STi克莱小汤

非常喜欢读白手起家的人物自传，总是能学到新的知识，弥补自己经历范围的不足。特别是对于非继承类财富的创造经验与奋斗经验，更具学习价值（比如洛克菲勒等），每个人的先天环境不同，但后天的努力与机缘往往可以最大程度放大一个人的能力。
首先@CZ 是幸运的，有一个良好习惯、很会理财节约勤俭，且学历较高的父母，后天的很多良好习惯其实都来自小时候的家人的耳濡目染或老师的教导与自我反省。在那个物质极为匮乏的年代，能够留学增长视野已经是非常幸运的了，并且还幸运的遇到了非常好的老师，Sheila，Glassby老师的帮助使得能再物质非常匮乏的时候学习很多优质的兴趣爱好增长见识。在工作之后也逐渐遇到了彭博社和投资界的贵人，这本《币安人生》自传中前66%部分我个人感觉可以提炼的10个非常值得学习的点：（内容实际还有很多有价值的经验可以吸取, 后半部分属于比较熟悉的币安进入成熟期后的更新了）

1. 物质极简与资源聚焦 (Minimalism & Focus)
不被物质财富和沉没成本所捆绑（从小就不收集任何实物上的贵重物品，包括房子、车子、艺术品、手表等。搬起来太麻烦，反而成了一种负担如不囤积实物、随时拎包搬家），将金钱和精力精准投资于能产生长远价值和提升效率的事物上（例如父亲花7个月薪水买了关键的一台x286电脑，而非买玩具，从而开启了整个技术生涯）。轻装上阵，反而能让人在面对时代机遇时更具流动性和决断力，不至于左右犹豫因小失大。
（PS：很多时候，行李越少，你的决策就会越果断，因为你不需要考虑过多的转移成本。所以生活一团乱麻的时候，不妨试试大刀阔斧的斩断一部分先。）
2. 敬畏本土市场，破除经验主义 (Pragmatism in New Markets)
彭博社辞职后，在回国创业开始中国券商洽谈数据合作碰壁时，意识到，开拓任何新市场或新领域，最忌讳的就是带有“精英视角”的自以为是与盲目搬运。比如：过去的华尔街经验并不能直接套用于中国市场，必须放下身段、清空成见，实实在在地去了解当地特有的运行规则和痛点。
(确实每个国家和机构都有自己独特的文化，就像有的人就喜欢是甜豆腐脑和咸粽子一样，还有的人就爱吃螺蛳粉这种“生化武器”，去不同的业务区域开拓也要尊重和学习当地最新的政策与文化)

3. 务实交付胜过华丽包装 (Delivery over Presentation)
在商业竞标或推销中，解决实际问题的能力永远大于形式主义。与其花时间制作花哨的PPT，不如直接提供一个粗糙但能实际运行的产品原型（如上海通用汽车的招标时，直接选用Perl脚本展现如何使用，而不是复杂的烧脑BP），直观的价值展现是拿下客户的最强武器。
（ PS: 我现在看过的很多项目，特别喜欢用复杂的话说简单的事，来包装逼格，这其实是一个非常傻的模式，但也许也能骗到一些机构的钱，但绝对不是长期合作的好习惯。)

4. 商业的底层逻辑是“价值互换”而非“应酬” (Value vs. Socializing)
长久且健康的商业合作，绝不是靠酒桌文化或打高尔夫建立的。如果一个生意或项目必须依赖喝酒应酬才能推进，这往往意味着把控者不靠谱，或者生意本身的价值不够硬。真正的商业壁垒，建立在不可替代的业务能力之上。
(应该是书里面2006年附近悟到的那一段带来的感受，我也认为靠酒精的催化只能作为打开尴尬与冷场的途径，但如果完全需要陪酒才能谈下来的业务，十有八九也没啥太大的门槛，肯定是有很多家或者很多人都能胜任的业务。)

