超人队长

先看一个数。

Uniswap 单日手续费收入 535万美元，在整个加密行业排第三，仅次于 Tether 和 Circle，超过 Hyperliquid、Aave、Pump 等一票头部协议。‌

但过去六年，这笔钱几乎全部流向了流动性提供者。UNI 持有者，一分钱分不到。

2025年12月，费用开关正式打开。UNI 从“治理代币”变成了“现金流资产”。

① 费用开关：争论了五年，终于落地

Uniswap 的白皮书里，Protocol Fee 从一开始就写好了，只是默认关闭。争议了五年多，每次投票都卡在利益分配和 LP 流失的担忧上。‌

2025年12月，UNIfication 提案通过。协议从交易手续费中切出一部分归自己所有，汇入一个叫 TokenJar 的金库合约。

这个金库只进不出。唯一打开它的方式：销毁 UNI。 任何人想拿走里面的手续费，必须先买入 UNI 并销毁。套利者会自发去干这件事，形成“交易产生手续费 → 回购销毁 UNI → 流通量减少”的飞轮。‌

同时，一次性从财库销毁了 1亿枚 UNI，占总供应量约16%。

② 真正的引爆点：Robinhood Chain

2026年7月，事情发生了变化。

基于 Arbitrum Orbit 搭建的 Robinhood Chain 主网上线，Uniswap 部署了 V2、V3、V4 全套协议。一周内全链交易量突破 60亿美元。‌

7月27日，费用开关在 V4 上正式激活。协议日均收入从11.8万美元飙升至 31.8万美元，增幅约2.7倍。其中 Robinhood Chain 单链贡献了超过一半。‌

代币销毁规模同步暴增。单日销毁 10.6万枚 UNI，此前还创下过18.6万枚的历史纪录。‌

按年化计算，V4 费用开关每年销毁约 9000万美元 的 UNI，相当于每年销毁超过 4% 的流通供应量。‌

③ 渣打银行：一份研报，UNI 涨了210%

2026年6月，渣打银行发布了首份专门覆盖 Uniswap 的深度研报。数字资产研究主管 Geoffrey Kendrick 给出目标价：2030年底100美元，分年路径是2026年6.5、2027年20、2028年40、2029年65。

研报发布后，UNI 从约 3.5美元 一度涨至 10.7美元，涨幅 210%。‌

核心逻辑两条：第一，链上 RWA 从3400亿涨到4万亿，Uniswap 是最大的链上交易所，流动性池就是给这些资产准备的。第二，UNI 开始通缩了，已一次性销毁1亿枚，每年还持续烧1%左右，总供应从10亿降到8.95亿。

贝莱德2月已经把 BUIDL 基金放上了 UniswapX。传统金融的钱，正在进来。

Robinhood 费用分成上线后，渣打甚至表示 100 美元的目标价可能“过于保守”，因为销毁率几乎翻了一番。‌

④ V4 到底在干嘛

V4 TVL 达 6.82亿美元，累计交易量超过 4220亿美元，日均交易量 8.7亿美元。Hooks 初始化数量突破 4.1万个。‌

Hooks 是 V4 的核心创新：开发者可以在流动性池的生命周期中嵌入自定义逻辑，实现动态费率、MEV 防护、链上内容生成等功能。uPEG、SATO、Slonks 等项目已经跑了出来，把 Uniswap 从交易基础设施推向了可编程流动性平台。‌

V4 目前占 Uniswap 周交易份额约 48%，正在逼近 V3 的52%。

⑤ 但有几个事，必须说清楚

第一，Robinhood Chain 的流量底色很脆弱。 上线至今超过 99% 的交易量由 CASHCAT 等 Meme 币炒作驱动。而且高交易量建立在官方免Gas费补贴的基础上，补贴政策一旦到期，依赖脚本和投机的高频交易可能大幅降温。Uniswap 半壁收入绑在一条 Meme 链上，这是结构性风险。‌

第二，LP 在抱怨。 V2 和 V3 的流动性提供者现在需要放弃高达 25% 的手续费，V4 的 LP 可能因 UNI 回购损失 33%。已有 LP 警告可能迁移到竞争对手平台。

第三，监管悬顶。 《CLARITY 法案》草案点名 Uniswap，认为当协议的治理和费用机制“开始像股权一样运作”时，就可能被纳入证券监管。更严格的规则可能对前端界面、代币上架和流动性激励造成压力，甚至引入 KYC 合规层。‌

