Autor: Cycle Capital, Lisa

 

Od czasu Nowego Ładu „924” chińska giełda doświadczyła niesamowitego wzrostu. Polityka trzech ministerstw finansów oraz posiedzenie Biura Politycznego KC KPCh przekroczyły oczekiwania i poprawiły nastroje na rynku Giełdy akcji A i Hongkongu odnotowały mocne odbicie, przodując na rynku światowym. Jednak po Święcie Narodowym rynek zaczął spadać, zgodnie z ogólnymi oczekiwaniami dotyczącymi ultraoptymizmu. Czy zatem obecny rynek to krótkotrwały błysk na patelni, czy też osiągnięto dno? W artykule podjęto próbę dokonania oceny z perspektywy analizy podstaw krajowej gospodarki, polityki i ogólnego poziomu wyceny rynku akcji.

1. Podstawy

Ogólnie rzecz biorąc, krajowe fundamenty pozostają ogólnie słabe, z pewnymi oznakami marginalnej poprawy, ale bez wyraźnego sygnału zwrotnego. Podczas Święta Narodowego boom konsumpcyjny rósł rok do roku i miesiąc do miesiąca, ale nie znalazł jeszcze odzwierciedlenia w niektórych głównych wskaźnikach gospodarczych. W nadchodzących kwartałach wzrost gospodarczy w Chinach prawdopodobnie wykaże umiarkowane ożywienie dzięki zaostrzeniu polityki.

We wrześniu wskaźnik menedżerów zakupów w sektorze produkcyjnym (PMI) wyniósł 49,8%, co oznacza wzrost o 0,7 punktu procentowego w porównaniu z poprzednim miesiącem, a koniunktura w przemyśle przetwórczym odbiła; wskaźnik aktywności przedsiębiorstw pozaprodukcyjnych wyniósł 50,0%, co oznacza spadek o 0,3 punktów procentowych w stosunku do poprzedniego miesiąca, a wskaźnik aktywności przedsiębiorstw pozaprodukcyjnych wyniósł 50,0%, co oznacza spadek o 0,3 punktu procentowego w stosunku do poprzedniego miesiąca. Poziom zamożności nieznacznie spadł.

Pod wpływem czynników takich jak wysoka baza z analogicznego okresu ubiegłego roku, zyski przedsiębiorstw przemysłowych powyżej zakładanej wielkości spadły w sierpniu o 17,8% r/r.

W sierpniu 2024 r. krajowe ceny konsumpcyjne wzrosły rok do roku o 0,6%. Wśród nich ceny żywności wzrosły o 2,8%, ceny towarów nieżywnościowych wzrosły o 0,2%, ceny towarów konsumpcyjnych wzrosły o 0,7%, a ceny usług o 0,5%. Średnio od stycznia do sierpnia krajowe ceny konsumpcyjne wzrosły o 0,2% w porównaniu z analogicznym okresem ubiegłego roku.

W sierpniu całkowita sprzedaż detaliczna towarów konsumpcyjnych wyniosła 3872,6 miliarda juanów, co oznacza wzrost o 2,1% rok do roku.

Wskaźnik cen sprzedaży mieszkań używanych w 70 dużych i średnich miastach w sierpniu 2024 r

Z perspektywy finansowych wskaźników przyszłości ogólne zapotrzebowanie społeczeństwa na finansowanie jest stosunkowo niewystarczające. Od drugiego kwartału M1 i M2 spowalniały z roku na rok, a różnica nożycowa między nimi wzrosła do historycznie wysokiego poziomu. poziomie, odzwierciedlającym względny brak popytu i pewną bierność systemu finansowego, która utrudnia efekt transmisji polityki pieniężnej. Krótkoterminowe podstawy gospodarcze nadal wymagają poprawy.

2. Polityka

W połączeniu z okresowymi dołkami na rynku akcji A w ciągu ostatnich 20 lat, sygnały polityczne są na ogół silne i muszą przekroczyć ówczesne oczekiwania inwestorów. Z historycznego punktu widzenia jest to warunek konieczny stabilizacji i odbicia akcji A-. akcje. Niedawna polityka okazała się silniejsza, niż oczekiwano, i pojawiły się sygnały polityczne.

W dniu 24 września 2024 r. w Biurze Informacyjnym Rady Państwa odbyła się konferencja prasowa, podczas której prezes Banku Centralnego Pan Gongsheng zapowiedział utworzenie nowych narzędzi polityki pieniężnej wspierających stabilny rozwój rynku akcji.

Pierwszym elementem jest utworzenie instrumentów swapowych dla papierów wartościowych, funduszy i towarzystw ubezpieczeniowych w celu wsparcia kwalifikowanych papierów wartościowych, funduszy i zakładów ubezpieczeń w zakresie wykorzystywania własnych obligacji, giełdowych funduszy ETF i akcji składowych CSI 300 jako zastawu na aktywach w celu uzyskania płynności z banku centralnego Polityka ta znacząco zwiększy zdolność instytucji do pozyskiwania funduszy i zwiększania stanu posiadania akcji. Początkowa skala działania pierwszego instrumentu swapowego wynosi 500 miliardów juanów i będzie ona zwiększana w zależności od sytuacji w przyszłości.

Drugim punktem jest utworzenie specjalnego kredytu rekredytowego na odkup akcji i zwiększenie stanu posiadania, aby pomóc bankom w udzielaniu pożyczek spółkom notowanym na giełdzie i głównym akcjonariuszom w celu wspierania odkupu i zwiększania stanu posiadania akcji. Początkowy limit narzędzia odkupu wynosi 300 miliardów juanów i można go później zwiększyć w zależności od sytuacji.

