Autor: Alex Xu, partner badawczy w Mint Ventures

W 2023 r. aktualizacja w Cancun ugruntowała swoją pozycję jednego z najważniejszych wydarzeń w świecie kryptowalut od czasu aktualizacji w Szanghaju. Projekty warstwy 2, które mogą na tym zyskać, są dla nas najważniejsze w tym roku.

Mówi się, że aktualizacja Cancun, zaproponowana w EIP-4844, ma zostać wdrożona między październikiem 2023 r. a styczniem 2024 r. Tymczasem tokeny wiodących rozwiązań warstwy 2 – ARB (Arbitrum) i OP (Optymizm) przeszły zniesienia po zaznaczeniu nowych, wszystkich najwyższy czas z początku tego roku. Sugeruje to, że obecna sytuacja może nadal stanowić dogodną okazję do strategicznego zaangażowania.

Z pewnością, oceniając kapitalizację rynkową, kapitalizacja rynkowa OP niezmiennie bije rekordy od 2023 r., podczas gdy ARB w dużej mierze notowany jest w fazie konsolidacji na niższych poziomach. W tym artykule staramy się rozpakować następujące aspekty:

  • Nieodłączna wartość i model biznesowy stojący za Layer2.

  • OP vs. ARB: Kompleksowa analiza ich konkurencyjności i kluczowych wskaźników wydajności.

  • Transformacyjny wpływ, jaki aktualizacja z Cancun może mieć na podstawy warstwy 2.

  • Odsłonięcie potencjalnych zagrożeń związanych z optymizmem.

Spostrzeżenia i opinie przedstawione w tym artykule odzwierciedlają moje poglądy na dzień publikacji, głównie z perspektywy biznesowej, z ograniczonym zagłębieniem się w zawiłości techniczne Warstwy 2 i mogą zawierać nieścisłości lub uprzedzenia dotyczące faktów. Ten artykuł jest przeznaczony wyłącznie do celów dyskusji, a opinie są mile widziane.

1. Rozpakowanie nieodłącznej wartości i modelu biznesowego L2

1.1 Źródło wartości L2 i jego fosa obronna

Rozwiązania warstwy 2 (L2) można postrzegać jako naturalną ewolucję protokołów warstwy 1 (L1), odzwierciedlającą ich podstawowe obietnice: zapewnienie solidnej, odpornej na cenzurę i powszechnie dostępnej przestrzeni blokowej. Odpowiednią analogią może być postrzeganie L2 jako wyspecjalizowanej usługi w chmurze w łańcuchu. Przewaga konkurencyjna L2 wynika przede wszystkim z jej efektywności ekonomicznej. Jako przykład, Optimism pokazuje wydatki na gaz, które stanowią zaledwie 1,56% wydatków na Ethereum. 

Trzeba jednak rozpoznać niszowy charakter „przestrzeni blokowej jako wyspecjalizowanej usługi chmurowej”. Nie wszystkie usługi online wymagają charakterystycznych funkcjonalności, jakie zapewniają platformy L1 lub L2. W tradycyjnym świecie pełnym ograniczeń i ukrytych operacji finansowych blockchain jawi się jako latarnia morska, tworząc środowisko dla niezliczonych praktycznych zastosowań. 

Wycena powierzchni blokowej L2 jest nierozerwalnie powiązana z popytem, ​​na który wpływają zarówno dostawcy usług, jak i użytkownicy. 

Podobnie jak L1, L2 ma zdolność kultywowania solidnej fosy obronnej dzięki mocy efektów sieciowych.

W paradygmacie L2, w miarę poszerzania się i dywersyfikacji bazy użytkowników, współpraca staje się bardziej bezproblemowa, usprawniając interakcje w ramach tego ekosystemu. To nie tylko wspiera przełomowe innowacje w zakresie usług, ale także jeszcze bardziej poszerza pulę użytkowników. Każdy nowicjusz, który dołącza i ustanawia swoją obecność w sieci L2, wzmacnia wewnętrzną wartość dla istniejących użytkowników. 

W krajobrazie Web3 skuteczność efektu sieciowego platform L1 i L2 jest przyćmiona jedynie przez monety typu stablecoin, a USDT jest najlepszym przykładem. Wiodące platformy L1 i L2 z natury charakteryzują się wyższymi barierami wejścia, w wyniku czego często wymagają wyższej premii z wyceny.

