Tytuł oryginalny: „Skoncentrowana płynność Uniswap V3 vs. Księga płynności Trader Joe”

Autor: Kofi J., CoinGecko

Opracowano przez: BlockTurbo

Porównanie modeli Uniswap V3 i Trader Joe AMM

Scentralizowana płynność Uniswap V3 i model księgi płynności Trader Joe to ulepszenia na poziomie protokołu zaprojektowane w celu poprawy efektywności płynności w przestrzeni DeFi. Uniswap umożliwia dostawcom płynności (LP) wybór niestandardowych przedziałów cenowych, podczas gdy Trader Joe korzysta z dyskretnych „przedziałów cenowych”, aby umożliwić LP zdefiniowanie stałych przedziałów cenowych w celu precyzyjnego wykorzystania płynności.

Rynki kryptowalut handlują przez całą dobę i nigdy nie robią sobie przerwy. Wartość finansowa aktywów cyfrowych wynika bezpośrednio z popytu użytkowników. W porównaniu z tradycyjnymi akcjami i innymi aktywami, których wycena zależy wyłącznie od zysków, wycena aktywów cyfrowych jest bardziej efektywna.

Jednak efektywność kapitałowa w przestrzeni DeFi pozostaje niska z wielu powodów. Główną przyczyną tej nieefektywności jest fragmentacja ekosystemu DeFi. Fragmentacja ta występuje nie tylko w jednym łańcuchu, ale obejmuje także dwupoziomowy system usług scentralizowanych i usług zdecentralizowanych. Krajobraz DeFi również stale się zmienia. Pojawiające się protokoły naturalnie zaczynają się od nieefektywności i z biegiem czasu stają się coraz bardziej wydajne, jednak w systemie „finansowych Lego” DeFi te nieefektywności często rozprzestrzeniają się na inne obszary.

W miarę rozwoju i dojrzewania DeFi te nieefektywności będą w naturalny sposób eliminowane poprzez rozwój warstwy protokołu i rosnącą liczbę arbitrażystów, którzy odgrywają kluczową rolę w zdrowiu i funkcjonalności ekosystemu. Wypełnianie luk i zarabianie pieniędzy.

Scentralizowany model płynności Uniswap V3 i model księgi płynności Trader Joe stanowią dobre przykłady poprawy efektywności płynności na poziomie protokołu. W tym artykule efektywność płynnościowa będzie oznaczać maksymalne wykorzystanie aktualnie dostępnego kapitału.

Czym jest płynność i jak rozumieć model AMM (Automated Market Maker).

Termin płynność można rozumieć jako łatwość wymiany składnika aktywów; jak szybko można kupić lub sprzedać składnik aktywów bez wpływu na cenę rynkową. Ogólna płynność kryptowalut wzmocniła się i ogromnie wzrosła. Porównaj całkowitą kapitalizację rynkową Ethereum przed hossą w 2017 r. z kapitalizacją rynkową dzisiaj:

• W 2017 roku kapitalizacja rynkowa Ethereum wyniosła 27 681 279 352 dolarów, a dzienny wolumen obrotu wyniósł 456 818 455 dolarów;

• Kapitalizacja rynkowa Ethereum w 2023 r. wyniesie 251 586 840 870 USD, a dzienny wolumen obrotu wyniesie 9 272 832 786 USD.

Kapitalizacja rynkowa Ethereum wzrosła o ponad 800%, a dzienny wolumen transakcji wzrósł o ponad 1000%. Te wolumeny obrotu są nadal rozproszone na różnych scentralizowanych i zdecentralizowanych giełdach. Ogólnie rzecz biorąc, jest bardzo oczywiste, że obecny rynek może łatwiej przetrawić zlecenie sprzedaży Ethereum o wartości 10 milionów dolarów niż rynek z 2017 r. ze względu na zwiększoną głębokość płynności.

Każda transakcja wymaga kontrahenta: kupujący potrzebuje sprzedającego, a sprzedający potrzebuje kupującego. Scentralizowane giełdy korzystają z modelu księgi zamówień w celu dopasowywania kupujących i sprzedających. Scentralizowane giełdy polegają również na animatorach rynku (MM), którzy zapewniają dużą płynność obu stronom, osiągając zyski poprzez pobieranie tak zwanego spreadu bid-ask.

Klasycznym przykładem animatora rynku w przestrzeni kryptowalut jest Wintermute, który niedawno otrzymał 40 milionów tokenów ARB za swoje działania w zakresie animowania rynku. Animatorzy rynku pozostają krytyczni, ponieważ niska płynność może prowadzić do poślizgów, a jeśli cena wykonania różni się od ceny przewidywanej, inwestorzy skorzystają z innej, bardziej wydajnej usługi.

