„Koszty transakcji DeFi są generalnie wyższe w porównaniu do CeFi. W 2022 r., wraz z upadkiem różnych platform handlu kryptowalutami CeFi, DeFi po raz kolejny przyciągnęło wiele uwagi ze względu na wbudowaną kontrolę własną i przejrzystość. Porównaliśmy handel 100 na różnych giełdach Koszt pozycjonowania kontraktów wieczystych ETH i doszedłem do wniosku, że handel kontraktami wieczystymi DeFi nie wiąże się z wysokimi kosztami.
W niedawnym badaniu przeprowadzonym przez Barbona i Ranaldo [1] (na temat jakości rynku kryptowalut) odkryli, że handlowi spot DeFi towarzyszą wysokie koszty transakcyjne, które należy porównać z ryzykiem i opóźnieniami związanymi z delegowanym depozytem na CEX. Czy jest to jednak konieczny kompromis w przypadku umów bezterminowych?
źródło kosztów
Koszty handlu kontraktami wieczystymi można podzielić na różne składniki: opłaty handlowe, opłaty za gaz, poślizg cenowy i koszty utrzymania.
Opłaty transakcyjne: Opłaty te są ponoszone przy każdej transakcji, gdy inwestor kupuje lub sprzedaje kontrakt bezterminowy. Zazwyczaj opłata transakcyjna stanowi stały procent nominalnej wielkości pozycji. Nominalna wielkość pozycji jest również nazywana „wielkością kontraktu”, na przykład, jeśli złożysz długą transakcję o wartości 2 ETH z depozytem zabezpieczającym w wysokości 1000 USDC, nominalna wielkość pozycji wynosi 2 ETH (opłata transakcyjna jest niezależna od depozytu zabezpieczającego).
Opłaty za gaz: na DEX transakcjom towarzyszą opłaty za gaz, a opłaty te różnią się w zależności od różnych łańcuchów bloków i kodów inteligentnych kontraktów. W przypadku większości blockchainów koszty gazu zależą również od stanu sieci. Opłaty za gaz są zazwyczaj płacone w walucie bazowej blockchainu i są niezależne od wielkości pozycji, natomiast transakcje na CEX nie wiążą się z opłatami za gaz.
Poślizg: Poślizg to różnica między (środkową) ceną a ceną, którą otrzymujesz podczas handlu. Dla danej giełdy i czasu, im większa jest Twoja pozycja, tym większy poślizg. Niektóre protokoły DeFi rozróżniają terminologię, używając wpływu ceny jako oczekiwanego odchylenia ceny, podczas gdy poślizg definiuje się jako nieoczekiwane odchylenie od średniej ceny (na przykład w wyniku anulowania zlecenia z limitem lub wejścia innego inwestora jako pierwszy). W tym artykule rozważamy jedynie efekty cenowe.
Przykład: W systemie księgi zamówień, takim jak giełda kontraktów wieczystych na Binance, środkowa cena to najlepsza oferta (cena, którą otrzymujesz, gdy sprzedajesz na rynku) i najlepsza cena sprzedaży (cena, którą otrzymujesz, gdy kupujesz na rynku) średnia wartość. Rysunek 1 przedstawia zrzut ekranu księgi zamówień na kontrakt wieczysty ETH na Binance. Widzimy, że najlepsza cena sprzedaży wynosi 1098,63 USD, a najlepsza cena zakupu to 1098,62 USD. Jeśli kupimy nie więcej niż 263,0731 ETH, będziemy handlować po najlepszej cenie sprzedaży, chyba że inny trader zrealizuje transakcję przed nami lub zlecenie z limitem ceny po tej cenie zostanie anulowane. Jeśli będziemy handlować powyżej tej kwoty, cena nieznacznie spadnie. Spadek ceny w porównaniu do ceny środkowej nazywa się poślizgiem.