1.2 Model zysku warstwy 2

Struktura przychodów L2 jest prosta. Z jednej strony L2 zabezpiecza swoje dane, pozyskując pojemność pamięci z niezawodnych warstw dostępności danych (DA). Służy to jako polisa ubezpieczeniowa zapewniająca, że ​​w przypadku jakichkolwiek zakłóceń na poziomie L2 dane pozostaną zabezpieczone i będzie można je łatwo przywrócić za pomocą tych warstw kopii zapasowych. Z drugiej strony L2 oferuje użytkownikom niedrogą przestrzeń blokową, a w zamian pobiera od nich odpowiednie opłaty. Powstała marża zysku jest przede wszystkim funkcją opłat zgromadzonych na L2 (opłaty podstawowe plus zarobki MEV), kompensowanych przez koszty przekazane dostawcom usług DA.

Zagłębiając się w przykłady Optimism i Arbitrum, obie platformy strategicznie sprzymierzyły się z Ethereum w zakresie ich potrzeb w zakresie dostępności danych, wykorzystując niezrównaną zdecentralizowaną strukturę Ethereum i jego reputację złotego standardu w sferze L1. Płacą w Gas to Ethereum, ułatwiając archiwizację ich skondensowanych danych L2 w ramach Ethereum. Ich strumień przychodów jest głównie zakotwiczony w opłatach za gaz i MEV naliczanych, gdy baza użytkowników – obejmująca zwykłych użytkowników i zaawansowanych programistów – wchodzi w interakcję na platformach L2. Odjęcie od tych przychodów kosztów operacyjnych daje jasny obraz ich zysku brutto.

Należy podkreślić, że „zysk brutto” jest tutaj wskaźnikiem, który nie obejmuje późniejszych zobowiązań finansowych związanych z projektem, takich jak wynagrodzenia, zachęty ekosystemowe, działania promocyjne i inne koszty ogólne.

Funkcja sekwencerów w operacjach L2

Pobieranie opłat na L2, jak również wydatki na L1, oba realizowane przez sekwencer L2. Zyski z tych operacji płyną bezpośrednio do sekwencera. W obecnej sytuacji zarówno Optimism, jak i Arbitrum mają swoje sekwencery obsługiwane przez oficjalny zespół, a wynikające z tego zyski wzbogacają ich skarbiec. Naturalnie posiadanie scentralizowanego sekwencera stwarza podwyższoną jednopunktową podatność. Dlatego zarówno Optimism, jak i Arbitrum zobowiązały się do przejścia w kierunku bardziej zdecentralizowanej struktury sekwencera w swoich planach działania.

Decentralizacja sekwencerów może przyjąć strukturę PoS (Proof of Stake). W tym modelu zdecentralizowane sekwencery będą musiały obstawiać natywne tokeny L2, takie jak ARB lub OP, jako zabezpieczenie. Jeśli nie wywiążą się ze swoich zobowiązań, istnieje ryzyko, że postawione żetony zostaną ucięte. Użytkownicy mają możliwość samodzielnego obstawiania jako sekwencery lub korzystania z usług stakowania świadczonych przez podmioty takie jak Lido. W tym układzie, podczas gdy użytkownicy dostarczają postawione tokeny, wyspecjalizowani i rozproszoni operatorzy sekwencerów nadzorują zadania sekwencjonowania i przesyłania danych. Użytkownicy biorący udział w obstawianiu mogą następnie zarobić znaczną część opłat L2 i nagród MEV, przy czym model Lido przeznacza 90% tych nagród dla obstawiających.

W miarę rozwoju tej narracji zarówno ARB, jak i OP  zyskają użyteczność ekonomiczną wykraczającą poza ich podstawową rolę w zarządzaniu.

1.3 ARB kontra OP

Przewaga konkurencyjna optymizmu

Od momentu powstania ARB konsekwentnie osiąga lepsze wyniki niż OP w kilku wskaźnikach zorientowanych na biznes, wzmacniając swoją doskonałą pozycję na rynku. Wykorzystując swoje nieodłączne zalety w postaci efektów sieciowych, Arbitrum wydawał się gotowy nie tylko na dominację na rynku, ale także na uzyskanie wyższej premii z wyceny.

Jednak trend zaczął się zmieniać po wprowadzeniu przez firmę Optimism strategii Superchain w lutym 2023 r. i silnym nacisku na OP Stack.

