Napisał: DigiFT
streszczenie
Wprowadzenie: 20 marca 2024 roku BlackRock, znana firma zarządzająca aktywami, uruchomiła fundusz tokenizacyjny BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) poprzez współpracę z amerykańską platformą tokenizacyjną Securitize, dodatkowo poszerzając swoją obecność w Web3, wpływając w tej dziedzinie . Posunięcie to następuje tuż po zatwierdzeniu funduszu ETF typu spot Bitcoin i stanowi ważny krok naprzód w głównym nurcie inwestowania w kryptowaluty. Fundusz tokenizowany BUIDL reprezentuje wykorzystanie przez tradycyjne instytucje publicznej technologii blockchain w celu poprawy efektywności operacyjnej i kapitałowej oraz zwiastuje szersze przyjęcie technologii blockchain.
Problemy rozwiązywane przez fundusze tokenizowane: Tradycyjne fundusze oferty publicznej, takie jak fundusze rynku pieniężnego, obejmują działalność wielu instytucji, co skutkuje nieefektywnością i wysokimi kosztami ze względu na niezależne bazy danych. Jako tokeny emitowane na publicznym blockchainie, tokenizowane fundusze eliminują potrzebę scentralizowanej rejestracji, redukując koszty, zapewniając możliwy do prześledzenia zapis transakcji w czasie rzeczywistym. Umożliwiają rozliczenie atomowe w czasie rzeczywistym i handel na rynku wtórnym, poprawiają wykorzystanie kapitału i zapewniają wyższe zyski. Tokenizowane fundusze obsługują również różnorodne aplikacje, takie jak stakowanie i udzielanie pożyczek za pośrednictwem inteligentnych kontraktów.
Duże instytucje wchodzą do łańcucha publicznego: pole DeFi demonstruje zalety blockchain, ale transfer tradycyjnego kapitału finansowego do Web3 napotyka ogromny opór. Tokeny funduszy z kontrolą białej listy zgodności KYC i AML pokazują wysiłki instytucji głównego nurtu mające na celu eksplorację DeFi. Przykładami są FOBXX firmy Franklin Templeton i WTSYX firmy WisdomTree, które początkowo wykorzystywały technologię blockchain do wspomaganego prowadzenia ksiąg rachunkowych. BUIDL firmy BlackRock stanowi przełom, wykorzystując publiczny łańcuch bloków jako główne narzędzie księgowe, we współpracy z Securitize jako regulowanym agentem transferowym.
Projekt i wydajność BUIDL: BUIDL jest wydawany na Ethereum jako token ERC20, który obsługuje transfery w łańcuchu w czasie rzeczywistym w ramach białej listy. Obsługuje interakcję z inteligentnymi kontraktami i zapewnia wykup USDC w czasie rzeczywistym za pośrednictwem Circle. Na dzień 9 lipca 2024 r. aktywa BUIDL pod zarządzaniem osiągnęły kwotę 502,8 mln USD i znajdowały się w posiadaniu 17 adresów, w tym ze znaczącym udziałem takich instytucji jak Ondo Finance. BUIDL promuje integrację DeFi, umożliwiając przepływ stabilnych zwrotów ze świata rzeczywistego do przestrzeni DeFi.
Wyzwania i perspektywy na przyszłość: Pomimo sukcesu BUIDL stoi przed poważnymi wyzwaniami regulacyjnymi i związanymi z przestrzeganiem przepisów. Tokenizacja aktywów podlega konserwatywnym regulacjom na całym świecie, ograniczając emisję do akredytowanych inwestorów. Jednak inicjatywy BlackRock i Franklin Templeton zwracają uwagę na efektywność interakcji w łańcuchu dostaw i stymulują rozwój nowych przepisów i standardów.
20 marca 2024 r. gigant zarządzania aktywami BlackRock (BlackRock) w dalszym ciągu wdrażał Web3 od czasu emisji spotowego funduszu ETF Bitcoin. Dzięki współpracy z amerykańską platformą tokenizacyjną Securitize, tokenizowany fundusz BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund). . Jeśli pojawienie się spotowego funduszu ETF Bitcoin może wprowadzić kryptowalutę jako nowy rodzaj aktywów na pole inwestycyjne większości zgodnych funduszy, będzie to uznanie kryptowaluty za klasę aktywów. Większe znaczenie funduszy tokenizowanych polega na tym, że tradycyjne instytucje próbują wykorzystać łańcuch publiczny w blockchainie jako podstawową nową technologię w celu poprawy efektywności operacyjnej i kapitałowej, co polega na uznaniu i przyjęciu technologii blockchain.
