Niniejszy raport został napisany przez Tiger Research, a wraz z wejściem rynku w cykl spadkowy, pojawia się coraz więcej wątpliwości dotyczących rynku kryptowalut. Teraz pytanie brzmi, czy już weszliśmy w kryptowalutową zimę?
Kluczowe punkty
Zimna wojna kryptowalut podąża za następującą kolejnością: wielkie wydarzenia → utrata zaufania → odpływ talentów
Przeszłe zimy były spowodowane problemami wewnętrznymi; obecne wahania są napędzane przez czynniki zewnętrzne; nie jest to ani zima, ani wiosna.
Rynek po regulacjach dzieli się na trzy poziomy: obszary regulowane, obszary nieregulowane i współdzielona infrastruktura; efekt kropelki zniknął.
Środki ETF pozostają w bitcoinie i nie wypływają z obszaru regulowanego.
Następna hossa wymaga przełomowych zastosowań oraz sprzyjającego makrośrodowiska.
1. Jak dotąd występowały zimy kryptowalut?
Źródło: Tiger Research
Pierwsza zima miała miejsce w 2014 roku. Wtedy giełda Mt. Gox obsługiwała 70% globalnego obrotu bitcoinami. Atak hakerski spowodował zniknięcie około 850 000 bitcoinów, co doprowadziło do załamania zaufania na rynku. Wkrótce pojawiły się nowe giełdy z wewnętrznymi kontrolami i mechanizmami audytu, a zaufanie zaczęło się odbudowywać. Ethereum również weszło na rynek poprzez ICO, otwierając nowe możliwości w zakresie wizji i sposobu finansowania.
To ICO stało się zapalnikiem dla następnej hossy. Gdy ktokolwiek może wydać tokeny i zebrać fundusze, wizja dobrobytu z 2017 roku powraca. Wiele projektów zdobyło miliardy dolarów tylko na podstawie białej księgi, ale większość z nich brakowało substancji.
W 2018 roku Korea, Chiny i Stany Zjednoczone wprowadziły różne regulacje, bańka pękła, a druga zima nadeszła. Ta zima trwała aż do 2020 roku. Po pandemii COVID-19 płynność zaczęła napływać, a zdecentralizowane protokoły finansowe (DeFi) takie jak Uniswap, Compound i Aave zyskały na znaczeniu, a kapitał wrócił na rynek.
Trzecia zima była najcięższa. Po załamaniu Terra-Luny w 2022 roku, Celsius, Three Arrows Capital i FTX zbankrutowały. To nie była tylko zwykła spadek ceny, ale cały przemysł został wstrząśnięty. W styczniu 2024 roku Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zatwierdziła fundusz ETF na rynku bitcoinów, a następnie nastąpiło halving bitcoina oraz wprowadzenie polityki przychylnej kryptowalutom przez Trumpa, co spowodowało ponowny napływ kapitału na rynek kryptowalut.
2. Model zimy kryptowalut: Wydarzenie → Zerwanie zaufania → Odpływ talentów
Te trzy zimy podążają tym samym wzorem: najpierw wydarzenie, potem zerwanie zaufania, a następnie odpływ talentów.
Wszystko zawsze zaczyna się od poważnych wydarzeń. Na przykład atak hakerski na giełdę Mt. Gox, reformy regulacyjne ICO, upadek Terra-Luny oraz późniejsze bankructwo FTX. Każde wydarzenie miało różną skalę i formę, ale wynik był zawsze ten sam: cały rynek wpadał w panikę.
Wpływ szybko się rozprzestrzenia, prowadząc do załamania zaufania. Osoby, które wcześniej dyskutowały o kierunkach rozwoju, zaczynają kwestionować, czy kryptowaluty są naprawdę sensowną technologią. Atmosfera współpracy między deweloperami całkowicie zniknęła, zaczynają się wzajemne oskarżenia i spory o to, kto powinien być za to odpowiedzialny.
Wątpliwości prowadzą do odpływu talentów. Ci, którzy kiedyś tworzyli nowe impulsy w obszarze blockchaina, zaczynają być sceptyczni. W 2014 roku przeszli do fintechu i dużych firm technologicznych. W 2018 roku znowu przeszli do instytucji finansowych i sztucznej inteligencji. Odeszli, aby znaleźć miejsce, które wydaje się bardziej stabilne.
3. Czy teraz mamy zimę kryptowalut?
Modele poprzednich zim kryptowalut nadal są widoczne.
Poważne wydarzenie:
Meme waluta Trumpa: Wartość rynkowa wzrosła w ciągu jednego dnia do 27 miliardów dolarów, a następnie spadła o 90%.
10.11 Zdarzenie likwidacyjne: Stany Zjednoczone ogłosiły nałożenie 100% ceł na chińskie towary, co spowodowało największą w historii likwidację na Binance (19 miliardów dolarów).
Zerwanie zaufania: Nastroje w branży zaczynają być wątpliwe. Skupienie przenosi się z rozwoju następnego produktu na wzajemne oskarżenia.
Presja na odpływ talentów: Przemysł sztucznej inteligencji rozwija się w szybkim tempie, co może prowadzić do szybszych wyjść i większego bogactwa niż kryptowaluty.
Jednak trudno jest nazwać to zimą kryptowalut. Poprzednie zimy często wynikały z wewnętrznych problemów w branży. Giełda Mt. Gox została zaatakowana przez hakerów, większość projektów ICO okazała się oszustwami, a FTX zbankrutowało. Branża straciła zaufanie.
Teraz sytuacja jest inna.
Zatwierdzenie ETF otworzyło drogę do hossy, podczas gdy polityka celna i stopy procentowe spowodowały spadki. Czynniki zewnętrzne zarówno podniosły, jak i obniżyły rynek.
