W zeszłym tygodniu Paypal, znany w Stanach Zjednoczonych jako Alipay, ogłosił emisję stabilnej waluty PaypalUSD (w skrócie „PYUSD”), co ponownie zawrzało na polu kryptowalut.

Jako największa zewnętrzna instytucja płatnicza w Stanach Zjednoczonych, Paypal wypuścił stablecoina w momencie zaostrzania się regulacji SEC. Motywacja jest nieuchronnie myląca, biorąc pod uwagę, że jego stablecoin został wyemitowany na platformie Paxos i zaledwie dwa miesiące temu z powodu decyzji SEC. ścigania, waluta An pilnie usunęła stablecoina BUSD, który współpracował z Paxos.

Z perspektywy branży wiele osób wiąże duże nadzieje z Paypalem, wierząc, że wejście na rynek dużych instytucji prawdopodobnie położy podwaliny pod złagodzenie przepisów. Jednak za tą premierą nadal utrzymuje się mit centralizacji i ograniczonych scenariuszy.

Spekulacje wywołane przez Paypal nadal trwają.

01. Pomoc w potrzebie: przeszłe i obecne życie PYUSD

8 sierpnia 2023 roku amerykański gigant płatniczy Paypal oficjalnie ogłosił wprowadzenie na rynek swojej stabilnej waluty PYUSD, stając się pierwszą dużą tradycyjną instytucją finansową w Stanach Zjednoczonych, która wyemitowała stabilną walutę.

Według oficjalnej strony internetowej PYUSD jest emitowany przez Paxos Trust Company we współpracy z Paypal i może być zakotwiczony w stosunku 1:1 do dolara amerykańskiego. Aby chronić swoją wypłacalność, podobnie jak Tether, PYUSD jest w pełni zabezpieczony dolarami amerykańskimi, krótkoterminowymi amerykańskimi obligacjami skarbowymi, środkami pieniężnymi i ich ekwiwalentami, a Paxos zacznie publikować od września 2023 r. publiczne miesięczne raporty dotyczące rezerw PayPal USD, zawierające szczegółowe informacje na temat rezerw. Paxos powierzy również niezależnej zewnętrznej firmie księgowej przeprowadzenie publicznej weryfikacji wartości aktywów rezerwowych PYUSD oraz przeprowadzanie regularnych inspekcji zgodnie ze standardami pewności określonymi przez Amerykański Instytut Biegłych Księgowych (AICPA) w celu zapewnienia bezpieczeństwa i integralności swojego majątku.

Wprowadzenie do PYUSD, źródło zdjęć: oficjalna strona internetowa

Zaczynając od praktycznych scenariuszy zastosowań, PYUSD może wspierać konwersję dolarów amerykańskich i innych kryptowalut, w tym między innymi praktycznych scenariuszy, takich jak przelewy w kompatybilnych portfelach, płatności typu stablecoin peer-to-peer i płatności PYUSD. Stablecoin będzie najpierw używany w systemie Paypal, a później zostanie rozszerzony o wykorzystanie w programie mikropłatności Venmo i stopniowo będzie promowany w innych aplikacjach. Obecnie waluta jest dostępna tylko dla użytkowników w Stanach Zjednoczonych, ale ponieważ jest emitowana na blockchainie Ethereum, waluta jest otwarta dla programistów, portfeli i społeczności związanych z Web3.

Warto zaznaczyć, że chcąc uniknąć ryzyka niezarejestrowanej emisji papierów wartościowych, o które zarzucano już Paxosowi, Paypal publicznie oświadczył, że nie będzie zapewniał dochodu użytkownikom stabilnej waluty PYUSD. Zazwyczaj jest to najwyższe roczne oprocentowanie depozytów Paypal około 4,3%.

Ci, którzy nie znają Paypal, mogą być zaskoczeni rzeczywistością jego nagłego wejścia. Ale Paypal zwracał uwagę na kryptowaluty już 10 lat temu.

Już w 2013 roku, kiedy pojawiły się pierwsze kryptowaluty, David Marcus, ówczesny prezes Paypal, oświadczył, że rozważa dodanie kryptowalut do narzędzi finansowania. W 2014 roku Paypal po raz pierwszy nawiązał współpracę z firmami kryptowalutowymi, takimi jak Coinbase, BitPay i GoCoin.

W 2018 roku firma Paypal złożyła wniosek patentowy dotyczący „przyspieszonego systemu transakcji w walucie wirtualnej” do Urzędu Patentów i Znaków Towarowych Stanów Zjednoczonych (USPTO). W tym samym roku Coinbase umożliwiła amerykańskim użytkownikom wypłacanie legalnej waluty bezpośrednio z Coinbase na ich konto PayPal bezpłatny.

