朱老师区块链

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最近的半导体算是雪崩了，但是加密板块好像也没有怎么涨？之前我们说半导体崩其实利好加密板块的，但是目前来看，并没有太多资金流入加密板块，也就是说加密板块的主叙事可能还没来。

并且从最近的大饼走势可以看出，这边的多军在冲到6.69位置就下跌了，没有测试前高点6.72，还差一丢丢，说明这边买盘还是偏弱的，因为如果是强势买盘，这种位置应该肯定要挑战一下的。

然后我也看了下整体的数据面，其实整体的熊市进程还在继续，目前大饼几乎已经到了“无人问津”的一个地步。

1.交易量
首先就是交易量，在周一的文章中我就看到交易量，目前日均现货交易量已经跌至2025年10月以来的最低点。合约同理，也是非常低（大饼日均跌破100亿BN数据）。

没有量意味着参与人数的减少，所以这个位置想要真正意义形成上涨，一定要有足够的参与人数和买盘，所以从量能上来看，最近想要涨上去的概率偏低，加上最近美股回调，所以概率就大大下降。


2.稳定币
整体稳定币体量从26年的Q2开始收缩，目前从峰值的3200亿，下跌到3080亿，这是自2023年以来的首次下跌，要知道在通过了天才法案后，稳定币项目不断涌现，按道理说应该涨的，其实稳定币的体量下跌就等于市场购买力在下降。

3.链上活跃
链上活跃直接看TVL即可，目前全链TVL只有750亿，距离高峰1670亿，已经跌去了50%。

4.VC数据
今天看到一个数据，VC融资规模的已经是2020年11月以来月最低，7月仅有150家风投机构参与加密项目的融资，和2022年的5月巅峰1177家比下降了87%。很多的小型基金，天使基金已经退出，目前只有一些少数的成熟机构。

所以行业不行，vc都不投了，而且加密板块的很多项目都是上线即巅峰的，不仅散户没得玩，VC都没得玩。
目前在圈子内的玩家真的变少了，就那么些人，不玩的也就早不玩了，还在玩的都是老面孔了。

现在可以说不管是从数据层面，还是玩家活跃，以及整个行业发展层面来看，都已经进入到“无人问津”的阶段了，连CZ都经常在X上喊单了。

当然我觉得这并不是坏事，我觉得行业大概率是挂不掉的，加密还是有一定的价值，至于价值大小肯定比不过AI，但是不至于这么差，越是无人问津的时候，才是最好的入场时间。

这边我判断大饼即使回调，力度也不会太大了，因为从底部也没有涨上去太多，所以它砸下来的力度也不会太强，然后底部磨一段时间，应该也差不多了，随着美股回调结束，估计会一起能涨一波。

现在市场最缺的不是故事，而是：新的资金、新的用户，以及新的主叙事。
而往往在所有人都失去兴趣的时候，下一轮周期正在慢慢酝酿。$BTC

讲一下长鑫存储，周一上市，盘中最高55块，市值3万亿，成为A股市值最高的公司，为什么一个新上线的公司能够直接登顶。是真实有技术，有订单，还是泡沫太大了？我花了一些时间研究了一下。

首先长鑫存储（CXMT）是做存储的，是中国目前唯一实现大规模量产的DRAM(动态存储)的公司。这块的技术一直是被日韩半导体垄断的，三巨头我们都知道，美光，海力士和美光。
长鑫的技术突破对于我们国家来说意义非凡。

主打产品
1.DDR4：目前现金流最大的产品，目前全球技术最成熟的产品，三星，海力士，美光早就大量生产。
2.DDR5:未来竞争的重点，也是现在PC和服务器的新标准，目前长鑫已经推出16GB/24GB，最高速度80000Mbps的产品。但是目前和一线大厂相比，良率稍弱，功耗更大。
3.LPDDR5/LPDDR5X：这块主要是手机，平板等产品在用，但是高端手机市场，还是第一梯队为主。
长鑫和三星，海力士，美光差距有多大？
1.市占率
三星约40%，SK海力士30%，美光20%，长鑫大概几个百分点（大约5%左右），不过最近2年增速很快。虽然份额仍有明显差距，但长鑫是唯一真正打破三巨头格局的新进入者。

2.制程差距
目前长鑫存储技术采用的是奇梦达的堆叠电容技术，在此基础上发展了“太行架构”，不依赖美系技术，受外部制裁影响小，但是和三星，海力士，美光大概有1.5-2代的差距，换算成时间大概3-5年的技术差距。

3.HBM差距
这代的AI服务器最缺的并不是DRAM，而是BHM，目前这是长鑫的短板，目前长鑫在研发布局，处于追赶阶段。
这里很多人低估了HBM的难度，SK海力士并不是AI来了才开始研发HBM。
它从2009年开始投入，到2013年推出第一代HBM，再到2023年AI爆发真正迎来收获，前后坚持了十几年。

研发期间累计投入数百亿美元，并持续投入先进封装、TSV、混合键合等核心技术，才最终建立今天的领先优势。
因此，对于长鑫来说，即使研发顺利，HBM真正形成竞争力，大概率也需要5年以上时间。

