AAOI wartość inwestycyjna szczegółowa analiza

Obecnie, w dziedzinie komunikacji optycznej, popyt na lasery ciągłe (CW) oparte na InP wykazuje gwałtowny wzrost, co bezpośrednio prowadzi do ekstremalnego niedoboru na rynku. W tym kontekście główni konkurenci w branży stają przed poważnymi wyzwaniami: Lumentum, ograniczona przez wąskie gardło dostaw InP, została zmuszona do zmniejszenia listy swoich klientów; natomiast Coherent planuje priorytetowo zaspokoić potrzeby własnych produktów z całkowitej mocy produkcyjnej swoich wewnętrznych laserów. Taka sytuacja oznacza, że producenci modułów, którzy nie mają zdolności produkcji wewnętrznych chipów, stają przed realnym ryzykiem przerwania dostaw. W kontraście, AAOI z powodzeniem przekształciło większość procesów produkcji laserów na wewnętrzne badania i rozwój, zajmując tym samym aktywną pozycję w łańcuchu dostaw.

Aby odpowiedzieć na silny popyt ze strony kluczowych klientów, takich jak Amazon, na moduły optyczne 800G oraz w przyszłości 1.6T, AAOI aktywnie wdraża rozszerzenie zdolności produkcyjnych, a posiadane wewnętrznie moce produkcyjne laserów stanowią fundament tej strategii. Obecnie fabryka AAOI w Houston produkuje około 200 000 CW laserów miesięcznie. Firma opracowała wyraźną mapę drogową modernizacji, planując zwiększenie wielkości wafli z 2-4 cali do 6 cali poprzez wprowadzenie nowego sprzętu, z celem znacznego zwiększenia miesięcznej produkcji do 2,4 miliona do końca 2026 roku. Jeśli uwzględnimy również miesięczną produkcję ponad 3 milionów laserów pomp SiPho, ta skala oznacza, że segment chipów laserowych nie będzie już ograniczeniem dla wzrostu produkcji modułów optycznych AAOI. W porównaniu, wielu konkurentów, rozszerzając linie montażowe modułów, może napotkać trudności z powodu niedoboru dostaw chipów z góry.

Strategiczne bariery produkcji w USA: W coraz bardziej złożonym kontekście geopolitycznym i niepewnych politykach celnych, AAOI dysponuje nie tylko zdolnościami produkcyjnymi modułów, ale co ważniejsze, zdolnością do produkcji kluczowych chipów laserowych w USA, co nadaje firmie wysoką wartość strategiczną. AAOI jest jednym z nielicznych dostawców zdolnych do produkcji EML i CW laserów na rynku amerykańskim. Tacy giganci usług chmurowych jak Amazon czy Microsoft, aby zapewnić różnorodność i bezpieczeństwo łańcucha dostaw oraz zabezpieczyć się przed ryzykiem, jakie może nieść azjatycki łańcuch dostaw, często są gotowi zapłacić dodatkową premię za krajowych dostawców.

Analiza potencjalnych możliwości i wyzwań

Możliwości wzrostu (Upside Risks)

1. Wzrost produkcji 800G/1.6T i napędzane zamówieniami dużych klientów:

Jeśli plany ekspansji produkcji firmy będą mogły być zrealizowane, na przykład osiągając cel produkcji 100 000 modułów 800G miesięcznie do końca 2025 roku, to bezpośrednio przyczyni się do znacznego wzrostu przychodów firmy.

2. Korzyści płynące z amerykańskiej produkcji w kontekście geopolitycznym:

Napięte relacje geopolityczne i presja taryfowa skłaniają Hyperscalers do przesuwania łańcucha dostaw z chińskich producentów. AAOI, dzięki swojej amerykańskiej mocy produkcyjnej, ma szansę zdobyć większy udział w rynku kosztem konkurentów z Chin, takich jak Innomlight.

3. Optymalizacja kosztów i zwiększenie zysków dzięki technologiom automatyzacji:

Wysoki poziom automatyzacji fabryki AAOI w Teksasie jest godny uwagi, znacznie zmniejszając zapotrzebowanie na robociznę o 85%. Ten krok nie tylko skutecznie rozwiązuje problem wysokich kosztów pracy w USA, ale także ma potencjał przynieść wyniki marży brutto przewyższające oczekiwania rynku.

4. Ożywienie rynku telewizyjnego CATV i cykl modernizacji Charter:

AAOI korzysta na planach modernizacji sieci wprowadzanych przez operatorów telewizyjnych, takich jak Charter (obejmujących DOCSIS 4.0 i wzmacniacze 1.8 GHz). Segment ten osiąga silne wyniki, a przychody przekraczają oczekiwania, zapewniając firmie solidne wsparcie w postaci przepływów pieniężnych.

Ryzyko spadku (Downside Risks)

1. Niepewność związana z realizacją i rozszerzeniem produkcji (kluczowe obawy):

Odniesienie się do wydajności i dostaw: Proces produkcji modułów optycznych jest niezwykle skomplikowany, a wahania wydajności i różnice w kosztach są normą. Przeglądając historię, zarząd AAOI wykazał nierówną wydajność wykonawczą, a masowa ekspansja produkcji stawia ogromne wyzwania operacyjne. Ponadto harmonogram kwalifikacji klientów (szczególnie Amazon) jest niepewny, a opóźnienia na każdym etapie mogą prowadzić do opóźnienia uznania przychodów, podczas gdy firma musi wcześniej ponieść wysokie koszty związane z rozszerzeniem produkcji.

2. Zbyt duża koncentracja klientów:

Przychody AAOI są w dużej mierze uzależnione od Microsoftu, Amazona i Charter (przez agenta Digicomm). Utrata któregokolwiek z głównych klientów lub nagłe spowolnienie popytu z powodu dostosowań wydatków kapitałowych AI, może poważnie zaszkodzić firmie.

3. Ryzyko sytuacji finansowej i rozcieńczenia kapitału:

Odniesienie do rozcieńczenia kapitału i problemów zadłużeniowych: Aby pozyskać fundusze potrzebne na wydatki kapitałowe (Capex), AAOI wielokrotnie przeprowadzało oferty ATM i emitowało obligacje zamienne. To spowodowało podwojenie liczby akcji, a zyski na akcję dla istniejących akcjonariuszy nieuchronnie uległy rozcieńczeniu.

4. Ryzyko związane z iteracją technologiczną i zastąpieniem:

Potencjalne zagrożenie ze strony wspólnej pakietyzacji optycznej CPO: Z długoterminowej perspektywy technologia CPO ma potencjał do zastąpienia tradycyjnych modułów optycznych plug-and-play. Jeśli ta technologia będzie wdrażana w superkomputerowych centrach danych szybciej niż rynek się spodziewa, istniejąca linia produktów AAOI może stanąć w obliczu presji na wycofanie. Jednak, biorąc pod uwagę, że technologia ta ma osiągnąć dojrzałość dopiero po 2028 roku, obecnie nie ma potrzeby nadmiernego niepokoju.