Źródło: Tiger Research
Budowniczowie również jeszcze nie odeszli.
Aktywa ze świata rzeczywistego (RWA), wieczyste zdecentralizowane giełdy (PerpDEX), rynki prognoz, InfoFi, ochrona prywatności. Nowe narracje wciąż się pojawiają i wciąż są tworzone. Chociaż nie wstrząsnęły one całym rynkiem tak jak DeFi, to również nie zniknęły. Branża nie upadła; zmieniło się otoczenie zewnętrzne.
Nie stworzyliśmy wiosny, więc nie ma mowy o zimie.
4. Zmiany strukturalne na rynku po regulacjach
Za tym kryje się znacząca zmiana strukturalna rynku spowodowana regulacjami. Rynek został zróżnicowany na trzy poziomy: 1) obszar regulowany, 2) obszar nienadzorowany, oraz 3) wspólna infrastruktura.
Źródło: Tiger Research
Obszar regulowany obejmuje tokenizację RWA, giełdy, instytucjonalne przechowywanie, rynki prognoz i zgodność DeFi. Te obszary muszą przejść audyt, ujawniać informacje i być chronione prawnie. Tempo wzrostu jest wolne, ale skala kapitału jest ogromna i stabilna.
Jednakże, gdy już wejdziemy w strefę regulowaną, trudno będzie uzyskać eksplozję zysków jak w przeszłości. Zmienność maleje, a przestrzeń wzrostu jest ograniczona, ale przestrzeń spadku również jest ograniczona.
Z drugiej strony, nienadzorowane obszary w przyszłości staną się bardziej spekulacyjne. Niskie bariery wejścia i szybka zmienność. W ciągu jednego dnia wzrost o 100 razy, a następnego spadek o 90% będą coraz częstsze.
Jednak ten obszar nie jest bez znaczenia. Branża powstała w nienadzorowanej przestrzeni jest pełna kreatywności, a po uzyskaniu uznania wejdzie do obszaru regulowanego. DeFi jest tego przykładem, a rynek prognoz teraz również to naśladuje. To jak plac zabaw do eksperymentów. Ale granice między nienadzorowaną przestrzenią a przemysłem w obszarze regulowanym będą coraz bardziej rozmyte.
Wspólna infrastruktura obejmuje stablecoiny i oracle. Są one stosowane zarówno w obszarze regulowanym, jak i nienadzorowanym. Płatności RWA w instytucjach i transakcje Pump.fun korzystają z tego samego USDC. Oracle dostarczają dane do weryfikacji tokenizowanych obligacji i anonimowych rozliczeń DEX.
Innymi słowy, wraz z różnicowaniem rynku zmienia się również przepływ kapitału.
Kiedyś, gdy bitcoin rósł, inne kryptowaluty również rosły dzięki efektowi kropelkowemu. Ale teraz sytuacja jest inna. Kapitał instytucjonalny, który wszedł na rynek przez ETF, pozostaje w bitcoinie i nie wychodzi stamtąd. Pieniądze w obszarze regulowanym nie wpłyną do obszaru nienadzorowanego. Płynność pozostaje tylko tam, gdzie wartość została zweryfikowana. A nawet wtedy wartość bitcoina jako aktywa zabezpieczającego względem aktywów ryzykownych nie została jeszcze udowodniona.
5. Warunki dla następnej hossy
Problemy regulacyjne są stopniowo rozwiązywane. Deweloperzy wciąż budują. Pozostały więc tylko dwie rzeczy.
Po pierwsze, w nienadzorowanej przestrzeni muszą pojawić się nowe, przełomowe przypadki użycia. Musi to tworzyć wartość, jakiej jeszcze nie było, jak w przypadku 'DeFiSummer' w 2020 roku. Agenci sztucznej inteligencji, InfoFi i społecznościowe sieci blockchain są kandydatami, ale ich skala jest niewystarczająca, aby napędzać rozwój całego rynku. Musimy na nowo ustanowić procesy, w których wyniki eksperymentalne z nienadzorowanej przestrzeni są weryfikowane i wprowadzane do obszaru regulowanego. DeFi już to zrobiło, a rynek prognoz również to czyni.
Po drugie, makroekonomiczne otoczenie jest kluczowe. Nawet jeśli problemy regulacyjne są rozwiązane, a deweloperzy zaczynają budować, infrastruktura się rozwija, ale jeśli makroekonomiczne otoczenie nie sprzyja, przestrzeń rozwoju wciąż będzie ograniczona. 'DeFiSummer' w 2020 roku, z uwolnieniem płynności po pandemii COVID-19, przyniósł eksplozję wzrostu na rynku DeFi. Wzrost po zatwierdzeniu ETF w 2024 roku również przypadł na okres obniżenia stóp procentowych. Niezależnie od tego, jak dobrze radzi sobie przemysł kryptowalut, nie może kontrolować stóp procentowych i płynności. Aby uzyskać uznanie dla tego przemysłu, makroekonomiczne otoczenie musi ulec poprawie.
Stylistyka poprzednich hoss kryptowalut, w których ceny wszystkich kryptowalut wzrastały jednocześnie, nie jest już prawdopodobna. Ponieważ rynek już się zróżnicował. Obszary regulowane stabilnie rosną, podczas gdy obszary nienadzorowane charakteryzują się ogromnymi wahanami.
Następna hossa na pewno przyjdzie, ale nie wszyscy będą mogli z niej skorzystać.
(Powyższa treść została opracowana na podstawie autoryzacji partnera PANews, oryginalny link | Źródło: Tiger Research)
"Czy teraz mamy zimę kryptowalut? Zmiany na rynku po reformach regulacyjnych" ten artykuł został pierwotnie opublikowany w (Blockcast).