5. 现金流是企业与个人的生命线 (Cash Flow is Everything)
过去的成功，不代表未来会成功，并且极易让人产生懈怠。豪华的办公室和头衔在未来没有收入面前不堪一击（如日本B2公司的失败）。无论是创业还是个人生活，必须极度重视现金流的管理，它是度过寒冬和支撑梦想的唯一底气。
（财务也分不同的等级，如果你长期很开心的情况下开销只有10000块，只要你被动收入能达到20000，在你的自己生活模式下，你已经相对财务自由了。相反，哪怕你有3000w，但是你负债买了个5000w的房子，那么你其实财务层面是非常不健康的，未来现金流压力也会巨大。）
6. 管理的双维视角：规则与人情 (Management & Empathy)
从一线执行者向团队管理者转型的核心在于“学会放权与识人”。优秀的管理既需要尊重并执行冰冷的商业优胜劣汰规则，同时也需要具备同理心，尽可能兼顾员工的个人境遇，做到“雷霆手段，菩萨心肠，需要考虑一下员工的后路与未来”。
（对于这一点，我想补充一点，还必须要有从下而上的反馈系统，特别是要顶层管理者，能直接看到最执行层员工反馈或人才应聘过程的途径。不然很容易被蒙骗。）

7. 重新定义风险：不参与才是最大的冒险 (Redefining Risk)
面对颠覆性的新事物（如早期的比特币），将其视作一次“非对称博弈”：用可承受的损失（如10%的资产）去博取改变命运的概率。很多时候，风险往往源于不了解与不自信，当充分研究并看懂趋势后，错过时代红利的风险，远大于短期资金回撤的风险。
（人的一生没有几次时代级别的大机会，看到的时候一定要把握住，用可以承受的试错成本。也不要盲目的无脑梭哈。）
8. 拥抱“归零心态”，永远看向未来 (Reset Mindset)
当团队安于舒适区停滞不前，或遭遇不公对待、资产意外损失（如富讯离职被剥夺股权、Mt.Gox暴雷丢失比特币）时，不要陷入内耗或官司纠缠。果断抽身，把所有的精力投向未来，因为“未来的机会永远比过去多”。
（人的精力有限，如果过分集中在负面情况上，那么也自然占据了你搜寻正向未来的时间。）
9. 将“切肤之痛”转化为极致的“产品同理心” (User-Centric Empathy)
去中心化世界的残酷（如因手滑错发46枚BTC且求助无门，最后机缘巧合门头沟黑客创建的交易所居然又发了回来），反而应成为打磨产品的最佳养料。做产品的终极底线是建立多重“防呆机制”，并且永远不要傲慢——对企业来说的“小事”，对用户而言就是真金白银的信任。帮用户兜底，就是为企业建立最深的护城河。
（确实，帮大学生找几百美金这个case我觉得很棒，相比较一些交易所客户被黑了几万块，几百万安全团队一周才回一次邮件的速率，我觉得这确实甩了几条街。）
10. 谈判与冲突的“反脆弱”法则 (Negotiation Rules)
保持善良与同理心，但在原则问题上必须有锋芒。在任何争吵或商业谈判中，尽量不要使用“最后通牒”作为武器。更重要的是：当对方试图用底线或诉讼来威胁你时，最强有力的反击就是直接选择他们的“威胁选项”（如红杉资本案）。
（前提是你真的没错，如果你真的做错了，还是勇于承担责任并且尽量和谐解决为妙。）

