Васисуалий Лоханкин

#LearnAndDiscuss

Ja mūks Okkams būtu nodzīvojis līdz XXI gadsimtam un mēģinājis saprast pasaules ekonomikas uzbūvi, viņš, visticamāk, ne tikai zaudētu valodu — viņš sadedzinātu savus ierakstus un aizietu digitālajā vientulībā. Viņa slavenā "skuvekļa" princips, saskaņā ar kuru "nevajadzētu vairot būtības bez nepieciešamības", jau pirmajā mēģinājumā "atvērt" globālās valūtas sistēmas konstrukciju būtu nolietojies. Mēs dzīvojam pasaulē, kur būtības vairojas — valūtas, atvasinātie instrumenti, shēmas, uzbūves, centrālās bankas, kriptovalūtas, ETF. Sarežģītība ir kļuvusi par jauno normu. Bet jo sarežģītāka ir konstrukcija, jo lielāka ir tās sabrukšanas iespēja.

На бумаге американская экономика в начале 2026 года выглядит на редкость бодро: ВВП уверенно растет, а безработица держится на низких отметках. Но если вы выйдете на улицу и спросите обычного прохожего, как он оценивает ситуацию, вместо оптимизма вы, скорее всего, услышите жалобы на цены и неуверенность в завтрашнем дне.
Недавние выступления Лизы Кук и Филипа Джефферсона из ФРС проливают свет на этот парадокс.
1. Тарифная ловушка: почему инфляция «застряла»?
Последние несколько лет мы наблюдали уверенный тренд на снижение инфляции, но в 2025 году этот прогресс фактически остановился на отметке около 3%. Как отмечают в ФРС, этот «инфляционное плато» стало прямым следствием введения новых импортных тарифов, которые перекрыли успехи в других секторах.
Хотя услуги и аренда жилья понемногу дешевеют, цены на товары подскочили из-за торговых пошлин. ФРС надеется, что это временный эффект — цены вырастут один раз и на этом остановятся. Однако риск в том, что «временное» повышение цен может стать новой нормой в головах покупателей и бизнеса. Пока этот туман не рассеется, рассчитывать на дальнейшее снижение процентных ставок не стоит.
2. Рынок труда: работа есть, но «огонька» нет
Безработица в 4,4% — это отличный показатель, но за ним скрывается новая реальность. Компании перестали массово нанимать людей (всего 50 тысяч новых мест в месяц — это очень мало для США).
Дело не в кризисе, а в дефиците: из-за изменений в миграции и старения населения работать просто некому. В итоге мы имеем «сонный» рынок труда. Он стабилен, но любая серьезная встряска может легко вывести его из равновесия. Особенно тревожит рост числа людей, которые работают на полставки не по своей воле — это первый признак того, что почва под ногами начинает размягчаться.
3. Искусственный интеллект: надежда на чудо
Единственный по-настоящему светлый момент в прогнозах — это резкий рост производительности. Благодаря ИИ и автоматизации бизнес научился делать больше меньшими силами.
Это «тайное оружие» ФРС: если ИИ позволит экономике расти без раздувания зарплат и цен, мы сможем избежать новой волны инфляции. Но есть и обратная сторона: сначала компании тратят миллиарды на технологии и, возможно, сокращают штат, а реальную выгоду экономика получит лишь спустя время. Этот переходный период может быть болезненным для многих домохозяйств.
4. «Две Америки»: экономика в форме буквы K
Самый важный вопрос: почему при растущем ВВП люди так недовольны? Ответ кроется в «K-образной» экономике.
Верхняя часть буквы К: Те, кто владеет активами и акциями, чувствуют себя прекрасно.Нижняя часть: Домохозяйства с низким и средним доходом страдают от долгов по кредиткам и заоблачных цен на жилье, страховку и образование.
Для многих инфляция последних пяти лет стала «последней каплей», обнажившей старые проблемы.

ФРС сейчас находится в режиме ожидания. После снижения ставок в прошлом году они решили взять паузу. Главный приоритет — окончательно победить инфляцию, даже если ради этого придется пожертвовать темпами роста.
Итог: Мы вступаем в период «двух скоростей». Технологический сектор летит вперед на крыльях ИИ, а обычный потребитель пытается разглядеть свет в конце тоннеля через призму дорогих кредитов и тарифных наценок. Похоже, 2026 год станет проверкой на прочность: сможет ли продуктивность технологий победить старые экономические болезни.

