Autor: Alex Xu, partner badawczy w Mint Ventures
Przedmowa
Będąc świadkami zmienności rynków kryptowalut, od wzrostowego wzrostu w 2020 r. po bessę w 2023 r., zdaliśmy sobie sprawę, że w świecie biznesu Web3 podstawa ustalonych modeli biznesowych znajduje się zdecydowanie w domenie DeFi. Centralne miejsce w tym ekosystemie stanowią zdecentralizowane giełdy (DEX), protokoły pożyczkowe i monety typu stablecoin, przy czym instrumenty pochodne również zyskują znaczną popularność w przestrzeni kosmicznej. Warto zauważyć, że sektory te wykazały niezwykły stopień odporności nawet w obliczu bessy.
W Mint Ventures nasza analiza głęboko zagłębiła się w zawiłości DEX i monet stabilnych, obejmując szeroką gamę projektów ve(3,3), takich jak Curve, Trader Joe, Syncswap, iZUMi i Velodrome, a także przedsięwzięcia związane ze stablecoinami, w tym MakerDao , Frax, Terra, Liquity, Angle, Celo i inne. W najnowszym wydaniu Clips skupiamy się na protokołach kredytowych, rzucając światło na nowego gracza Morpho, którego wskaźniki biznesowe odnotowały szybki wzrost w ciągu ostatniego roku.
Ten klip przedstawia strukturę operacyjną i strategiczne ekspansje Morpho, a także świeżo wprowadzoną infrastrukturę kredytową Morpho Blue. Nasze badanie będzie dotyczyć zawiłości obecnego rynku pożyczek DeFi, innowacyjnego podejścia Morpho do zdecentralizowanego kredytu oraz potencjalnych wstrząsów na rynku zainicjowanych przez Morpho Blue.
Jak wygląda obecny krajobraz sfery pożyczkowej DeFi?
Jakie aspekty operacyjne obejmuje Morpho, jakimi nieefektywnościami rynku się zajmuje i jakie postępy odnotował w swojej podróży biznesowej?
Jakie są perspektywy dla nowo wprowadzonego Morpho Blue? Czy mogłoby to podważyć wiodącą pozycję Aave i Compound i jakie szersze skutki możemy przewidzieć?
Spostrzeżenia przedstawione w niniejszym dokumencie stanowią migawkę mojej analizy, opartej na wiedzy dostępnej w momencie pisania tego tekstu. Mogą występować nieścisłości lub uprzedzenia dotyczące faktów. Ten artykuł jest przeznaczony wyłącznie do celów dyskusji, a opinie są mile widziane.
Krajobraz zdecentralizowanych protokołów kredytowych
Popyt organiczny rośnie w miarę skupiania się głównego nurtu, przyćmiewając modele typu Ponzi
Zdecentralizowane kredyty niezmiennie plasują się w czołówce pod względem zdolności kapitałowej, a ich całkowita wartość zablokowana (TVL) przewyższa obecnie wartość zdecentralizowanych giełd (Dex), stając się główną drogą alokacji kapitału w sektorze DeFi.
Źródło: https://defillama.com/categories
Zdecentralizowane pożyczki są także jedną z nielicznych kategorii w domenie Web3, która osiągnęła „dopasowanie do rynku produktów” (PMF). Pomimo zjawiska „lato DeFi” w latach 2020–2021, podczas którego wiele projektów agresywnie napędzało działalność kredytową symbolicznymi zachętami, praktyki te zanikły w następstwie niedźwiedziego zwrotu na rynku.
W zdecentralizowanej sferze finansów firma Aave, awangarda w sektorze protokołów kredytowych, wypracowała solidny kurs fiskalny. Dane przedstawione poniżej podkreślają kluczowy trend: przychody Aave z protokołów konsekwentnie przewyższają wydatki na zachęty związane z tokenami od grudnia 2022 r. Z września 2022 r. migawka pokazuje, że zyski z protokołu osiągnęły 1,6 miliona dolarów, przewyższając stosunkowo skromną sumę 230 000 dolarów w postaci zachęt związanych z tokenami. Co więcej, zachęty związane z tokenami Aave mają głównie na celu wzmocnienie inwestowania w $AAVE jako moduł bezpieczeństwa w celu zabezpieczenia protokołu przed nieściągalnym długiem i zrekompensowania skarbowi państwa, gdy będzie on niewystarczający, zamiast zachęcać do depozytów i zaciągania pożyczek. W rezultacie działalność Aave w zakresie depozytów i pożyczek przeżywa okres „organicznego” wzrostu, którego nie wspierają wysiłki związane z wydobywaniem płynności, które często odzwierciedlają niezrównoważoną mechanikę platform Ponzi.