最后我认为最关键有价值的就是他的主动探索与主动思考能力，包括对新的事物有自己冷静的判断，一下这段引用就可以说明很多：
2013年12月13日，我飞往拉斯维加斯参加比特币峰会。整个峰会就两百来人。在那我遇到了很多年轻人，后来都成了行业里的OG了。19岁的V神(Vitalik Buterin)当时还在《比特币杂志》工作，但已经在讲他以太坊的构想了。李启威，莱特币的创办人，很受欢迎，一帮人跟在他后面问问题。Matt Roszak请了所有演讲嘉宾吃晚餐。我虽然没演讲，但也去蹭了顿饭。记得有位叫James Thomas的小哥教我怎么设置XRP[8]的信任网关。演示时，他往我钱包转了大约500美元等值的$XRP 。结束后，我要还给他，他笑着摆摆手：“不用还我。你拿去教下一个人吧。”之后，我就没再见过他。500美元不算多，但也不少。就是这样的人，组成了这个理想主义的比特币社群。这群技术极客追求的不是财富，而是用技术改变世界。媒体总爱把比特币说成是暗网罪犯的工具，尤其是在2013年10月“丝绸之路”创办人Ross Ulbricht被捕后。但我亲眼所见的这群人，根本不是这样。这和主流媒体说的完全相反！回来后，我决定，把全部积蓄和资产投入比特币，职业上也要ALL-IN。 （PS：媒体有时候只是风向工具，有些正直的媒体大多数时候是对的，但是很多时候是为了带节奏而带节奏的。这一点必须理性看待，同一家媒体，主编换人了也许风格就天差地别。有时候，价值媒体为了生存，也没准会发点擦边）

所以主动思考并不断反省进步，才是受益终生的习惯。$BTC $BNB #币安人生

如果说2017-2021年的Web3是一片蓝海的话，2021年底-2025年底的 Web3 一级市场的投资可以说是遍地雷区，投资逻辑与环境已从单纯的“项目未来叙事驱动”转向“经济模型，进一步细卷，数据与逻辑双驱动”。难度系数大幅提升，特别是对于一级资本来说，解锁周期像Web2看齐的Cliff政策，极大程度影响了新项目的活跃性。在2025年数字货币最大交易所上线的70个新项目中，95%呈现了很一致的一路下跌趋势，这是什么原因导致的？基于当前的市场环境，我们将在此节对早期轮次几个关键判断因素进行阐述。

1. 项目本质：创业者人的价值变化与判断

在 Web3 领域，团队是唯一的非标准化变量，也是早期项目的灵魂。判断创业者不仅要看光鲜的履历，更要穿透其“加密原生”程度、技术交付的真实性以及在极端利益面前的道德底线。一级市场由于很多都处于萌芽阶段，创业者团队人本身的能力与眼光以及职业道德水准至关重要，是否具备看人的眼光也成为了这个赛道投资者最重要的天赋与能力之一。
Github 提交频次：不要只听 Pitch Deck 中的技术愿景。在AI时代，很多BP甚至都是AI一键生成，充满了AI幻想，对于技术驱动型项目（如 Infra, ZK, L2），必须让技术合伙人或者其他技术机构审查其底层代码GitHub。但是由于很多早期项目还没有开始建立产品，所以这一步也非常吃创业者过去的能力水平与声誉。比如对于Algorand当时的技术愿景，当你知道是MIT图灵奖获得者来操刀这个项目底层时，自然也就降低了你需要进行技术DD的难度。但2026年随着早期可以无脑新人的优质项目大佬逐渐减少，新项目的年轻创业者越来越多，对于人的判断和技术审查要求也进入了一个新的高度。活跃度陷阱：警惕那些在融资前突击提交代码，融资后长期静默的项目。2025 年的数据显示，未经过审计或代码库长期不活跃的项目，其 Rug Pull 风险高出80% 。贡献者多样性：检查代码是由单人提交还是有多样化的贡献者。单人维护的大型项目往往意味着极高的“巴士系数”（Bus Factor）风险。虽然AI时代OPC公司加多，但是大型的项目高级技术人员的把关与安全风险筛查还是非常必要的。空降Web2履历高管风险：需警惕那些在 Web2 大厂履历完美但在Web3链上毫无痕迹的“空降高管”团队。这种类型的空降，很容易把Web2一些企业管理的陋习全部带到Web3生态之中，非常容易水土不服，使整个项目后期运作乏力。除非团队中有其他人web3经验丰富进行中和，否则在2025-2026这个节骨眼，风险系数就过高了。Web3 的去中心化治理和社区文化与 Web2 截然不同，他们往往缺乏处理社区危机（如治理攻击、分叉威胁、经济模型）的实战经验。
连续创业者：过往失败经历的深度归因：连续创业者（Serial Entrepreneur）在 Web3 中享有溢价，但需区分是“虽败犹荣”还是“恶意收割”还是“纯菜”。软跑路侦测：调查其前一个项目是否发生了软跑路（Soft Rug），即团队在募资后以“市场环境不好”为由停止开发，却未退还资金。国库滥用史：检查前序项目的多签钱包记录，确认是否存在未经社区投票就挪用公款用于个人投资或高风险理财的行为。