OP Stack to pakiet technologii L2 typu open source, oferujący usprawnione rozwiązanie dla powstających projektów, które chcą wykorzystać możliwości L2. Wykorzystując OP Stack, mogą szybko wdrożyć spersonalizowane rozwiązania L2, znacznie obniżając koszty rozwoju i prób. „Superchain” to wizjonerski plan firmy Optimism na przyszłość. Obejmując L2 zbudowany na stosie OP, osiągnięto jednolitość architektury technicznej. Ułatwia to płynną, wyjątkowo bezpieczną i szybką komunikację na poziomie atomowym oraz interakcję zarówno informacji, jak i zasobów na różnych platformach. Nawiązując do koncepcji Cosmos Interchain, ta innowacyjna platforma została nazwana „Superchain”.

Po wprowadzeniu OP Stack i Superchain, Coinbase znalazła się wśród pierwszych użytkowników, uruchamiając w lutym swój łańcuch bazowy Layer2 zbudowany na OP Stack, a 10 sierpnia platforma została oficjalnie uruchomiona. Pionierskie podejście Coinbase posłużyło jako katalizator, przygotowując grunt pod gwałtowny wzrost popularności OP Stack w całym ekosystemie kryptowalut. Ten efekt fali sprawił, że główni gracze, tacy jak Binance, wprowadzili swoje opBNB. Inni wybitni uczestnicy społeczności OP Stack to wspierany przez Paradigm projekt NFT, ZORA i Adventure Gold DAO ekosystemu Loot. Powiązane z Gitcoin przedsiębiorstwo świadczące usługi publiczne, Public Goods Network (PGN), renomowana platforma handlu opcjami Lyra oraz wybitny dostawca usług analitycznych on-chain, Debank, również jasno wyrazili swoje poparcie dla tego trendu. Warto zauważyć, że Celo, tradycyjnie rozwiązanie L1, wykorzystało OP Stack do swojej strategii L2.

Historycznie rzecz biorąc, rozwiązania L2 były przeznaczone przede wszystkim dla użytkowników, traktując przestrzeń blokową jako unikalną domenę dla ich operacji. Jednak wprowadzenie Superchain i OP Stack zrewolucjonizowało tę perspektywę, rozszerzając definicję „użytkowników” o samych operatorów L2. W rezultacie domena L2, która tradycyjnie była modelem B2C (z programistami L2 liczonymi także jako konsumenci), przekształciła się w inkluzywną platformę B2B2C. Ten ewolucyjny krok wytyczył nowe ścieżki wartości dla Optymizmu i umocnił jego konkurencyjną obronę.

  1. Efekty sieciowe w erze wielołańcuchowej. Rozszerzając tradycyjne rozumienie „sieci” z pojedynczego łańcucha na „ekosystem wielołańcuchowy”, płynną integrację funduszy i informacji w różnych łańcuchach osiąga się poprzez jednolity stos OP. Operatorzy L2, którym powierzono pozyskiwanie i angażowanie użytkowników, starają się wzmacniać skumulowaną bazę użytkowników tego wielołańcuchowego ekosystemu. W miarę wzrostu tej zbiorowej populacji użytkowników, wewnętrzna wartość każdego L2, a także każdego indywidualnego użytkownika w tej sieci, ulega gwałtownemu wzrostowi.

  2. Korzyści skali. Optymizm ponosi koszty stałe ram technicznych – utrzymanie i aktualizację stosu OP. Jednak ciągłe opinie i udoskonalenia oferowane przez zróżnicowaną bazę użytkowników podnoszą jego ogólną jakość. Ta opłacalna strategia nie tylko zmniejsza wydatki związane z konserwacją i aktualizacjami pojedynczego łańcucha, sekwencerami i zachętami do indeksowania, ale także zwiększa jej atrakcyjność dla potencjalnych poszukiwaczy rozwiązań L2.

  3. Synergistyczny ekosystem. Wplatając głównych graczy Web3 w tkankę ekosystemu Optymizmu, wyłania się wspólna wizja i wspólne interesy. To dostosowanie toruje drogę do solidnego wsparcia w obszarach takich jak ulepszenia technologiczne, pozyskiwanie użytkowników, zaangażowanie programistów i motywacja inwestycyjna.

