MK守约

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#站在守约的肩膀上悟自己的交易之道
56。《 为什么你总是在错误的位置加仓 》
55。《 扛单的本质，是不承认自己错了 》
54。《 你以为你在交易，其实你在发泄情绪 》
53。《 等待，比行动更难 》
52。《 为什么你总想证明自己是对的 》
51。《 复利的前提：不爆仓、不重伤 》
50。《 市场到底在筛选什么样的人 》
49。《 为什么越努力交易，亏得越稳定 》
48。《 为什么你越想回本，亏得越快 》
47。《 为什么亏损会改变你的大脑 》
46。《 真正毁掉账户的，从来不是行情 》
45。《 你以为你在交易，其实你在被自己交易 》
44。《 你不是不会交易，你只是太复杂 》
43。海湖庄园加密峰会：当华尔街与权力开始认真对待加密
42。《 山顶上最靓的仔 》
41。《当交易不再改变你的情绪，你才真正开始赚钱》
40。《当你开始稳定小赚时，危险才刚刚开始》
39。爆仓觉醒三部曲3️⃣《真正的翻身，从你不再想着翻本那一刻开始》
38。爆仓觉醒三部曲2️⃣《爆仓三次之后你才会明白：市场专杀不认输的人》
37。爆仓觉醒三部曲1️⃣《 连续亏损的人，真正该停下来的不是手，是幻想 》
36。《 市场一直在，但你的本金只有一次 》
35。《 你不对自己狠，市场-盘面只会对你更狠 》
34。《 交易不是赌博，而是概率游戏 》
33。《 90%的亏损，都死在“太着急” 》
32。《 交易员的三大幻觉 》
31。《 交易员的修行：一边埋葬侥幸，一边种下纪律 》
30。《 越亏越加仓=自杀 》
29。《 修心-修性-修行 与交易 》
28。《 已行之事，势必再行 》——日光之下，并无新事
27。《 止损是自己的，止盈or利润 是市场给的 》
26。《 量是钱的态度，价是钱的结果 》
25。《随庄起舞》顺势而为，事半功倍。趋势不对，努力白费。
24。《 不要让一笔盈亏，定义你的交易状态 》
23。《 别意淫，K线不会陪你演戏 》
22。《 不要用所有本金去验证一个判断 》
21。《 我从不试图跨越七英尺的栏杆，我到处找的是能跨过去的一英尺栏杆 》
20。《反人性 才是翻身的开始》
19。《 交易中最致命的 5 种主观偏见 》
18。《心态在欲望面前不堪一击》
17。《为什么大多数人，永远意识不到自己是菜鸟》
16。《 进场不急，止盈果断，止损不拖 》
15。《 计划你的交易，交易你的计划 》
14。《 错了就割，千万不要抱有幻想 》
13。《行情总是在绝望中诞生，在犹豫中上涨，在狂欢中死亡》
12。《 技术决定你能赚多少，心态决定你能活多久 》
11。《市场没有逼你交易--是情绪逼你下单》
10。《-以时间换空间-》
9。～空仓～是一门艺术
8。BTC交易心得：从波动中寻找机会
7。何为资金管理
6。交易就是反人性
5。你是如何建立起自己的交易系统的？
4。金融的三十六计
3。MACD战法：掌握动量，抓住趋势
2。趋势交易的二十条核心原则
1。写给所有交易者的一封信

下周是今年日程最挤的一周。
十月二十八日，美联储开会。
同一天，加拿大央行也开会。
同一天，新西兰联储也开会。
十月二十九日，欧洲央行开会。
十月三十日，日本央行公布决议。
中间还夹着澳大利亚的三季度 CPI。
还有美国的三季度 GDP 初值和九月 PCE。
五个央行，全挤在四十八小时里。
所以下周不是一次议息，是一次集体合练。
先看这五家共同的方向。
九月十六日，美联储以 12 比 0 加息到 3.75% 到 4%。
这是三年来美联储第一次加息。
九月十日，欧洲央行加息，存款利率到 2.50%。
九月十八日，日本央行以 7 比 2 加息到 1.25%。
那是三十一年来的最高利率。
新西兰七月和九月各加了一次，现在是 2.75%。
加拿大九月按住没动，但市场已经把它下周的动作算进去了。
所以这五家央行里，没有一家在降息。
这一点比下周谁加谁不加重要得多。
因为就在两年前，这五家还都在降息。
现在它们在同一周里，用同一种语气说话。
但下周真正会动手的，只有两家。
加拿大央行预计加 25 个基点到 2.50%。
这是它一年来的第一次动作。
新西兰联储预计加到 3.00%，市场给了 80% 以上的概率。
美联储、欧洲央行、日本央行，下周预计全部按住。
它们按住的原因，不是通胀已经好了。
美国的通胀是 3.7%，生产者价格是 6.3%。
欧洲的通胀接近目标的两倍。
欧洲央行九月已经加过一次，它面对的却是一个被能源推起来的物价。
它自己预测，今年的通胀是 3.0%，明年是 2.5%。
新西兰三季度通胀 3.7%，汽油价格同比涨了 19.1%。
加拿大九月的通胀是 3.1%。
这些数字里没有一个是「可以不动」的样子。
所以真正的问题不是下周加还是不加。
而是它们为什么都选择再等一次。
答案就写在市场的定价里。
美联储下周加息的概率是 4.5%。
十二月加息的概率是 76.5%。
欧洲央行下周按住，但十二月会加息。
日本央行十二月加息的概率是 83%。
五家央行里，有三家的下一次加息已经被市场排在了十二月。
而下周，就是那个「先不动」的一周。
为什么是十二月，不是十月？
因为十一月三日是美国中期选举。
美联储的会议开在选举前六天。
这个时间差，就是全部答案。
先看美联储主席自己是怎么说的。
九月十六日的记者会上，有人问了他一个问题。
那位记者说，加息二十五个基点并不能重开霍尔木兹海峡。
他的回答是，我们无法影响任何一个价格。
这是这一周里最该被记住的一句话。
因为这句话是央行主席在公开承认，这次通胀的病根不在他手里。
病因在油价，在柴油，在一条被掐住的海峡。
美国柴油现在是 6.31 美元一加仑，一年前是 3.62 美元。
布伦特原油是 114 美元，战前是 72 美元。