2. 项目背后资源的判断

2026年附近，Web3行业的一级市场也进入了一个新的阶段，有一些比较迷惑的点，各大交易所过去一年频繁上线meme与情绪类型的币，导致很多技术为底层，不那么注重市场营销的项目反而得不到青睐。这个状况也许后续会逐渐改进（补充：截止2026年3月底币安带头已经开始优化改进上线项目的质量，减少纯meme类，但过去2年造成的遗毒还需一段时间进行排毒，新的项目估值市场已经不感冒了，上币效应与2020年附近不可同日而语，如果币安都这样，其他大交易所的后遗症就会更加明显），但对于新项目，还是要判断其背后的资源，资源判断的核心在于区分“增值型资本”与“镰刀型资本”，顾问水平，以及是否有一些不在前台的熟人帮着运作。在识别合作伙伴的真实含金量，不仅要看谁投了，还要看他们“怎么投”和“投后做什么”。
顶级 VC 的信号噪音：虽然 a16z, Paradigm, Polychain, Coinbase的投资是强信号，但需注意领投（Lead）与跟投（Follow）的区别，而且由于前面提到的Cliff困境，各家头部VC的实际收益率其实也骤降了很多，行业内部也有很多VC出现了倒闭与被迫开启更大一轮融资的窘境，而且很多VC这4年的投资应该大多数都在水下。所以顶级VC的跟进更多的可能是风向上的助攻，真正价值的判断还要靠投资者本人。

跟投判断：若顶级 VC 仅以极小份额（如 $30k - $100k）跟投且不进入董事会（PS：但此处也需要注意进入轮次和估值，如果以极低的估值比如3M进入，那么哪怕几万U也是非常高的占比），这往往是项目方为了“贴金”而赠送的额度，或者是纯人情局，一般投资机构拿不到如此便宜的估值。若在后续高估值投资中，也只参与了一小部分，那么这类“Logo 投资”并不代表 VC 会提供实际的资源支持（如招聘、法务、代币模型设计）。但对于一些特别抢手的项目，也许小份额的低估值token，也会带来强背书，这一点需要根据具体情况进行判断公链基金会 Grant 的含金量：相比于 VC 投资，获得以太坊基金会、Solana $SOL 基金会 或 NEAR, BSC Foundation $BNB 等大公链的 Grant 通常代表了相对更硬核的技术认可。这类 Grant 的尽调过程往往比 VC 更关注代码实现。但也仅仅是相对而言，因为随着行业热度申请量的加大，以及Web2新人员的加入与反复调动，基金会人员本身的判断水平也参差不齐，同一品牌可能因为主Leader的换人，前后水平就天差地别了。比如Binance Labs（现更名为：YZI Labs）和Algorand都出现了因为大规模人员调动，导致的投资质量困局。但Binance因为交易所业务强大的现金流持续补血，可以有一般VC不具备极高的试错与容错空间。交易所关系的直通车：评估早期投资人中是否有与 Binance，Coinbase，Upbit等直系关系， 交易所强关联的机构，往往有着更优先的信任与审核优先级。这些资源能显著提高项目在 Tier 1 交易所上市（Listing）的概率，这是解决退出流动性的关键。镰刀型资本与Advisor的识别：充分调研一些过去口碑已经出现波动的VC品牌与个人，Web3行业明面上不存在内幕上线，但是实际还是会有个别情况因为个人的关系导致上线，这类情况就要充分了解参与的项目是否有口碑不佳或者连续收割投资者的机构与做市场参与，应尽早避免。（PS：但由于Cliff的出现，VC层面的反而变少了，取而代之的往往是更不负责的项目方生态比例token与空投老鼠仓这些更没牵制且隐蔽的token，导致现在投资者和VC共同被项目收割，造成了对行业上新持续的负面影响）