Если вы ждали, что в начале 2026 года Федеральная резервная система США преподнесет инвесторам подарок в виде снижения ставок, то последние новости из Вашингтона напоминают холодный душ. После январского заседания и серии выступлений ключевых спикеров (Джефферсона, Уоллера и Боумен) стало ясно: ФРС решила, что «тише едешь — дальше будешь».
Инфляция: Слишком упрямая, чтобы уйти. Главная проблема начала года — инфляция перестала падать. Если в конце 2025-го казалось, что победа над ценами уже в кармане, то свежие данные показывают неприятную плато-образную кривую. Филип Джефферсон в своей речи тонко намекнул, что экономика оказалась крепче, чем предсказывали модели. Потребитель тратит, бизнес нанимает, а цены в сфере услуг продолжают «кусаться».
«Ястребы» расправляют крылья. Мишель Боумен, традиционно занимающая жесткую позицию, и вовсе подлила масла в огонь. Пока Уолл-стрит гадает, когда начнется снижение (в июне или сентябре?), она напоминает: если инфляция покажет зубы, ставку могут и поднять. Это похоже на легкий троллинг оптимистично настроенных трейдеров, но в этом юморе скрыта суровая правда — ФРС боится повторения ошибок 70-х, когда преждевременное смягчение вызвало вторую волну кризиса.
Рынок труда: слишком хорошо — тоже плохо. Парадокс 2026 года заключается в том, что сильный рынок труда стал «врагом» ФРС. Низкая безработица — это прекрасно для граждан, но это заставляет работодателей поднимать зарплаты, что подпитывает инфляционную спираль. Кристофер Уоллер в своем выступлении 30 января был предельно прагматичен: «Нам не нужно видеть, как экономика падает с обрыва, но нам нужно увидеть больше доказательств охлаждения».
Январские сигналы говорят нам об одном: ФРС опять перешла в режим «стелс-ожидания». Регулятор замер, наблюдая за каждым отчетом по вакансиям и чеком в супермаркете. Как шутят в кулуарах ведомства Пауэлла: «Мы снизим ставки сразу после того, как все окончательно перестанут этого ждать».
В 2026 году терпение станет самой дорогой валютой. И, похоже, у ФРС этого запаса гораздо больше, чем у финансовых рынков.

Pirmās 2026. gada nedēļas, šķiet, varētu kļūt par vēstures mācību grāmatu lapām kā periods, kad globālās ekonomikas spēles noteikumi tika ne tikai pārrakstīti, bet burtiski norakstīti. To, ko analītiķi sauc par „Drosmīgo janvāri” (Spry January), kļuva par institucionālas kara, ģeopolitiskā blēfa un radikāla tehnoloģiskā nacionalisma sadursmes brīdi. Kamēr Trampa administrācija pāriet uz aktīvām darbībām, mēs novērojam, kā vecais neoliberālais pasaule atdod vietu stingram merkantilismam 21. gadsimtā.

2026. gada sākums amerikāņu ekonomikai izrādījās paradoksu un apņēmīgu, reizēm uz avantūrismu robežas, manevru laiks. Kamēr akciju indeksi uzbrūk vēsturiskajiem augstumiem, reālā sektora un darba tirgus ir iestrēguši dīvainā gaidīšanā, un Baltā nama pāriet uz tiešas valsts pārvaldes modeli galvenajos tirgos.

Pēc 43 dienu ilgas dīkstāves ASV finanšu tirgus beidzot saņēma jaunus datus par inflāciju, taču prieks par „skaistajiem” skaitļiem 2,7% nedaudz tiek apgrūtināts ar to statistisko tīrību. Mēs saskārāmies ar unikālu situāciju: oktobra dati vienkārši ir izdzēsti no vēstures, bet novembra ziņojums, kaut arī izskatās kā balzams investora dvēselei, nes sevī pārāk daudz „troksņa”. Neskatoties uz to, biržas indeksi izvēlējās nepārtraukt sev noskaņu un ieguva pozitīvu, nosūtīdami S&P 500 un Nasdaq nākotnes līgumus zaļajā sektorā.

10. decembris 2025. g. FRS savā sēdē vēlreiz mīkstināja monetāro politiku, samazinot mērķa diapazonu federālo fondu likmei par 25 bāzes punktiem – līdz 3,50–3,75%. Oficiālajā paziņojumā FRS tika paziņots, ka ASV ekonomika turpina paplašināties „mērenos tempos”, tomēr darba vietu pieauguma temps ievērojami samazinājies, bezdarbs nedaudz palielinājies, bet inflācija atkal izrādījusies „nedaudz augsta” (virs mērķa līmeņa 2%). Regulators norādīja, ka riska pārvietošana uz darba tirgus situācijas pasliktināšanos liek tam saglabāt mīkstāku politiku. Tajā pašā laikā FRS apstiprināja apņemšanos saviem ilgtermiņa mērķiem – maksimālai nodarbinātībai un 2% inflācijai – un solīja uzmanīgi sekot jaunākajiem datiem pirms jebkādām papildu likmju korekcijām.