而AI产业的发展速度，会不会给长鑫留下这么长的追赶窗口，这是未来最大的变量。

营收情况
2025年全年营收618亿（90亿美元），2026第一季度营收508亿（74亿美元），26年第一季度利润330亿（48亿美元），目前3.1万亿市值。

对比美光第一季度营收134亿美元，第二季度238亿美元，第三季度414亿美元（刚公布），这边美光公司公布的财报略有提前，但是按照即使公布时间对比来看，长鑫的营收和美光差距3-5倍左右。

而美光市值1万亿美元，换算成RMB就是7万亿，是长鑫的2倍，所以这么来看长鑫高估了。

再看SK海力士的营收，第一季度52.5万亿韩元（2440亿RMB），是长鑫存储的5倍，目前SK海力士市值1282万亿韩元（6万亿RMB），所以对比SK海力士来说，长鑫存储也严重高估。

那为什么长鑫能够溢价这么多？
1.国产替代：存储是中国芯片最大的进口类别，如果长鑫能替代其中的10-20%，那么体量也很大，从上面的数据对比其实可以明显看到，虽然市占率差了5-8倍，但是营收差距只有3-5倍。

2.地缘政治推动
老美既然限制半导体设备的出口，那么就推动我国国产技术的进步，昨天也发布新闻，国产的光刻机技术也在突破，所以半导体这波的技术突破也是国家要顶起来的产业。（这个道理和美国硬挺英特尔是一样的道理）

总结
长鑫存储大概率能成为全球第四大DRAM厂商，如果在3年内突破HBM技术封锁，那么很可能成为中国版的SK海力士，前途应该是非常光明的。

然后对于目前的市值肯定是高估的，按照对标法来看，市值1万亿比较合理（对比SK海力士+美光）。
长鑫值得长期看好，但短期估值已经走在了基本面前面。未来能否消化当前估值，关键取决于两个因素：一是DDR5市场份额能否持续提升；二是HBM能否在未来几年取得实质性突破。$MU

接下来的时间请持续关注DEFI板块，最近加密板块的整体行情其实还可以，大饼周五跌到6.35左右，周末就开始发力了。

要知道一般情况下，美股不开盘，加密板块是不会提前涨或者跌的。但是最近每个周末大饼和以太都会开始涨一点，给我的感觉就是提前知道周一要涨。而在周末敢提前抢跑的，都是聪明钱。

目前以太快跑到2000，大饼也要回到6.6w的位置，接下来行情就算不能一直突突突往上，也会进入横盘后再选方向，所以目前短期不建议看跌。

当然市场的情绪面是没有完全反转的，只能说是触底反弹，因为目前整体加密板块的交易量是有萎缩的，目前24小时，大饼的交易量只有18亿（现货），以太只有13亿。
而衍生品（合约）只有300多亿，这个数据不能说差，只能说非常差。因为牛市时候，这个衍生品交易量至少要上2000亿，300多亿几乎是从26年以来的最低点，因为之前的熊市数据也有500亿的交易量。
当然我觉得交易所上了大量的美股分走了很多流动性。但是这也是我担心的点，几乎所有的交易所都上了美股，美股确实在吸走加密的流动性。

如果后续加密走牛，而很多项目不能再这次的牛市中崛起，那么后续会死掉的概率非常大，毕竟你在怎么对标也对标不过美股。这边作为散户的我都能有这样的认知，我相信很多项目方应该也能认识到目前的“危机”，现在已经到了生死存亡的时刻！

周末动物园涨了一波，比如狗狗，shib，pepe，等一系列的老牌大市值山寨涨，说明资金有轮动的迹象，之前也说过了可能回来一波山寨的行情，确实也来了。

然后最近大饼和二饼，表现最强的还是二饼，二饼不管是从上涨，还是下跌表现都好于大饼，上涨目前已经又突破了一个短期的新高点，下跌也明显比大饼的跌的少。

所以建议多关注以太系，随着以太的上涨，以太系很多好的标的也会被带动。特别关注的就是DEFI系列，之前说过DEFI系列是有基本面的，有营收，有增长，有回购的项目。就是之前讲的哪些26年投研专场的这些，好的项目不多，其实就那么几个，不信大家去打开涨幅排行榜，是不是都是以太系在涨。

比如AAVE目前暂报102，又回到100以上大关，之前被盗案件被打压了一波币价，但是其基本面完全没问题，而且被盗金额也不算很大。

LDO质押协议，最近30天涨了60%，ETHFI以太坊再质押协议，30天涨了30%。

UNI30天涨了30%，最近也在持续释放利好，虽然涨的很慢，但是很稳。
Pendle收益平台，最近涨的也不错，tvl也在持续走高。

这些项目都是26年投研专场讲过的项目，大家可以重点复习下！后续如果以太回调，那么这些也都是可以考虑的项目，分批定投，拿到牛市，大概率能赚到。

当然，任何投资都存在风险，仓位管理依然比择时更加重要。真正能够穿越牛熊的，往往不是追涨杀跌，而是选择优质资产，并耐心等待价值兑现。$LDO $AAVE