Miesięczne przychody Aave z protokołu w porównaniu z miesięcznymi otrzymywanymi zachętami za tokeny
Źródło: https://tokenterminal.com/
Równoległy postęp jest widoczny w Venus, poważnym protokole pożyczkowym w ekosystemie BNBchain, w przypadku którego od marca 2023 r. przychody z protokołu również przewyższają wydatki motywacyjne. Ta zmiana oznacza przejście w kierunku zdrowszych ram operacyjnych, eliminując potrzebę agresywnego depozytu oraz zachęty do zaciągania pożyczek.
Miesięczne przychody firmy Venus z protokołu a miesięczne otrzymywane premie za tokeny
Źródło: https://tokenterminal.com/
Jednak wiele protokołów kredytowych w dalszym ciągu w dużym stopniu opiera się na symbolicznych dotacjach do podaży i popytu na paliwo w swoich ekosystemach, w przypadku których wartość zachęt zapewnianych do prowadzenia działalności kredytowej znacznie przekracza możliwe dochody.
Na przykład Compound V3 w dalszym ciągu zapewnia dotacje w postaci tokenów $COMP na działalność depozytową i pożyczkową.
Prawie połowa RRSO depozytu USDC na Compound V3 (Ethereum) jest utrzymywana z dotacji symbolicznych.
Źródło: https://app.compound.finance/markets/weth-mainnet
84% RRSO depozytu USDC na Compound V3 (Base) jest utrzymywane z dotacji symbolicznych.
Źródło: https://app.compound.finance/markets/weth-basemainnet
Jeśli Compound w dużym stopniu opiera się na symbolicznych dotacjach, aby utrzymać swój udział w rynku, wówczas inny protokół, Radiant, można opisać jako strukturę czysto Ponziego.
Zagłębiając się w stronę rynku pożyczkowego na platformie Radiant, od razu rzucają się w oczy dwa nietypowe zjawiska:
Źródło: https://app.radiant.capital/
Po pierwsze, istnieje znaczna rozbieżność w RRSO pożyczki w porównaniu z tradycyjnymi standardami rynkowymi. Podczas gdy typowa RRSO pożyczki dla monet typu stablecoin mieści się zazwyczaj w przedziale 3-5%, stopy procentowe Radiant są znacznie podwyższone i wynoszą średnio 14-15%. Tendencja ta rozciąga się na inne aktywa w ekosystemie Radiant, gdzie obserwuje się, że RRSO pożyczek jest aż 8-10 razy wyższe niż w protokołach głównego nurtu.
Po drugie, strategia platformy Radiant w widocznym miejscu uwzględnia promocję „pożyczek zapętlonych”. Mechanizm ten pozwala użytkownikom zdeponować jeden rodzaj aktywów jako zabezpieczenie, a następnie zaangażować się w ciągły cykl deponowania i zaciągania pożyczek. Podstawowym celem tej strategii jest sztuczne zawyżenie całkowitego wolumenu pożyczek depozytowych użytkownika. To z kolei maksymalizuje zachęty do wydobywania zgromadzone w natywnym tokenie Radianta, $RDNT. Zasadniczo podejście to można interpretować jako pośrednią metodę zastosowaną przez zespół Radiant w celu dystrybucji tokenów RDNT wśród swoich użytkowników w zamian za opłaty pobierane z tytułu pożyczek.
W sercu modelu ekonomicznego Radiant leży krytyczna kwestia: głównym czynnikiem generującym opłaty nie jest autentyczna działalność pożyczkowa, ale raczej pogoń za tokenami RDNT. Tworzy to niepewną strukturę gospodarczą przypominającą schemat Ponziego, w którym system w zasadzie utrzymuje się sam. W tym środowisku nie ma prawdziwych konsumentów finansowych angażujących się w praktyki pożyczkowe. Praktyka pożyczek pętlowych, w której użytkownik występuje zarówno jako deponent, jak i pożyczkobiorca tego samego aktywa, jeszcze bardziej komplikuje scenariusz. Model ten jest z natury wadliwy, ponieważ tworzy cykl gospodarczy, w którym źródłem dywidend RDNT jest sam użytkownik, nieposiadający żadnego zewnętrznego ani organicznego wkładu finansowego. W tej strukturze jedynym podmiotem zapewniającym zyski wolne od ryzyka jest operator platformy, który czerpie zyski z opłat transakcyjnych, przeznaczając 15% przychodów odsetkowych. Chociaż zespół projektowy Radiant tymczasowo złagodził bezpośrednie ryzyko implozji finansowej – zwykle związanej ze spadkiem ceny RDNT – poprzez wdrożenie mechanizmu stakowania dLP, długoterminowa rentowność tego modelu pozostaje wątpliwa. O ile nie nastąpi strategiczne przejście od schematu Ponziego do bardziej zrównoważonego modelu biznesowego, poważnym problemem pozostaje możliwość załamania się systemu – „spirali śmierci”.