那它们为什么还要加息？
他的答案，是另一句话。
他说要确保相对价格的变化不扩散，不产生二阶和三阶效应。
翻译过来就是，央行治不了油价，但它要防止油价变成工资。
这就是下周这五场会议真正在做的事情。
它们都在打一场防守战。
现在看市场怎么给这场防守战定价。
短端在涨，长端却在跌。
两年期美债一个月前是 4.47%，现在是 4.69%。
十天前它还只有 4.65%。
十年期美债一个月前是 5.16%，现在是 5.00%。
三十年期从 5.46% 掉到 5.33%。
短端在给加息定价，长端在给增长定价。
这两个方向同时出现，说的是同一件事。
市场认为它们会加，但只敢加一次。
而且加完之后，就要开始担心别的东西。
这句话不是猜测，它直接写在曲线里。
再看两个价格。
黄金是 4,008 美元，一个月前是 4,298 美元。
比特币是 8.03 万美元，一个月前是 8.65 万美元。
美元指数是 101.8，一个月前是 101.3。
加息预期在上升，美元却只涨了半个点。
黄金和比特币各自跌了七个百分点左右。
这说明市场买的不是通胀，而是紧缩。
如果你的仓位是按「打仗就买黄金」建的，这一周会教你一件事。
这场战争被定价成了利率，而不是被定价成了风险。
最后说一个变量，是日本。
日本央行下周也会按住，但它的处境和另外四家不一样。
1.25% 是它三十一年来的最高利率。
也是第一次进入它自己估算的中性区间，1.1% 到 2.5%。
美元兑日元现在是 156.8。
今年春天，日本财务省花了 11.74 万亿日元护盘。
七月，它和美国联合干预过一次，当时日元过了 160。
十年期日本国债的收益率是 2.85%。
它下一脚油门什么时候踩，看的是明年的工资谈判。
所以日本是这五家里唯一还在「从零利率往上爬」的那一个。
如果它十二月加息，全球最后一个便宜钱的来源就关掉了。
这件事，比美联储十二月加不加更值得盯。
给你三个可以自己跟踪的数。
第一个是十二月的美联储定价，现在是 76.5%。
它掉到 50% 以下，说明市场开始相信通胀会自己下来。
第二个是两年期美债，现在是 4.69%。
它如果冲到 4.9% 以上，说明市场开始给两次加息定价。
第三个是十年期美债和三十年期美债。
如果长端跟着短端一起涨，那才是真正的紧缩。
如果长端继续跌，说明市场在赌它们加错。
会推翻这篇判断的数据，只有一个。
柴油和布伦特同时跌回三个月前的水平。
在那之前，这五家央行都只能按住不动，然后在一个选举之后的日子动手。
最后说一句纪律。
下周五个决议，全在四十八小时内，每一个都会让盘面动一下。
但下周没有一个决议会解决通胀。
它只会告诉你，央行愿意为这场通胀付多少代价。
你要做的不是猜哪一家先动手。
你要做的是在它们动手之前，先算清楚自己的久期有多长。
——MK守约
#守约交易哲学

美国柴油现在是 6.32 美元一加仑。
一年前它是 3.62 美元。
涨了 74%。
汽油是 4.26 美元，一年前 3.05 美元。
在加州，柴油是 8.49 美元。
这个价格不是市场自己走出来的。
它是两场打不完的战争，一起算出来的。
所以今天不聊谁赢谁输。
今天聊这两场战争是怎么被市场记账的。
先看乌克兰那一边。
布伦特原油从战前的 72 美元涨到 112 美元，涨了 55%。
但柴油涨了 74%，比原油还多。
因为柴油比原油更缺，而且它替代不了。
柴油的裂解价差，九月在美国墨西哥湾和西北欧都破了 100 美元一桶。
那是炼油厂加工一桶油赚的钱。
历史上这个数字很少超过 40。
为什么是柴油，不是原油？
因为这两场战争打的都不是油田，是炼油厂。
先说乌克兰干了什么。
俄罗斯有 32 座主要炼厂，每天 650 万桶产能。
今年前八个月，平均每三天就有一座被无人机击中。
六月，俄罗斯的炼厂加工量掉到每天 380 万桶。
这是二十多年来的最低水平。
比一年前少了 30%。
柴油产量掉了将近 30%。
被打得最狠的是离乌克兰最近的那几座。
有的自 2022 年以来被打过 15 次。
修一座复杂装置，平均要六到八个月。
莫斯科那座 25 万桶一天的炼厂，六月被打到停产，要到 2027 年初才恢复。
俄罗斯的反应用了四个月才走完。
四月禁汽油出口。
六月中，史上第一次禁喷气燃料出口。
七月八日，史上第一次禁柴油出口。
因为在这之前，俄罗斯出口的柴油差不多是自己产量的一半。
八月头七天，俄罗斯的柴油和粗柴油出口掉到每天 8 万桶。
去年年底，这个数字还超过一百万桶。
这不是减产，这是直接断供。
再看伊朗那一边。
中东和俄罗斯加起来，八月的柴油出口是每天 52 万桶。
比去年同期少了 75%。
全球海运柴油出口前八个月平均 470 万桶一天，少了 10%。
霍尔木兹海峡现在几乎每天都有人拦船。
这周伊朗革命卫队说打了四条船，另外三条撞了水雷。
他们还说，如果美国恢复打击，就切断海峡里七条海底光缆。
两条供应线，就这样被同时掐住。
所以你加的那一箱油，是这两场战争一起定的价。
接下来是最反直觉的一段。
这两场战争里，涨得最好的不是军工股。
能源股 XLE 今年涨了 48.9%，离年内高点只差 0.4%。
军工股 ITA 今年跌了 7.1%，XAR 跌了 11.3%。
打了两场战争，卖武器的在跌。
为什么？
因为军工股定价的是订单和财政，能源股定价的是价格。
市场已经不相信这两场战争有「打赢」这个终局。
它只相信这两场战争有「长期付账」这个过程。
于是它不再给胜负定价，它只给账单定价。
再说乌克兰那张桌子。
过去两周，谈判其实一直在进行。
但谈判桌上的标的不太对劲。
十月十日，特朗普宣布俄乌达成「能源停火」。
泽连斯基是从媒体上知道这件事的。
克里姆林宫从来没有正式确认过。
十月十二日，泽连斯基说俄罗斯违反了它。
因为俄罗斯那天打了哈尔科夫的天然气设施。
同一周，特朗普说乌克兰炸俄罗斯炼厂推高了美国的柴油价。
他说泽连斯基最好别再炸了。