Koszty utrzymania: Kontrakty bezterminowe zazwyczaj mają stopę finansowania. Stopa finansowania jest zwykle obliczana co 8 godzin. Jeśli popyt na pozycje długie jest większy niż pozycja krótka, stopa finansowania jest wypłacana z pozycji długiej na pozycję krótką, jeśli popyt na pozycję krótką jest większy niż pozycja długa , stopa finansowania jest wypłacana z pozycji krótkiej do pozycji długiej. Jest to klasyczny projekt umowy wieczystej wprowadzony przez BitMex w 2016 roku. Historycznie rzecz biorąc, pozycje krótkie otrzymywały około 1 punktu bazowego (0,01%) od pozycji długich przez większość czasu co 8 godzin. Jednak niektóre protokoły DeFi, takie jak GMX, podważają ten projekt i pobierają „stopy pożyczkowe” od pozycji długich i krótkich, obliczane w oparciu o godzinę (co oznacza, że ta stawka 0,01% jest 8 razy wyższa niż praktyka BitMEX). Może to skutkować znacznym wzrostem kosztów utrzymania. W Gains Network od zabezpieczenia pobierana jest „stopa krocząca/flip”, stosowana w połączeniu ze stopą finansowania.
konkurentów
W tej sekcji szczegółowo opisujemy, w jaki sposób zebraliśmy i porównaliśmy dane. Używamy Binance jako naszego przedstawiciela CEX, który w momencie pisania tego tekstu zajmuje pierwsze miejsce pod względem wolumenu obrotu i ma niskie opłaty w porównaniu do innych CEX. W przypadku DEX zbieramy dane z GMX, Gains Network, Perpetual Protocol i dYdX. Wyniki te porównujemy z naszym własnym kontraktem wieczystym D8X. Ponieważ w momencie pisania tego tekstu umowa wieczysta D8X nie została jeszcze uruchomiona w sieci głównej, wszystkie składniki kosztów ustaliliśmy za pomocą symulacji opartych na agentach z naszym oczekiwanym najwyższym poziomem kosztów.
dYdX to jedyny DEX w naszej ofercie, który korzysta z księgi zamówień, a nie z Automatycznego Animatora Rynku (AMM). Chociaż obecne partnerstwo dYdX ze StarkWare nie obejmuje nadzoru, umożliwia księgowanie zamówień poza łańcuchem i tworzenie wąskich gardeł za pośrednictwem jednego scentralizowanego procesora sekwencyjnego. Aby uzyskać szczegółowe informacje, zobacz Blogmates, co osłabia zalety samego DeFi.
Protokoły oparte na AMM, takie jak Perpetual Protocol, Gains Network i GMX, wykorzystują funkcje cenowe do określania cen transakcyjnych. Każdy inwestor dokonuje transakcji z „pulą płynności” za pośrednictwem funkcji cenowej AMM. Pule płynności umożliwiają każdemu wnoszenie tokenów do protokołu (zwykle tokenów w formie USD, takich jak DAI lub USDC) i uczestniczenie w zyskach i stratach AMM.
Funkcja wyceny GMX różni się od innych protokołów tym, że ma zerowy poślizg. W niektórych przypadkach może to prowadzić do potencjalnych nadużyć, jak szczegółowo opisał Joshua Lim, ale może skutkować niższymi kosztami dla handlowców. Niższe koszty wynikające z eliminacji poślizgu rekompensowane są opłatami za pożyczkę pobieranymi od pozycji długich i krótkich (różniących się od stopy finansowania).
Gains Network pobiera opłaty za finansowanie i opłaty za pożyczki. Gains Network przyjmuje liniową metodę wyceny. Innymi słowy, Zyski dodadzą pewien spread do ceny indeksu i liniowo pogorszą cenę wraz z wielkością transakcji. Aby uzyskać szczegółowe informacje, zobacz gTrade firmy Gains Network v6.1: Szczegółowe informacje.
Perpetual Protocol oferuje klasyczne kontrakty wieczyste, które płacą opłaty za finansowanie w trybie peer-to-peer (od długich do krótkich i odwrotnie). W wersji 2 protokół zapożyczył funkcję wyceny od scentralizowanego modułu płynności AMM Uniswap v3, w związku z czym Protokół Perpetual Protocol V2 odziedziczył poślizg po Uniswap V3.
D8X zapewnia również klasyczne umowy bezterminowe i płatności peer-to-peer opłat za finansowanie. D8X znacząco różni się w swoim podejściu do ustalania cen, przyjmując podejście do ustalania cen instrumentów pochodnych, w którym AMM ustala cenę, aby zachęcić traderów do minimalizacji ryzyka AMM. Na przykład, jeśli w konkretnym kontrakcie wieczystym występuje równa liczba pozycji długich i krótkich oraz istnieje wystarczająca płynność, ryzyko utraty środków przez AMM z powodu wahań cen jest bardzo niskie. W takim przypadku poślizg będzie bardzo niski. I odwrotnie, jeśli jest więcej pozycji długich niż krótkich, wówczas D8X AMM zapewni lepsze ceny inwestorom, którzy mają pozycję krótką, zmniejszając w ten sposób ryzyko rynkowe AMM i zapewniając znacznie wyższe ceny i poślizg inwestorom otwierającym długie pozycje. Skutkuje to lepszym wpływem na ceny w okresach dobrej koniunktury w porównaniu z Protokołem Wieczystym i Zyskami, a gdy podaż i popyt znacznie się różnią, ceny mogą być arbitrażowe.
dane
Naszym celem jest oszacowanie ceny transakcji na 100 ETH przy okresie utrzymywania wynoszącym 8 godzin. W tej sekcji szczegółowo opisujemy proces gromadzenia danych i sposób określania poślizgu.