Ewoluując od ekosystemu jednołańcuchowego do ekosystemu międzyłańcuchowego, Optimism nie tylko czerpie korzyści z przewidywanego wzrostu liczby użytkowników i programistów w całym spektrum, ale jego podstawowe wskaźniki w sieci głównej OP stale się zbliżają, a nawet przekraczają niegdyś odległy lider, Arbitrum, o czym świadczą następujące wskaźniki:

A. Miesięczne aktywne adresy: Stosunek optymizmu do miesięcznych aktywnych adresów Arbitrum wzrósł z poprzedniego minimum wynoszącego 32,1% do obecnego poziomu 73,6%.

Źródło: tokenterminal

B. Miesięczne zyski L2: Wskaźnik zysku L2 optymizmu w porównaniu do Arbitrum wzrósł z zaledwie 16,4% do 100,2%, przekraczając obecnie Arbitrum.

Źródło: Tokenterminal

C. Miesięczna liczba interakcji: Wskaźnik liczby interakcji w Optimism w porównaniu do Arbitrum wzrósł z poprzednich 22,4% do 106,5%.

Źródło: Tokenterminal

D. TVL: Stosunek TVL optymizmu w stosunku do Arbitrum wzrósł z najniższego poziomu 1/3 do obecnego poziomu 1/2. 

TVL w głównej sieci OP wyniosła w marcu około 20 miliardów dolarów i od tego czasu wzrosła do szacunkowych 30 miliardów dolarów.

TVL na Arbitrum wyniosła w marcu około 60 miliardów dolarów (osiągając najwyższy poziom około 70 miliardów dolarów) i obecnie nadal oscyluje wokół 60 miliardów dolarów.

Źródło: https://l2beat.com/

Porównanie wycen: OP vs. ARB

W miarę szybkiego wzrostu wskaźników operacyjnych Optimism, wycena OP Mainnet w stosunku do Arbitrum staje się coraz bardziej atrakcyjna.

Wskaźnik P/E (kapitalizacja rynkowa w obiegu/roczny zysk L2): Na podstawie danych o przychodach z ostatniego tygodnia, wskaźnik P/E Optimism spadł do nieco poniżej 80 w porównaniu do Arbitrum, który wynosi 113. Jest to szczególnie godne uwagi biorąc pod uwagę dobre wyniki cenowe OP oraz ciągłe nabywanie uprawnień i wzrost podaży znajdującej się w obiegu w ciągu ostatnich kilku miesięcy.

Źródło: tokenterminal

Energiczna ekspansja ekosystemu optymizmu

Chociaż wskaźniki OP Mainnet stopniowo polepszają się w stosunku do Arbitrum, częściowo napędzane odmłodzeniem własnego ekosystemu, to wkład nowych uczestników społeczności Optymizmu wywarł wyraźny wpływ. Przykład jest oczywisty, gdy przyjrzymy się projektom, które przyczyniły się do najwięcej transakcji w sieci głównej OP w ciągu ostatnich 30 dni, gdzie operacje kontraktowe Gnosis Safe wyróżniają się na pierwszym miejscu, a Worldcoin zajmuje czwartą pozycję.

Źródło: https://dune.com/optimismfnd/Optimism

Co ciekawe, znaczna część transakcji na Gnosis Safe jest inicjowana przez zespół Worldcoin. Do końca czerwca 2023 r. w World App pomyślnie wdrożono ponad 300 000 kont Gnosis Safe. Wzrost ten przypisuje się głównie migracji kont World App do sieci głównej OP.

Według danych opublikowanych na oficjalnej stronie Worldcoin 11 sierpnia, baza użytkowników platformy przekracza 2,2 miliona. Co ciekawe, tylko w poprzednim tygodniu dodano 257 000 nowych kont. Dzienna liczba transakcji World App osiąga imponującą liczbę 126 000, co stanowi około 21% całkowitych dziennych transferów zarówno w sieci głównej OP, jak i Arbitrum.

Źródło: https://worldcoin.org/

Obecnie Worldcoin przeprowadził migrację swojego systemu identyfikatorów i tokenów do sieci głównej OP, a przyszłe plany obejmują rozwój łańcucha aplikacji opartego na stosie OP. Oczekuje się, że to strategiczne posunięcie zapoczątkuje falę aktywnych użytkowników i programistów.

Poza Worldcoinem dynamika po uruchomieniu Base była po prostu nadzwyczajna. Coinbase, inauguracyjny i główny zwolennik OP Stack, zarejestrował 10 sierpnia godne uwagi 136 000 aktywnych adresów. Liczba ta ściśle odzwierciedla dane lidera rynku L2, firmy Arbitrum, która obsługuje 147 000 adresów.