W październiku 2020 r. Paypal oficjalnie wszedł na rynek szyfrowania, wspierając użytkowników z USA w handlu kryptowalutami takimi jak Bitcoin, Ethereum, BCH i Litecoin. W tamtym czasie platforma umożliwiała klientom dokonywanie zakupów wyłącznie za pośrednictwem wewnętrznych IOU, ale nie pozwalała na wypłaty i przelewy między portfelami, które bardziej przypominały wewnętrzne bony płatnicze.

W tym roku PYUSD został oficjalnie wydany. Patrząc na harmonogram, wejście Paypal do gry było dalekie od osiągnięcia z dnia na dzień, ale było wynikiem długoterminowych przygotowań. Jako największa instytucja płatnicza w Stanach Zjednoczonych z 431 milionami juanów aktywnych użytkowników, wejście Paypal w tym momencie niewątpliwie stanowi pomoc w odpowiednim czasie dla dziedziny szyfrowania, która jest głęboko pogrążona w wirze regulacyjnym, a także pozwala osobom znającym się na branży poczuć rzadkie pozytywne sygnał w ostatnim czasie.

W końcu tradycyjne instytucje rzadko wchodzą teraz na rynek, a ogromne kanały płatności Paypal, potencjalni odbiorcy i pełna infrastruktura odgrywają pozytywną rolę w rozwoju kryptowaluty. Jest również bardzo potężny w kierunku zgodności z wolą Paypal być także bliżej organów regulacyjnych niż inne firmy.

W branży panuje konsensus co do tego, że na tym etapie, gdy Coinbase i Bianance zostały pozwane jeden po drugim, a Paxos został zmuszony do zaprzestania emisji BUSD, emisja monet typu stablecoin dla tradycyjnych instytucji jest dość delikatna.

W czerwcu ubiegłego roku Paypal pomyślnie uzyskał licencję na lokalną kryptowalutę. Paxos, z którym współpracuje, jest prawną instytucją powierniczą podlegającą jurysdykcji Departamentu Usług Finansowych stanu Nowy Jork. Pod względem wielkości rynku i przeglądu kwalifikacji może to zrobić jedynie nadzór bądź ostrożny. Paypal ujawnił również, że przed uruchomieniem PYUSD przeprowadził szeroko zakrojone dyskusje z amerykańskimi organami regulacyjnymi i decydentami.

Zgodnie z oczekiwaniami po emisji Maxine Waters, demokratyczna przywódczyni Komisji ds. Usług Finansowych Izby Reprezentantów, publicznie skrytykowała aktywa główne, uważając, że aktywa te nie są nadzorowane. Jak na ironię, opis republikanina Patricka McHenry'ego bardzo różni się od opisu Demokratów, którzy uważają, że stablecoin Paypal jest obiecującym systemem płatności. Wahające się skłonności polityczne pomiędzy stronami w kierunku monet stabilnych i szyfrowania oznaczają, że konkurencja między obiema stronami również bezpośrednio określi kierunek szyfrowania. Wśród nich atrybuty polityczne Paypal są jeszcze bardziej oczywiste.

Ale w każdym razie wejście Paypala jest nadal pozytywną korzyścią, ale rodzi również pytanie, dlaczego w tym momencie należy emitować monety typu stablecoin?

02. Strategia PayPal: kryzys marży zysku i stabilne przetrwanie waluty

Z perspektywy czasu strategia PayPal dotycząca monet stabilnych była pełna zwrotów akcji. Najwcześniejszą datę można prześledzić w zeszłym roku. W styczniu 2022 r., ponieważ programiści odkryli „PayPal Coin” w kodzie źródłowym aplikacji na iPhone'a, Paypal niechętnie ujawnił mediom, że bada stabilne monety. Następnie, według Wu Shuo, Paypal próbował nawiązać współpracę z FTX w zeszłym roku, ale został zawieszony z powodu kolejnych burz. Ta sama scena wydarzyła się również w tym roku. PYUSD, którego premiera pierwotnie planowana była na luty, została ponownie zawieszona z powodu recenzji Paxos.

Dane dotyczące sieci również w pełni to pokazują. 8 listopada 2022 r. Paypal zakończył pierwszą emisję o łącznej wartości 1,1 mln PYUSD. 1 lutego tego roku wybito tu 26,4 mln monet, ale istniejące 25,5 mln monet uległo zniszczeniu. 23 sierpnia zostanie ponownie wybitych 24,9 mln monet.

