Współzałożyciel Ethereum, Vitalik Buterin, oraz inni prominentni „wieloryby” zbyli miliony dolarów w ETH od początku lutego, dodając narracyjne paliwo do rynku, który zobaczył, jak druga co do wielkości kryptowaluta na świecie spadła poniżej 2 000 dolarów.
Podczas gdy głośna sprzedaż Buterina była psychologicznym bodźcem do paniki wśród detalistów, dokładniejsza analiza danych rynkowych sugeruje, że główną presją był systematyczny proces wycofywania dźwigni i rekordowa aktywność sprzedażowa w całej sieci.
Niemniej jednak te zbycia, w połączeniu z dużą sprzedażą ze strony innych insiders branżowych, skłoniły inwestorów do zadawania pytania, czy liderzy projektów tracą pewność siebie, czy po prostu zarządzają operacyjnymi równiami w obliczu ekstremalnej zmienności.
Dlaczego Buterin sprzedaje swoje aktywa Ethereum?
W ciągu ostatnich 3 dni Buterin sprzedał 6,183 ETH (13,24 mln dolarów) po średniej cenie 2,140 dolarów, według platformy analizy blockchain @lookonchain .
Jednak szczegóły transakcji Buterina ujawniają obliczoną, a nie panikowaną strategię.
Zauważalnie, Buterin publicznie ujawnił, że odłożył 16,384 ETH, wyceniane na około 43-45 milionów dolarów w tamtym czasie, aby zostały wykorzystane w nadchodzących latach.
Stwierdził, że fundusze są przeznaczone na bezpieczeństwo open-source, technologię prywatności i szerszą infrastrukturę dobra publicznego, gdy Fundacja Ethereum wchodzi w to, co określił jako okres „łagodnej oszczędności”.
W tym kontekście najbardziej obronną odpowiedzią na pytanie „dlaczego sprzedał” jest prozaiczna. Wydaje się, że jest to konwersja wcześniej przydzielonego budżetu ETH na wydatki (stablecoiny) na plan finansowania na kilka lat, a nie nagła próba wyczucia szczytu rynku.
Jednak kanał, przez który te sprzedaże wpływają na rynek, jest bardziej oparty na narracji niż na płynności. Gdy inwestorzy widzą aktywność portfeli założycieli po stronie sprzedażowej podczas spadku, przesuwa to sentyment i pogłębia już chwiejne nastroje na rynku.
Nadal jednak Buterin pozostaje wielorybem ETH, posiadającym ponad 224,105 ETH, co odpowiada około 430 milionom dolarów.
Czy sprzedaż ETH przez Buterina spowodowała krach rynkowy?
Główne pytanie dla inwestorów brzmi, czy sprzedaż Buterina mechanicznie zepchnęła ETH poniżej 2,000 dolarów.
Z perspektywy strukturalnej trudno argumentować, że program sprzedaży Buterina o wartości 13,24 miliona dolarów sam w sobie łamie ważny poziom rynku, biorąc pod uwagę wielomiliardowy dzienny wolumen handlu ETH.
Tak więc, zlecenie sprzedaży o tej wielkości jest małe w porównaniu do typowego obrotu i brakuje mu wolumenu potrzebnego do zaspokojenia głębokości książki zamówień i znaczącego obniżenia cen samodzielnie.
Jednak Buterin nie sprzedawał w próżni. Był częścią szerszej ewakuacji dużych posiadaczy, która wspólnie obciążyła rynek.
Śledzenie on-chain zwróciło uwagę na znaczną aktywność Stani Kulechova, założyciela protokołu DeFi Aave. Kulechov sprzedał 4,503 Ethereum (wyceniane na około 8,36 miliona dolarów) po cenie około 1,857 dolarów zaledwie kilka godzin przed przyspieszeniem spadku ETH.
Ta aktywność jest symptomatyczna dla szerszego trendu. Dane z CryptoQuant pokazują, że sieć doświadczyła rekordowej aktywności sprzedażowej w tym miesiącu.
Firma analityczna zauważyła, że sieć odnotowała wzrost dużych zamówień wielorybów podczas spadku, co sugeruje, że osoby i podmioty o wysokiej wartości netto aktywnie de-riskują korzystając z płynności dostarczonej przez spadek.
Chociaż jeden wieloryb nie może spowodować krachu rynku, zsynchronizowane wyjście liderów branży może stworzyć samospełniającą się przepowiednię.
Gdy płynność jest słaba, a dźwignia rozciągnięta, te „przepływy nagłówkowe” sygnalizują szerszemu rynkowi, że „inteligentne pieniądze” de-riskują, co skłania mniejszych traderów do podjęcia podobnych działań w celu zachowania kapitału.
Prawdziwe czynniki napędzające krach ETH
Podczas gdy narracja koncentrowała się na portfelach założycieli, główną przyczyną krachu były trzy wyraźne siły rynkowe: unwinding dźwigni, odpływy ETF i makroekonomiczne przeciwwagi.
Dane z Coinglass wskazywały na setki milionów dolarów likwidacji ETH w ciągu 24 godzin podczas najgorszego ruchu, z dominującymi likwidacjami długimi.
To stworzyło klasyczne warunki kaskadowe, w których spadki cen wywołują przymusowe sprzedaże z pozycji o nadmiernej dźwigni, co z kolei wywołuje dalsze spadki i dodatkowe przymusowe sprzedaże.
Jednocześnie wsparcie instytucjonalne zniknęło. Amerykańskie spotowe ETF ETH odnotowały około 2,5 miliarda dolarów odpływów netto w ciągu ostatnich czterech miesięcy, według danych SoSo Value.
To wydarzyło się równolegle z znacznie większymi odpływami z ETF Bitcoin. Reprezentuje to rodzaj de-riskingu instytucjonalnego, który ma większe znaczenie niż jakikolwiek jeden portfel, gdy rynek już spada.
Na te problemy specyficzne dla kryptowalut nakładają się tło makroekonomiczne.
Reuters powiązał szerszy spadek kryptowalut z wyprzedażą krzyżową aktywów i obawami o płynność. Rynek kryptowalut stracił około 2 biliony dolarów od swojego szczytu w październiku 2025 roku, przy czym około 800 miliardów dolarów zniknęło w ostatnim miesiącu, gdy inwestorzy zmniejszyli ryzyko i unwinding pozycji lewarowych.
