橙子Joyce

ແມ່ນການປັບຂຶ້ນອັດຕາດອກເບ້ຍຕາມກຳນົດໃນການປະຊຸມຂອງທະນາຄານກາງສະຫະລັດ (Fed) ອາທິດນີ້ບໍ? Wall Street ຮືອຮືອຂຶ້ນ: ມັນຈະຢຸດຍອມຂອງ bull market ກະຕຸ້ນຕະຫຼາດຫຸ້ນສະຫະລັດບໍ?

ຫຼັງຈາກລາຍງານ CPI ຂອງສະຫະລັດທີ່ອອກມາເມື່ອວັນສຸກກ່ອນໜ້າ ແລະອອກເກີນຄາດໝາຍ, ນັກລົງທຶນສ່ວນໃຫຍ່ຄາດວ່າ Fed ຈະເລີ່ມວົງຈອນປັບຂຶ້ນອັດຕາ ໃນການປະຊຸມອາທິດນີ້ ແລະນີ້ກໍ່ເປັນການປັບຂຶ້ນອັດຕາຄັ້ງທຳອິດໃນຮອບກວ່າ 3 ປີ.

ຕາມປະຫວັດສາດ ວົງຈອນປັບຂຶ້ນອັດຕາຫຼາຍຮອບ ໄດ້ໃຫ້ຂໍ້ມູນເປັນຂໍ້ອ້າງສຳລັບຕະຫຼາດປັດຈຸບັນ. ຈາກປະສົບການໃນອະດີດ (ແນ່ນອນວ່າ ປະຫວັດບໍ່ສາມາດຮັບປະກັນອະນາຄົດ), ຕະຫຼາດຫຸ້ນສະຫະລັດອາດຈະອ່ອນແອກກ່ອນ ຈາກນັ້ນຄ່ອຍໆຟື້ນຕົວ.
ນັບແຕ່ມີ 6 ວົງຈອນປັບຂຶ້ນອັດຕານັບຕັ້ງແຕ່ປີ 1994, ໃນ 4 ເດືອນທຳອິດຫຼັງຈາກເລີ່ມປັບຂຶ້ນອັດຕາ, ຜົນຕອບແທນສະເລ່ຍຂອງ S&P 500 ເປັນຄ່າລົບ.
ສິ່ງນີ້ຫມາຍຄວາມວ່າ ຫາກ Fed ປ່ອຍ “ຖົງຮອຍການປັບຂຶ້ນອັດຕາ” ລົງສູ່ຕະຫຼາດແລ້ວ ຕະຫຼາດຫຸ້ນ ຈະມີແນວໂນ້ມອ່ອນແອ ແລະຢູ່ໃນສະພາບຍືນຍົງເຖິງຕົ້ນປີໜ້າ.

ອີງຕາມການປິດການຊື້ຂາຍໃນວັນສຸກກ່ອນໜ້າ, ດັດສະນີກຸ່ມຫຸ້ນພື້ນຖານຂອງສະຫະລັດ S&P 500 ທີ່ເປັນຕົວຊີ້ວັດສຳຄັນ ສຳລັບປີນີ້ໄດ້ເພີ່ມຂຶ້ນແລ້ວປະມານ 12% ໃນລະດັບສະສົມ. ຜົນກຳໄລຂອງບໍລິສັດທີ່ແຂງແກ່ນ ແລະເສດຖະກິດທີ່ມີຄວາມທົນທານ ໃຫ້ກຳລັງໜູນຈິງຈັງແກ່ຝ່າຍຂາຍຊື້ຫຸ້ນ (bulls) ໃນຕະຫຼາດຫຸ້ນ.