Jakie problemy mogą rozwiązać fundusze tokenizowane w porównaniu z tradycyjnymi funduszami?
Fundusze, na które inwestorzy są szczególnie narażeni, to na ogół fundusze publiczne. Ze względu na niski próg, szeroki zasięg i duży wolumen kapitału, na przykładzie funduszy rynku pieniężnego, fundusze te podlegają ścisłemu nadzorowi. Jeśli nie ma przepisów szczególnych, proces funkcjonowania funduszu, ogólnie rzecz biorąc, wiąże się ze współpracą wielu instytucji. Każda instytucja odpowiada za część procesu działania funduszu. Poprawia to efektywność poprzez specjalizację operacyjną i pozwala uniknąć nadmiernej koncentracji władzy w jednym podmiocie i pojawienie się złoczyńców. Cały proces od początku do końca obejmuje z grubsza: kanały dystrybucji funduszy (banki, firmy zajmujące się papierami wartościowymi, doradcy finansowi), administrację funduszem, agenci transferowi, audyty funduszy, przechowywanie funduszy, giełdy itp.
Jednak w trakcie procesu niespójności w bazach danych wszystkich stron spowodowały wiele tarć i kosztów. Ogólnie rzecz biorąc, w przypadku każdej subskrypcji i wykupu funduszu zaangażowane są w tym łączu różne instytucje. Informacje o zamówieniu zostaną przesłane ręcznie lub automatycznie, a następnie dostawa środków zostanie zrealizowana poprzez system rozliczeniowy. Dlatego też rozliczenie zapisu do funduszu często trwa kilka dni.
Dzięki tokenizacji funduszy akcje funduszy są emitowane i przedmiotem obrotu w łańcuchu publicznym w formie tokenów. Akcje trafiają bezpośrednio do portfeli inwestorów w postaci tokenów. Akcje i wartość netto można publicznie przeglądać w sieci, podobnie jak wszystkie zapisy transakcji dostępne w łańcuchu bloków i zapytań, rejestrowanie w czasie rzeczywistym i automatyczne, co eliminuje potrzebę scentralizowanej rejestracji i pozwala uniknąć kosztów wzajemnej weryfikacji przez wiele stron.
Po tokenizacji platforma dystrybucyjna może realizować rozliczenia atomowe w czasie rzeczywistym pomiędzy tokenami udziałów w funduszach a tokenami płatniczymi (takimi jak różne monety stabilne) za pośrednictwem inteligentnych kontraktów, aby skrócić czas oczekiwania inwestorów. Jeżeli token funduszu realizuje rynek wtórny w łańcuchu, inwestorzy mogą bezpośrednio wchodzić i wychodzić z rynku wtórnego w czasie rzeczywistym, co może zmniejszyć skalę zbędnych środków zarezerwowanych w ramach funduszu na pokrycie umorzeń, poprawiając w ten sposób efektywność wykorzystania funduszy funduszu i tworzenie lepszych, wysokich zwrotów; inwestorzy mogą uzyskać efektywne doświadczenie handlowe za pośrednictwem rynku wtórnego z rozliczeniami w czasie rzeczywistym w łańcuchu, unikając cyklu oczekiwania na subskrypcję i wykup.
Ponadto tokenizowane fundusze można łączyć z większą liczbą scenariuszy zastosowań, takich jak wspieranie zastawów, udzielania pożyczek i innych scenariuszy biznesowych za pośrednictwem inteligentnych kontraktów, spełniając w ten sposób bogatsze potrzeby użytkowników.
Próby wejścia instytucji do łańcucha publicznego – od narzędzi pomocniczych po księgi główne
Scena DeFi w pełni demonstruje zalety blockchainu, jednak aby przenieść ogromne tradycyjne środki finansowe z kompletnego systemu Web2 do nowego systemu opartego na technologii Web3, nadal istnieją ogromne opory pośrodku, które należy stopniowo promować i przezwyciężyć, a także należy zbadać nowe, praktyczne rozwiązania.