他还建议乌克兰换一个愿意谈的领导人。
然后十月十日那通电话之后，特朗普宣布俄罗斯会向全球市场供应柴油。
十月十五日，克宫确认柴油已经开始装船。
有一条四万吨的船开往摩洛哥。
俄罗斯也部分解除了自己的柴油出口禁令。
条款是立即给 30 万吨，十一月再给 50 万吨。
后面还有 100 万吨和 300 万吨的说法。
但 30 万吨是 225 万桶。
美国运输部门一天就要用 294 万桶。
也就是说，这批救急的柴油，不够美国用一天。
伍德麦肯兹的分析师说，这批量不到美国未来几个月需求的 5%。
真正的变量不是这批货。
真正的变量是乌克兰的无人机还炸不炸。
所以你看，谈判桌上谈的是领土。
桌子底下谈的是柴油。
乌克兰手里最有效的武器，正好是特朗普最怕的东西。
这就是「喋喋不休」的来源。
没有人真的想停，因为每个人手里都捏着一张能加价的牌。
泽连斯基要六十天停火办选举，俄罗斯拒绝了。
俄罗斯要的是换政府，不是停火。
再看十月十七日那张行政令。
特朗普签了一份行政令，设立并且立刻豁免了 500% 的对俄关税。
还有对俄罗斯油气主要买家的 100% 关税。
同一天，美国财政部发了一张许可证，授权涉俄柴油交易到 2027 年 4 月 7 日。
七名参议员要求他改弦更张，四个共和党三个民主党。
其中一位说，这可能不合法。
另一位说，这只会给克里姆林宫的战争机器输血。
前副总统说，这是背叛。
所以这场谈判为什么停不下来，你现在应该看得懂了。
因为美国是买方，乌克兰是卖方，俄罗斯也是卖方。
三方都在用同一桶柴油卡对方的脖子。
再说伊朗这一边为什么没有终点。
因为这场战争已经被排进了选举日程表。
以色列十月二十七日大选，五天后。
美国十一月三日中期选举，十二天后。
特朗普说，美国不会在中期选举之前恢复打击。
但十月二十一日，外交官们在抢着救谈判。
因为美国又调了一个航母群过去。
以色列说，新的打击计划已经准备好了。
今天最新的报道是，美以军方已经制定了具体方案。
方案的时间点，是选举之后。
六月双方签过一份备忘录。
现在中间人的说法是，什么都不一致。
伊朗外长的说法是，他们要一份体面的协议，但完全不信任美国的诚意。
他还提醒了一句，伊朗对霍尔木兹的通行有独特的杠杆。
这句话既是谈判筹码，也是油价的下限。
所以这两场战争没有「结束」这个选项。
它们只有「排期」。
排在美国的选举之后，也排在他们各自的选举之后。
现在说这对你的仓位意味着什么。
第一件事，别用「打仗就买黄金」的直觉。
黄金是 4,100 美元，今年跌了 5.3%，距 52 周高点还有 22.9%。
比特币是 8.17 万美元，今年跌了 9.8%，距高点 28.6%。
这两场战争没有推动避险资产。
因为市场把它定价成了通胀，不是定价成了风险。
通胀定价的结果，是利率不动，长端不松。
十年美债现在是 5.12%。
VIX 今天是 18.43，一天涨了 6.5%。
第二件事，看住柴油的裂解价差。
它现在是 100 美元以上。
这个数字回到 40 以下，才说明两边的供应真的在恢复。
第三件事，看俄罗斯柴油出口的恢复速度。
俄罗斯的目标是年底把月出口恢复到 350 万吨。
做不到，说明乌克兰还在炸。
第四件事，看十一月三日之后。
如果美以真的按计划重启打击，霍尔木兹会先动，柴油会先反应。
最后说一句纪律。
布朗大学估算，这场伊朗战争让美国消费者多付了 1,140 亿美元能源成本。
而民调里只有 10% 的未决定选民说，汽油降一美元会改变他们的投票。
也就是说，账单已经付了，票却换不回来。
这就是打不完的战争最后的样子。
它不再产生胜负，只产生价格。
而价格最后会落到你的持仓成本上。
你要做的不是猜谁先眨眼。
你要做的是在它眨眼前，先算清楚自己的仓位撑不撑得到那一天。
——MK守约
#守约交易哲学 #原油

先给你一张成绩单。
特朗普的支持率是 33%。
不认可他的是 66%，其中 52% 是强烈不认可。
这个数字比他第一任期任何一个时点都低。
一年前的这个时候，他还有 41%。
这不是民调的误差，这是选民在结账。
中期选举是 11 月 3 日，只剩两周。
市场已经把众议院判给民主党了，91.5%。
参议院还在打架，盘口给民主党 63.5%，模型却给共和党 65.4%。
两个都翻蓝的概率是 62.5%。
所以今天不聊谁赢，选举结果已经没什么悬念。
今天聊他要付的那张账单。
账单有三行。
第一行，72% 的美国人认为国家走在错误的方向上，比 4 月还高了 5 个点。
第二行，65% 的人认为对伊朗动武是错的。
第三行，48% 的人说自己比 2025 年更穷。
这一行是 1986 年有这项调查以来最高的。
他的经济支持率是 28%，通胀处理只有 22%。
十多年来第一次，选民认为民主党更会管经济。
连基本盘都在松，共和党人里强烈认可的从春天的 52% 掉到 41%。
这些数字不是政治八卦，它们是这场战争的民调账单。
战争是 2 月 28 日开打的。
他当时说几周就能结束。
现在的说法是，等中期选举之后再结束。
请注意这句话的性质。
这不是一个预测，这是一个承诺，而且带着日期。
所以真正没被定价的，不是谁拿下众议院。
是这句话能不能兑现。
先把现在的链子正着走一遍。
战争推高了油价，WTI 现在是 98 美元。
9 月 CPI 里汽油涨了 9.1%，一个分项就占了整体涨幅的一半。
整体通胀是 3.7%，核心是 2.6%。
生产者价格环比涨 1.3%，是 2022 年 3 月以来最大。
于是美联储动不了，10 月加息概率只剩 14.5%，12 月是 77.5%。
于是 10 年美债停在 5.15%，30 年停在 5.48%。
于是所有久期长的资产一起被杀。
英伟达距 52 周高点 10.5%，台积电 15.1%，阿斯麦 17.5%。
半导体板块下半年跌了 17.7%，而能源涨了 28.5%。
这就是那张账单的金融形态。