3. 对于在所属赛道热度的判断

投资时机（Timing）与赛道选择是决定投资回报率（ROI）上限的关键。这一维度的研判不能仅依赖市场情绪，需综合利用 Gartner 曲线定位、链上数据证伪以及宏观地缘套利策略，从喧嚣中识别出真实的价值洼地。
投资的本质是认知变现，而认知的高低取决于对周期的判断。 复苏期赛道（稳健增长型）：如 DeFi 借贷、RWA（现实世界资产）等赛道已度过概念FOMO泡沫破裂期，进入“启蒙爬升期”。这些领域的特点是产生真实收入（Real Yield）、商业模式清晰且拥有专业的粘性用户。此时的一级市场包括部分二级市场投资策略应专注于寻找被低估的龙头，或有大量用户而未进行足够web3宣发或致力于解决具体效率问题的中间件，主要追求确定性较高的 Beta 收益。 期望膨胀期赛道（高风险博弈型）：#Aİ x Crypto（去中心化算力/代理）、DePIN（去中心化物理基础设施）在 2024-2025 年处于典型的“期望膨胀期”顶峰。当前估值普遍包含巨大的叙事溢价，资金扎堆现象严重。投资此类赛道需具备极强的快进快出能力，追求高爆发的 Alpha 收益，但因为现在的cliff周期，所以更应该参与有长期龙头潜力能经得起时间与牛熊周期考验的项目。同时要时刻警惕叙事泡沫破裂的风险。 技术护城河与叙事护城河的辨析：在热度判断中，需区分项目是靠硬核技术（如 ZK-Rollup 的新型证明机制）构建壁垒，还是靠营销话术（如“意图导向架构”）维持热度。前者在热度退去后仍有生存空间，后者往往昙花一现。链上数据的深度穿透与叙事证伪 社交媒体的噪音往往是反向指标，唯有链上数据不说谎，当然也会存在虚假带节奏的短期数据。 真假热度的结构性差异：使用 Dune Analytics 或 Nansen 追踪资金流向时，不能只看 TVL 的绝对值，更要看 TVL 的构成和留存。结构性热度体现为：在代币激励停止或大盘下跌时，TVL 和活跃钱包数依然保持增长或平稳（如 2024-2025 年的 Layer 2 赛道，依托于以太坊生态的真实需求）。 虚假繁荣的特征识别：若数据随币价剧烈波动，或主要由少数巨鲸地址支撑，则多为营销活动（如“吸血鬼攻击”式挖矿）堆砌的虚假繁荣。需重点关注留存率分析（Cohort Analysis）：第一批冲着空投来的用户，在 3 个月后的留存率是多少？如果低于 5%，说明产品缺乏真实的使用价值（Product-Market Fit）。 Smart Money 的流向监控：跟踪被标记为“Smart Money”或知名机构的钱包地址。如果他们在某个赛道悄悄建仓，这通常是赛道即将爆发的先行指标，比任何研报都更具实效性。监管套利与宏观流动性周期的择时 Web3 是全球化市场，地缘政治和宏观经济深刻影响赛道天花板。 监管敏感性与地缘套利：不同赛道对监管的敏感度天差地别。隐私赛道（Privacy Pools, Mixers）在 2025 年面临全球反洗钱（AML）的高压打击，合规风险极高，投资需极度谨慎，但25年底又因一些合规监管政策反而刺激了部分隐私赛道的额外热度与行情；而 RWA 赛道则受益于传统金融机构入场的合规框架，享有“合规溢价”。此外，需关注不同地区的政策红利（如中国香港与大陆政策变动、美国、欧盟、迪拜、新加坡），投资于符合当地政策导向的项目可获得政策保护伞。 宏观流动性周期的精准卡位：一级市场投资具有长周期性，必须预判 2-3 年后的宏观环境。避免在“派发期”（牛市顶峰、加息周期前夜）进行重注投资，此时一级市场估值严重透支，上市即破发概率极大。最佳布局点往往在“积累期”末端（降息周期初期或QE预估初期），此时市场噪音最小，估值回归理性，且项目有足够的时间在低成本环境下打磨产品，静待风口。（PS：此点，2021年大幅度投资的VC应该最深有体会）