Źródło: https://dune.com/tk-research/base

Spośród wszystkich platform inteligentnych kontraktów L1 i L2 wskaźniki te ustępują jedynie Tron (1,5 mln), BNBchain (1,04 mln), Polygon (0,37 mln) i Arbitrum (0,14 mln). Co ciekawe, po oficjalnym debiucie Base 10 sierpnia aplikacja, która dokonała przełomu, nie była zakorzeniona w konwencjonalnych domenach DeFi ani tokenach memów. Była to raczej aplikacja zorientowana społecznie o nazwie friends.tech, która dodała nieoczekiwanego zwrotu do narracji.

Dylemat decyzji

Arbitrum znajduje się w złożonej sytuacji ze względu na swoje strategiczne położenie. Chociaż posiada solidną sieć główną L2, naznaczoną znakomitą wydajnością Arbitrum One i doskonałego Arbitrum Nova, jednocześnie wypuścił stos L3, Orbiter, stawiając go w konkurencji z OP Stack. Jednakże w środowisku, w którym warstwa L2 wciąż zyskuje na popularności, wiele osób niechętnie zaszufladkuje się do kategorii L3 i wykorzystuje Arbitrum jako podstawową warstwę DA. Co istotne, projekty posiadające znaczne zasoby branżowe – czy to w zakresie użytkowników, programistów, czy własności intelektualnej – często skłaniają się ku budowaniu na poziomie L2. Ta preferencja przekłada się na wyższy potencjał wyceny i szerszy zasięg wśród użytkowników.

Rzeczywiście pojawienie się platform takich jak ALTLayer, oferujących rozwiązania typu rollups-as-a-service (RaaS), oznacza zmianę w podejściu mniejszych projektów i programistów do wdrażania pakietów zbiorczych. ALTLayers oferuje rozwiązania upraszczające proces tworzenia i obsługi pakietów zbiorczych, zasadniczo zapewniając niskoprogową i wymagającą mniej kodu ścieżkę integracji. Pomagają użytkownikom w płynnej integracji różnych modułów zbiorczych dostępnych na rynku w różnorodne programy, umożliwiając budowanie przypominające klocki Lego.

Modułowe rozwiązanie RaaS dostarczane przez ALTLayer

Wśród różnorodnej gamy opcji rollupów oferowanych przez platformy RaaS, Orbiter firmy Arbitrum jest tylko jednym z wielu wyborów. Mniejsze podmioty, po ocenie szerokości dostępnej oferty, mogą zdecydować się na bardziej opłacalne rozwiązania L2, unikając ograniczania się do klasyfikacji L3.

W tej rozwijającej się sytuacji, pomimo marginalnej przewagi, jaką Arbitrum One, samodzielny L2, ma nad swoimi odpowiednikami w warstwie 2 pod względem wolumenu transakcji, odnotowuje szybki spadek udziału w rynku. Spadek ten przypisuje się głównie przechodzeniu zarówno nowych, jak i istniejących użytkowników do ekosystemów dostosowanych do optymizmu i innych zróżnicowanych ekosystemów warstwy 2.

Ogólnie rzecz biorąc, Optimism wykorzystuje swój zestaw narzędzi L2 typu open source do tworzenia efektu sieciowego, przyciągając użytkowników za pośrednictwem modelu B2B2C. Wydaje się, że takie podejście ma przewagę konkurencyjną nad solidną, ale jednołańcuchową metodologią Arbitrum. Jeśli Arbitrum nie dokona ponownej oceny i nie dostosuje szybko swojego kierunku strategicznego, jego pozycja jako wybitnego lidera jednołańcuchowego L2 może być poważnie zagrożona.

2. Jak aktualizacja Cancun poprawia podstawy projektu L2

2.1 Aktualne wyceny projektów pod kątem arbitrażu i optymizmu

Aby dokładnie ocenić dominujące wskaźniki wyceny spółek Arbitrum i Optimism, wykorzystaliśmy dane dotyczące przychodów z ostatniego kwartału i porównaliśmy je z ich obecnymi wycenami rynkowymi.