现在假设他说到做到，把这条链子倒着走一遍。
停战意味着油价的第一推动力消失。
油价下来，通胀预期才有机会跟着下来。
通胀预期下来，长端才敢往下走。
长端往下走，AI 和加密这些长久期资产才喘得过气。
但这里有一个你必须先接受的坏消息。
跛脚政府意味着财政也没有了。
所以这一轮不是和平红利带来的牛市，是波动率下移。
因为战争的不确定性消失，财政的不确定性却回来了。
停战值钱，但它值的是重新定价的钱，不是印钞的钱。
再说加密，这一块的政策红利要降温。
CLARITY 法案 9 月 15 日在参议院程序性投票 49 比 50，差了 11 票。
众议院去年 7 月就以 294 比 134 通过了它。
卡住它的是伦理条款，因为他 2025 年披露了 14 亿美元加密收入。
大选之后到新议员就职，参议院只剩 22 个会期日。
想靠跛脚会期通过，时间不够，票数也不够。
所以规则会退回监管指导，SEC 和 CFTC 各写各的。
这种东西可预期，但没有法律效力，下一届政府可以改。
顺带看一眼盘口，2027 年之前美国建立国家比特币储备的概率只有 4%。
所以加密这一轮等的不是立法红利。
它等的是利率。
比特币现在是 8.16 万美元，下半年涨了 35.8%，但距 52 周高点还有 28.8%。
以太坊是 2,398 美元，SOL 是 104.5 美元。
黄金是 4,143 美元，距 52 周高点 22%，通胀爆表它也没涨。
这三个位置放在一起，说的是同一件事。
市场在等一个让长端松口的理由。
最后给你三个可以自己跟踪的数。
第一个是油价，看它能不能跌回 90 美元以下。
第二个是 10 年美债，看它会不会去试 5.34%。
第三个是 12 月的加息定价，现在是 77.5%。
这三个数里只要有一个转向，你就提前知道停战是不是真的在发生。
在那之前，别用政治判断去替代仓位纪律。
你要的不是猜对谁赢。
你要的是在他兑现承诺之前，别被自己的杠杆清算掉。
——MK守约
#守约交易哲学 #大选

先说一个你可能不愿意听的事实。
产业和赛道，今年第一次真的分开了。
AI 订单在加速，AI 股票在跌。
这就是黄昏真正的样子：不是产业要死了，是资金在换座位。
我把下半年的赛道榜拉出来了，你先看三个数字。
半导体，下半年跌了 17.7%。
它是所有赛道里最差的那一个。
能源，下半年涨了 28.5%。
比特币，下半年涨了 37.8%，排第二。
上半年的第一名，变成了下半年的最后一名。
这才是今天真正要讲的事。
先看 AI 的黄昏走到哪一步了。
上周四和上上周三，台积电和阿斯麦都报了业绩。
台积电三季度净利 7,630.6 亿新台币，同比增加 68.7%，创了纪录。
营收 467.2 亿美元，同比增加 41.2%。
四季度指引给到 523 亿到 543 亿美元。
全年增速上调到略超 40%，资本开支也上调了。
阿斯麦同一天上调了全年展望。
订单这一端，一张比一张漂亮。
然后我们看股价。
台积电财报当天就跌了 1.8%，现在距 52 周高点还有 13.4%。
阿斯麦距高点 17.1%。
英伟达距高点 10.7%。
甲骨文在 CPI 公布那天跌了 8.8%，CoreWeave 一天跌了 15.5%。
周五亚洲开盘，三星跌 9.5%，SK 海力士跌了 11%，软银跌 9.3%。
同一个星期里，好消息全都是订单的，坏消息全都是股价的。
所以这一轮黄昏的机制不在需求这一端。
它在融资这一端。
10 年美债是 5.09%，30 年是 5.43%。
上周 CPI 和 PPI 都爆了，PPI 环比涨 1.3%，是 2022 年 3 月以来最大的单月涨幅。
市场给 10 月加息的概率只有 27.5%，给 12 月的却是 78.5%。
换句话说，市场认为美联储会等到中期选举之后再动手。
可是靠借钱建数据中心的公司等不起这一个多月。
它们的自由现金流已经花完了，而融资成本还在继续往上走。
有一位策略师的原话是，AI 资本开支那座塔正在被抽块。
这解释了为什么财报越好、股价却越差。
现在回答你今天最想问的那个问题，下半年的赛道到底在哪里。
第一条线是实物和能源。
能源板块下半年涨 28.5%，今年以来涨 52.6%，现在还站在 52 周新高的位置上。
原油价格已经是 97 美元，光下半年就涨了 40%。
这里有一个反直觉的地方，通胀爆表，黄金却没涨。
黄金下半年只涨了 3.7%，现在距 52 周高点还有 21%。
10 年实际利率这一周从 2.91% 掉到 2.74%。
实际利率下了 17 个基点，黄金也没能接住这波。
这轮通胀交易的受益者不是黄金，是能源。
第二条线是现金流防守。
必需消费下半年涨 5.5%，距离 52 周高点只差 2.7%。
医疗下半年涨 11.4%，距离高点只差 0.3%，基本贴在新高上。
上周最抗跌的也是它们，必需消费一周涨了 5%。
钱并没有离场，它只是从最贵的久期换到了最确定的现金流里。
第三条线是加密自己的那条线。
比特币下半年涨 37.8%，在赛道榜里排第二。
但它同时距离 52 周高点还有 27.8%。
现在币安永续是 8.28 万美元。
以太坊是 2,433 美元，SOL 是 105 美元。
加密这一轮走的是一段独立的行情，不是跟着 AI 走的。
它现在的位置是涨过一轮，但还在半山腰。
反面还有三个数字必须盯住。
高收益债现在距 52 周高点 5.4%，下半年整体是负的。
小盘股下半年跌了 10%。
一个是信用的体温，一个是融资的体温。
这两个数一起走弱，融资链才是真的紧了。
接下来是时间表。
10 月 28 日美联储开会，市场只给 27.5% 的加息概率。
11 月 3 日是中期选举。
12 月 9 日还会再开一次会，市场给到 78.5%。
也就是说，真正的风险窗口在 12 月，不在 10 月。
距离 12 月还有一个月零三周，这段时间够你把仓位调过来。