Jednakże na szerszym zdecentralizowanym rynku pożyczkowym, którego przykładem są wiodące projekty takie jak Aave, zauważalne jest odejście od silnego polegania na dotacjach w celu utrzymania przychodów operacyjnych. Zamiast tego następuje ruch w kierunku bardziej zrównoważonych i zdrowszych praktyk biznesowych.
Poniższy wykres przedstawia wolumen aktywnych pożyczek na rynku pożyczek Web3 od maja 2019 r. do października 2023 r. Zaczynając od skromnej bazy wynoszącej setki tysięcy, rynek osiągnął najwyższy poziom 22,5 miliarda dolarów w listopadzie 2021 r., po czym nastąpił spadek do 3,8 miliarda dolarów w listopadzie 2022 r. i obecnie jest wyceniany na około 5 miliardów dolarów. Tendencja ta wskazuje na stopniowe ożywienie od najniższego poziomu, co świadczy o niezwykłej odporności i zdolności adaptacji biznesowej w sektorze, nawet w trudnych warunkach rynkowych.
Źródło: https://tokenterminal.com/terminal/markets/lending
Zdefiniowane przewagi konkurencyjne i podwyższona koncentracja rynku
Ponieważ infrastruktura DeFi w porównaniu z rynkiem DEX, który charakteryzuje się bardziej konkurencyjnym krajobrazem, będącym kamieniem węgielnym DeFi, sektor pożyczkowy korzysta z silniejszych fos konkurencyjnych, co staje się oczywiste, biorąc pod uwagę kilka kluczowych czynników:
1. Stabilność udziału w rynku: Poniższy wykres przedstawia przegląd aktywnych wolumenów pożyczek w ramach protokołów kredytowych, obliczonych jako procent całkowitego udziału w rynku od maja 2019 r. do października 2023 r. Od połowy 2021 r. należy odnotować wzmożone działania Aave, jej udział w rynku stale oscyluje w przedziale 50–60%, co świadczy o niezwykłej stabilności i odporności. Compound, pomimo spadku udziału w rynku, w dalszym ciągu utrzymuje solidną i stabilną pozycję.
Źródło: https://tokenterminal.com/terminal/markets/lending
Dla kontrastu sektor Dex doświadczył bardziej niestabilnych zmian udziału w rynku. Po wprowadzeniu na rynek Uniswap szybko zdobył prawie 90% udziału w rynku wolumenu obrotu. Niemniej jednak dominacja ta została zakwestionowana przez szybki rozwój platform takich jak Sushiswap, Curve i Pancakeswap. Konkurencja ta osłabiła pozycję Uniswapa, zmniejszając w pewnym momencie jego udział do około 37%, choć od tego czasu wzrósł do około 55%. Ponadto sektor Dex charakteryzuje się znacznie większą liczbą aktywnych projektów w porównaniu do powierzchni kredytowej.
Źródło: https://tokenterminal.com/terminal/markets/lending
2. Większa rentowność projektów pożyczkowych: Jak wspomniano w poprzedniej sekcji, projekty takie jak Aave zdołały wygenerować dodatnie przepływy pieniężne bez uciekania się do dotowania działalności pożyczkowej. raportowanie stałych miesięcznych przychodów ze spreadu odsetkowego w przedziale około 1,5–2 milionów dolarów. Kontrastuje to ostro ze scenariuszem większości projektów Dex. Na przykład Uniswap, pomimo swojej pozycji na rynku, nie aktywował opłat na poziomie protokołu (aktywne są tylko opłaty za frontend), a wiele projektów Dex działa ze stratą efektywną, a koszt emisji tokenów w ramach zachęt płynnościowych przewyższa wygenerowane przychody z opłat protokolarnych.