Dane dotyczące opłat transakcyjnych
Dane dotyczące opłat transakcyjnych są zbierane bezpośrednio z dokumentów różnych giełd w naszej próbie (dane 1, 2, 3, 4 i 5). Jeśli giełda oferuje opcję rabatu na opłatę transakcyjną, korzystamy z danych o najniższym poziomie opłat (tj. „zwykły użytkownik”). Jeśli giełda rozróżnia opłaty za taker i opłaty za zlecenie oczekujące, stosujemy opłatę za taker.
Dane o poślizgu
Dane dotyczące poślizgów zebrano w okresie październik–listopad 2022 r. Metody odbioru różnią się w zależności od giełdy i zostały opisane poniżej:
Zbieranie danych o poślizgach w księdze zamówień: Binance i dYdX
W przypadku dwóch giełd opartych na księdze zamówień w naszej próbie, dYdX i Binance, zbieramy dane księgi zamówień za pośrednictwem ich interfejsów API REST. Nasz kod Pythona co minutę pobiera dane z księgi zamówień i agreguje je w bazie danych PostgreSQL. Następnie obliczamy średnią cenę długich i krótkich transakcji na 100 ETH dla każdej obserwacji w księdze zamówień. Wszystkie wyniki są uśredniane w celu uzyskania ostatecznej wartości poślizgu.
Binance
Zaobserwowano 1556 razy w dniach 30 i 31 października 2022 r.,
Średni poślizg w przypadku pozycji długich wynosi 0,50 punktu bazowego, a odchylenie standardowe wynosi 0,56 punktu bazowego.
Średni poślizg dla krótkich pozycji wynosi 0,53 punktu bazowego, przy odchyleniu standardowym wynoszącym 0,61 punktu bazowego.
Poniższy obraz wykorzystuje histogram do wizualizacji danych:
dYdX
Zaobserwowano 799 razy 31 października 2022 r.,
Średni poślizg w przypadku pozycji długich wynosi 1,87 punktu bazowego, przy odchyleniu standardowym wynoszącym 0,61 punktu bazowego.
Średni poślizg w przypadku krótkich pozycji wynosi 1,76 punktu bazowego, przy odchyleniu standardowym wynoszącym 0,69 punktu bazowego.
Poniższy obraz wykorzystuje histogram do wizualizacji danych:
https://lh7-us.googleusercontent.com/huN9oODLn71ulxMsqv8zTuSqY0Te6S52M4crbdjQ1SxG58PfkUH2HA4pm0Mc4qwRW7XRymUbT4ewH4L2xTW71wQumtkGUPwalgAcyqxhMwswMi1eEvuOouLRIl3Wb YsbvqjZNSJO5DFGPdsiDpn76AY
https://lh7-us.googleusercontent.com/2rL6H2f6MALNYrHrD7oJ332K_5a2BXweYc3NqpU6e_9VkqK-i67nPTPIQ pPfq3Qxu3PuML5qoRTgqgnwhdsKLl6PqJWR43LfV-QHrn8YHQtSNGtnaap5uwDxVx_fehGhN2amWd4a_XXnUxNvT5LJ32Q
Rysunek 3: Poślizg na dYdX. Zawarcie transakcji o wartości 100 ETH w dniu 31 października 2022 r. spowoduje średnio około 2 punkty bazowe poślizgu. Maksymalna zaobserwowana wartość wyniosła 11 punktów bazowych w portfelu 799 zamówień.
Zbieranie danych o poślizgach AMM: Perpetual Protocol, Gains Network i GMX
W przypadku dwóch giełd opartych na AMM, w których wystąpiły poślizgi w naszej próbie (Perpetual Protocol i Gains Network), zebraliśmy dane bezpośrednio z DApps protokołu. GMX zaprojektowano z zerowym poślizgiem.
