contratos longos e curtos abertos é chamado de contratos em aberto (OI) e nos diz o quão especulativo é o mercado. Quanto maior o nível de especulação, mais alavancagem é utilizada. Como sabemos, quando os preços mudam rapidamente, isso pode levar a grandes liquidações. Neste caso, o máximo histórico da OI coincide com o máximo histórico do Bitcoin. À medida que o mercado cai, as margens compradas são desenroladas ou liquidadas, o que também faz com que o OI caia.
Olhando para a soma do OI em todas as principais bolsas centralizadas de derivativos de criptomoeda, podemos ver que a baixa local no OI também coincidiu com a agulha abaixo de US$ 16.000 do Bitcoin na segunda-feira, 14 de novembro. Agora, a OI está de volta ao ponto onde estava desde o início de 2021.
O momento e a magnitude da redução do OI levam-me a acreditar que a maioria das posições longas sobrealavancadas foram extintas. O que resta são os traders que utilizam derivados como cobertura e aqueles que utilizam uma alavancagem muito baixa. Isso nos dá um alicerce para avançarmos mais alto.
É possível que o OI caia ainda mais à medida que entramos na porção lateral e não volátil do mercado baixista? claro. No entanto, o ritmo da mudança no OI irá abrandar, o que significa que é pouco provável que ocorram períodos de negociação caóticos caracterizados por liquidações massivas, especialmente no lado comprado.
 Hora de entrar novamente no mercado
o que eu não sei
Não sei se US$ 15.900 é o ponto mais baixo deste ciclo. No entanto, estou convencido de que a venda forçada devido à crise de crédito cessou.
Não sei quando ou se o Fed começará a imprimir dinheiro novamente. No entanto, acredito que o mercado do Tesouro se tornará disfuncional em algum momento de 2023, à medida que o Fed apertar a política monetária. Nesse ponto, espero que o Fed bombeie água novamente e, então, boom boom, o Bitcoin e todos os outros ativos de risco dispararão.
tudo que eu sei
Tudo é cíclico. O que desce, subirá novamente.
Gosto de ganhar perto de 5% investindo em títulos do Tesouro dos EUA com vencimento inferior a 12 meses. Portanto, espero obter alguns ganhos enquanto espero o retorno do mercado altista de criptografia.
O que fazer?
Meu ativo criptográfico ideal teria que superar o Bitcoin e, em menor medida, o Ethereum. Estes são os ativos de reserva das criptomoedas. Se eles estiverem subindo, meu ativo deveria estar subindo pelo menos na mesma quantia, o que é chamado de cripto beta. O ativo deve gerar renda que eu possa reivindicar como detentor do Token. Esse rendimento é certamente muito superior aos 5% que eu poderia obter comprando letras do Tesouro de 6 ou 12 meses.
Tenho alguns ativos superfortes em meu portfólio, como GMX e LOOKS. Neste artigo, não explicarei por que venderei meus títulos do Tesouro de forma oportunista e os comprarei durante um mercado em baixa lateral nos próximos meses. Mas se você quiser começar a procurar os ativos certos para participar da alta e obter renda enquanto espera o retorno do mercado altista, então abra um site como o Token Terminal e veja quais protocolos geram renda real. Cabe então a você pesquisar quais protocolos possuem uma economia de token atraente. Alguns podem obter muitas receitas, mas será difícil para os detentores de tokens retirarem a sua parte das receitas para as suas próprias carteiras. Alguns protocolos pagam a maior parte de suas receitas diretamente aos detentores de tokens de forma contínua.
A melhor parte de alguns desses projetos é que o DeFi foi atingido durante as duas ondas descendentes da crise de crédito criptográfico de 2022. Os investidores deitam fora os bons projectos juntamente com os maus porque estão ansiosos por angariar fundos legais para pagar os empréstimos. Portanto, a relação preço/taxa (P/F) de muitos desses projetos é realmente complicada.
Se eu puder ganhar 5% em títulos do Tesouro, então, ao comprar esses tokens, devo ganhar pelo menos 4x, ou 20%. Um retorno anual de 20% significa que só devo investir em projetos com índice P/F de 5x ou inferior. Todo mundo tem uma taxa esperada diferente, mas esta é a minha.
Eu poderia comprar Bitcoin ou Ethereum, mas nenhuma das criptomoedas me renderia dinheiro suficiente. Se eu não ganhar o suficiente, espero que, quando o mercado mudar, o preço em termos fiduciários suba significativamente. Embora eu acredite que isso vá acontecer, se houvesse um protocolo barato onde eu pudesse obter recompensas em Bitcoin e Ethereum, além dos benefícios de realmente usar o serviço, isso seria ótimo!
Investir quando você acha que o fundo do poço é definitivamente arriscado. Não tenha medo, ó guerreiro valente e íntegro, pois os despojos da guerra irão para os fiéis.