Widać, że Paypal faktycznie jest chętny do emisji tej waluty, jednak ze względu na spowolnienia regulacyjne uważa się, że obecne wydanie jest najprawdopodobniej spowodowane rozluźnieniem kierunków regulacyjnych. Choć nie ma na to absolutnych oznak, sądząc po przebiegu zdarzenia, Ripple wygrał proces, a Partia Republikańska USA sukcesywnie proponowała dwie kluczowe ustawy wspierające pole szyfrujące, co może zapewnić pewne potwierdzenie z boku.

Sądząc po celu emisji, w opisie prezesa i dyrektora generalnego Paypal, Dana Schulmana, chodzi o umocnienie swojej pozycji w czołówce płatności cyfrowych za pomocą monet stabilnych. Wyrażenie jest dość eufemistyczne, ale fakt, który można wywnioskować z ceny akcji, jest taki, że Paypal, który doświadcza powolnego wzrostu, pilnie potrzebuje kryptowaluty jako nowego punktu wzrostu gospodarczego.

Pod względem struktury biznesowej Paypal nie różni się od innych instytucji płatniczych. Jako zintegrowany dostawca usług płatniczych obejmujący konsumentów i sprzedawców, jego podstawowe produkty obejmują Paypal, Venmo, Xoom, Braintree, Zettle i Hyperwallet, wśród których Venmo ma możliwości sieci społecznościowych. Attributes, Xoom zapewnia płatności transgraniczne, Braintree zapewnia usługi nabycia, Zettle zapewnia sprzęt płatniczy offline, a Hyperwallet zapewnia instytucjonalne usługi płatnicze.

Można zauważyć, że Paypal jest bardzo podobny do Alipay w moim kraju, ale w przeciwieństwie do absolutnego lidera Alipay w operacjach, konkurencja rynkowa Paypal jest bardziej intensywna. Krajobraz płatniczy w Stanach Zjednoczonych jest szczególnie złożony. Konkurencja pomiędzy systemami PayPal, Square i Stripe jest zacięta, a giganci ruchu, tacy jak Amazon i Google, nie pozostają w tyle i zdobywają udziały za pośrednictwem samodzielnie zbudowanych sieci płatniczych. Dlatego też w przypadku Paypal, który jest pozycjonowany jako strona trzecia, segment wyższego szczebla musi dawać prowizje sieciowe, a segment downstream musi przejąć rynki handlowe, instytucjonalne i konsumenckie. Kontrola wydatków na marketing, badania i rozwój oraz zarządzanie jest szczególnie pasywna. Zgodnie z tym założeniem podkreśla się niekorzystną marżę zysku przedsiębiorstwa.

Paypal ma wysokie opłaty manipulacyjne – regularne opłaty manipulacyjne sięgają 4,4%, co jest prawie najwyższym wynikiem wśród podobnych konkurentów. Jednak ze względu na wyjątkowo wysokie koszty operacyjne marże zysku w dalszym ciągu spadają. Za cały rok 2022 marża zysku netto Paypal wyniesie 8,79%, mniej niż 16,43% w 2021, z czego całkowite koszty operacyjne wyniosą 21,151 miliardów, co stanowi 76% całkowitych przychodów. W porównaniu horyzontalnym z VISA, która ma podobne przychody całkowite, koszty operacyjne wynoszą zaledwie 2,7 miliarda dolarów, a zysk netto sięga 50%. Z punktu widzenia TPV całkowity wolumen płatności Paypal wynoszący 1,36 biliona dolarów amerykańskich, w porównaniu z jego dochodem netto wynoszącym 27,056 miliarda dolarów amerykańskich, ma stawkę prowizji wynoszącą około 1,98%. Prowizja tego samego rodzaju Alipay w moim kraju jest równie niska jako 0,11%.

Od tego roku marża zysku transakcyjnego Paypal stale spada. Źródło: Deep Value Ideas

Krótko mówiąc, ponieważ koszt jest zbyt wysoki, Paypal jest drogi, ale zarabia bardzo mało pieniędzy. Dylemat, jaki się z tym wiąże, polega na tym, że firma jest bardzo niestabilna i musi kosztować więcej, aby utrzymać tak wysokie stawki, w przeciwnym razie popadnie w cykl ujemny.