Protokół wieczysty
Zebraliśmy z DApp całkowitą kwotę w USD potrzebną do otwarcia pozycji na 100 ETH, obliczyliśmy cenę implikowaną podaną przez AMM i obliczyliśmy różnicę procentową między ceną (środkową) a ceną, którą otrzymalibyśmy w transakcji na 100 ETH. Zaobserwowaliśmy 3 razy 30 października 2022 r., a średni poślizg wyniósł 54,41 punktów bazowych.
Sieć Zysków
Ustaliliśmy całkowitą kwotę DAI wymaganą do zajęcia pozycji 100 ETH z dźwignią 10x i zarejestrowaliśmy wpływ ceny bezpośrednio z aplikacji Gains DApp. Obserwacje przeprowadziliśmy 5 listopada 2022 r. i 22 listopada 2022 r. i zaobserwowaliśmy średni poślizg o 10,5 punktu bazowego.
Zbieranie danych o poślizgu D8X: symulacja oparta na agentach
Symulacja naśladuje AMM D8X. Cena indeksu wieczystego uzyskiwana jest z danych historycznych odpowiedniego kontraktu wieczystego. Agenci uczestniczący obejmują dostawców płynności i handlowców. Dostawcy płynności losowo dodają środki do systemu, a następnie wycofują je po ustalonym okresie utrzymywania. Traderzy losowo wybierają indywidualne preferencje handlowe pod względem posiadanych środków pieniężnych, wyboru dźwigni, wyboru pozycji długiej/krótkiej, częstotliwości handlu i mają różne strategie handlowe. Strategie te obejmują handel pędem, handel szumem (który w istocie nie jest strategią) oraz handlowców arbitrażowych, którzy podejmują decyzję o handlu, porównując cenę kontraktu wieczystego z indeksem.
Symulację parametryzujemy tak, aby liczba traderów rosła w czasie, symulując do 1000 traderów na koniec kwartału. Na koniec wybraliśmy dobry okres podobny do tego, który ocenili nasi konkurenci i uśredniliśmy poślizg.
Przechowywanie danych o kosztach
W przypadku giełd z klasycznymi stopami finansowania zakładamy stopę finansowania w wysokości 1 punktu bazowego co 8 godzin.
Zamiast pobierać obowiązkową stopę finansowania, GMX pobiera stopę oprocentowania pokrywającą wszystkie koszty posiadania. Uśredniamy historyczne stopy procentowe od 30 sierpnia 2022 r. do 30 października 2022 r. i wynik wynosi 0,32 punktu bazowego/godzinę.
W przypadku Gains Network zaobserwowaliśmy opłaty typu flip w dniach 5 listopada 2022 r. i 22 listopada 2022 r., średnio na poziomie 0,86 punktu bazowego. Opłaty te dotyczą depozytów zabezpieczających, a nie pozycji nominalnych, więc przy dźwigni 10x są w przybliżeniu równoważne zastosowaniu 0,09 punktu bazowego na godzinę do wielkości pozycji. Te opłaty typu flip są dodawane do naszej zakładanej stopy finansowania i zgodnie z innymi giełdami, które narzucają stopę finansowania, zakładamy stopę finansowania w wysokości 1 punktu bazowego co 8 godzin, co daje obliczenie kosztów utrzymania na poziomie 0,215 punktu bazowego na godzinę.
Dane dotyczące opłat za gaz
CEX, w tym Binance, nie pobierają opłat za gaz, a zawieranie transakcji na dYdX nie wiąże się z żadnymi opłatami za gaz.
W przypadku innych DEX-ów zebraliśmy dane dotyczące opłat za gaz z Dune Analytics:
Protokół bezterminowy: Średnia opłata za gaz w okresie od 22 października 2022 r. do 11 listopada 2022 r.: 0,12 USD
GMX: Średnia opłata za gaz w okresie od 22 października 2022 r. do 11 listopada 2022 r.: 0,11 USD
Gains Network: Nie udało nam się znaleźć wiarygodnego źródła danych śledzących opłaty za gaz związane z realizacją transakcji. Biorąc pod uwagę, że Gains Network działa na Polygonie, zakładamy, że opłata za gaz jest porównywalna z D8X.
Według danych Testnet, które zebraliśmy między 11 listopada 2022 r. a 22 listopada 2022 r., średnia opłata za gaz w D8X wynosi 0,0015 USD.
