1. Dwustopniowy model wzrostu waluty platformy
W poprzednim tweecie wspomniano, że dużą pułapką monet platform giełdowych jest brak przesądów w stosunku do PE. Za tym kryje się model wzrostu dywidendy. Wykupy własne, dywidendy, nowe prawa i potrącenia z opłat traktujemy jako dywidendy, więc teoretycznie wycena giełdy. waluta platformy powinna być wprost proporcjonalna do dywidendy. Zgodnie z tą logiką wyceny, „wielka trójka” wartości inwestycji w 2020 roku to HT>BNB>OKX.
Ale wynik jest oczywiście błędny. Powodem jest to, że patrzenie na sam PE jest równoznaczne ze stosowaniem jednoetapowego modelu wyceny. W rzeczywistości należy zastosować przynajmniej model dwustopniowy, ponieważ oprócz bieżących dochodów będzie to dotyczyć przyszłego wzrostu również odgrywają decydującą rolę. Oczywiście na rynku kryptowalut występują typowe cykle byka i niedźwiedzia, więc rzeczywisty model będzie bardziej złożony, ale ogólnie rzecz biorąc, stopa wzrostu będzie odgrywać decydującą rolę w wycenie i zwrocie wartości.
Czyli: wycena waluty platformy uzależniona jest od aktualnej możliwości przejęcia wartości + potencjału wzrostu
2. Prawdziwa siła napędowa monet platformowych w fazie hossy
Zatem następne pytanie brzmi: Co odgrywa decydującą rolę we wzroście? Odpowiedź brzmi: aktywa.
W poprzednim tweecie wspomniałem, że najlepszym punktem zakupu monet platformowych jest Niu Chu. Niektórzy uważają, że to zdanie jest pozbawione sensu, ale Niu Chu nie musi być tutaj aż tak precyzyjne. Ta hossa nie odnosi się do BTC po cenie 6000 dolarów. Ma to sens, mówiąc bardziej bezpośrednio, po ustabilizowaniu ATH przez BTC, waluta platformy będzie miała dobry punkt kupna.
Logika stojąca za tym jest bardzo prosta. Zyski giełd wynikają z transakcji i utonięcia kapitału, a prawdziwej eksplozji popytu handlowego często towarzyszy eksplozja aktywów. Kiedy BTC rośnie z 10 000 USD do 30 000 USD, giełda nie może wiele zarobić. zysk Money, bo w tym czasie transakcje nadal ograniczają się głównie do BTC, ale prawdziwy wolumen transakcji wynika z eksplozji aktywów. W 2017 było to ICO, w latach 2020-2021 było to DeFi Summer, było Gamefi i było. nowy łańcuch publiczny.
W tym momencie sukces BNB nie jest zaskakujący, ponieważ w latach 2019-2020 Binance przewodziło konkurencji na poziomie aktywów przynajmniej o jedną pozycję. W szczególności istnieją dwa filary: Binance Labs i BSC. Jeśli śledzisz IEO Binance od 2019 r., przekonasz się, że te projekty nie są nielogiczne, ale są ze sobą powiązane i można je skonstruować w efekty sieciowe. Najbardziej typowym sygnałem jest to, że wyraźnie pamiętam, że pewien projekt Binance z tamtych czasów IEO wynosił ponad połowa oficjalnie ogłoszonych partnerów to poprzednie projekty IEO. A to dopiero początek. W tym okresie stopniowo na scenę wkraczało Binance Labs (założone w 2018 roku).
W tym czasie losy zaczęły się odwracać, a cele inwestycyjne IEO i Binance staną się jedną z największych fortun Binance w późniejszej hossie.
Potem przyszło DeFi Summer 2020. Obiektywnie rzecz biorąc, prawie wszystkie giełdy w różnym stopniu nie przeszły pierwszej rundy DeFi Summer, ale Binance szybko uruchomiło BSC. Istotą pierwotnej wersji BSC było udźwignięcie ówczesnego nadmiaru popytu na ETH W tej chwili większość pracowników, a nawet niektórzy dyrektorzy niektórych zaprzyjaźnionych sprzedawców, nawet nie wiedzą, jak korzystać z portfeli on-chain.