Przewagę konkurencyjną w zakresie najlepszych protokołów kredytowych można ogólnie przypisać sile marki pod względem bezpieczeństwa, którą można dalej podzielić na dwa punkty:
Długa historia bezpiecznych operacji: Od lata DeFi w 2020 r. wzrosła liczba projektów forków inspirowanych Aave lub Compound w różnych sieciach blockchain. Jednakże wielu z tych nowych podmiotów wkrótce po ich uruchomieniu doświadczyło ataków bezpieczeństwa lub znacznych strat z tytułu nieściągalnych długów. Z kolei spółki Aave i Compound zachowały czystą historię, wolne od znaczących ataków lub niemożliwych do przezwyciężenia incydentów związanych ze złymi długami. Ta historia bezpiecznego i niezawodnego działania w rzeczywistym środowisku sieciowym stanowi istotne zapewnienie bezpieczeństwa deponentów. Nowsze protokoły kredytowe, nawet te oferujące potencjalnie bardziej innowacyjne funkcje i wyższe krótkoterminowe RRSO, mają trudności z zdobyciem zaufania użytkowników, szczególnie ze strony dużych inwestorów (wieloryby), w przypadku braku udokumentowanej, długoterminowej historii operacyjnej.
Wystarczające budżety na bezpieczeństwo: Najlepsze protokoły kredytowe, dzięki wyższym przychodom komercyjnym i większym funduszom skarbowym, są w stanie przeznaczyć znaczne zasoby na audyty bezpieczeństwa i kontrolę ryzyka aktywów. Ma to kluczowe znaczenie zarówno przy opracowywaniu nowych funkcji, jak i wprowadzaniu nowych aktywów.
Podsumowując, rynek pożyczkowy charakteryzuje się popytem organicznym i zrównoważonym modelem biznesowym, charakteryzującym się stosunkowo skoncentrowanym udziałem w rynku.
Status biznesowy i operacyjny Morpho
Optymalizator stóp procentowych
Morpho to protokół pożyczek peer-to-peer, znany również jako optymalizator puli pożyczek, zbudowany na bazie Aave i Compound. Został zaprojektowany, aby rozwiązać problem nieefektywnego wykorzystania kapitału w protokołach pożyczek typu „pool-to-peer”, takich jak Aave. Często występuje rozbieżność między całkowitą zdeponowaną kwotą a całkowitą pożyczoną kwotą.
Propozycja wartości Morpho jest prosta i efektywna: zapewnić wyższe stopy procentowe zarówno pożyczkodawcom, jak i pożyczkobiorcom. Oznacza to wyższe zwroty z depozytów i niższe oprocentowanie kredytów.
Nieefektywność wykorzystania kapitału w modelach pożyczek typu „pool-to-peer” stosowanych przez platformy takie jak Aave i Compound wynika z nieodłącznego mechanizmu tych modeli, w którym całkowity wolumen zdeponowanych środków (pula) stale przekracza całkowity wolumen pożyczonych środków fundusze (punkt). Zazwyczaj może pojawić się scenariusz, w którym w depozytach na rynku walutowym znajduje się łącznie 1 miliard USDT, ale pożyczonych jest tylko 600 milionów USDT.
Dla deponentów ten scenariusz oznacza, że ich zwroty są rozwodnione. Chociaż niewykorzystane 400 mln USDT nie jest bezpośrednio pożyczane, nadal stanowi część puli generującej odsetki od aktywnie pożyczonych 600 mln USDT. W rezultacie naliczone odsetki rozkładają się na cały zdeponowany 1 miliard USDT, co prowadzi do niższych zysków na deponenta. Z drugiej strony, pomimo wykorzystania jedynie ułamka całkowitej puli, pożyczkobiorcy ponoszą koszty odsetkowe tak, jakby zaciągali pożyczkę ze środków całej puli. Skutkuje to większym obciążeniem odsetkami na pożyczkobiorcę oraz niedopasowaniem środków zdeponowanych i pożyczonych.
Weźmy moduł optymalizacji stawek w Aave V2, który obecnie obsługuje największy wolumen działalności depozytowej Morpho, jako przykład tego, jak usługa optymalizacji stawek Morpho rozwiązuje problem nieefektywności kapitałowej.
Depozyt: Bob decyduje się na wpłatę 10 000 DAI do Morpho. Następnie Morpho umieszcza te środki na rynku Aave V2. W tym momencie oprocentowanie depozytów oferowane przez platformę Aave dla DAI wynosi 3,67%.