Utrzymanie stałego wskaźnika P/E i uwzględnienie przewidywanej redukcji kosztów L1 o 90% w przypadku Arbitrum i Optymizmu po modernizacji w Cancun (w oparciu o ostrożne szacunki przedstawione w EIP-4844, prognozowanie 90-99% spadku wydatków L1 dla projektów L2 ), skorygowaną wycenę dla $ARB i OP, przy założeniu spójnego modelu cenowego L2, przedstawiono szczegółowo poniżej:

Modernizacja w Cancun skutkuje znacznym obniżeniem kosztów L1, co bezpośrednio przyczynia się do poprawy rentowności i wynikającego z tego wzrostu wycen projektów.

2.2 Wpływ modernizacji Cancun na wycenę L2

Rzeczywiście modernizacja w Cancun, która powoduje obniżenie kosztów L1, wymaga ponownej oceny struktury opłat L2 zarówno dla Arbitrum, jak i Optimism, ponieważ utrzymanie obecnych opłat jest nie do utrzymania. W związku z tym nasza ocena wyceny musi uwzględniać dwie kluczowe zmienne:

  1. W jakim stopniu Arbitrum i Optymizm przekażą oszczędności użytkownikom poprzez zmniejszenie opłat L2?

  2. Jaka jest spodziewana wielkość wzrostu aktywności transakcyjnej L2 w miarę spadku opłat L2?

Opierając się na założeniu, że mnożnik P/E pozostaje niezmieniony, w analizie podjęto próbę wywnioskowania cen ARB i OP po modernizacji w Cancun w oparciu o zmiany w „Stosie oszczędności przeniesionych do oszczędności w opłatach” i „Stosunkach opłat Zwiększenie oszczędności na transferach”.

Podstawowym uzasadnieniem dwóch tabel projekcji cen tokenów jest:

  1. Im mniejszy odsetek użytkowników L2 korzystających z ogromnych redukcji kosztów po modernizacji w Cancun, tym wyższy zysk operacyjny L2.

  2. Im większy wzrost aktywności transakcyjnej w związku z obniżką opłat L2, tym wyższy zysk operacyjny dla L2.

Co więcej, biorąc pod uwagę, że obecne opłaty za gaz w Optimism są o około 30-50% niższe niż w Arbitrum, Optimism charakteryzuje się większą elastycznością w przypadku spadku kosztów L1, co daje mu większą swobodę decydowania o tym, jaką część oszczędności zatrzyma. W związku z tym wnioskuje się, że Optimism dokona redystrybucji od 60 do 100% swoich oszczędności na rzecz użytkowników, podczas gdy w przypadku Arbitrum ta redystrybucja będzie prawdopodobnie wynosić od 70 do 100%.

Jeśli tylko weźmiemy pod uwagę wpływ aktualizacji w Cancun na główny łańcuch sieci Optimism i Arbitrum, ich potencjał wzrostu cen wydaje się ściśle powiązany.

Z pewnością przedstawiona powyżej analiza dotycząca wrażliwości cen Arbitrum i Optimism po aktualizacji w Cancun jest zgodna ze stosunkowo liniową logiką i w tych prognozach nie uwzględniono co najmniej dwóch czynników:

  • Obliczenia opierają się na wskaźnikach P/E obecnego projektu, które prawdopodobnie uwzględniają już oczekiwania dotyczące modernizacji w Cancun.

  • Oczekuje się, że po aktualizacji w Cancun Optimism wprowadzi do obiegu większą liczbę tokenów niż obecnie. Jeśli podtrzymamy założenie, że prognozowana kapitalizacja rynku będącego w obiegu pozostaje stała, napływ ten w naturalny sposób spowodowałby spadek ceny tokena.

Pomimo tych zastrzeżeń, podstawowy aksjomat pozostaje niezmienny: wraz ze wzrostem zysków operacyjnych L2 rośnie również wartość wewnętrzna jego tokenów, torując drogę do możliwości osiągnięcia wyższych ocen rynkowych. Niezależnie od tego, czy objawia się to zmniejszeniem kosztów operacyjnych, czy zwiększeniem zaangażowania w łańcuchu, modernizacja w Cancun oferuje wymierne ulepszenia projektów L2.