Przy wsparciu Binance Labs i BSC, BNB osiągnął bezprecedensowy sukces. Istotą tego jest to, że jego przewaga w zakresie układu na poziomie aktywów została przekształcona w prawa do emisji aktywów na hossie. Powód jest prosty: najlepsze aktywa o największym efekcie majątkowym są najpierw wprowadzane na BN lub BN staje się główną platformą handlową. Jak wybierasz jako inwestor? Jako właściciel projektu, jak dokonujesz wyboru? W ten sposób realizuje się koło zamachowe wzrostu:
Więcej użytkowników, silniejszy efekt bogactwa, lepsze aktywa
Spośród kilku innych giełd, które można tutaj porównać, FTX jest stosunkowo skuteczna, a jej ścieżka wdrożenia jest podobna do Binance: Solana + Alameda/FTX Ventures również oparła się na tej strategii, aby osiągnąć znaczące wyniki, a nawet rywalizowała lub nawet przewyższała Binance raz dynamika BSC, niestety z różnych powodów, nie była ostatecznie zadowalająca i OKX znajdowało się na tym etapie w oczywistej niekorzystnej sytuacji;
Pozwolę sobie w tym miejscu na dygresję Chociaż na rynku istnieje wiele kontrowersji dotyczących inwestycji i notowań walut Binance, z mojego osobistego kontaktu wynika, że Binance Labs przywiązuje większą wagę do długoterminowej wartości niż do krótkoterminowych interesów. W szczególności Binance Labs ma odwagę przewodzić inwestycji i jest bardziej skłonny do inwestowania większych udziałów, jest stosunkowo niewrażliwy na wycenę, co jest dokładnym przeciwieństwem wielu „VC” dążących do niskich wycen, inwestujących w małe rozmiary i mających nadzieję na jak najszybsze odblokowanie laboratoriów Binance nawet proaktywnie poprosi strony projektu o przedłużenie inwestycji, w tym siebie samych, o udostępnienie symbolicznego okresu nabywania uprawnień.
Jeśli chodzi o pewną giełdę, której nazwy nie chcę ujawniać, ale której założyciel dołączył już do VC, może się okazać, że jej cele inwestycyjne ostatecznie nie osiągną dobrych wyników. Dzieje się tak dlatego, że niektóre projekty przejdą do rundy Pre-Seed z bardzo luźnymi terminami, nie będę tutaj rozwijać BB, dokonajmy oceny.
3. Zahamowanie wzrostu i presja regulacyjna w okresie bessy
Drugi etap dwustopniowego modelu wzrostu dywidendy wejdzie w stan stabilny, czyli wysoki wzrost musi być nietrwały. Powodów jest wiele: w miarę powiększania się bazy wzrost nieuchronnie utnie w martwym punkcie, zarządzanie staje się trudniejsze, a efektywność przedsiębiorstw pogarsza się, „dumping” w stosunku do Top 1 itp.
Dodatkowym punktem, o którym trzeba tutaj wspomnieć, jest „niemożliwy trójkąt” dla wymian. Teoria ta została wysunięta w wyniku mojej poprzedniej analizy obwodu hazardu w łańcuchu, ale istnieje również wiele szarych obszarów na giełdach kryptowalut, więc ma ona również zastosowanie w tym kontekście. Mówiąc najprościej, w wymianach występuje efekt skali. Im większa skala, tym więcej możliwości przechwytywania wartości będzie rosnąć w sposób nieliniowy. Wybór zgodności + skali nieuchronnie spowoduje utratę części zysku zgodność.
Jest to również problem, przed którym stoi obecnie Binance. Może istnieć wiele innych giełd, które nie są tak zgodne z przepisami jak BN, ale nie są wystarczająco duże, więc podlegają mniejszej presji regulacyjnej. Oprócz presji regulacyjnej widzimy również, że Binance znajduje się obecnie pod pewną presją wzrostu. Pogłoski o zwolnieniach, otwieraniu kolejnych zamówień i wymaganiach wobec niektórych stron projektu w zakresie wprowadzenia dostawców usług są przejawami presji wzrostu. Oczywiście te naciski nie zmienią zasadniczo fundamentów Binance. Jest to po prostu nieunikniony produkt odpowiednio dużej skali + bessa + długoterminowa strategia ofensywna.
4. Droga ataku i droga obrony
W przeciwieństwie do strategii ofensywnej Binance, OKX jest typowym przedstawicielem „strategii defensywnej”. Widzimy, że Binance kładł nacisk na [edukację] od inwestycji, przez notowanie walut, po działalność. Jest to przejaw lęku przed wzrostem. Binance pochłonęło już jak najwięcej istniejącego rynku. Chce utrzymać wysoki wzrost i przyciągnąć ruch poza kręgiem jest jedyną drogą.
