Aktywa RWA cieszą się dużym zainteresowaniem w świecie kryptowalut. Ponieważ są to aktywa RWA, tak zwane „aktywa świata rzeczywistego” nieuchronnie podlegają ramom świata rzeczywistego, zwłaszcza systemowi prawnemu i strukturze potwierdzania aktywów w świecie rzeczywistym. Dlatego też, aby rozwiązać powiązane problemy, ramy i proces wydawania tokenów RWA są bardziej złożone niż poprzednie wydawanie tokenów wdrażane bezpośrednio w łańcuchu.
Niezwykle istotne jest rozróżnienie pomiędzy modelami emisji aktywów. Przykładowo istnieje blisko dziesięć podobnych projektów dla tego samego rodzaju tokenów obligacji skarbowych, zapewniających niemal takie same korzyści. Jak rozróżnić ich zalety i wady? Zwłaszcza w przypadku produktów o stałym dochodzie, takich jak obligacje skarbowe, na które często istnieje zapotrzebowanie w zakresie zarządzania finansami, współczynnik alokacji często nie jest mały. Jak odróżnić punkty ryzyka podobnych produktów?
Biorąc za przykład tokeny typu obligacji skarbowych, model emisji aktywów i powiązane dokumenty prawne określają, jakie aktywa bazowe nabywają inwestorzy: dług korporacyjny spółki inwestującej w obligacje skarbowe, udziały w funduszu funduszu inwestującego w obligacje skarbowe, lub ETF obligacji skarbowych, który jest przepakowywany i kupowany za pośrednictwem podmiotu, czy też jest to prawdziwy token obligacji skarbowych, który można ostatecznie wykupić w Departamencie Skarbu USA? Różne rodzaje aktywów bazowych odpowiadają różnym rodzajom ryzyka, a ryzyko to może być trudne do zauważenia przez większość czasu, aż do wystąpienia zdarzenia czarnego łabędzia.
W tym artykule uporządkujemy i przeanalizujemy popularne na rynku rodzaje emisji tokenów RWA, mając nadzieję, że czytelnicy będą mogli lepiej zrozumieć ramy emisji aktywów RWA i skutecznie identyfikować ryzyka w procesie dalszej integracji świata kryptowalut ze światem rzeczywistym.
Klasyfikacja modelu emisji aktywów
Aby zrozumieć model emisji tokenów RWA, spójrzmy najpierw wstecz na model emisji tradycyjnych aktywów, biorąc za przykład papiery wartościowe. Poniższy rysunek przedstawia model emisji akcji typowej singapurskiej spółki.
Rysunek 1: Tradycyjny model emisji akcji, źródło: DigiFT
Spółka będzie miała wielu akcjonariuszy, a własność tych udziałów zostanie zarejestrowana w ACRA, a zapisy transakcji i transferów również będą musiały zostać zarejestrowane w ACRA.
Wśród nich ACRA jest singapurską agencją rejestracji papierów wartościowych. Jeśli na rynkach innych krajów istnieją odpowiednie instytucje lub zaangażowane są różne mechanizmy rynkowe, takie jak agenci transferowi w Stanach Zjednoczonych, ich funkcją jest tutaj rejestracja i rejestracja posiadaczy papierów wartościowych.
Rysunek 2: Model emisji bezpośredniej, źródło: DigiFT
Aby emitować tokeny na blockchainie, blockchain jest w rzeczywistości używany jako księga do rejestracji i rejestracji własności kapitału oraz rejestrowania każdego procesu transferu.
W kilku krajach i regionach innowacje finansowe zajmują stosunkowo pierwsze miejsce. Wspierają one bezpośrednią rejestrację papierów wartościowych w łańcuchu bloków, jak na przykład szwajcarska ustawa DLT. Dlatego w tych regionach i krajach papiery wartościowe można rejestrować bezpośrednio za pośrednictwem odpowiednich upoważnionych instytucji wykorzystując blockchain jako wydaną księgę. Obecnie na innych głównych rynkach finansowych, takich jak Stany Zjednoczone, Singapur, Hongkong itp., odpowiednie przepisy nie wspierają obecnie bezpośredniej rejestracji i rejestracji papierów wartościowych w łańcuchu, dlatego większość aktywów należy „objechać”.