ຖ້າຂະຫຍາຍມຸມເວລາໃຫ້ຍາວ, ການປະຕິບັດຂອງ S&P 500 ຈະຄ່ອຍໆເດີນໄປໃນທິດທາງບວກ: ໃນໄລຍະ 12 ເດືອນຫຼັງຈາກເລີ່ມວົງຈອນປັບຂຶ້ນອັດຕາ, ຜົນຕອບແທນສະເລ່ຍໃກ້ 7% ແລະ ຄ່າກາງ (median) ປະມານ 11%. (ໃຊ້ສະຖິຕິຄ່າກາງ ສາມາດຕັດອອກຄວາມລົບກວນຈາກຄ່າສຸດຂົມ ທີ່ດັດສະນີພຸ້ງຂຶ້ນເກີນ 40% ຫຼັງຈາກເລີ່ມປັບຂຶ້ນອັດຕາໃນເດືອນ ມີນາ 1997.)

ຖ້າໃນວັນພຸດອາທິດນີ້ Fed ດຳເນີນການປັບຂຶ້ນອັດຕາ, ນີ້ຈະເປັນການປັບຂຶ້ນຄັ້ງທຳອິດນັບແຕ່ 2023 ເດືອນກໍລະກົດ—ໃນເວລານັ້ນ Fed ໄດ້ປັບຂຶ້ນອັດຕາສູ່ຊ່ວງ 5.25% ຫາ 5.50%.
ປັດຈຸບັນ, ອັດຕາ Fed funds ຂອງສະຫະລັດຢູ່ໃນຊ່ວງ 3.50% ຫາ 3.75% ແລະ ອີງຕາມເຄື່ອງມື FedWatch ຂອງ Chicago Mercantile Exchange (CME Group), ນັກຊື້ສັນຍາ (futures traders) ປະເມີນວ່າໂອກາດການປັບຂຶ້ນ 25 ຈຸດພື້ນຖານ (bps) ໃນອາທິດນີ້ ສູງເຖິງ 86%.

ປັດໃຈບວກຢ່າງໜຶ່ງຂອງຕະຫຼາດ ແມ່ນ ບໍລິສັດຜູ້ໃຫ້ບໍລິການເມຄຂະໜາດໃຫຍ່ສຳລັບ cloud ໃນດ້ານ AI ຍັງຄົງຂະຫຍາຍຄວາມລົງທຶນຂະໜາດໃຫຍ່ ເຊິ່ງຍັງຊ່ວຍຍູ້ໃຫ້ການເຕີບໂຕຂອງ “ຜົນຕອບເກີນຄາດ” (excess returns) ຍັງດີຢູ່. ຄາດການການເຕີບໂຕຂອງກຳໄລຂອງບໍລິສັດໃນອົງປະກອບ S&P 500 ສຳລັບປີ 2027 ຈະບັນລຸສອງຕົວເລກ. ຖ້າທິດທາງການລົງທຶນ AI ຍັງຄົງຢູ່ ກໍ່ພຽງພໍທີ່ຈະຕ້ານການຈາງລົງຂອງອາລົມແບບອົບອຸ່ນຈາກການປັບຂຶ້ນອັດຕາ.

ອີກປັດໃຈບວກຂອງຕະຫຼາດຫຸ້ນ ແມ່ນ ເຖິງວ່າເງິນເຟີ (inflation) ຍັງມີຄວາມ “ໜຽວ” ຢູ່ ແຕ່ຄ້າຍວ່າກຳລັງກຳລັງຊັກຊ່ອນກຳລົງລົງ. ອັດຕາເງິນເຟີໄດ້ຫຼຸດລົງຈາກຈຸດສູງ 4.2% ໃນເດືອນ ພຶດສະພາ. ນີ້ຄວນຈະຊ່ວຍໃຫ້ Fed ດຳເນີນການແບບຄ່ອຍໆ ຫຼາຍກວ່າ. ແລະຂໍ້ມູນກໍສະແດງວ່າ ຈັງຫວະການປັບຂຶ້ນອັດຕາ ແມ່ນສຳຄັນຕໍ່ຜົນການປະຕິບັດຂອງຕະຫຼາດຫຸ້ນ: ຖ້າປັບຂຶ້ນອັດຕາແບບຄ່ອຍໆ ຈະໃຫ້ເວລາແກ່ນັກລົງທຶນຫຼາຍຂຶ້ນໃນການປັບຕົວ ແລະ ດູດຊຶມການປ່ຽນແປງດ້ານນະໂຍບາຍ!
$BZ
$CL
ພະລັງງານ