最后给你三句实话。
第一句，AI 的黄昏不是产业结束，是估值和融资先走到了终点。
别把订单好当成买入的理由，这句话上周已经被市场演了一遍。
第二句，换赛道不是追涨。
它真正的意思只有一个，把组合的久期缩短。
第三句，你该盯的不是 K 线，是三个数。
高收益债的价差有没有走阔，10 年美债有没有回到 5.34%，还有加密永续的资金费率。
这三个数如果同时往坏的方向走，那才是真的变天。
在那之前，你唯一要管好的东西还是自己的杠杆。
——MK守约
#守约交易哲学 #Aİ $SOXL
两点交代：① 赛道涨跌幅全是我今天按 ETF 日线自算的（H2 以 6-30 收盘为起点、四季度以 9-30 为起点、最新取 10-15 收盘），不是转述别人的榜单；② 央行式的"下半年"我按 H2 到昨天算，所以榜单里能源 +28.5%、半导体 −17.7% 都是真实区间收益。

美国9月CPI，环比上涨0.6%。
美国9月PPI，环比上涨1.3%。
一个是消费者已经付出去的钱，一个是生产和服务端已经抬起来的价格。
前者告诉你，生活成本又上去了。
后者提醒你，企业面对的价格压力还在继续。
这次需要重新计算的，是科技股的估值、美债的期限风险、黄金的机会成本，还有加密市场的资金承受力。
我的判断先放在这里：这两份数据强化了继续加息的理由，但市场仍没有把10月立即加息当作最可能的结果。眼下最大的风险，是通胀压力继续兑现，市场却还在等待美联储多给一点时间。
一、CPI已经够热，PPI又添了一把火
北京时间10月14日晚，美国公布9月CPI。
整体环比上涨0.6%，8月是0.4%；同比上涨3.7%，8月是3.4%。
核心CPI环比上涨0.3%，与8月相同；同比从2.4%升到2.6%。
所以，不能把所有分项都说成失控。核心月率没有继续加速，这是事实。
但整体通胀重新升温，也是事实。
汽油价格一个月上涨9.1%，贡献了整体CPI月度涨幅的一半以上。能源仍然是重要推手。
如果只有这一份报告，市场还能期待：等油价下来，压力或许就缓和了。
10月15日晚的PPI，让这个期待更难轻松成立。
9月PPI环比上涨1.3%，是2022年3月以来最大单月涨幅；同比上涨6.3%。
8月环比还被上修到0.5%。
更值得看的是，剔除食品、能源和贸易服务后，9月环比仍上涨0.5%，高于8月的0.3%。
生产端服务价格也上涨0.8%。
这说明，我们需要担心的，已经不只是加油站的价格牌。
二、企业面前，两条路都不好走
PPI不会机械地、一比一地变成下个月的CPI。
但它给企业出了一道很现实的题。
成本涨了，你怎么办？
提价，就要看消费者买不买单，通胀压力也可能继续往终端传。
不提价，就要自己消化，利润率承受压力。
如果消费者不愿多花，企业又不愿少赚，接下来就可能调整招聘、投资和采购。
这也是为什么，通胀偏热不等于经济强得让所有公司都受益。
价格涨得快，销量未必涨得快；收入看着更高，利润未必更好。
目前的数据还不足以直接宣布美国已经陷入滞胀，但它确实增加了物价压力与增长压力同时出现的风险。
三、数据这么热，为什么市场还没全面押注10月加息？
这是整篇文章最关键的地方。
CPI公布后，10月加息概率一度从约22%升到约37%。
但在10月15日可核验的公开盘中快照中，即使PPI很热，10月加息押注仍大致在三成附近。
CME FedWatch的一份当日快照显示：10月加息概率33.8%；到年末累计加息25个基点的概率约66%，累计加息50个基点约26%。
也就是说，那份快照里，市场给年末至少再加一次息的概率约92%。
这里必须分清楚：年末累计至少加一次，不等于12月单次会议加息概率92%。
这些是盘中快照，也会随交易变化。
我的理解是，市场对继续加息已经有很高的防备，但仍在给10月暂停留空间。
所以，接下来的新增冲击，要看两件事：
10月加息会不会从少数押注，变成多数押注？
年末累计加息50个基点的概率，会不会继续上升？
前者意味着加得更早，后者意味着加得更多。
市场已经算进去的加息，与突然需要补算的加息，对价格的冲击不同。
四、科技：通胀压估值，成本还可能压利润
科技股面临的压力，有两头。
一头是利率。利率越高，未来利润折算到今天的价值通常越低，远期盈利占比高的公司更敏感。
另一头是利润。成本上升，如果不能靠提价、效率或产品优势消化，就可能侵蚀利润率。
因此，我对科技的判断是：短期谨慎，内部继续分化，重点看现金流和盈利兑现。
台积电刚公布的财报，可以帮助我们把这种分化看得更清楚。
第三季度美元营收467.2亿美元，同比增长41.2%；新台币口径净利润同比增长68.7%。第四季度营收指引523亿至543亿美元，仍指向进一步增长。
但第三季度毛利率从上一季度67.7%降到66.4%，第四季度指引为65%至67%。
这份财报支持先进制程需求仍强的判断，也提醒我们，营收增长与利润率扩张需要分开看。毛利率变化的具体原因需要单独分析，不能直接归因于美国PPI。
台积电能证明一部分产业需求，却不能替整个科技板块抵消更高的资金成本。
有订单、有利润、有现金回收的公司，承受力更强；需要持续融资、利润还在远处的公司，压力更大。
五、美债：通胀冲击之外，还要看资金在躲什么
先把方向说清楚：收益率上升，已有固定利率债券的价格通常下跌。
通胀和加息押注抬升，会给债券价格带来压力，长久期债券对收益率变化尤其敏感。
但美债不能只看一个方向。
2年期更贴近近期政策路径；10年、30年期还受到长期增长、通胀预期、供给和期限溢价影响。
如果市场开始担心高物价和高利率会拖累增长，资金可能买入长债避险，让长端收益率回落。
因此，美债上涨不一定意味着通胀已经解决，也可能意味着市场更担心经济承受力。
我的判断是：暂时不把长债当作没有波动的避风港。看多债券，要说清楚自己押的是通胀回落，还是增长转弱，以及这个判断能否盖过供给与通胀风险。