Ze względu na zgodność, zwłaszcza wymagania KYC i AML, w przeciwieństwie do naszych powszechnych kryptowalut, tokeny funduszy zwykle mają mechanizm białej listy. Każdy adres na białej liście odpowiada użytkownikom, którzy przeszli KYC na platformie funduszu. Transakcje z adresami spoza białej listy nie mogą zostać zrealizowane. Takie jak funkcja swobodnego transferu między adresami, ryzyko transferu, ryzyko utraty funduszy, monitorowanie transakcji i inne wynikające z niej kwestie będą trudne do przełamania przed pojawieniem się rozwiązań w zakresie kontroli ryzyka.
Zauważyliśmy jednak, że główne instytucje zarządzające aktywami również eksplorują dziedzinę DeFi, próbując połączyć cechy technologii blockchain w celu transformacji swoich produktów. Widzimy trajektorię ewolucji w projektach ich produktów.
W 2021 r. amerykański gigant zarządzania aktywami Franklin Templeton wyemitował tokenizowany fundusz Franklin Onchain U.S. Government Money Fund — FOBXX. W pierwotnym projekcie tokeny zostały faktycznie zarejestrowane przez agenta transferowego w prywatnym systemie baz danych, z dodatkowymi zapisami na Stelli i Polygonie. Jeżeli istnieje konflikt pomiędzy zapisami pomiędzy rachunkowością scentralizowaną a rachunkowością w ramach łańcucha publicznego, pierwszeństwo będzie miała księgowość scentralizowana. Inwestorzy wymieniają tokeny udziałów w funduszach za pośrednictwem aplikacji Franklin. Każdemu użytkownikowi zostanie przypisany adres w łańcuchu, ale inwestorzy nie będą mogli przenosić tokenów w portfelu. W 2022 roku WisdomTree wyemitowało również podobnie zaprojektowany tokenizowany fundusz WTSYX, który inwestuje w krótkoterminowy dług USA na blockchainie Stella.
Projekt FOBXX i WTSYX w rzeczywistości wykorzystuje blockchain jedynie jako narzędzie wspomagające księgowość i upublicznia zapisy akcji, bez uzyskiwania rzeczywistych korzyści.
W marcu 2024 r. nastąpił przełom w funduszu BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) wyemitowanym przez BlackRock za pośrednictwem platformy tokenizacyjnej Securitize. Jednym z powodów jest to, że Securitize, jako zatwierdzony przez organy regulacyjne podmiot rejestrujący (agent transferowy), może działać w sieci publicznej. służy jako główne narzędzie księgowe do ewidencji własności i zmiany ewidencji wyemitowanych aktywów.
PROJEKTOWANIE BUDYNKU WEWNĄTRZ - PRZESZKODY I ULEPSZENIA
Zgodnie z dokumentem emisji BUIDL podstawowe informacje o emisji są następujące:
Emitent: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. (podmiot BlackRock na BVI, założony w 2023 r.)
Zwolnienie z rejestracji: SEC Reg D, zasada 506(c), sekcja 3(c)(7) (Reg D to zwolnienie dla emisji papierów wartościowych, umożliwiające pozyskiwanie funduszy od inwestorów kwalifikowanych, bez ograniczeń co do liczby inwestorów i wielkości zbiórki)
Rodzaj zarejestrowanych papierów wartościowych: wspólny fundusz inwestycyjny
Próg inwestycji: Nabywca Kwalifikowany.
Minimalna kwota inwestycji: 5 mln USD dla inwestorów indywidualnych; 25 mln USD dla inwestorów instytucjonalnych
Wielkość emisji i wielkość inwestora: brak górnego limitu
W momencie oferty jedynym kanałem dystrybucji był Securitize Markets, LLC, broker papierów wartościowych zarejestrowany w SEC. Ponadto podmiot powiązany z Securitize, Securitize, LLC, jest agentem transferowym zarejestrowanym w SEC i może rejestrować i rejestrować własność papierów wartościowych w łańcuchu bloków.