马斯克又扔出了一颗重磅炸弹。这位SpaceX(SPCX.US)掌门人在X上回复网友时明确表态：“我高度确信(highly confident)SpaceX明年将在太空部署英伟达(NVDA.US)VR NLV72 AI计算机。
马斯克说的VR NLV72，就是英伟达今年全面量产的Vera Rubin NVL72。这台机架级AI超级计算机集成了72颗Rubin GPU和36颗Vera CPU，单柜推理算力达到3.6 EFLOPS，训练算力2.5 EFLOPS。核心的Rubin GPU基于台积电(TSM.US)3nm工艺，集成3360亿个晶体管，搭载288GB HBM4内存，带宽22TB/s，单卡推理性能是上一代Blackwell的5倍。整套机柜的内存加显存总容量高达74.7TB，差不多相当于4500台主流手机的内存总和。英伟达自己的说法是，相比GB200 NVL72，每百万Token的推理成本只有十分之一。

不只是放颗芯片上去

把这样一台设备送上天，和之前那些“在轨跑个GPU”的实验完全是两个量级的事。

SpaceX的路线图比外界想象的更具体。按照CFO Bret Johnsen在高盛会议上的说法，公司将在2027年第四季度发射首批Starmind AI1卫星，2028年大幅扩大部署规模。这些卫星本质上就是“太空中的机架”——复用Starlink V3的卫星平台，拆掉通信相控阵天线，换成计算载荷和更大的太阳能阵列，再加一套110平方米的可展开式液冷散热器。首代AI1卫星部署高度约20米，翼展70米，配备210千瓦太阳能电池阵列，平均计算功率120千瓦，峰值250千瓦。

生产端也在推进。SpaceX位于德州Bastrop的AI卫星工厂目标在2027年底实现规模化量产，远期计划部署约100万颗AI卫星。

在芯片层面，SpaceX已经是英伟达的“死忠”。马斯克在财报电话会上说得很直白：“我们认为Vera Rubin架构是最好的架构，是最好的AI计算机，所以我们只选英伟达。”Johnsen则补充道，与英伟达的合作关系有助于SpaceX在GPU供应紧张的当下拿到稀缺的产能配额。
我依然持续投资SPCX和GOOGL
$SPCXB

$BTC

୧

“อัตราดอกเบี้ยสูง”ไม่ใช่ “ตัวร้ายตัวจบ” ของตลาดหุ้นสหรัฐ (美股) ใช่ไหม? แล้วกำไรก็เป็นอย่างไร?

รอบขาขึ้นของดอกเบี้ยนี้ยังอยู่ห่างจากระดับที่จะกดมูลค่า (valuation) ได้อย่างแท้จริงอยู่พอสมควร ปัจจัยสำคัญที่กำหนดเพดานมูลค่าไม่ใช่ “อัตราผลตอบแทน” โดยตัวมันเอง แต่คือ “อัตราการเติบโตของกำไร”

ในภาพรวม นักวิเคราะห์ของวอลสตรีทเองก็ไม่ได้มองว่าการที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะกลับมาปรับขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งจะเป็นสัญญาณจบขาขึ้นของตลาด (bull market) เพียงอย่างเดียว ตราบใดที่เศรษฐกิจยังเติบโตได้และผลกำไรของบริษัทยังมีความยืดหยุ่น การปรับขึ้นดอกเบี้ยแบบค่อยเป็นค่อยไปที่ทำให้ตลาดเกิดการย่อตัวอาจเป็นเพียงความผันผวนระยะสั้น