Biorąc pod uwagę wielkość pozycji wynoszącą 100 ETH, zaobserwowane opłaty za gaz są nieznaczne i wyłączymy je z poniższej analizy.
wynik
Poniższy wykres pokazuje, że całkowite koszty transakcji są bardzo zróżnicowane, od najwyższego poziomu 129 punktów bazowych (=1,29%) do 11 punktów bazowych.
W przypadku giełd opartych na AMM Perpetual Protocol i Gains Network łączne koszty transakcyjne osiągnęły odpowiednio 129 pb i 53 pb. Większość tych kosztów jest związana z dużym poślizgiem, z jakim borykają się handlowcy. Wysoki poślizg wynika z metody wyceny stosowanej przez AMM.
W przypadku GMX koszty transakcji pozostają wysokie (22 punkty bazowe), a co ważniejsze, koszty stają się wyższe, im dłużej utrzymujesz pozycję. Chociaż wysokie koszty utrzymania mogą nie mieć wpływu na spekulacyjnych inwestorów, którzy w krótkim okresie zmieniają pozycje, mają one wpływ na inwestorów (instytucjonalnych), którzy chcą zabezpieczyć się za pomocą kontraktów bezterminowych.
W przypadku dYdX całkowity koszt transakcji jest niższy (15 pb) w porównaniu do DEX opartego na AMM. Wynik ten wynika przede wszystkim ze stosunkowo niskiego poślizgu, jaki dYdX osiąga poprzez swój portfel zamówień. Należy jednak pamiętać, że księga zamówień jest poza łańcuchem.
W porównaniu do wspomnianych powyżej DEX-ów, CEX ma niższe opłaty. Rysunek 4 pokazuje, że Binance pobiera opłaty transakcyjne w wysokości 11 punktów bazowych. Większość tych kosztów transakcyjnych wynika ze stałych opłat transakcyjnych. Ponieważ w przeciwieństwie do DEX-ów opartych na AMM, CEX-y nie zarabiają na poślizgach, stałe opłaty transakcyjne są zwykle głównym źródłem przychodów, z których korzystają w celu utrzymania swoich usług.
D8X oferuje niskie opłaty, które konkurują z Binance, będąc jednocześnie w pełni zdecentralizowanym i pozbawionym kontroli. Spośród giełd, które badaliśmy, D8X jest tą, która oferuje najlepsze warunki handlowe w sektorach DeFi i CeFi.
Aby dowiedzieć się, w jaki sposób D8X zapewnia te konkurencyjne ceny, bądź na bieżąco z naszym nadchodzącym wprowadzeniem do Kontraktu Wieczystego D8X.
Referencje
[1] Barbon, Andrea i Angelo Ranaldo. „O jakości rynków kryptowalut: giełdy scentralizowane kontra zdecentralizowane”
[2] BitMEX, „Przewodnik po kontraktach wieczystych”
[3] GMX, „Zdecentralizowana giełda wieczysta”
[4] Sieć Gains, „Opłaty za przeniesienie i finansowanie”
[5] Protokół wieczysty, „Protokół wieczny”
[6] dYdX
[7] Blogmates, „Czym jest dyDx, token DYDX i łańcuch dYdX?”
[8] Joshua Lim, „Krótki wątek o wczorajszym „wykorzystaniu” GMX”
[9] Gains Network, „gTrade v6.1: dogłębnie”
[10] Perpetual Protocol, „Jak działa Perp V2”
[11] Protokół wieczysty, „Opłaty transakcyjne i opłaty za gaz”
[12] GMX, „Handel”
[13] Binance, „Opłaty transakcyjne”
[14] dYdX, „Opłaty”
[15] Gains Network, „Niskie opłaty transakcyjne”
[16] dYdX, „Typy zleceń wieczystych”
[17] Dune, „Średnia opłata za gaz w OP – ostatnie 30 dni”
[18] Dune, „Koszt transakcji w arbitrażu gmx”
Oświadczenie o prawach autorskich: Treść tego artykułu jest dostarczana przez D8X.Exchange i nie może być powielana bez pozwolenia.
Ostrzeżenie o ryzyku
Żadna treść zawarta w niniejszym dokumencie nie stanowi oferty, zaproszenia ani rekomendacji do sprzedaży, zakupu lub rekomendacji papierów wartościowych lub innych produktów (tokenów) lub usług, niezależnie od tego, czy takie papiery wartościowe, produkty (tokeny) lub usługi są w nim wymienione.
Oryginalne informacje w języku angielskim: https://medium.com/@d8x.exchange/are-defi-perpetual-futures-more-expensive-than-their-cefi-counterparts-81d4a813fe9d