3. Potencjalne ryzyko optymizmu

Czerpiąc z wcześniejszych dyskusji, firma Optimism płynnie przeszła od jednołańcuchowego rozwiązania L2 do ugruntowania swojej pozycji jako ogniwa w międzyłańcuchowym ekosystemie L2, wzmocnionego narracją Superchain i rozległą integracją stosu OP. Wykorzystując model B2B2C we współpracy z partnerami OP Stack, udało mu się pozyskać szerszą bazę użytkowników. Na dłuższą metę taka pozycja zapewnia Optimism solidniejsze efekty sieciowe, korzyści skali i koalicję interesariuszy dzielących wspólne interesy, prezentując bardziej lukratywny model biznesowy niż Arbitrum. Co więcej, najnowsze wskaźniki sugerują, że podstawowe dane transakcyjne w głównej sieci OP stopniowo zmniejszają różnicę w stosunku do danych Arbitrum, jeśli nie przekraczają ich. Jednocześnie powstające platformy L2 w ekosystemach OP Stack, takie jak BASE, odnotowują szybki rozwój, zaostrzając konkurencję o pozycję rynkową Arbitrum.

Biorąc pod uwagę podobny potencjał wzrostu cen tokenów OP i $ARB, pobudzony modernizacją w Cancun, dodatkowy urok fabuły Optimism Superchain prawdopodobnie pozycjonuje go jako bardziej atrakcyjny cel inwestycyjny.

Niemniej jednak krajobraz L2 pozostaje wysoce konkurencyjny. Inwestorzy powinni być świadomi zagrożeń wynikających z optymizmu.

3.1 Arbitrum rozważa otwarcie licencji L2, powtarzając strategię Optimism mającą na celu zdobycie bazy użytkowników

Obecnie Arbitrum działa na podstawie licencji Business Source License (BSL), ograniczającej partnerów, którzy chcą wykorzystać stos Arbitrum do rozwijania swoich ekosystemów Rollup, aby albo uzyskać formalną autoryzację od Arbitrum DAO lub Offchain Labs – siły napędowej Arbitrum – albo uciec się do tworzenia na L3 przy użyciu Arbitrum One. Jednakże, biorąc pod uwagę, że OP Stack był świadkiem szybkiego rozwoju i znacznego przyjęcia przez użytkowników w ostatnich miesiącach, w społeczności Arbitrum można dostrzec poczucie pilności. 8 sierpnia przedstawiciel zespołu Arbitrum, stonecoldpat, pobudził dialog na forum zarządzania, zapraszając społeczność do refleksji na temat kluczowego pytania: „Kiedy i w jaki sposób Fundacja Arbitrum powinna wydać licencję na stos technologii Arbitrum nowemu partnerowi strategicznemu ”, wyznaczając konkretne obszary dyskusji:

  • Ocena spojrzenia społeczności na licencjonowanie kodu Arbitrum podmiotom zewnętrznym.

  • Omów możliwość dołączenia określonych warunków do licencji autoryzacyjnych na kod.

  • Opracuj ramy oceny w celu określenia kwalifikowalności potencjalnych licencjobiorców.

  • Nakreślenie krótkoterminowych i średnioterminowych planów działania dla powyższych punktów:

    • W perspektywie krótkoterminowej celem jest zidentyfikowanie i przyznanie licencji tym partnerom, którzy spełniają ustalony poziom odniesienia.

    • W perspektywie średnioterminowej nastąpią zmiany mające na celu usprawnienie procesu licencjonowania. Licencję może uzyskać każdy projekt spełniający warunki.

Główne opinie można podsumować w następujący sposób:

„Wydaje się strategicznym błędem, że Fundacja Arbitrum lub Offchain Labs nie wydały jeszcze dużym partnerom strategicznym licencji na korzystanie ze stosu oprogramowania Arbitrum. To roztrząsanie może w rzeczywistości zaszkodzić ekosystemowi Arbitrum.”

„Nie otrzymaliśmy informacji, że Fundacja Arbitrum nie powinna wydawać partnerom strategicznym licencji na stos technologii Arbitrum. Skoncentrował się głównie na kryteriach takiego działania, warunkach, jakie należy z nim wiązać, oraz umożliwieniu DAO wniesienia wstępnego wkładu w ten proces”.

Biorąc pod uwagę obecną dynamikę, Arbitrum przejdzie w stronę strategii optymistycznej, która niewątpliwie jest na horyzoncie, przygotowując się do wkroczenia w konkurencyjny krajobraz „łańcuchów L2”. Ta strategiczna zmiana potencjalnie rzuca wyzwanie obecnie kwitnącemu ekosystemowi OP Stacks.