第四，历史解锁的尾巴。 2025年3月时间锁合约释放了 2790万枚 UNI，部分转入交易所。虽然 UNI 已基本完成全解锁，但这类历史释放在未来仍可能零星出现。‌

所以这笔账怎么算？

三个问题：

一、 Uniswap 单日手续费500万美元，行业第三，超过 Aave、Hyperliquid。费用开关打开后，这笔钱第一次开始为 UNI 持有者工作。你是在为一个有真实现金流的协议定价，还是在为一个“治理代币”定价？

二、 渣打喊出100美元，研报发布后 UNI 涨了210%。贝莱德把基金放上了 UniswapX，Robinhood 把交易流量接进了 Uniswap。机构在铺管道，你在看K线。

三、 年销毁4%的流通量，这个数字在牛市里会加速。但 Robinhood Chain 的补贴到期后，交易量能不能稳住，决定了这个飞轮是继续转还是开始卡。你至少该花十分钟去看看 Robinhood Chain 补贴到期后的链上数据，自己判断这个引擎还能烧多久。

机构已经把第一步走了。你至少该知道他们在走什么。

⚠️ 不构成投资建议。自己做功课，自己扛结果。

#UNI #uniswap #BinanceSquare

まず、いくつかの動きを見てみよう。

スタンダードチャータード銀行はドバイ支店を通じて、RLUSDの機関投資家向けカストディサービスを正式に開始した。コンプライアンス要件を満たす機関投資家は、米ドルを預けるようにRLUSDを預けられる。‌

RippleはJPMorgan、Mastercard、Ondo Financeと連携し、XRPLを従来の銀行決済ネットワークに接続する実証取引を完了した。

4億7,300万枚のXRPを保有する企業Evernorthが、「XRPN」のティッカーシンボルでナスダックに上場した。ウォール街に初めて、XRP価格に直接連動する株式が登場。初日の株価は一時19.38ドルまで上昇した後、下落した。

これは単なる構想ではない。従来型金融のインフラが、一つずつ置き換えられつつある。

まずは、いくつかの数字を見てみましょう。

Aaveプロトコルの2026年Q1の収益は1億9,760万ドル。Q2は1億5,560万ドル。Q3は現時点で9,050万ドルです。

アクティブローン残高は125億ドルで、DeFi融資市場のシェアは約48%。2位のMorphoは51億ドル、Sparkは21億ドルにとどまります。Aave単独の融資残高は、2位の2.4倍、3位の約6倍です。

しかし、AAVEトークンは今年、価格が極めて大きく下落しています。

プロトコルは収益を上げているのに、トークンは売り込まれている。この乖離こそ、今もっとも注目すべき点です。

① まず、その実力を見てみましょう

Aaveは、TVLを膨らませて評価額を支えているだけのプロトコルではありません。

まずはいくつかの数字を見てみよう。

2024年11月の半減期で、1日の発行量は約3,600枚から約1,800枚に半減した。‌

SECの調査は2年以上続き、2026年1月に正式に終了。罰金も、是正措置も、執行措置もなかった。

グレースケールのZcash ETFは、上場から30日で運用資産が10億ドルを突破。過去10年間のETFの初月規模で上位1％に入った。‌

3つの独立した出来事が、同じことを示している。Zcashでは供給が縮小し、規制面では締め付けが緩み、資金が流入している。暗号資産市場で、こうした三重の共鳴は珍しい。

① グレースケールはETFを立ち上げただけではない。実際の資金を投じて支持を示している

まずはデータを見てみよう：

2025年1月、SUIは最高値5.35ドルをつけた。それから1年後、1ドル。7割以上の下落だ。‌

同じ時期に、SuiネットワークのDeFi預かり資産総額（TVL）は26億ドルを突破し、過去最高を記録。1年前から160％増加した。‌

価格は最悪、エコシステムは絶好調。この極端な乖離は、暗号資産市場ではたいてい、あることを意味する。市場が間違っているか、あるいは、何が起きているのかをまだ知らないかだ。

このチェーンはいったい何をしているの？一言で説明すると

Suiは、Meta出身のエンジニアたちが作ったパブリックチェーンだ。MetaはかつてDiemというステーブルコインプロジェクトに取り組んでいたが、規制当局に阻まれて頓挫した。それでも、彼らの技術力は残った。