Pożyczki i zabezpieczenia: Z drugiej strony Alicja zamierza pożyczyć 10 000 DAI. Aby to ułatwić, wpłaca 20 ETH jako zabezpieczenie w Morpho. Morpho zabezpiecza zabezpieczenie Alice na rynku Aave V2, odzwierciedlając proces stosowany w obsłudze depozytów.
Dopasowanie pożyczki: Morpho wymienia 10 000 DAI zdeponowanych wcześniej przez Boba w Aave i bezpośrednio pożycza je Alice. To bezpośrednie dopasowanie oznacza, że depozyt Boba jest w pełni wykorzystany bez żadnych niewykorzystanych środków. Dla Alice korzyścią jest to, że odpowiada za odsetki wyłącznie od faktycznej kwoty pożyczonego DAI, a nie od całkowitej wielkości puli. W wyniku tego bezpośredniego mechanizmu pożyczek peer-to-peer (P2P) obie strony korzystają ze zoptymalizowanych stóp procentowych: Bob zarabia wyższą RRSO depozytu wynoszącą 4,46% w porównaniu z RRSO w puli Aave wynoszącej 3,67%, Alice korzysta z niższej RRSO pożyczki w wysokości 4,46% w porównaniu z pulową RRSO Aave wynoszącą 6,17%.
Uwaga: w tym scenariuszu konkretna RRSO typu peer-to-peer wynosząca 4,46% oraz to, czy jest ona bliżej dolnego limitu (RRSO depozytu), czy górnego limitu (RRSO pożyczki), jest określana na podstawie wewnętrznych parametrów Morpho. Parametry te są kontrolowane przez władze społeczności.
Rozwiązywanie problemów związanych z płynnością: Rozważmy scenariusz, w którym Bob zdeponował 10 000 DAI i postanawia wypłacić swoje środki. Jednak w tej chwili Alicja, która pożyczyła te środki, jeszcze nie spłaciła pożyczki. W takim przypadku, jeśli nie ma innych deponentów, Morpho wykorzystuje zdeponowane przez Alice 20 ETH Alice jako zabezpieczenie, aby pożyczyć równoważną kwotę (kapitał plus naliczone odsetki, ponad 10 000 DAI) od Aave. Ta czynność pozwala Bobowi pomyślnie wycofać swój depozyt.
Kolejność dopasowywania: Protokół operacyjny Morpho dotyczący dopasowywania środków opiera się na zasadzie „najpierw większe fundusze”. Takie podejście oznacza, że platforma daje pierwszeństwo dopasowywaniu większych depozytów i zaciąga pożyczki przed mniejszymi. Podstawą tej strategii jest utrzymanie niskiego stosunku kosztów gazu do całkowitej wartości transakcji. Jeżeli koszt gazu wymagany do przeprowadzenia meczu jest nieproporcjonalnie wysoki w stosunku do ilości gazu, który ma zostać dopasowany, system nie będzie kontynuował dopasowania.
Źródło: https://aavev2.morpho.org/?network=mainnet
Istotą modelu biznesowego Morpho jest innowacyjne podejście do wykorzystania istniejących pul kapitałowych Aave i Compound jako elementów fundamentalnych. Działając jako usługa optymalizacji stawek, Morpho skutecznie dopasowuje deponentów i kredytobiorców.
Pomysłowość tego modelu polega na wykorzystaniu możliwości komponowania ekosystemu DeFi, pokazując, jak Morpho skutecznie przyciągnął fundusze użytkowników w sposób, który można porównać do „robienia czegoś z niczego”. To podejście jest szczególnie atrakcyjne dla użytkowników z kilku powodów:
Na poziomie podstawowym użytkownicy Morpho mają gwarancję uzyskania zwrotu lub poniesienia kosztów pożyczki równoważnych kosztom Aave i Compound. Jednakże, gdy Morpho skutecznie dopasowuje deponentów i pożyczkobiorców, prowadzi to do wyższych zysków dla deponentów i niższych kosztów dla pożyczkobiorców.
Architektura produktów Morpho, zbudowana na bazie Aave i Compound, również odzwierciedla parametry ryzyka tych platform. Alokując fundusze w ramach Aave i Compound, Morpho dziedziczy nie tylko mechanikę operacyjną, ale także reputację marki tych dwóch protokołów.
Skuteczność projektu Morpho i jego wyraźna propozycja wartości znalazły odzwierciedlenie w jego niezwykłym rozwoju. W ciągu nieco ponad roku od uruchomienia Morpho udało się zgromadzić depozyty o wartości prawie 1 000 000 000 dolarów, plasując się tuż za gigantami takimi jak Aave i Compound pod względem wolumenu depozytów.