六、黄金：通胀越热，不代表短期涨得越快
黄金的长期购买力逻辑，和短期交易逻辑要分开。
如果CPI、PPI升温，推动加息押注、实际利率和美元一起上行，持有不生息黄金的机会成本就会提高。
这种情况下，黄金可能先承压。
如果市场随后转向担心增长和信用，实际利率回落、避险需求增加，黄金又可能获得支持。
所以我对黄金的判断是：短期防范利率重估带来的压力，中期保留对冲价值，转强需要实际利率、美元和资金流配合。
观察实际利率，更适合看通胀保值债券收益率，不能简单用名义国债收益率减去当月CPI。
仅凭“物价涨了”就追黄金，容易忽略市场正在交易的另一半。
七、加密：这时候，资金比叙事更直接
比特币有长期稀缺性逻辑，但短期价格仍要面对美元资金成本、现货需求和杠杆。
如果这轮数据推动实际利率与美元走强，加密市场通常会承受更大压力。
高波动代币往往更依赖风险偏好，也更需要警惕资金收缩。
我的判断是：短期谨慎，比特币与高波动代币分开看，反弹先检查资金质量。
现货有没有持续买入？
ETF资金流有没有改善？
价格上涨，是现货需求推动，还是合约持仓快速增加？
如果现货接力不足、杠杆却加得很快，反弹就容易反复。
10月可能不加息，只能说明当次会议可能暂停，不能据此判断流动性马上宽松。
最后，盯住这三个变化
第一，加息押注有没有从“年末再加”转向“10月就加”，累计幅度有没有上修。
第二，实际利率和美元有没有一起走强。
第三，后续PCE、就业、消费和企业财报，显示的是通胀缓和，还是经济开始承受更大损伤。
如果通胀降下来、利率压力缓和，科技、黄金和加密才更容易获得共同支持。
如果通胀继续热、紧缩押注继续抬升，几类资产可能一起承压。
如果通胀还热、增长却弱了，分化会更明显：长债和黄金可能获得避险需求，科技与加密仍要面对盈利和资金压力。
CPI的0.6%，PPI的1.3%，已经把问题摆在桌上。
现在要看的，是市场原先为加息留出的预算，够不够支付这两份数据带来的新账单。
#守约交易哲学 #cpi #PPI
MK守约
2026年10月16日

通胀上来了，黄金为什么跌？
比特币不是抗通胀吗，为什么也往下走？
如果你昨晚只盯着“3.7%”这个数字，很容易把这两件事看反。
市场更关心的是：这份通胀，会让美联储把钱的价格抬到哪里。
北京时间 10 月 14 日晚 20:30，美国公布 9 月 CPI。
整体同比 3.7%，预期 3.6%，前值 3.4%。
整体环比 0.6%，前值 0.4%。
核心同比 2.6%，预期 2.5%，前值 2.4%。
核心环比 0.3%，预期 0.2%，前值 0.3%。
最后这一行，才是昨晚最值得盯住的落差。
市场原本等着核心月率从 0.3% 降到 0.2%，结果它没有下来。
一、油价在推，但不能只怪油价
9 月汽油价格环比上涨 9.1%，贡献了整体 CPI 月度涨幅的一半以上。
这说明能源是这轮通胀反弹的重要推手。
但住房价格环比也从 0.3% 升到 0.4%，剔除食品和能源后的核心月率仍是 0.3%。
只用“油价扰动”四个字，很难把这份数据解释完。
守约的判断是：这份 CPI 让“通胀会自己慢慢下来”的交易更难做了。
但难做，不等于美联储下一次会议一定加息。
数据改变的是政策预期，政策决定还要结合就业、增长和金融条件。把一次超预期直接翻译成“加息已定”，同样会吃亏。
二、美债先挨了一拳，后来又收回一大截
先把方向说清楚：美债收益率上涨，对应存量固定利率债券价格下跌。
数据公布后，10 年期美债收益率一度冲过 5.32%，随后吐回了大部分升幅。短端收益率也先急升、再回落。
这段过程，比单看盘中最高点更有价值。
第一波，市场在重估更高利率的可能性，卖债、推高收益率。
后面债券价格回升，说明最初那一脚并没有原封不动地保持到最后。避险需求、仓位调整等因素也可能参与其中，不能把全部波动只归给 CPI。
对交易来说，区别很大。
盘中收益率突然拔高，是冲击。
收益率持续站在高位，才会形成更持久的融资和估值压力。
只截第一分钟的图，就说“美债整晚崩了”，会漏掉后半场。
三、美股跌的，是未来利润今天还能卖多贵
昨晚收盘，标普 500 下跌约 1.1%，纳指综合指数下跌约 1.9%，道指跌约 0.1%。AI 相关股票领跌。
同样一份 CPI，三个指数受伤并不一样。
利率预期抬高时，靠较远期利润支撑估值的股票，往往更敏感。未来赚的一百块，折算到今天，市场愿意付的价格可能变少。
这不代表一家公司的订单在数据公布那一秒就消失了。
它代表的是，市场开始要求更高的回报，才愿意继续承担这些增长故事的风险。
更要注意：昨晚收益率从高位回落后，股票的压力并没有同步消失。纽约证券交易所的盘中观察明确记录了这个分化。
所以，美股后面能不能修复，要同时看利率和企业盈利。把芯片、AI 板块原有的压力全部塞给 CPI，会把问题看得太简单。
四、加密先交易美元条件，比特币也要看有没有钱接
纽约证券交易所美东下午 2:30 的市场快照里，比特币约在 8.16 万美元。
这里说的是盘中快照，不是加密市场统一的“收盘价”。
比特币长期的稀缺性叙事，和短期的美元流动性交易，可以同时存在。
通胀偏热，如果让市场担心利率更高、融资更贵，投资者短期内完全可能先减掉波动较大的仓位。
如果杠杆多头集中，价格下跌还可能触发被动平仓，把冲击放大。但没有核实的清算数据，就不能把昨晚的跌幅全算成“爆仓砸盘”。
守约一直强调，BTC 是加密市场的锚。
BTC 企稳，是观察其他主流币修复的重要前提；但锚稳住，也不代表所有币都会一起涨。还要看现货承接、成交量，以及反弹有没有站回关键结构。
宏观偏空，是提高做多门槛的理由。具体做空，仍然要等价格给出右侧确认。
五、黄金抗通胀，为什么这次也跌？
路透报道时，现货黄金下跌约 1.45%，报每盎司 4096.58 美元；美元指数上涨约 0.35%。
黄金不付利息。