เกณฑ์ที่ทำให้มูลค่าต้องรับแรงกดดันจริง ๆ อยู่ที่ 5%-6%

ระดับแรกคือ “สภาพแวดล้อมการเติบโตขั้นสุด” ที่อัตราการเติบโตของกำไรมากกว่า 20% ตัวคูณมูลค่า (valuation multiple) สามารถยืนได้สูงสุดราว 24 เท่า สอดคล้องกับผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีประมาณ 6% ระดับที่สองคือ “สภาพแวดล้อมการเติบโตสูงกว่าค่าเฉลี่ย” ที่อัตราการเติบโตของกำไรอยู่ที่ 10%-20% ตัวคูณมูลค่าประมาณ 20 เท่า สอดคล้องกับผลตอบแทนราว 5% โดยรวมแล้ว ยิ่งอัตราการเติบโตของกำไรต่ำลง ระดับผลตอบแทนที่ตลาดรับได้ก็ยิ่งต่ำลงตามไปด้วย

ตอนนี้ S&P 500 ประมาณ 22 เท่าของ EPS ปี 2026 และสอดคล้องกับอัตราการเติบโตของกำไรในปี 2026 หลังปรับแล้วประมาณ 28% ในปี 2027 มูลค่าประเมินราว 18 เท่า โดยนัยว่าอัตราการเติบโตของกำไรอยู่ที่ประมาณ 21% (ตัดผลกำไร/ขาดทุนจากรายการลงทุนครั้งเดียวออกแล้ว) ดังนั้น หากอัตราการเติบโตของกำไรยังคงรักษาไว้ที่มากกว่า 15% มูลค่าในปี 2027 ก็ยังมี “พื้นที่” สำหรับการปรับประเมิน (re-rating) เพิ่มเติม

การประเมินว่ามูลค่าแพงหรือไม่ ยังมี “อีกไม้บรรทัด” หนึ่ง แบบจำลองส่วนลดเงินปันผลแบบสองช่วง (two-stage dividend discount model) แสดงว่า ขณะนี้ค่าความเสี่ยงของหุ้น (equity risk premium) โดยนัยอยู่ราว 7.2% ซึ่งอยู่ในระดับ 69% ของประวัติศาสตร์ ส่วน PEG ระยะยาวอยู่ที่ประมาณ 2 เท่า กล่าวอีกนัย หากบริษัทสามารถทำให้กำไรเติบโตเฉลี่ยต่อปีที่ 13%-15% ได้จริง ระดับมูลค่าปัจจุบันก็ยังพอมีฐานสนับสนุนจากปัจจัยพื้นฐาน

หุ้นกลุ่มผู้นำด้าน AI จำนวน 30 ตัวในตอนนี้ซื้อขายที่ประมาณ 30 เท่าของการประเมินล่วงหน้า (forward valuation) ขณะที่องค์ประกอบที่เหลืออีก 470 หุ้นของ S&P 500 ประมาณ 19 เท่า และกลุ่มเปรียบเทียบของ MSCI ACWI ประมาณ 14.3 เท่า ส่วน “ส่วนพรีเมียมของมูลค่า” แบบนี้มาจากภาพกำไรที่มองเห็นชัดกว่า การใช้เลเวอเรจที่ต่ำกว่า และการจ่ายผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้นที่สม่ำเสมอกว่า

ผลิตภาพ (productivity) ก็เป็นอีกเกราะป้องกันที่สำคัญ หากผลิตภาพยังคงอยู่ในช่วง 1.5%-2.5% ผลตอบแทนปัจจุบันยังพยุงได้ราว 20 เท่าของมูลค่า หาก AI ช่วยผลักดันให้ผลิตภาพทะลุ 2.5% ได้อีก มูลค่าก็จะได้รับแรงพยุงที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้น

ในระยะสั้น แรงจากสองฝั่งนี้น่าจะเพียงพอที่จะชดเชยแรงกดดันจากต้นทุนการระดมทุนที่เพิ่มขึ้นได้บางส่วน ได้แก่ (1) กำไรของกลุ่มการเงินดีขึ้น และ (2) บริษัทต่าง ๆ ยังคงมีเงินลงทุน/เงินสดราว 2.4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งจะสร้างรายได้ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้ จากมุมมองสไตล์ตาม “ขนาดมูลค่าหลักทรัพย์” หุ้นขนาดใหญ่มีความสามารถในการต้านแรงกดดันได้ดีกว่า
$GOOG.US