Dlatego też obecne na rynku główne modele emisji można podzielić na dwie kategorie: model emisji bezpośredniej i model emisji zabezpieczonych aktywami. Zasadniczo oba modele emisji emitują powiązane obligacje w łańcuchu, jednak forma emisji oraz odpowiadające im prawa i interesy są zupełnie inne.
Należy zaznaczyć, że jeżeli prywatne papiery wartościowe spełniają określone warunki, takie jak ograniczona kwota sprzedaży, ograniczona liczba typów inwestorów i bardzo ograniczony wpływ na rynek finansowy, to również mogą być emitowane przy założeniu zgodności. Właśnie dlatego większość programów RWA jest obecnie przeznaczona wyłącznie dla akredytowanych inwestorów.
Model emisji bezpośredniej Model emisji bezpośredniej
W modelu emisji bezpośredniej emitent aktywów wykorzystuje blockchain jako narzędzie księgowe do rejestracji aktywów i wydawania odpowiednich tokenów w łańcuchu. Wśród nich token jest samym aktywem bazowym. Inwestorzy, którzy nabywają i posiadają takie aktywa, mogą bezpośrednio uzyskać różne powiązane prawa i udziały odpowiadające danym aktywom, takie jak prawo głosu w przypadku akcji, prawo do spłaty obligacji itp.
Jednak model emisji bezpośredniej nadal ma wiele ograniczeń w obecnym otoczeniu rynkowym. Na przykład takie papiery wartościowe są tokenizowane, niezgodne z obecnymi strukturami głównego nurtu giełdy (Nasdaq, SGX itp.) lub wiążą się z pewnymi kosztami tarcia. Obecnie odpowiednia struktura prawna nie jest doskonała i nie ma wystarczającej liczby spraw prawnych, które można wykorzystać jako punkt odniesienia dla przyszłych precedensów.
Analiza spraw
Wiele bieżących projektów RWA wykorzystuje również modele emisji bezpośredniej, takie jak obligacje, w celu wprowadzenia do łańcucha rzeczywistych praw gospodarczych i interesów. Wcześniej jednym z przypadków był token Diners Club Debt Security Token wyemitowany przez DigiFT. Struktura emisji przedstawia się następująco:
Rysunek 3: Struktura emisji tokenów dłużnych Diners Club, źródło: DigiFT
Diners Club International Ltd., spółka Discover Financial Services świadcząca usługi bankowości bezpośredniej i płatności, to jedna z najbardziej rozpoznawalnych nazw w branży usług finansowych w USA.
Diners Club (Singapore) Pte Ltd. (DCS) jest podmiotem franczyzowym Diners Club International Ltd. Założona w 1973 roku, jest prywatną spółką z ograniczoną odpowiedzialnością zarejestrowaną w Singapurze, której główna działalność odbywa się w Singapurze pod marką „Diners Club” Provides imienne usługi związane z kartami kredytowymi i debetowymi. DCS wyemitowało miesięczne tokenizowane banknoty na platformie DigiFT w ramach eksperymentu w ramach swojego planu zarządzania finansami, wykorzystując model emisji bezpośredniej.
Wśród nich DCS jest emitentem aktywów, a wyemitowane tokeny są bonami jego firmy. Każdy użytkownik posiadający token może po wygaśnięciu wykorzystać odpowiednie zasoby w DCS.
Model zabezpieczony aktywami Model zabezpieczony aktywami
Ze względu na niedoskonałości obowiązujących przepisów i bardzo ograniczone aktywa w łańcuchu wiele projektów decyduje się również na wykorzystanie modelu emisji zabezpieczonego aktywami. Zasadniczo ten typ tokena jest nowym papierem wartościowym, który reprezentuje prawa ekonomiczne i interesy instrumentu bazowego. Emitent aktywów emituje i rejestruje aktywa w systemie innym niż blockchain. Po zakupie aktywów przez stronę trzecią tokeny są emitowane w odpowiedniej proporcji. Ryzyko kontrahenta stanowi emitent aktywów (emitent aktywów) i strona tokena (asset - wydawca backtokenu).