W dniu 26 września 2024 r. Centralne Biuro Finansowe i Chińska Komisja ds. Regulacji Papierów Wartościowych wspólnie wydały (Wytyczne dotyczące promowania średnio- i długoterminowych funduszy w celu wejścia na rynek), obejmujące działania obejmujące: 1) kultywowanie ekosystemu rynku kapitałowego dla długoterminowego pieniądza i inwestycji długoterminowych, 2) energiczny rozwój funduszy akcji publicznych oraz wspieranie stałego rozwoju funduszy private equity, 3) usprawnienie polityk wspierających średnio- i długoterminowe wejście kapitału na rynek itp., łącznie trzema konotacje i 11 kluczowych punktów.

Główną przyczyną obecnych problemów związanych ze wzrostem gospodarczym w Chinach jest ciągłe kurczenie się akcji kredytowej, ciągłe zmniejszanie zadłużenia sektora prywatnego oraz niepowodzenie ekspansji kredytowej sektora rządowego w zakresie skutecznego zabezpieczenia. Przyczynami tej sytuacji są po pierwsze niski oczekiwany zwrot z inwestycji, zwłaszcza spadek cen nieruchomości i giełd, a po drugie niewystarczająco niskie koszty finansowania. Istotą tej rundy zmian politycznych jest zmniejszenie kosztów finansowania (obniżenie wielu stóp procentowych) i zwiększenie oczekiwań dotyczących zwrotu z inwestycji (stabilizacja cen mieszkań i zapewnienie wsparcia płynności dla giełdy). Chodzi o przepisanie odpowiedniego leku i czy to lek może wyleczyć tę chorobę, aby osiągnąć średnio- i długoterminową trwałą reflację, konieczne są dalsze strukturalne bodźce fiskalne i wdrożenie rzeczywistej polityki, w przeciwnym razie ożywienie na rynku może być krótkotrwałe.

8 października (wtorek) o godzinie 10:00 Narodowa Komisja Rozwoju i Reform zorganizowała konferencję prasową dyrektora Rady Państwa Zheng Shanjie i zastępców dyrektorów Liu Sushe, Zhao Chenxin, Li Chunlin i Zheng Bei z Narodowej Komisji Rozwoju i Reform. wprowadziła „systematyczne wdrażanie pakietu polityk stopniowych i solidną promocję gospodarki”. „Poprawia się struktura wzrostowa i trend rozwojowy nadal się poprawia” oraz odpowiadała na pytania reporterów. Rosnące nastroje uległy pełnemu fermentowi podczas Święta Narodowego. Rynek ogólnie uważa, że ​​akcje serii A osiągnęły najniższy poziom i uległy odwróceniu. Morgan Stanley uważa, że ​​promowanie przywrócenia równowagi w strukturze gospodarczej od inwestycji do konsumpcji wymaga wolumenu polityki na poziomie nie mniejszym niż 7. bilion w ciągu dwóch lat. Uczestnicy rynku mają większe oczekiwania co do polityki fiskalnej, dlatego rynek poświęcił dużą uwagę konferencji prasowej Narodowej Komisji Rozwoju i Reform. Jednakże na posiedzeniu nie pojawiła się drastyczna polityka antycyklicznych dostosowań fiskalnych, ogólnie oczekiwana przez rynek głównym powodem odwrócenia sytuacji na rynku po Święcie Narodowym.

3. Wycena

Po uporządkowaniu cech poprzednich minimów rynkowych, ta runda rynku wykazała cechy dna z punktu widzenia długości spadku, stopnia spadku, poziomu wyceny itp.

Uwaga: spadek ten uwzględnia dane rynkowe na dzień 27 września 2024 r. Źródło: Wiatr, Dział Badań CICC

Na dzień 9 października wycena akcji serii A powróciła do poziomu bliskiego średniego zakresu.

Historyczne porównanie pionowe pokazuje, że stopień odbicia na koniec września był stosunkowo wysoki i osiągnął wielokrotność PE oczekiwaną na początku 2023 r. dla przyspieszenia gospodarczego w związku z ponownym wybuchem epidemii. Porównanie poziome głównych rynków świata pokazuje, że wycena rynku chińskiego w stosunku do rynków wschodzących jest nadal najniższa w regionie Azji i Pacyfiku, blisko poziomu Korei Południowej.

Podsumowując, kluczem do odwrócenia sytuacji na rynku jest potwierdzenie średnioterminowych sygnałów fundamentalnych. Niedawny krótkoterminowy wzrost wynika głównie z oczekiwań i funduszy. Strach przed niedoborami (FOMO) pogarsza nastroje bardzo szybko pod uwagę RSI (indeks siły względnej) i inne wskaźniki techniczne mają pewien stopień „debetu” w krótkim okresie. Rynkom charakteryzującym się dużą zmiennością często towarzyszą nadmierne reakcje. Korekta po historycznym wzroście jest zarówno koniecznością techniczną, jak i uzasadnioną. Po początkowym zaostrzeniu polityki pieniężnej, głównym czynnikiem wpływającym na tempo i przestrzeń trendu wzrostowego na giełdzie w najbliższej przyszłości będzie możliwość kontynuacji polityki fiskalnej. Podobnie jak w przypadku Rezerwy Federalnej w sztuce zarządzania oczekiwaniami, w szalonym i agresywnym otoczeniu rynkowym nie należy dolewać oliwy do ognia, ale gdy sprawy toczą się powoli, zostaną one wyrównane, a gdy woda będzie pełna, przepełnią się. Wszystko, co powinno tam być, będzie tam. Z perspektywy długoterminowej autor uważa, że ​​ostatni spadek jest raczej korektą niż końcem trendu Średnio- i długoterminowe dno akcji A jest już widoczne, a główny wzrost jeszcze nie nastąpił.