Warto zauważyć, że przy emisji tego funduszu korzysta podmiot z BVI nowo zarejestrowany przez BlackRock zamiast zwykłego podmiotu emitującego fundusz. To ustawienie może wynikać ze względów ryzyka i próbować uniknąć jakiegokolwiek wpływu na podmioty zajmujące się zgodnością. Ponadto cztery osoby zaangażowane w dokumenty rejestracyjne SEC to Ian Pilgrim na Bermudach, Jennifer Collins na Kajmanach, W. William Woods w Kanadzie i Noëlle L’Heureux w Kalifornii w USA. Wśród nich tylko Noëlle L’Heureux jest dyrektorem zarządzającym BlackRock i pracuje w BlackRock od 32 lat. Pozostałe trzy powinny należeć do organizacji zewnętrznych.
ZBUDUJ projekt produktu
Waluty handlowe: USD i USDC
Subskrypcja i wykup: Dzienna subskrypcja i wykup
Strategia: Inwestuj głównie w krótkoterminowe obligacje rządowe
Wartość netto akcji: 1 BUIDL = 1 USD
Standard tokena: Specjalnie zaprojektowany ERC20 z mechanizmem białej listy. Tokeny można przesyłać tylko na adresy z białej listy. Transfery i transakcje na adresy spoza białej listy nie powiodą się.
Kalkulacja zarobków: Zarobki są rejestrowane na podstawie akcji posiadanych pod danym adresem o godzinie 15:00 czasu wschodniego każdego dnia roboczego. Zarobki są rozdzielane pierwszego roboczego dnia każdego miesiąca poprzez emisję dodatkowych tokenów BUIDL i ich zrzut.
Zasady wykupu: Wykup dzienny, wyłącznie na podstawie liczby tokenów BUIDL posiadanych w tym dniu, wykup będzie oparty na 1 BUIDL = 1 USD; Bezpośredni wykup za pośrednictwem Securitize będzie wymagał przesłania tokenów pod wskazany adres, a następnie w po południu każdego dnia roboczego O godzinie trzeciej BUIDL zostanie zniszczony i operacja umorzenia USD poza łańcuchem zostanie zakończona. Generalnie wykup wynosi T+0. Skumulowany dochód pomiędzy ostatnią wypłatą dywidendy musi zainicjować operację „pełnego wykupu”, a pełny wykup zostanie zakończony w ciągu 2-3 dni roboczych po wypłacie odsetek (pierwszy dzień roboczy każdego miesiąca).
BUIDL to token ERC20 wystawiony na blockchainie Ethereum. Realizuje swobodny obrót w obrębie białej listy i może również wejść do inteligentnej umowy na białą listę. Interakcja z adresami spoza białej listy nie powiedzie się. Dla użytkowników DeFi ten prosty krok jest w rzeczywistości poważnym przełomem w tradycyjnych finansach. Oznacza to, że duże instytucje zaczynają rozpoznawać łańcuch publiczny i wykorzystywać go jako narzędzie księgowe do rejestrowania przeniesienia i zmiany własności aktywów interesy będą również rejestrowane w publicznej księdze łańcucha, ciesząc się jej cechami takimi jak otwartość, przejrzystość, wydajność i identyfikowalność.
Otwierając funkcję transferu, BUIDL w pewnym stopniu korzysta z zalet systemu rozliczeń opartego na blockchainie. Jeden z przypadków użycia zapewnia Circle. Po wydaniu BUIDL firma Circle udostępniła kontrakt umożliwiający wymianę BUIDL w czasie rzeczywistym na USDC i przygotowała rezerwę wykupu w wysokości 100 milionów USDC, aby osiągnąć 1 BUIDL = 1 w czasie rzeczywistym. Wykup USDC dla posiadaczy opcji BUIDL.
Ta opcja wykupu jest udostępniana przez Circle i jest zasadniczo transakcją OTC: Circle zapewnia umowę wymiany (adres wykupu na obrazku poniżej). konto (adres posiadacza na obrazku poniżej) jest przekazywane na adres użytkownika. Wszystkie te kroki dotyczą transakcji on-chain i rozliczenia atomowego.