9 sierpnia Andre Cronje, współzałożyciel i główny architekt Fundacji Fantom, w rozmowie z The Block ujawnił, że aktywnie oceniają rozwiązania Optimism L2. Ich zakres oceny obejmuje zarówno stos OP, jak i stos Arbitrum. Biorąc pod uwagę szanowaną pozycję Fantoma jako czołowego L1, jest mało prawdopodobne, aby zgodził się on na funkcjonowanie jako L3 w Arbitrum. W związku z tym wzmianka Cronje o „stosie Arbitrum” pozornie odnosi się do rozwiązań L2.

Prawdziwe wyzwanie leży w harmonogramie: ile czasu zajmie społeczności Arbitrum i jej partnerom osiągnięcie konsensusu, a następnie wdrożenie tych licencji? Jak do tego czasu będzie wyglądać krajobraz konkurencyjny i ilu kluczowych klientów pozostanie do zdobycia? Przedłużanie tego procesu służy jedynie korzyściom ekosystemowi OP Stack, ponieważ więcej współpracowników może się ku temu skłaniać, co jeszcze bardziej komplikuje dylemat Arbitrum.

3.2 Rosnące upały w krajobrazie usług L2

Poza Arbitrum i optymizmem, krajobraz L2, w szczególności rozwiązania oparte na ZK, odnotowuje szybki postęp lub czeka w kolejce do uruchomienia. Jest ZKsync, prezentujący atrakcyjne wskaźniki operacyjne (choć nieco zawyżone ze względu na entuzjastów zrzutów), Linea, wzmocniona powiązaniem z Consensys (z Metamask pod patronatem 30 milionów użytkowników miesięcznie i Infurą obsługującą ponad 400 000 programistów) oraz niecierpliwie oczekiwany Scroll , pośród innych. Co więcej, platformy, których przykładem jest Altlayer, oferujące Rollup jako usługę, torują drogę do płynnej integracji i doświadczenia operacyjnego dla programistów Rollup za pośrednictwem agregatorów usług. Nurkując bezpośrednio na etapach poprzedzających OP Stack, platformy te rzeczywiście mogłyby osłabić siłę przetargową w ekosystemie Optymizmu.

Ekosystem Altlayera

3.3 Ocena transmisji wartości w ekosystemie Superchain: Efekty fali na fundamencie optymizmu i tokenie OP

Obecnie w OP brakuje bezpośredniego mechanizmu przechwytywania wartości. Spośród niezliczonej liczby użytkowników OP Stack tylko BASE wyraźnie zobowiązała się do przekazania 10% swoich zysków L2 na rzecz Fundacji Optymizm. Inne współpracujące projekty nie zapewniły analogicznych zapewnień. Walidacja przechwytywania wartości OP może zostać wstrzymana do czasu uruchomienia zdecentralizowanego protokołu sekwencera i stopnia akceptacji przez osoby stosujące OP Stack. Jeśli społeczność zjednoczy się i zintegruje zdecentralizowany protokół sekwencera zabezpieczony przez OP, niezaprzeczalnie zwiększyłoby to bezpośredni popyt na OP, czego kulminacją był skuteczny transfer wartości. Z drugiej strony, jeśli inne projekty L2 będą nadal utrzymywać własne standardy sekwencerów i infrastrukturę węzłów, może to nie tylko utrudnić przechwytywanie wartości OP, ale także osłabić synergie między L2 w ekosystemie Optimism.

3.4 Ryzyko wyceny

W poprzedniej części dotyczącej wyceny PO podkreślono, że prognozowany wzrost cen PO w związku z modernizacją w Cancun opiera się na założeniu, że „PE optymizmu po modernizacji pozostaje na poziomie obecnym”. Biorąc pod uwagę, że modernizacja w Cancun jest jednym z najbardziej oczekiwanych wydarzeń na rynku w tym roku, obecna wycena PE spółki Optimism mniej więcej uwzględnia te oczekiwania. Ci, którzy mają pesymistyczne nastawienie, mogą nawet wierzyć, że obecny PE już wycenił pozytywny wpływ Cancun.

Odniesienie

  • ASXN: Raport badawczy EIP-4844

  • Blok: Fantom bada dodanie optymistycznych pakietów zbiorczych w celu połączenia z Ethereum

  • Obsługa EIP-4844: Obniżenie opłat za pakiety zbiorcze warstwy 2 Ethereum