如果通胀偏热先推高了加息预期、债券收益率和美元，持有黄金的机会成本与美元计价压力，就可能先压过它的抗通胀需求。
所以，黄金能抗长期购买力损失，并不保证每一次 CPI 超预期，它当天都上涨。
这里还有一个容易混淆的地方。
不能用“10 年期名义收益率减去本次 CPI 同比”，就当成市场真实的实际利率。判断实际利率压力，应观察通胀保值国债收益率等市场指标。
我们不能只因为名义收益率盘中上涨，就断言实际利率也以相同幅度上涨。
黄金接下来怎么走，要看美元、实际利率与避险需求的合力。单喊“通胀高，买黄金”，少算了好几笔账。
六、守约接下来盯什么
我会先看短端美债收益率，判断加息预期能不能站住。
再看长端收益率和美元，判断融资压力有没有延续。
然后看科技股与 BTC：利率压力缓和以后，它们有没有真正的买盘回来。如果债券已经修复，风险资产还起不来，就要警惕市场还有其他压力。
最后看黄金，能不能在美元和利率的变化中找到持续承接。
这四个市场，不能各讲各的故事，也不能硬套成永远同涨同跌。
昨晚的共同问题是：如果通胀比预想中更黏，承担风险，还值不值这个价。
我的应对很明确。
先承认数据对风险偏好的冲击，再观察冲击有没有被市场消化。日内反弹按日内结构处理，趋势判断等更高级别确认。
不因为一份数据，把所有资产都判死刑。
也不因为一根反弹，就当钱已经重新变便宜。
你拿着的资产可以不同，但都得回答同一个问题：现在这个价格，有没有足够的回报，补偿你承担的风险。
#守约交易哲学 #cpi #黄金

一组矛盾的实时数据
标普 500 在 10 月 6 日创下 7,818.93 点的历史新高。
周一收在 7,807.24 点，离那个高点只差 0.15%。
指数几乎贴在记录上。
可是周一收盘，英伟达是 226.32 美元，距它的 52 周高点跌了 7.0%。
台积电的美国存托凭证跌了 8.8%。
阿斯麦跌了 12.5%。
高盛跌了 22.5%。
波动率指数只有 15.31。
没人买保险。
指数在记录附近，领导它的那一批已经在跌。
这就是黄昏的样子。
它不是崩盘，是换手。
这两件事在同一个交易日同时成立，就说明市场已经在做一次很安静的再定价。
所以先把标题说清楚，黄昏不在订单上。
订单那边的数据，反而在加速。
台积电 10 月 8 日已经公布三季度营收，1.49 万亿新台币，大约 467 亿美元。
这个数字比它自己的指引上限还高，同比增加 50%。
9 月单月营收同比增加 54.6%。
前九个月累计同比增加 41.1%。
周四的电话会才讲利润，市场预期净利同比增加 65%。
阿斯麦周三报，市场预期营收 131.5 亿美元。
标普 500 三季度的盈利预期是同比增加 29.6%。
更罕见的是，这个预期在季度内被上修过，从 26.7% 上来的。
过去五年的平均是季内下修 2.2%。
所以从需求端看，AI 没有黄昏。
它还在加班。
需求端还在验证，说明 AI 这条产业线本身没有问题，出问题的是它现在的价格。
但股价不只看订单。
股价还看贴现率。
10 年美债是 5.24%，30 年是 5.60%。
10 年美债在 10 月 1 日摸到 5.342%，那是 2002 年初以来最高。
10 年的实际利率是 2.91%。
美联储 9 月 16 日以 12 比 0 加息到 3.75% 到 4.00%。
市场给年内至少再加一次的概率是 81%，给降息的概率是 0。
久期最长的资产，对这条腿最敏感。
而 AI 成长股，是全市场久期最长的那一段。
贴现率是资产的敌人，久期越长敌人越强，而 AI 公司恰好把现金流都放在了很远的地方。
所以它的价格里有很大一块是预期，不是现金。
所以每一次长端往上走一点，市场就要重新计算这些公司的合理价格，跟它们的业绩无关。
这里有一个很多人不愿意承认的事实。
订单好，不等于股价涨。
这句话不是修辞，它是这轮行情里最贵的一堂课，很多人已经付过学费。
还有一个更慢的东西，叫集中度。
标普 500 的前十大公司，占指数 37.9%。
2019 年 9 月这个数字是 22.8%。
峰值出现在 2025 年 12 月，40.7%。
英伟达一家就占 7.5%。
集中度高不是崩盘的理由。
它只是让下跌来得更快。
集中度这件事平时是看不出来的，因为只要那几家还在涨，指数就一定好看。
它真正的问题是，一旦资金开始撤，指数没有别的腿可以站。
这也是它平时看着最稳、出事时最没有缓冲的原因。
今年 Mag7 内部已经分裂，微软一度跌 18.6%，特斯拉跌 14.2%。
苹果同期涨 20.7%。
所谓买 AI 就对了这件事，今年已经不成立了。
今年已经出现了一个很反直觉的事实，跑赢大盘的恰恰是那些不叫 AI 的公司。
周三到周四，四十八小时里有三个验真点。
周三晚上 20:30，9 月的 CPI 公布。
核心月率预期 0.2%，前值是 0.3%。
这是贴现率那一侧的门。
同一天，阿斯麦和美国的银行股一起报。
周四早上，台积电讲四季度的指引。
那是订单那一侧的门。
两个门，会给出两个结论。
四十八小时里，宏观和微观各开一次门，你不需要猜，你只需要等结果。
这两种结论对应的操作完全不同，所以在数据出来之前，重仓本身就是一种观点。
如果核心月率是 0.3% 或者更高。
10 月加息的赌注会回来，10 年美债会去试 5.342%。
那时候被卖的不是 AI 不好的公司，是估值最贵的公司。
台积电的订单再漂亮，也改不了贴现率。
如果核心月率是 0.2%，短端会松一口气。
但只要长端不动，估值端的压力就不会消失。
所以你真正要判断的不是 AI 行不行。
是利率回不回头。
加密的现场也要看一眼。
比特币是 8.37 万美元，未平仓 519.5 亿美元。
资金费率只有 0.0026%，大户多空比 1.55。
头顶 84,450 到 84,500 美元那一格，只挂 3,156 万美元。
加密这边的杠杆已经被清过一遍。
所以这一轮它更像跟随者，不是发起者。