Rysunek 1: Schemat blokowy umowy wykupu USDC dostarczony przez Circle for BUIDL
Na początku założenia konto EOA posiadało saldo 100 milionów USDC. Tutaj, ponieważ codzienne oprocentowanie tokenów BUIDL realizowane jest poprzez scentralizowaną księgowość, jeśli wymiana USDC odbywa się poprzez kontrakt Circle, jest to transfer z punktu widzenia emitenta BlackRock. Zatem w momencie, w którym nastąpiła ostatnia wypłata i transfer dywidendy odsetki naliczane codziennie zostaną również wypłacone w terminie następnej wypłaty dywidendy. Po zrealizowaniu BUIDL, Circle zatrzyma BUIDL, a dalsze operacje zostaną podjęte przez Circle. Sądząc po aktualnych informacjach na temat sieci, Circle od czasu do czasu wymieni BUIDL na USD za pośrednictwem Securitize, a następnie wybije USDC i doda go do puli funduszy.
Jaki jest obecny status BUIDL trzy miesiące po wydaniu?
15 maja 2024 r. wartość AUM (Asset Under Management) spółki BUIDL przekroczyła tokenizowany fundusz obligacji skarbowych FOBXX Franklin Templeton, stając się największym projektem funduszu tokenizowanego. Na dzień 17 października 2024 r. całkowita skala zarządzania aktywami osiągnęła 557 mln USD. Jednak w porównaniu z wolumenem tradycyjnego rynku wynoszącym biliony dolarów, ogólna skala tokenizowanych funduszy produktów obligacji rządowych wynosi zaledwie 2,35 miliarda dolarów i nadal istnieje ogromne pole do wzrostu. (Źródło danych: RWA.XYZ, 17 października 2024 r.)
Obecnie BUIDL jest obsługiwany łącznie przez 27 adresów, a współczynnik posiadania każdego adresu jest następujący:
Rysunek 2: Wykres dystrybucji tokenów BlackRock BUIDL (dane na 17 października 2024 r.)
Securitize umożliwia każdemu klientowi powiązanie do 10 adresów znajdujących się na białej liście w łańcuchu. Spośród powyższych 27 adresów 2 należą do Ondo Finance, będącego największym posiadaczem, dysponującego łącznie 216 M BUIDL o wartości 216 M USD. Obydwa adresy to 0x72, w którym znajduje się około 164 milionów BUIDL, oraz 0x28, który zawiera około 164 milionów BUIDL. posiada 51 milionów BUIDL, co jest aktywem bazowym jego tokenizowanego funduszu obligacji skarbowych OUSG (skala zarządzania aktywami: 216 milionów USD). Wcześniej aktywem bazowym był krótkoterminowy fundusz ETF obligacji skarbowych BlackRock iShares BUIDL, wszystko zostało zamienione na BUIDL. Bieżące wykup OUSG Operacja wykupu realizuje wykup USDC w czasie rzeczywistym poprzez umowę wykupu Circle.
Ponadto, ponieważ BUIDL współpracuje z kilkoma instytucjami przechowującymi kryptowaluty, wiele adresów w łańcuchu pojawia się jako adresy EOA bez historycznych zapisów transakcji lub tradycyjne instytucje zaproszone do współpracy przez BlackRock i Securitize próbują zakupić tokenizowane środki i są hostowane w tych depozytach w instytucji konto.
Pula wykupów USDC udostępniana przez Circle obejmuje obecnie saldo wynoszące 80,03 mln USDC. Głównym odbiorcą jest Ondo Finance. Adres Circle (0xcf) posiada również około 19,96 mln BUIDL.
Rysunek 3: Kwota USDC utrzymywana w ramach kontraktu umorzenia BUIDL USDC, dane na dzień 17 października 2024 r. )
Droga do DeFi dla instytucji finansowych
Ze względu na próg inwestycyjny ustalony przez BUIDL, zwykłym użytkownikom trudno jest uzyskać BUIDL bezpośrednio. Jednak emisja przez BlackRock funduszy rynku pieniężnego o stabilnych stopach zwrotu i bezpieczeństwie aktywów w łańcuchu umożliwia innym instytucjom wprowadzenie stabilnych stóp zwrotu w świecie rzeczywistym do świata DeFi przy użyciu BUIDL jako surowca bazowego.