Model oparty na aktywach jest obecnie stosunkowo powszechnym modelem RWA, który może wprowadzić do łańcucha rzeczywisty dochód, ale spowoduje dodatkowe ryzyko. Chociaż wyemitowane tokeny mogą zawierać wartość ekonomiczną bazowych aktywów zabezpieczających, kapitał własny i realny kapitał bezpieczeństwa Może się różnić.
Analiza spraw
Backed Finance jest instytucją regulowaną z siedzibą w Szwajcarii. Zgodnie ze szwajcarską ustawą DLT może ona umieszczać w łańcuchu rzeczywiste papiery wartościowe w formie opakowań, dających prawa ekonomiczne do tokenów. W ramach modelu zabezpieczonego aktywami kupujący tokeny może uzyskać jedynie prawa ekonomiczne odpowiadające tokenom. Backed Finance stwierdziło również w swoich dokumentach prawnych, że jego tokenizowane aktywa to jedynie tokeny, które śledzą cenę aktywów bazowych i nie. obejmują Szereg praw i udziałów przysługujących tradycyjnym papierom wartościowym, w tym prawa głosu. Struktura emisji przedstawia się następująco:
Rysunek 4: Proces działania produktu Backed Finance, źródło: Backed Finance
Backed Finance kupuje odpowiednie aktywa za pośrednictwem instytucji zewnętrznej. Po umieszczeniu w licencjonowanej instytucji powierniczej emituje odpowiednie tokeny za pośrednictwem Backed Finance. Każdy token śledzi cenę instrumentu bazowego za pośrednictwem danych w łańcuchu i poza nim nie W grę wchodzą inne prawa i interesy, takie jak prawo głosu z akcji. Jej obecna oferta obejmuje aktywa takie jak akcje Coinbase i fundusz ETF Blackrock iShares. Wydawcą aktywów jest emitent odpowiadający aktywu bazowemu, takiemu jak akcje Coinbase, emitentem jest Coinbase, a wydawcą tokenów jest Backed Finance. Istnieją tu co najmniej dwie warstwy ryzyka kontrahenta, jedna z Coinbase i jedna z Backed Finance. Backed Finance to typowy projekt, który wykorzystuje model oparty na aktywach do emisji odpowiednich tokenów. W swoich dokumentach prawnych wyraźnie stwierdza się również, że token śledzi jedynie cenę aktywa bazowego (śledzenie instrumentu bazowego) i nie posiada innych praw ani. udziały w papierach wartościowych.
Podsumować
Tokeny emitowane w modelu emisji bezpośredniej stanowią aktywa bazowe, które mogą zapewnić inwestorom bezpośrednio powiązane prawa i interesy, a także stanowią zdrowszy model emisji. Ponieważ obecne przepisy nie są doskonałe i obecnie nie ma wystarczającej liczby spraw sądowych, na których można by się oprzeć, ryzyko prawne związane z bezpośrednią emisją aktywów RWA jest stosunkowo wysokie. Model oparty na aktywach ufa wystawcy tokena mapowanego zasobu. Model ten wiąże się z bardzo wysokim kosztem zaufania. Zespół projektowy zwiększa swoje zaufanie różnymi metodami, takimi jak uzyskanie licencji, wykorzystanie wyroczni do udowodnienia rezerw i regularne ujawnianie rachunków bankowych. Jeśli istnieją kompletne dokumenty prawne, doskonałe procedury operacyjne i wystarczające ujawnienie informacji, tokeny emitowane w ramach modelu zabezpieczonego aktywami mogą również dawać inwestorom stosunkowo pełne prawa i interesy oraz charakteryzować się stosunkowo dużą elastycznością. Jednakże model pakowania aktywów stanowi „objazd” w stosunku do istniejących ram. Bardziej nie możemy się doczekać zastosowania na dużą skalę modelu emisji bezpośredniej.
W ciągu ostatnich kilkuset lat finansowe papiery wartościowe ewoluowały od papierowych papierów wartościowych do elektronicznych papierów wartościowych. Uważamy jednak, że jako nowe narzędzie rachunkowości finansowej, blockchain, w przyszłości będzie pełniejsza infrastruktura prawna i powiązana do tokenizacji papierów wartościowych w celu dalszej poprawy wydajności i obniżenia kosztów.