Jak działa model automatycznego animatora rynku (AMM).

Sukces Uniswapa wynikał z wdrożenia modelu automatycznego animatora rynku (AMM), który stał się wzorem dla każdej kolejnej zdecentralizowanej giełdy.

Zamiast łączyć dwóch traderów, trader kupujący aktywa wykorzystuje pulę płynności jako kontrahenta, eliminując potrzebę pośrednika. Model AMM opiera się na zachęcaniu dostawców płynności poprzez opłaty transakcyjne, podczas gdy inteligentne kontrakty przywracają równowagę puli płynności za pomocą podstawowej formuły, aby utrzymać stały współczynnik aktywów: x*y=k.

Użytkownicy zapewniają płynność w postaci tokenów LP i uczestniczą w działaniach związanych z animacją rynku. Ten nowy model umożliwia handel aktywami cyfrowymi bez zezwolenia.

Scentralizowana płynność Uniswap V3

W maju 2021 roku ukazał się Uniswap V3, wprowadzający koncepcję scentralizowanej płynności. Model ten koncentruje się na maksymalizacji efektywności kapitału, co skutkuje lepszą realizacją transakcji i większymi dochodami z opłat dla dostawców płynności.

Podstawową innowacją jest umożliwienie dostawcom płynności wyboru niestandardowych przedziałów cenowych: każdy dostawca płynności ma niestandardową krzywą cenową, a inwestorzy dokonują transakcji w oparciu o sumę tych przedziałów cenowych.

Jak pokazano na powyższym obrazku, jest to pula płynności ETH-USDT. Wybierany jest pełny przedział cenowy, odzwierciedlający standardowy rozkład płynności w puli V2. Kapitał dostawców płynności jest równomiernie rozłożony wzdłuż krzywej cen, co ma tę zaletę, że jest w stanie obsłużyć wszystkie przedziały cenowe od zera do nieskończoności. Biorąc jednak pod uwagę, że zdecydowana większość transakcji odbywa się w wąskim przedziale cenowym, duża część tego kapitału nie jest wykorzystywana i dlatego jest bardzo nieefektywna.

W powyższym przykładzie wybrano niestandardowy przedział cenowy dla ETH-USDT. Dostawcy płynności będą otrzymywać opłaty transakcyjne proporcjonalne do ich wkładu w płynność w ramach z góry określonego zakresu (1706 USD i 2303 USD). Większość transakcji Ethereum miała miejsce w tym zakresie w ostatnich tygodniach, a ten niestandardowy zakres pozwoli dostawcom płynności uzyskać podobną kwotę opłat transakcyjnych przy znacznie mniejszym kapitale niż pula V2 lub wdrożyć tę samą kwotę kapitału i zarobić więcej transakcji opłaty. W obu przypadkach będzie to korzystniejsze dla dostawców płynności, dzięki zwiększonej efektywności płynności.

Scentralizowana pula płynności Uniswap V3 jest szczególnie korzystna dla par stablecoinów, które handlują w wąskich zakresach, przy czym do 99,95% płynnego kapitału w tych parach nigdy nie jest wykorzystywane w V2.

Teoria gier ma zastosowanie w pulach V3, ponieważ użytkownicy mogą wybrać, gdzie alokować kapitał. Dlatego niektórzy dostawcy będą skupiać się na mało prawdopodobnym, ale bardziej zyskownym przedziale, biorąc pod uwagę większy udział zapewniania płynności w tym przedziale, podczas gdy inni skoncentrują się na węższym zakresie. Zapewnia to, że krzywa cen ma rozsądny rozkład.

Ogólnie rzecz biorąc, pula V3 pozwala na większą głębokość płynności, co oznacza mniejsze poślizgi dla inwestorów i mniejszy kapitał dla dostawców płynności, aby uzyskać te same opłaty transakcyjne. Efekty drugiego rzędu pozwalają na produktywne wykorzystanie zaoszczędzonego kapitału w innych obszarach DeFi. Scentralizowana płynność jest doskonałym przykładem tego, jak wszyscy użytkownicy mogą skorzystać z ulepszeń wydajności płynności na poziomie protokołu.

Księga płynności tradera Joe

Wiele osób zna Tradera Joe’sa jako supergwiazdę DEX w Avalanche. Jednak Joe V2 szybko stała się jedną z najpopularniejszych zdecentralizowanych giełd na Arbitrum, zyskując na popularności po zrzucie ARB i ogromnych wolumenach transakcji. Nowy model księgi płynności Trader Joe napędza ten wzrost.

Czym są pojemniki (przedziały cenowe) w modelu księgi płynności Trader Joe?