Klasycznym przykładem jest tutaj Ondo Finance. Jak wspomniano wcześniej, Ondo jest największym posiadaczem BUIDL. Dzięki BUIDL i umowie umorzenia dostarczonej przez Circle, Ondo Finance zrealizowało szybką subskrypcję i wykup produktu funduszu walutowego OUSG za pośrednictwem USDC, jednocześnie obniżywszy próg pozyskiwania użytkowników. , od 5 mln USD Początkowy próg inwestycji zostaje obniżony do 5 000 USD. Jednocześnie Ondo może współpracować z innymi protokołami DeFi w celu dalszego przenoszenia korzyści do świata DeFi, na przykład za pośrednictwem platform pożyczkowych DeFi, takich jak Flux Finance, dzięki czemu anonimowi użytkownicy DeFi mogą również uzyskiwać korzyści w świecie rzeczywistym. Ta struktura opakowania warstwa po warstwie może prowadzić do rzeczywistych korzyści zapewnianych przez tradycyjne duże instytucje światu DeFi.
Pełne przyjęcie do instytucji? W obliczu wielu przeszkód
Produkty takie jak BUIDL poprawiają efektywność zarządzania płynnością funduszy rynku pieniężnego poprzez konstrukcję on-chain i off-chain oraz zapewniają inwestorom w łańcuchu kanał umożliwiający uzyskiwanie zwrotów w świecie rzeczywistym. Poprzez tokenizację funduszy BlackRock współpracuje z powiązanymi instytucjami Web3, takimi jak Securitize, Circle, Ondo Finance itp., umożliwiając instytucjom Web3 uzyskiwanie rzeczywistych dochodów w postaci tokenów w łańcuchu publicznym, unikanie skomplikowanych procesów wpłat i wypłat oraz osiąganie interoperacyjność poprzez inteligentne kontrakty Może stale zwiększać liczbę scenariuszy zastosowań i poprawiać efektywność wykorzystania funduszy.
W rzeczywistości jedną rzeczą, którą robi tutaj BUIDL, jest umożliwienie przesyłania tokenów bezpośrednio do łańcucha bez obsługi przez scentralizowaną organizację. Za prostą funkcją przeniesienia, koszty zgodności i prawne są bardzo wysokie. Trudno jest przesyłać środki pomiędzy różnymi rachunkami na tradycyjnych platformach finansowych, nawet kontami o tej samej nazwie. Ogólnie rzecz biorąc, instytucje finansowe zezwalają jedynie na transakcje, subskrypcje i umorzenia na platformie. Miesiąc po wdrożeniu przez BlackRock funkcji transferu, FOBXX Franklin Templeton również wdrożył tę funkcję, co oznaczało uznanie przez tę instytucję łańcucha publicznego za księgę rachunkową, a także stanowiło przełom na poziomie produktu. (Różnica polega na tym, że posiadacze FOBXX nie mają kontroli nad kluczem prywatnym adresu, więc mogą wykonywać operacje transferu tylko w obrębie platformy i nie mogą tak naprawdę działać w łańcuchu).
Sądząc po nadzorze nad tokenizacją aktywów w różnych krajach i regionach, obecny nadzór jest konserwatywny: w Stanach Zjednoczonych nie ma jasnych przepisów, dlatego emitenci aktywów przyjmują jedynie różne klauzule wyłączające. BlackRock również ustanowił emisję BVI SPV, aby uniknąć wpływu na własne umowy organ regulacyjny. W innych regionach, takich jak Singapur, tokeny aktywów znajdują się na białej liście i są dostępne tylko dla akredytowanych inwestorów. Te różne ograniczenia i niepewności utrudniają użytkownikom i instytucjom dalsze wkraczanie w obszar Web3.
Optymistycznie napawają optymizmem, że firmy takie jak BlackRock i Franklin Templeton zagłębiły się w eksplorację dziedziny tokenizacji, która bardzo przyciągnęła uwagę społeczności finansowej. Wykorzystują one rzeczywiste przypadki, aby wykazać wysoką efektywność interakcji w łańcuchu, a jednocześnie czas promować nadzór w celu promowania nowych przepisów i regulacji. Opracowywanie standardów.