4. 是否有成功投资或大型项目运营经验的判断

Web3 项目的死亡率极高，创始团队的“生存技能”——即运营能力、危机处理经验以及对 Web3 特有玩法的理解——是决定项目寿命的关键。2026年的当下的市场形式已经发生了巨大的变化，2013-2019年间，基本很多都是初步探索区块链这个行业，没有经验的转行人才比比皆是。但是到了2026年，整个市场业务已经逐渐区域成熟，热点节奏和传播的变化速度也是非常迅速，如果创业者并没有相关Web3创业或投资或亲身参与运营的经验，那么难度系数与项目失败的概率将会大幅度飙升。
连续创业者的成功率溢价 “二进宫效应”显示，第二次创业的创始人成功率显著高于首次创业者（约 18% vs 10%以下）。经历过一轮完整牛熊转换（4年周期）的团队，对周期性风险和资金管理把控更强。若创始人曾有过项目成功Listing与运作经验，并且先前项目并没有rug跑路或者崩盘收割，那么他们对合规架构、上币流程和市值管理的理解与其行业内的声誉将是巨大的隐形资产，能避开 90% 的合规与财务大坑。运营指标与 Go-To-Market (GTM) 执行力 考察团队是否具备“冷启动”能力，例如通过精心设计的增长策略（如 Galxe 任务）获取真实用户，方便快捷的关系网与KOL关系等等，而非仅仅吸引“撸毛党”。同时，具备运营经验的团队会进行多元化的储备库管理，持有 12-24 个月运营所需的稳定币（USDC/USDT），以确保在极端行情与熊市中有足够的 Runway 存活。社区治理与危机公关 如果团队中的人有经验，那么要考察团队在过往项目中如何应对币价暴跌的行为。是选择透明赔付、积极沟通（Post-mortem），还是关闭评论区装死？透明度是社区信任的基石，也是项目在熊市中存活的护身符。

5. 估值合理性与的判断

匿名团队的风险折价与审计：虽然匿名是加密精神的一部分，但在当前机构化主导的一级市场，全匿名团队通常被视为红旗（Red Flag），跑路RUG风险提升。折价逻辑：匿名团队的项目估值通常应比实名团队低 20%-40%，以补偿信任风险。合规要求：如果团队坚持对公众匿名，必须通过受信任的第三方审计机构（如 CertiK, SlowMist）进行私下的实名认证（Private KYC），以确保发生恶意跑路时有法律追诉的可能。不同赛道项目的估值也会有较大的波动，牛市中的热点赛道且被众人追捧的项目，额度会很快被抢光，往往需要很好的人脉基础提前拿到。但是也有一些项目，仔细看来是非常好的潜力，但是短时间内可能有些机构和个人还没反应过来，这种一般是一级市场中的价值洼地与宝藏地带，很吃投资者本身对于长期价值的把握与灵感。
6. 解锁周期与释放模型好坏的判断