Metryki biznesowe i tokenomika
Metryki biznesowe
Poniższy wykres ilustruje całkowity wolumen podaży Morpho (niebieska linia), całkowity wolumen pożyczek (jasnobrązowa linia) i dopasowane kwoty (ciemnobrązowy).
Źródło: https://analytics.morpho.org/
Te wskaźniki łącznie dają obraz ciągłego wzrostu we wszystkich skalach biznesowych Morpho. Wskaźnik dopasowania depozytów wynosi 33,4%, a wskaźnik dopasowania funduszy pożyczkowych sięga 63,9, co jest wartością imponującą.
Tokenomika
źródło: Morpho
Morpho ma całkowitą podaż tokenów ograniczoną do 1 miliarda tokenów, przy czym 51% całkowitej podaży tokenów jest przydzielonych społeczności, 19% tokenów sprzedawanych inwestorom, 24% podaży tokenów znajduje się w posiadaniu założycieli, firmy deweloperskiej Morpho Labs i podmiotu operacyjnego Morpho Association, pozostały procent przeznaczony jest dla doradców i współpracowników.
Token Morpho, chociaż został już wydany i jest wykorzystywany do głosowania w ramach zarządzania i zachęt do projektów, jest w stanie niezbywalnym. W związku z tym nie ma ceny na rynku wtórnym. Oznacza to, że posiadacze tokenów mogą angażować się w decyzje zarządcze, ale nie mogą sprzedawać swoich udziałów.
W przeciwieństwie do niektórych projektów, które mają predefiniowaną strukturę dystrybucji tokenów i zachęt (takich jak Curve), podejście Morpho do zachęt tokenowych jest bardziej dynamiczne i elastyczne. Zachęty ustalane są kwartalnie lub co miesiąc, co umożliwia zespołowi zarządzającemu dostosowanie intensywności i strategii tych zachęt w odpowiedzi na warunki rynkowe.
Ta pragmatyczna i elastyczna metoda dystrybucji tokenów motywacyjnych może stać się bardziej mainstreamowym modelem w świecie biznesu Web3.
Podejście Morpho do zachęt jest kompleksowe i koncentruje się zarówno na zachowaniach związanych z depozytami, jak i zaciąganiem pożyczek. W ciągu ostatniego roku Morpho rozdało 30,8 miliona tokenów w celach motywacyjnych, co stanowi około 3,08% całkowitej podaży tokenów. Może się to wydawać skromną proporcją. Co więcej, jak pokazano na poniższym wykresie, oficjalne symboliczne wydatki Morpho wykazują tendencję spadkową wydatków na zachęty. Co ciekawe, redukcja ta nie wpłynęła negatywnie na dynamikę wzrostu działalności Morpho.
To przejście jest pozytywnym sygnałem dla platformy, wskazującym, że Morpho ma wystarczająco pełne dopasowanie do rynku produktów (PMF), a popyt użytkowników staje się coraz bardziej organiczny. Ponieważ 51% udziału tokenów społeczności nadal wynosi około 48%, Morpho zachowuje znaczny budżet i zapewnia elastyczność i przestrzeń dla strategicznej alokacji w przyszłych fazach wzrostu lub nowych przedsięwzięciach rynkowych.
Mimo to Morpho nie zaczęło jeszcze pobierać opłat za swoje usługi.
Zespół i finanse
Główny zespół Morpho pochodzi z Francji, a jego siedziba znajduje się głównie w Paryżu. Kluczowi członkowie zespołu zostali publicznie zidentyfikowani, a trzej założyciele mają swoje korzenie w branży telekomunikacyjnej i komputerowej i mogą poszczycić się bogatym doświadczeniem w przedsiębiorczości i rozwoju technologii blockchain.
Morpho zakończyło dotychczas dwie rundy finansowania: rundę zalążkową o wartości 1,3 mln dolarów w październiku 2021 r. i rundę serii A o wartości 18 mln dolarów w lipcu 2022 r., prowadzoną przez inwestorów A16z, Nascent i Variant.
źródło: Morpho
Jeśli powyższe kwoty finansowania odpowiadają oficjalnie ujawnionemu 19% udziałowi inwestorów, można wnioskować, że całkowita wycena projektu wynosi około 100 mln dolarów.
Morpho Blue i jego potencjalny wpływ
Co to jest Morpho Blue?
