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Microsoft MSFT: na véspera dos resultados, a questão não é se a ação vai subir, mas se o Azure ainda consegue acelerar

Comecemos pelo mercado (fecho das ações dos EUA na sexta-feira passada, 23 de outubro; cotação de fecho mais recente antes da abertura do mercado americano esta noite, hora de Pequim):
A MSFT fechou a 524,51 dólares, uma subida de 3,43 dólares (+0,66%), face ao fecho anterior de 521,08 dólares. O intervalo do dia foi de 515,70–525,77 dólares e o intervalo das últimas 52 semanas, de 349,20–553,72 dólares — cerca de 5% abaixo do máximo. A capitalização bolsista é de aproximadamente 3,90 biliões de dólares. O rácio preço/lucro histórico é de cerca de 29,2 vezes e o futuro, de aproximadamente 26,5 vezes: não é barato, mas também não está fora do seu intervalo histórico.

O verdadeiro teste será após o fecho de 28 de outubro: a Microsoft divulgará os resultados do primeiro trimestre do ano fiscal de 2027. A estimativa consensual do mercado aponta para um lucro por ação de cerca de 4,72 dólares e receitas de aproximadamente 90,69 mil milhões de dólares. A previsão da empresa é de receitas entre 89,85 e 90,95 mil milhões de dólares, com um crescimento homólogo de 16%–17%. No trimestre anterior, registou um lucro por ação de 4,74 dólares (face a uma previsão de 4,24 dólares) e receitas de 90,01 mil milhões de dólares (face a uma previsão de 87,62 mil milhões). Nos dois dias seguintes à divulgação dos resultados, a ação subiu cerca de 25% — as expectativas atuais do mercado já incorporam a possibilidade de voltar a superar as previsões.

Na noite dos resultados, há três números a acompanhar, e não apenas se a empresa supera ou falha as previsões:
Primeiro, se o Azure consegue cumprir a previsão de crescimento de cerca de 45% a taxas de câmbio constantes. No trimestre anterior, o Azure cresceu 43% e as receitas anuais ultrapassaram pela primeira vez os 100 mil milhões de dólares. A administração prevê um crescimento de cerca de 45% no primeiro trimestre e uma aceleração contínua no primeiro semestre do ano fiscal — este é o fator decisivo para os resultados.
Segundo, se as despesas de capital continuarão a corroer o fluxo de caixa. A previsão de despesas de capital para o primeiro trimestre supera os 50 mil milhões de dólares, e a previsão para o ano inteiro é de cerca de 175 mil milhões. No trimestre anterior, o fluxo de caixa livre já tinha caído 23% em termos homólogos, e a administração comprometeu-se apenas a mantê-lo positivo no ano fiscal de 2027. Gastar muito não é o problema; a questão é se esse investimento se traduz em receitas.
Terceiro, se o Copilot e a carteira de encomendas conseguem sustentar o crescimento. O Microsoft 365 Copilot já ultrapassou os 30 milhões de licenças pagas, e as obrigações comerciais de desempenho remanescentes atingiram 678 mil milhões de dólares, um aumento homólogo de 84%. Se o número de licenças e a carteira continuarem a crescer, o investimento em IA continuará a contar com receitas futuras já vendidas; caso contrário, será preciso reavaliar a valorização.

Os analistas estão esmagadoramente otimistas: a BofA reiterou a recomendação de compra em 23 de outubro, com um preço-alvo de 600 dólares; o BMO elevou o preço-alvo para 600 dólares em 20 de outubro; e a Bernstein aumentou-o para 662 dólares em 19 de outubro. O preço-alvo consensual do mercado ronda os 592–606 dólares. Mas os preços-alvo não são uma proteção: na semana passada, as dúvidas sobre a sustentabilidade do financiamento da IA pressionaram o setor dos semicondutores. A Microsoft, pelo contrário, fechou em alta nesse mesmo dia, sustentada pelo caráter defensivo da combinação de cloud, software e fluxo de caixa — não porque a subida fosse garantida.

Os riscos são claros: primeiro, se o Azure indicar apenas um crescimento de 43%–44%, sem aceleração, o mercado poderá passar a avaliá-lo como um negócio cujo crescimento atingiu o pico; segundo, se as despesas de capital trimestrais na ordem dos 50 mil milhões de dólares continuarem a reduzir o fluxo de caixa livre, o prémio de valorização será comprimido; terceiro, a volatilidade dos ganhos relacionados com a OpenAI e os atrasos na entrega da capacidade dos centros de dados poderão ampliar as oscilações após a divulgação dos resultados; quarto, na noite de 28 de outubro haverá também incerteza macroeconómica na véspera da decisão da Fed, e as notícias específicas da empresa poderão ser ofuscadas pelo sentimento geral do mercado.

A minha opinião: a MSFT combina «expectativas no máximo» com «fundamentos que ainda têm trunfos». Comprar em alta antes dos resultados é pagar antecipadamente por uma nova surpresa positiva. Uma abordagem mais prudente é esperar pela divulgação após o fecho de 28 de outubro e verificar três pontos — se o Azure acelera, se as despesas de capital se traduzem em receitas e se as licenças do Copilot e a carteira de encomendas continuam a crescer. Só consideraria reforçar a posição se dois dos três pontos se confirmarem; se nenhum se confirmar, encararia primeiro a ação como estando numa fase de consolidação.

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Pesquisa pessoal; não constitui aconselhamento de investimento.

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