Amerikāņu ekonomika atkal demonstrē savu iecienītāko triku — kustība uzreiz divās ātrumā. Šoreiz pakalpojumi strauji paātrinās, ražošana ir iestrēgusi vietā, darba tirgus dod satraucošus signālus, bet investori sinhroni liek likmes uz decembra FRS politikas mīkstināšanu. Un viss tas notiek tarifu, shutdown un AI sektora korekcijas fonā.

Ja amerikāņu ekonomiku 2025. gada novembrī vajadzētu aprakstīt ar vienu statusu sociālajā tīklā, tas būtu: „Viss ir sarežģīti”.
Federālā rezervju sistēma publicējusi jauno „Beige Book” (Beige Book), un šis dokuments izskatās kā pacienta medicīniskais kartiņa, kuram šķiet, ka nekas kritiski nesāp, bet vispārējais stāvoklis raksturojas ar vienu vārdu - vājums. Lielākā daļa no divpadsmit FRS apgabaliem ziņo, ka ekonomiskā aktivitāte „gandrīz nav mainījusies”.

21. novembrī 2025. gadā Fed priekšsēdētāja vietnieks Filips Džefersons uzstājās ar programmatisku runu Klīvlandē. Finanšu tirgus dalībniekiem — no akciju tirgus līdz kriptovalūtām — šis uzstāšanās ir svarīgāka nekā šķiet. Regulators ir pārtraucis uztvert mākslīgo intelektu kā "futuristisku rotaļlietu" un sācis ņemt vērā tā ietekmi uz inflāciju, darba tirgu un, kas ir vissvarīgāk, uz sistēmas finanšu stabilitāti.

Amerikas ekonomika atkal demonstrē pēdējos gados ierasto dualitāti: statistika pārliecinoši rāda izaugsmi, bet patērētāju noskaņojumi — strauju kritumu. Šāda atšķirība jau pati par sevi ir satraucošs indikators, bet 2025. gada beigās tā ir īpaši kontrastaina.
Mičiganas universitātes jaunākie dati atdzisa investoru optimismu: patērētāju noskaņojumu indekss pieauga tikai līdz 51,0 punktiem — formāli pieaugums, bet patiesībā mēs paliekam pie vēsturiskā dibena, pāris soļu attālumā no antirekorda 2022. gada jūnijā. Pašreizējo apstākļu indekss pilnīgi sabruka par 12,8%, nosakot jaunu minimumu visu novērojumu vēsturē. Galvenais iemesls — straujš personīgo finanšu un lielu pirkumu apstākļu novērtējuma pasliktinājums. Cilvēki atkal jūtas nabadzīgāki, pat neskatoties uz inflācijas palēnināšanos.

Ilgākā shutdowna noslēgšana mūsdienu ASV vēsturē ir novērsta viena no lielajām politiskajām riskām, bet nenesusi tirgiem to skaidrību, uz kuru daudzi cerēja. Formāli viss izskatās pozitīvi: valdība strādā, federālās aģentūras atgriežas pie datu publikācijām, budžeti ir atbloķēti. Bet praksē investori ir saņēmuši ne mieru, bet jaunu piesardzības vilni — un iemesls tam ir ne tikai tehniska pauze statistikā, bet arī tas, ka tirgi arvien vairāk dzīvo divās paralēlās ekonomiskajās realitātēs.

Un sen, kolēģi, mēs neesam fokusējuši optiku uz Ķīnu. Apskatīsim?
Oktobris parādīja, ka Ķīnas ekonomika vairs nereaģē uz ierastajiem atbalsta receptēm: oficiālie PMI dati attēlo turpināšanās kritumu rūpniecībā un gandrīz dzīvotspējīgu pakalpojumu sektoru, bet pasākumu paketes, lai arī apjomīgas nomināli, pagaidām nepārvēršas jūtamā izaugsmē. Ražošanas indekss ir nokrities līdz 49,0 - tas nav tikai skaitlis, tas ir septītais mēnesis pēc kārtas, kad ražošanas sektors samazina ražošanu un pasūtījumus, un eksporta pozīcijas krīt ātrāk, nekā izdodas nosegt ar jauniem tirgiem. Tajā pašā laikā NBS kompozīts (privātā sektora uzņēmējdarbības aktivitātes rādītājs Ķīnā) turas pie robežas starp stagnāciju un vāju izaugsmi, kas pastiprina "karājošās" sajūtas - varas iestādes ievieš instrumentus, bet ekonomika paliek inerta.