Mówiąc prościej, Morpho Blue działa jako warstwa protokołu pożyczkowego niewymagająca pozwolenia. To odróżnia ją od platform takich jak Aave i Compound, ponieważ otwiera szersze spektrum możliwości kredytowych. Każdy może wykorzystać Morpho Blue do stworzenia w oparciu o niego własnego rynku pożyczkowego. Wymiary dostępne dla konstruktorów do wyboru obejmują:
Opcje zabezpieczenia aktywów
Wybór aktywów do pożyczenia
Wybór Oracle dla kanałów cenowych
Określanie współczynnika wartości kredytu do wartości (LTV) i wartości kredytu likwidacyjnego (LLTV)
Wdrażanie modelu stóp procentowych (IRM)
Jaką wartość wniesie Morpho Blue?
Jak wskazano w oficjalnej dokumentacji, cechy można podsumować w następujący sposób:
Bez zaufania
Morpho Blue został zaprojektowany tak, aby był niezmienny. Oznacza to, że po wdrożeniu kodu nie można go modyfikować, co odzwierciedla zobowiązanie do minimalnego zarządzania.
Dzięki zaledwie 650 liniom kodu Solidity Morpho Blue wyróżnia się prostotą i bezpieczeństwem.
Wydajny
Użytkownicy mają swobodę wyboru wyższych współczynników kredytu do wartości (LTV) i korzystniejszych stóp procentowych.
Morpho Blue unika konieczności płacenia opłat za usługi audytu i zarządzania ryzykiem stron trzecich.
Stosując inteligentny kontrakt singleton z prostą strukturą kodu, Morpho Blue znacząco obniża koszty gazu, osiągając redukcję o około 70%.
*Uwaga: Inteligentny kontrakt singleton odnosi się do protokołu wykorzystującego do realizacji pojedynczy kontrakt, a nie kombinację wielu kontraktów. Uniswap V4 również przyjął podejście oparte na kontrakcie pojedynczym.
Elastyczny
W Morpho Blue zarówno aspekty budowania rynku, jak i zarządzania ryzykiem, w tym wyrocznie i parametry kredytowania, nie wymagają pozwolenia. Odbiega to od jednolitego modelu przyjętego przez platformy takie jak Aave i Compound, gdzie cała platforma przestrzega standardowego zestawu protokołów i reguł zarządzanych przez DAO.
Morpho Blue jest dostosowany do potrzeb programistów i integruje szereg współczesnych wzorców inteligentnych kontraktów. Oferuje funkcje zarządzania kontami, które ułatwiają interakcje bez gazu i abstrakcję konta. Dodatkowo platforma udostępnia bezpłatne pożyczki flash, umożliwiające użytkownikom dostęp do aktywów na wszystkich rynkach w ramach jednego połączenia, pod warunkiem, że pożyczka zostanie spłacona w ramach tej samej transakcji.
Morpho Blue stosuje filozofię produktu podobną do Uniswap V4, pozycjonując się jako warstwa podstawowa dla szerokiej gamy usług finansowych. Podejście to polega na otwarciu modułów powyżej tej warstwy podstawowej, umożliwiając w ten sposób różnym stronom wejście i oferowanie odrębnych usług.
Podejście Morpho Blue różni się od Aave w kluczowym aspekcie: chociaż procesy udzielania i zaciągania pożyczek przez Aave nie wymagają zezwoleń, decyzje dotyczące tego, które aktywa mogą zostać pożyczone lub pożyczone, charakter zasad kontroli ryzyka (czy to konserwatywne czy agresywne), wybór wyroczni i ustalanie parametrów odsetek i likwidacji jest zarządzane i zarządzane przez Aave DAO oraz różnych dostawców usług, takich jak Gauntlet i Chaos, którzy codziennie monitorują i zarządzają ponad 600 parametrami ryzyka.
Morpho Blue działa bardziej jak otwarty system operacyjny do udzielania pożyczek. Pozwala użytkownikom konstruować własne optymalne kombinacje pożyczek na swojej platformie, podobnie jak na Aave. Ponadto firmy zajmujące się profesjonalnym zarządzaniem ryzykiem, takie jak Gauntlet i Chaos, mają możliwość poszukiwania partnerstw na rynku, udostępniając innym swoją wiedzę specjalistyczną w zakresie zarządzania ryzykiem i uzyskując odpowiednie wynagrodzenie.