Zrozumienie przedziałów cenowych ma kluczowe znaczenie dla zrozumienia modelu księgi płynności. W puli Trader Joe V2 płynność jest deponowana w różnych przedziałach cenowych. Każde pudełko ma stałą cenę, a płynność jest umieszczana w tych różnych pudełkach.

Użytkownicy dokonujący transakcji w ramach pudełka otrzymują stałą cenę, o ile transakcja pozostaje w granicach pudełka, co oznacza, że ​​nie ma poślizgów i jest wyjątkowo opłacalna cenowo. Wszystkie pudełka są ułożone razem, aby zapewnić głęboką płynność, a dostawcy płynności mogą zdecydować się na utworzenie różnych dystrybucji pudełek z cenami płynności, aby stworzyć bardziej zaawansowane strategie.

Model księgi płynności

Model księgi płynności to nowa instancja modelu Automated Market Maker (AMM), która znacząco poprawia efektywność płynności i zapewnia użytkownikom większą elastyczność w zapewnianiu płynności. Na przykład mogą wdrożyć stałe zakłady podczas wchodzenia i wychodzenia z pozycji bez płacenia wielokrotnych opłat za wymianę i zarabiania na opłatach transakcyjnych.

Podobnie jak w przypadku puli Uniswap V3, model księgi płynności pozwala na scentralizowaną płynność i umożliwia dostawcom płynności dostosowywanie przedziałów cenowych. Płynność nie jest już równomiernie rozłożona wzdłuż krzywej cen, ale jest wykorzystywana precyzyjnie w celu osiągnięcia większych przychodów z opłat transakcyjnych. Ma także dodatkową zaletę polegającą na obsłudze większych wolumenów obrotu przy mniejszej płynności niż typowe pule płynności. Mówiąc najprościej, księga płynności może służyć dużej liczbie traderów przy minimalnej płynności. Model ten odchodzi od coraz bardziej archaicznego paradygmatu polegającego na przyciąganiu dużych ilości przechwyconej płynności w celu zapewnienia efektywnych cen.

Dzięki modelowi księgi płynności i „skrzynce cenowej”, z której korzysta, inwestorzy mogą cieszyć się handlem bez poślizgów. Każde pole to pojedynczy punkt cenowy, a Trader Joe agreguje wszystkie te pola w jedną pulę płynności. „Aktywne pojemniki” zawierają oba tokeny w parze i określają aktualną wartość rynkową zasobu. „Aktywne pojemniki” to jedyne pudełko, które generuje opłaty transakcyjne, a transakcje dokonywane w tym pudełku nie powodują poślizgu. Wprowadzenie pojemników poprawiło nawet scentralizowaną płynność Uniswap V3, ponieważ precyzja i płynność pojemników są bardziej skoncentrowane w węższych przedziałach cenowych.

Kiedy cała płynność w pudełku zostanie wyczerpana, cena przesuwa się do następnego pudełka. Ta dynamiczna struktura jest kluczową cechą modelu księgi płynności. Model ten elastycznie dostosowuje dystrybucję płynności, aby handel był bardziej efektywny. Różne skrzynki zapewniają płynność w określonych przedziałach cenowych, pozwalając na szybkie dostosowanie się do zapotrzebowania rynkowego w razie potrzeby. Ta dynamiczna struktura pomaga zmniejszyć poślizg i zapewnia inwestorom lepsze ceny wykonania.

Powyższy obrazek przedstawia opcje dostawcy płynności podczas korzystania z puli Trader Joe V2: Spot, Curve, Bid-Ask i Wide.

Oto prosty przykład wykorzystania rozkładu kształtów typu Spot:

W tej puli ETH-USDC dostawcy płynności mogą wybrać zakres powyżej bieżącej ceny rynkowej i dostarczać do puli wyłącznie ETH. W miarę jak cena ETH rośnie i stopniowo przesuwa się po polach, użytkownicy będą stopniowo sprzedawać ETH i otrzymywać USDC. W powyższym przykładzie wybrany przedział cenowy jest stosunkowo niewielki, ale użytkownicy mogą wybrać dowolną cenę docelową, co jest łatwym sposobem na stopniową sprzedaż aktywa.

I odwrotnie; użytkownicy mogą wykorzystać model księgi płynności, aby jednostronnie dostarczać ETH poniżej bieżącej ceny rynkowej w drodze procesu odwrócenia w celu zakupu partiami. Korzystając z obu aplikacji w formie Spot, użytkownicy mogą kupować lub sprzedawać w czasie w ramach jednej transakcji i zarabiać przy tym na opłatach za wymianę.

Kształty spot zapewniają dostawcom płynności niesamowitą swobodę i elastyczność w zakresie wdrażania płynności. Im mniejsza liczba skrzynek, tym bardziej skoncentrowana jest płynność, tym samym większy jest ich udział w przychodach ze wszystkich transakcji w tym przedziale. Jednocześnie, jeśli cena przekroczy ten zakres, dostawcy płynności są narażeni na największe ryzyko nietrwałych strat.