OKX jest zupełnie odwrotnie. OKX zrobiło w ostatnim czasie:
(1) Na liście znajduje się kilka monet
(2) Na zarządzanie aktywami poniesiono wiele kosztów: wysoko oprocentowane dotacje na zarządzanie finansami, płetwy rekina i produkty strukturyzowane. Wszystkie te produkty mają na celu przyciągnięcie istniejących użytkowników i zdeponowanie istniejących aktywów.
(3) Portfel MPC, portfel AA, rynek agregacji NFT, integracja CeFi i świata on-chain, celem tych produktów jest utrzymanie użytkowników w ekosystemie OKX w trendzie on-chain.
Osobiście uważam, że ta strategia defensywna była bardzo skuteczna podczas bessy w latach 2022-2023, a OKX zyskało użytkowników i reputację. Ten sukces może również w pewnym stopniu wyjaśniać zachowanie cen OKB.
5. Wróć do punktu wyjścia: czy warto inwestować w walutę platformy?
Jeśli zapytasz mnie, do których monet platformowych jestem najbardziej optymistyczny lub które monety platformowe moim zdaniem mają najlepsze podstawy, mogę odpowiedzieć:
（1）BNB
Binance stoi przed silną presją regulacyjną i dużą presją wzrostu, a ostatnie wyniki BNBChain były niezadowalające. Jednak podstawy BNB nie uległy zasadniczemu odwróceniu. Binance nadal ma wiodącą pozycję, przewagę na poziomie aktywów, największą rentowność i wyobraźnię, jaką wnoszą opBNB i Greenfield.
(2) ONZ
OKX jest jedną z najlepiej radzących sobie giełd podczas bessy, zwłaszcza że jej strategia defensywna odniosła znaczący sukces, a tę strategię defensywną można również zmienić na strategię ofensywną, gdy nadejdzie hossa. Obrona nie oznacza ciągłej obrony.
（3）BGB
BGB jest jedną z niewielu giełd, która w okresie bessy nadal trzyma się strategii ofensywnej. Ponadto BGB ma również poziome zalety ekologiczne oryginalnego portfela Bitkeep, ForesightNews i Forsights Ventures. (Na marginesie, Foresight Ventures jest obecnie moim zdaniem jednym z najlepszych azjatyckich Crypto VC).
Ale jeśli zapytacie mnie, czy kupiłem BNB/OKB/BGB, to powiem jasno: nie kupiłem żadnego z nich i przy obecnej cenie nie spodziewam się ich zakupu w najbliższym czasie. Trzy powody:
Rzeczywiście wycena jest trochę wysoka. Metoda wyceny zawodzi. Ciekawostką jest to, że w przypadku tych trzech monet platformowych, bo nie mamy pojęcia, jaki jest prawdziwy obieg (pomijając część posiadaną przez założycieli i platformę), typowy pogląd jest taki, że BNB został odkupiony przed hossą Mostu OKB został odkupiony po incydencie w Shanxi, natomiast BGB utrzymywało wysoki poziom kontroli od czasu jego emisji. Dlatego w przypadku tych trzech monet platformowych jakikolwiek model wyceny całkowicie się nie sprawdził. Po pierwsze, waluta platformy nie czerpie bezpośrednich korzyści z przejścia niedźwiedzia na byka, ale czerpie korzyści z eksplozji aktywów we wczesnym okresie byka. Eksplozja aktywów jest wciąż jeszcze daleko od nas i od okna, w którym można wsiąść do pociągu nie zostanie natychmiast zamknięty.
Punkt widzenia jest sprzeczny z intuicją: kupno 200U BNB teraz nie jest bardziej opłacalne niż pogoń za 800U BNB podczas następnej hossy, ponieważ trzeba wziąć pod uwagę stosunek zysków do strat i koszt alternatywny hossa jest nadal bardzo długa? Co jeśli w tym okresie będzie problem z Binance lub zostanie on odwrócony? Jaka jest w tym okresie wartość EV Twojego dochodu z innych inwestycji, a nawet możliwości uniknięcia strat spowodowanych krótkimi pozycjami?
Jeśli chodzi o inne monety platformowe, szczerze mówiąc, używam ich rzadziej lub nie wiem o nich zbyt wiele, ale ogólnie rzecz biorąc, myślę, że te monety platformowe nie są zbyt dobrymi celami na tym etapie. Teraz jest środkowy etap wyczerpywania się płynności, a jednocześnie jest to najbardziej bolesny okres dla niektórych giełd, które nie są już tak rentowne. Czasami dane powierzchniowe nie mogą zapewnić absolutnego bezpieczeństwa, jak np. Dragonex i Fcoin w poprzednim cyklu. Poświęcenie części potencjalnych zysków w celu zachowania kapitału nie jest złe.