通证经济学（Tokenomics）不仅关乎激励，更直接关系到投资者的退出收益。差的模型会让币价陷入“死亡螺旋”或者长期的负面抛压。
悬崖锁定期 (Cliff) 与线性释放 (Vesting) 是2020年牛市后市场项目普遍增加的一个锁仓周期，普遍在 1-2年的Cliff（锁定期） + 3-4 年线性释放。线性释放（按月/区块）显著优于季度或年度的大额释放，因为后者会造成周期性的砸盘恐慌但也看具体情况，因为固定周期的释放也意味着释放之前的一段时间是没啥抛压的。而这里面最危险的是按日释放，会给二级投资者每天带来抛压的焦虑从而影响直接参与项目的兴趣，也会刺激节点与私募投资者每日来出售token。比较经典的案例就是Algorand早期的按日线性解锁带来的长期抛压，以至于后面项目方更改了激励型的释放模型才得以缓和。（虽然我很喜欢Algorand，充满了美好的行业回忆，但是对于按日解锁模型我是避而远之了）若团队或早期投资者的 Cliff 短于 6 个月，或 TGE 解锁比例过高（>20%），则形成了巨大的“供应墙”风险。但我个人认为，早期巨大的TGE抛压对于特别优质的项目未尝不是一件好事，可以给没有机会参与私募阶段的二级投资者，直接相对低成本进入的机会，并且后续的抛压也随之减轻。（最明显的就是Solana的私募释放上线机制，基本给了VC100%的TGE，然后很多VC直接砸盘了，给了二级投资者1美元进入的机会，Solana后续最高达到了300美元附近）通胀率与分配结构 通胀压力测试至关重要：如果项目主要靠高额排放吸引用户，而缺乏收入销毁机制，代币将因恶性通胀归零。分配比例上，社区/项目库应 >50% 以保证长期激励；投资人与团队通常各占 15%-20%。若投资人占比过高（>30-40%），项目容易沦为“VC 币”而被社区抵制。但所有释放比例也需要因具体情况而调整，没有最完美的模型，只有负责的项目方与最适配的模型。（PS补充：26年很少会因为VC币而被抵制，大多数是垃圾项目方和不负责的项目方而被diss，最近发生的backpack事件就很明显。）最关键的还是团队本身的道德水平：2022-2026这个周期新上线的项目几乎没有太多走出特别好的趋势，一个关键就是。虽然VC的币都被Cliff住了，但开盘却拉到了一个非常高的FDV，刺激项目方把生态份额的币或者空投的“老鼠仓”提前砸到市场之中，从而导致了投资者被收割的困难局面。这几年的新项目，几乎都有这个问题。很多新项目除了项目方和交易所（转手续费），几乎没有人盈利，这无疑会带来恶性循环，不利于行业的健康发展。
文章小结：

总结来说，2026年的#Web3 一级市场早已彻底告别了“闭眼盲投、狂吃叙事红利”的草莽时代。当下的市场环境更像是一面无情的“照妖镜”：极高的FDV、复杂的Cliff解锁困境以及隐秘的老鼠仓，让投资逻辑从单纯的“看赛道、看机构”，转变成了深度的“人性和经济模型博弈”。在这个地狱级难度的周期里，大牌机构的Logo不再是免死金牌，叙事的热度也往往暗藏杀机。对于投资者而言，唯有回归常识——严审创始团队的道德底线、拆解代币释放的供需生死局、穿透链上数据的真伪，才能在遍地雷区中过滤出真正的价值标的。没有最完美的模型，只有对市场敬畏且负责任的建设者。

投资的本质，终究是认知与周期的变现。 本文节选自微信读书出版的《Web3区块链长期价值与投资最重要的事》一书第4章4.2小节。如这篇对于一级市场的指南对你有所启发，想要系统性地重构自己的Web3投资框架、看懂周期轮动，并掌握更多一二级市场的实战操盘逻辑，也可以探索书中更多深度复盘与核心研判，我也会逐渐筛选部分章节补充进行进一步的阐述，希望大家一起学习进步。

#比特币 $BTC