Dane są zgodne z rzeczywistymi wynikami. Chociaż wyniki biznesowe Paypal w drugim kwartale były zadowalające, uwagę inwestorów przykuły obniżone zyski. Z raportu wynika, że ​​w drugim kwartale 2023 roku przychody netto Paypal wyniosły 7,3 miliarda dolarów, co stanowi wzrost o 7% w porównaniu z 6,8 miliarda dolarów w tym samym okresie ubiegłego roku. Jednakże marże zysku handlowego w dalszym ciągu spadały do ​​45,9% w porównaniu z 47,1% w ostatnim kwartale i 49,7% w roku poprzednim. Dolną fosę widać również po liczbie użytkowników. Na dzień 30 czerwca 2023 r. całkowita liczba aktywnych kont PayPal wyniosła 431 milionów, w porównaniu z 433 milionami na dzień 31 marca, co oznacza drugi z rzędu spadek kwartał do kwartału.

Pod wpływem niższych niż oczekiwano marż zysku w drugim kwartale Paypal spadł tego dnia o ponad 9,2%, osiągając obecnie cenę 6,327 miliardów dolarów, co oznacza spadek o 37,67% w porównaniu z rokiem poprzednim. Wiele agencji ratingowych, takich jak Susquehanna i Raymond James, obniżyło rating Paypal. W tym kontekście Paypal, którego przychody są w dużym stopniu zależne od Venmo, skierował swoje cele w inne kierunki. W ostatnich latach z tego wywodzą się pożyczki, płatności transgraniczne i kup teraz, zapłać później (podobnie jak w przypadku Huabei). lukratywne i już ugruntowane pole kryptograficzne pojawia się naturalnie w polu widzenia.

Trend cen akcji Paypal w ciągu ostatniego roku, źródło: Google Finance

Jak wszyscy wiemy, monety stablecoin są najbardziej dochodową branżą w branży kryptowalut, ponieważ pod wpływem efektu skali krańcowy koszt emisji monet stabilnych jest nieskończenie bliski 0, a model biznesowy wymiany walut fiducjarnych 1:1 można uznać za ogromny zysk.

Mówiąc laikiem, podczas procesu wymiany użytkownicy wymieniają prawdziwe złoto i srebro dolary amerykańskie na bezpłatne monety stabilne dolarowe. Gdy emitent uzyska bezpłatne dolary amerykańskie, może dodać wartość, kupując obligacje skarbowe, ekwiwalenty środków pieniężnych itp. i przynajmniej uzyskać stopę procentową wolną od ryzyka, co jest prawie równoznaczne z zarabianiem pieniędzy w pozycji leżącej. Nie obejmuje to opłat manipulacyjnych ani opłat za usługi, nie wspominając o odkupie stabilnych monet spowodowanych wahaniami na rynku, które stanowią część przychodów spółki.

Weźmy na przykład Tether, emitenta USDT. W swojej opinii atestacyjnej za II kwartał 2023 r. zysk operacyjny Tethera od kwietnia 2023 r. do czerwca 2023 r. przekroczył miliard dolarów amerykańskich, co oznacza wzrost o 30% w ujęciu kwartał do kwartału. W porównaniu z danymi za pierwszy kwartał zysk netto Tethera w pierwszym kwartale tego roku wyniósł 400 milionów dolarów, pokonując nawet China Unicom, jednego z trzech głównych operatorów w moim kraju, różnicą około 600 milionów juanów.

Z tego punktu widzenia zrozumiałe jest, że Paypal celuje w rynek monet stabilnych i sądząc po tym rozdzieleniu innych giełd kryptowalut, funkcja uzupełniająca Swap jest również tuż za rogiem dość stabilna stawka prowizji, czyli trwały przychód ze składki, biorąc za przykład MetaMask, opłata manipulacyjna wynosi 0,875%, a jej przychody w 2021 roku wyniosą aż 250 milionów juanów.

03. Późniejszy wpływ: wzór monety stablecoin i wahania regulacyjne

Po omówieniu przyczyn, spójrzmy na skutki. Ogólny pogląd jest taki, że PYUSD będzie miał bezpośredni wpływ na obecny krajobraz monet stabilnych.

Według statystyk Coinmarketcap, obecna całkowita wartość rynkowa monet typu stablecoin wynosi około 125,2 miliarda dolarów. Wśród nich największy udział w rynku mają USDT wyemitowane przez Tether, stanowiące 66,53%, z czego około 83,3 miliarda dolarów USDC wyemitowane przez Circle stanowi 20,77%. , około 41,5 mld USD, na czwarte miejsce spadł BUSD ze względu na zawieszenie emisji. Trzecie miejsce zajął zdecentralizowany stablecoin DAI z udziałem 4,28% i kwotą 5,36 mld USD. Można zauważyć, że trzy największe monety stablecoin stanowią 90% całości, a najwyższa koncentracja jest wyraźna.