Federālā rezervju sistēma, balstoties uz FOMC sēdes rezultātiem 2025. gada 29. oktobrī, samazināja federālo fondu mērķa diapazonu par 25 bāzes punktiem — līdz 3,75–4,00%. Pirmajā acu uzmetienā tas izskatās kā rūpīga mīkstināšana, taču dziļāka paziņojuma un konteksta analīze atklāj daudz bagātāku ainu: apvienota piesardzīgas politikas atvieglošana, „kombinētā” pieeja (procentu likme + bilance) un gatavība reaģēt uz riskiem datu dinamika.

#CPIWatch
Pašlaik ekonomiskie signāli no ASV, kolēģi, šķiet, izskatās pretrunīgi: patērētāji zaudē pārliecību, bet bizness demonstrē noturību, un tirgi turpina likt uz FRS procentu likmju samazināšanos. Rezultātā iegūstam mozaīku, kur vāja inflācija un maiga regulatoru retorika uzkurina risku apetīti, neskatoties uz saglabājošām strukturālām briesmām.

Amerikāņu akciju indeksi turpināja pieaugumu: Dow Jones Industrials pieauga par vairāk nekā 500 punktiem (+1,12%) līdz ~46 706, S&P 500 pieauga par 1,07%, Nasdaq — par 1,37%. Investori joprojām ir iedvesmoti no uzņēmumu panākumiem un optimistiskajiem makroekonomiskajiem signāliem. Īpaši tiek izceltas Balto namu padomnieka Kevina Hassetta izteikums par to, ka ilgstošais shutdown, iespējams, beigsies šajā nedēļā. Turklāt tirgos dominē cerības uz turpmāku FRS procentu likmju samazināšanu (vēl par 25 b.p. novembra un decembra sanāksmēs) un pozitīva tirdzniecības sarunu dinamika starp ASV un Ķīnu un citiem partneriem.

Nākamā nedēļa, kolēģi, sola būt karsta: tirgū sadursies divas spēcīgas spēkus. No vienas puses — tas ir lieliskas ziņas no lieliem uzņēmumiem, kas dalās savos panākumos, bet no otras — iespējams, ne ļoti priecīgas ziņas par to, ka pasaules ekonomika stipri bremzējas.
Apskatīsim, kas notiek ASV. Tur, neskatoties uz to, ka valdība jau vairākas nedēļas "brīvdienās", galvenās ekonomiskās ziņas tomēr turpina parādīties. Interesantākais ir inflācijas pārskats. Vispārējie skaitļi var nedaudz pieaugt, bet, ja pamatrādītājs (neņemot vērā pārtiku un enerģiju) paliks nemainīgs — tas būs lielisks signs! Tas mums pateiks, ka FRS var pagaidām nesatraukties. Bet īstā izrāde — tas ir pārskatu sezonas! Uz skatuves iznāk: Tesla, Netflix, IBM, Intel un Coca-Cola. To rezultāti parādīs, kā patiesībā jūtas liels bizness. Bet vēl svarīgāki būs viņu prognozes nākotnei. Tieši tās var gan visus nomierināt, gan, tieši otrādi, uzkurināt, nu, jūs zināt, kas!

Federālās rezervju sistēmas priekšsēdētājs Džeroms Pauels savā uzrunā 2025. gada 14. oktobrī detalizēti analizēja Centrālās bankas bilanci. Un tas neizskatījās pēc garlaicīgas grāmatvedības analīzes, bet gan pēc pašreizējo finanšu sistēmas risku kartes. FRS bilance ir ekonomiskā ainava centrā: tā nav tikai iepriekšējo pasākumu atbalsis, bet aktīvs instruments, ko prot un vēlas izmantot.

Vicepriekšsēdētājs FRS Filips Džefersons iepazīstināja Helsinkos ar galvenajiem akcentiem atjauninātajā «Paziņojumā par ilgtermiņa mērķiem un monetārās politikas stratēģiju» un sniedza novērtējumu pašreizējai ASV ekonomikas stāvoklim.
FRS apstiprināja inflācijas mērķa līmeni 2% un atteicās no skaitliskā orientiera attiecībā uz nodarbinātību, uzsverot, ka tās līmeni nosaka daudzi faktori un to nevar fiksēt vienā rādītājā. Var teikt, ka politikas ietvari saglabāja pamata mērķus, bet tajā pašā laikā kļuva elastīgāki.

Piektdien amerikāņu indeksi veica ievērojamu atspēli — Dow pieauga par aptuveni 0,65% — pēc inflācijas datu (PCE) publicēšanas, kas kopumā sakrita ar prognozēm un deva tirgiem cerību uz turpmāku monetārās politikas mīkstināšanu. Tajā pašā laikā prezidenta tarifa iniciatīvas un pasliktinājusies patērētāju uzticība atgrieza ainā politiskā riska un reālās ekonomiskās ievainojamības iezīmes, tādējādi svētki biržā bija acīmredzami piesardzīgi.