跟上一个周期的差别在于，这一轮加密的杠杆已经被提前清过一次，所以它跟跌的力度会小一些。
黄金是 4,205 美元。
一边是 2.91% 的实际利率，一边是这个价位。
这两件事同时成立，说明黄金的定价里已经装进了别的东西。
黄金的定价里如果装进了央行、财政和地缘，那实际利率这一条线就不再是唯一的锚，这一点很多人还没有更新。
最后给你一句实话。
我不能告诉你 AI 会不会继续涨。
我能告诉你的是，黄昏先发生在估值端，而不是需求端。
这两个东西，很多人的仓位是混着买的。
仓位是你唯一能控制的东西，方向不是，时间也不是。
所以在这一周里，别把 AI 是未来当成加仓的理由。
它顶多是个前提，不是个理由。
而你要怕的，还是自己的杠杆。
——MK守约
#守约交易哲学 #英伟达 #Aİ

现在是 10 月 12 日的凌晨，今天美债现货休市。
因为是哥伦布日，官方曲线不更新，定价的窗口只剩周二和周三。
周三晚上 20:30，9 月的 CPI 公布。
市场要的回答不是通胀高不高。
它要的是一个时间表。
时间表的意思是，这份数据不改方向，只改加息的日期。
美联储在 9 月 16 日把利率加到 3.75% 到 4.00%，那是 2023 年以来第一次加息。
12 比 0，全票通过。
9 月的会议纪要里，多数官员认为年内再加一次是合适的。
点阵图里 18 位官员有 16 位预计还要加。
但市场只给 10 月加息 18% 的概率。
年内至少要加一次的概率，市场给到 81%。
年内降息的概率，市场给 0。
所以分歧不在方向，只在日期。
10 月 28 日动手，还是推到 12 月 9 日。
今年的利率路径已经翻过来了，年初市场赌的是降息，现在赌的是哪一次再挨一拳。
所以你真正要判断的不是通胀会不会回落，而是市场已经开始为哪种情形付钱了。
把这件事拆到数据上，只剩一个数字要盯。
这一次的裁判是核心月率。
前值是 0.3%，市场预期 0.2%。
核心月率之所以是裁判，是因为能源和食品的波动都可以解释掉，核心不行。
核心年率的预期是 2.5%，前值 2.4%。
整体年率的预期是 3.6%，前值 3.4%。
整体月率的预期是 0.6%，前值 0.4%。
所以市场预期的通胀不是回落，是加速。
而长端已经开始为这件事收钱了。
10 年美债是 5.24%，30 年是 5.60%。
更短的两端也在 5% 上下。
整条曲线是向上斜的。
长端高企有两种解释，一种说是通胀，一种说是发债的供给。
这两种解释对政策的含义完全相反，所以长端和短端现在各说各话。
如果一份数据能同时支撑两种解读，那它带来的波动一定比方向本身更大。
长端在防通胀。
短端在等就业。
10 年美债在 10 月 1 日曾经摸到 5.342%，那是 2002 年初以来最高。
10 年的实际利率是 2.91%。
实际利率的意思是，扣掉通胀之后，借钱的实际成本依然很贵。
这是压住黄金和股票估值的那根针。
再说一个很少被提起的方向，通胀预期。
密歇根大学 10 月初值里，1 年通胀预期是 4.7%，前值 4.6%。
5 到 10 年的通胀预期是 3.5%，前值 3.4%。
两个都在往上走。
而通胀预期是美联储最不愿意看到失控的东西，它比通胀本身更难压回去。
预期比价格更难压。
但同一份报告里的现况指数掉到 44.7。
比前值一下掉了一大截。
预期在涨，现况在崩。
这不是软着陆的曲线，这是滞胀的曲线。
所以美联储内部也没有共识。
有官员把 9 月那次加息说成给持续通胀买保险。
也有官员说，那是为了不让能源价格传导到别的地方。
上周的就业数据并不支持继续收紧，9 月非农只增加 2.9 万个岗位。
8 月的核心 PCE 月率是 0.2%，同样低于市场预期。
能源是这几周最不听话的一项，油价在 9 月涨了大约 14%。
所以现在的处境是，通胀预期在往上走，就业在变弱，两边都不能不管。
那你现在该看什么。
跨资产的现场是这样的。
美元指数是 102.23，卡在 102.50 下面。
美元这次没有跟着利率一起走，它卡在这个位置已经好几天。
黄金在币安永续上是 4,205 美元，日内高点 4,212。
黄金顶着 2.91% 的实际利率还站在 4,200 上方，这件事值得你多想一秒。
标普是 7,811 点，纳指一百的 QQQ 是 751 美元。
标普和纳指的上涨从来不只靠盈利，它们也靠便宜的贴现率。
两个都还在历史高位区。
比特币是 8.37 万美元，未平仓 519.5 亿美元。
资金费率只有 0.0026%，大户多空比 1.55。
头顶 84,450 到 84,500 美元那一格，只挂着 3,156 万美元。
那层墙很薄。
冲上去很容易。
加密这一轮的结构和去年完全不同，杠杆被清过一遍，所以波动更小。
估值端没有清过。
最后给你方向。
如果核心月率是 0.2%，10 月按兵不动、12 月加息的定价会保持。
美元会先松，黄金受益的顺序排在加密前面。
长端未必跟着下行，因为发债那件事没有变。
落到 0.2% 也不该被读成利好，那只是把问题推到 12 月。
如果核心月率是 0.3% 或者更高，10 月加息的赌注会回来。
美元要试 102.50 上方，10 年美债会去试 5.342%。
反过来，0.3% 也不是崩盘的开始，它只是把时间表提前了一个半月。
那时候最痛的不会是加密。
加密的资金费率只有 0.0026%，杠杆很薄。
最痛的是估值，标普和纳指都在高位，利率往上顶，先被打的是它们。
两种情形对加密的差别在节奏，不在方向。
所以我也给不出确定性。
这就是我在这篇里不给你绝对判断的原因。
所以周三晚上你只要盯三个数。
核心 CPI 的月率，美元 102.50，10 年美债 5.342%。
三个数你只需要看哪一个先破。
在那之前，别把通胀在回落当成前提。
而你要怕的，还是自己的杠杆。
——MK守约
#守约交易哲学 $BTC $QQQ #cpi