Ranking kapitalizacji rynkowej Stablecoin, źródło: Coinmarketcap

W porównaniu z innymi scentralizowanymi instytucjami, Paypal jest dość silny i obsługuje szeroką gamę instytucji na całym świecie, co ważniejsze, ze względu na zgodny charakter zaufania emitenta, aktywa klientów nie zależą od przetrwania emitenta, a przewaga w zakresie rekomendacji jest bardziej oczywista. Sądząc po obecnej sytuacji, wartość rynkowa monet typu stablecoin w dalszym ciągu spada. Nie tylko całkowita wartość rynkowa osiągnęła najniższy poziom w historii, ale w zeszłym tygodniu wartość rynkowa czterech największych monet typu stablecoin spadła o 419 mln USD. z czego USDT spadł w wyniku negatywnego wpływu pozwu na kwotę 325 mln dolarów.

Jeśli chodzi o pojawienie się PYUSD, instytucje głównego nurtu są już słabo rozwinięte. Ardoino, dyrektor ds. technologii Tether, powiedział, że odkąd PYUSD został uruchomiony w Stanach Zjednoczonych, a Tether koncentruje się głównie na rynkach wschodzących, nie ma między nimi żadnych zakłóceń, ale nie dotyczy to innych konkurentów, co sugeruje, że krajowy stablecoin USDC jest bardziej podatny.

Nie można prześcignąć USDC. Dyrektor generalny Circle, Jeremy Allaire, odpisał na Twitterze, że oczekuje się, że około 70% USDC będzie wykorzystywane poza Stanami Zjednoczonymi, a najszybciej rozwijającymi się rynkami są rynki wschodzące i rozwijające się.

Oprócz zainteresowanych instytucji zajmujących się monetami typu stablecoin, branża ma również mieszane recenzje dotyczące PYUSD.

Ponieważ PYUSD jest obecnie używany tylko w Paypal i Venmo, nie wystarczy integracja z ekosystemem Defi. Niektórzy ludzie w branży uważają, że bardziej przypomina on punkty wirtualne, pochodną tradycyjnych finansów, a nie prawdziwą kryptowalutę. Mimo że uznano ją za kryptowalutę, z wyjątkiem BUSD, monety stabilne emitowane na Paxos są również letnie, a PYUSD z większym prawdopodobieństwem popełni ten sam błąd.

Ponadto, ponieważ wersja kodu używana przez PYUSD jest zbyt niska i kosztowna, a wszystkie zmienne dotyczące waluty mogą być kontrolowane i zmieniane przez Paypal, społeczność szyfrująca również uważa, że ​​ma wysoki stopień problemu centralizacji.

Jednak w branży panuje powszechne przekonanie, że wprowadzenie waluty będzie sprzyjać rozluźnieniu przepisów. Wspomniany powyżej przewodniczący Komisji Usług Finansowych Izby Reprezentantów, Patrick McHenry, niejednokrotnie proponował, aby Paypal odegrał pozytywną rolę w uchwalonej przez Izbę Reprezentantów (Ustawie o przejrzystości płatności Stablecoin).

McHenry wydał oświadczenie w związku z zapowiedzią PayPal dotyczącą uruchomienia monety typu stablecoin płatniczy, pobrane z oficjalnej strony internetowej Komisji ds. Usług Finansowych Izby Reprezentantów

Na razie, gdy PYUSD nie jest jeszcze notowany na giełdzie, jest jeszcze za wcześnie, aby omówić wpływ branży i regulacje. Jednak wbrew werbalnej swobodzie instytucje głównego nurtu przeszły do ​​defensywy. Circle oświadczyło, że przygotowało bufor gotówkowy o wartości ponad 1 miliarda dolarów, aby sprostać konkurencji ze strony Paypal, a MakerDAO dostosował również stopę procentową depozytów DAI Spark Protocol do 8%, aby zmniejszyć ryzyko odpływu kapitału. Z drugiej strony Paypal zachował się agresywnie i niedawno dał jasno do zrozumienia, że ​​jak najszybsze uruchomienie CEX jest priorytetem i będzie zintegrowane z ekosystemem DeFi.

Widać, że wkrótce rozpocznie się ofensywna i defensywna walka o monety typu stablecoin, a partyzancka walka między organami regulacyjnymi po raz kolejny wejdzie na głęboką wodę. Stojąca woda w szyfrowaniu zostanie w końcu poruszona przez Paypal.