Z mojego punktu widzenia podstawowa propozycja wartości Morpho Blue polega nie tylko na jej braku zaufania, wydajności i elastyczności, ale przede wszystkim na ustanowieniu wolnego rynku pożyczek. Platforma ta umożliwia współpracę pomiędzy wszystkimi uczestnikami rynku pożyczkowego, oferując w ten sposób bardziej zróżnicowaną i wzbogaconą gamę opcji rynkowych dla klientów na każdym etapie ich podróży kredytowej.
Czy Morpho Blue będzie stanowić zagrożenie dla Aave?
Prawdopodobnie.
Morpho wyróżnia się spośród niezliczonej liczby konkurentów, którzy pojawili się, aby rzucić wyzwanie Aave, zdobywając wiele przewag w ciągu ostatniego roku:
Morpho, którego zarządzany kapitał przekracza 1 miliard dolarów, szybko zbliża się do ligi Aave, która nadzoruje zarządzanie kapitałem o wartości 7 miliardów dolarów. Chociaż fundusze te są obecnie wykorzystywane w ramach Optymalizatora stóp procentowych Morpho, istnieje wiele sposobów wykorzystania ich w nowych funkcjach i funkcjonalnościach.
Morpho, uznany w zeszłym roku za najszybciej rozwijający się protokół pożyczkowy i jego token wciąż czekający na oficjalną premierę, przedstawia sferę możliwości. Wprowadzenie najważniejszych nowych funkcji przez Morpho może z łatwością wzbudzić zainteresowanie użytkowników i zwiększyć ich uczestnictwo.
Morpho może poszczycić się znacznym i elastycznym budżetem tokenów, dobrze wyposażonym, aby przyciągnąć początkujących użytkowników poprzez atrakcyjne oferty dotacji.
Konsekwentne osiągnięcia operacyjne Morpho w połączeniu ze znacznym wolumenem funduszy umożliwiły mu ustanowienie znaczącego poziomu marki związanej z bezpieczeństwem.
Nie stawia to automatycznie Aave w tyle w nadchodzących, konkurencyjnych krajobrazach. Wielu użytkowników może nie mieć przepustowości lub zainteresowania, aby przeglądać mnóstwo opcji kredytowych. Rozwiązania pożyczkowe wyselekcjonowane pod scentralizowanym zarządzaniem Aave DAO mogą nadal mieć przewagę, pozostając najczęściej wybieranym wyborem dla większości użytkowników.
Po drugie, Morpho Rate Optimizer w dużej mierze dziedziczy poświadczenia bezpieczeństwa Aave i Compound, co stopniowo zapewnia większe bezpieczeństwo pieniędzy. Jednak Morpho Blue, jako odrębny i nowatorski produkt posiadający własną bazę kodową, może początkowo spotkać się z ostrożnością ze strony wielorybów – aby trochę odpocząć, zanim zanurkujesz z pełnym zaufaniem. To ostrożne podejście jest zrozumiałe, biorąc pod uwagę wciąż utrzymujące się ukłucie spowodowane wpadkami związanymi z bezpieczeństwem na wcześniejszych rynkach pożyczek bez pozwolenia, takich jak Euler, które pozostają najważniejsze w społeczności kryptograficznej.
Co więcej, Aave jest w pełni zdolny do opracowania zestawu funkcji podobnych do Morpho Rate Optimizer w swoim istniejącym środowisku, aby sprostać wymaganiom użytkowników w zakresie zwiększonej efektywności dopasowywania kapitału, potencjalnie wypychając Morpho z rynku pożyczek P2P. Jednak taka możliwość wydaje się obecnie mało prawdopodobna, biorąc pod uwagę, że w lipcu ubiegłego roku Aave zamiast tworzyć własne, przyznało również dotacje NillaConnect, produktowi pożyczkowemu P2P podobnemu do Morpho.
Wreszcie model biznesowy w zakresie pożyczek przyjęty przez Morpho Blue nie odbiega znacząco od istniejących paradygmatów ustalonych przez Aave. Aave jest również w stanie obserwować, monitorować i potencjalnie replikować wszelkie skuteczne mechanizmy kredytowe, które wykazuje Morpho Blue.
W każdym razie uruchomienie Morpho Blue ma na celu wprowadzenie otwartego stanowiska testowego w zakresie udzielania kredytów, torując drogę do włączającego uczestnictwa i możliwości łączenia w całym spektrum procesu kredytowego. Czy te nowo połączone kolektywy pożyczkowe wyłaniające się z Morpho Blue mogą stanąć na czele rozwiązania, które ma szansę pokonać Aave?
Zobaczymy, co się stanie.