Dostawcy płynności mogą obserwować, gdzie inni uczestnicy rynku deponują płynność na platformie Trader Joe’s, a powyższy wykres pokazuje aktualny rozkład płynności dla ETH-USDC.

Powyższy obrazek przedstawia kilka strategii nakreślonych przez Trader Joe, pozwalających użytkownikom chcącym zapewnić płynność wybrać kształt, który najlepiej odpowiada ich celom. Zdecydowanie zaleca się użytkownikom, aby rozpoczęli od funduszy testowych i stopniowo poznawali działanie modelu księgi płynności, zanim zaangażują pełne środki.

Podsumowując, model księgi płynności zapewnia nowy poziom elastyczności w zapewnianiu płynności, zmniejsza poślizg i pozwala na bardziej dynamiczne przywracanie równowagi płynności, zasadniczo otwierając drzwi dla traderów i dostawców płynności w ramach nowego paradygmatu.

Wady

nietrwała strata

Nietrwałe straty są największym niebezpieczeństwem, przed którym stoi każdy dostawca płynności. Mówiąc najprościej, nietrwała strata to różnica wartości pomiędzy momentem zdeponowania środka trwałego a momentem jego wycofania. Kiedy ceny aktywów znacznie się zmieniają, dostawcy płynności ponoszą straty, ale mają nadzieję, że opłaty transakcyjne to zrekompensują. W wielu przypadkach dla inwestorów bardziej opłacalne może być trzymanie tokenów w portfelach niż zapewnianie płynności.

W obu modelach dostawcy płynności są narażeni na większe ryzyko nietrwałych strat niż tradycyjne pule, ponieważ płynność jest rozłożona w węższym przedziale. Straty nietrwałe mają miejsce, gdy ceny aktywów przekraczają określony zakres; im mniejszy zakres, tym większe ryzyko nietrwałych strat. Jednak w zamian za to wyższe ryzyko dostawcy płynności mają możliwość uzyskania wyższych opłat transakcyjnych, co jest typowym scenariuszem, w którym ryzyko i zysk rosną równolegle.

Można argumentować, że skoro model księgi płynności Trader Joe pozwala na bardziej szczegółowe zapewnianie płynności, dostawcy płynności byliby narażeni na największy potencjał nietrwałych strat w tych pulach. Jednakże Trader Joe's wprowadził akumulator zmienności, który mierzy zmienność poprzez monitorowanie zmian w koszyku. Gdy zmienność wzrasta, akumulator zmienności automatycznie zwiększa opłaty za wymianę, pomagając chronić dostawców płynności przed nietrwałymi stratami.

złożoność

Zarówno pula V3 Uniswap, jak i model księgi płynności TradeJoe umożliwiają bardziej scentralizowane dostarczanie płynności, co skutkuje wyższymi opłatami transakcyjnymi dla dostawców płynności oraz lepszą realizacją transakcji i niższymi kosztami dla traderów. Obydwa są jednak bardziej złożone niż zapewnienie płynności, do czego przywykło wielu użytkowników kryptowalut. Ta dodatkowa złożoność może prowadzić do poważniejszych błędów użytkownika, dlatego ważne jest, aby wypróbować każdy model metodą prób i błędów.

W przypadku modelu księgi płynności dostawcy płynności są ograniczeni jedynie wyobraźnią. Jednakże w czasach zmienności rynku można je łatwo wypchnąć ze swoich pudełek, co skutkuje nietrwałymi stratami i potrzebą bardziej aktywnego stylu zarządzania. Jednakże związane z tym niuanse i złożoność stanowią część korzyści płynących z nowej ery zapewniania płynności.

Konkurencja będzie napędzać wzrost i przynosić korzyści DeFi

Na pierwszy rzut oka pula V3 Uniswapa jest bardziej przyjazna dla użytkownika niż model księgi płynności Trader Joe. Jednak pod względem efektywności płynności model księgi płynności przewyższa pulę V3. Jeśli zostanie to zrobione prawidłowo, wyjątkowa elastyczność oferowana przez pola cenowe sprawia, że ​​zapewnianie płynności jest bardziej atrakcyjne i opłacalne.

Nowy poziom efektywności kapitału wprowadzony i wspierany przez obie grupy ma pozytywny wpływ na DeFi, uwalniając kapitał do innych produkcyjnych zastosowań. Ponieważ oba DEX-y są zachęcane do zapewniania najlepszych doświadczeń handlowych w celu przyciągnięcia użytkowników na swoje platformy, konieczny jest dalszy rozwój efektywności płynności na poziomie protokołu DeFi.