清水研市

みんなが米国株を熱狂的に買っている時、なぜ私は急いで参入しないのか？

WEB3で暗号通貨を研究しているように見えるかもしれませんが、実はWEB2の本業は株式投資です。以前はA株をやっていて、A株の10年以上と暗号圈の8年で数々のブラックスワン極端な市場を経験した今、私は市場リスクに対して非常に敬意を持っています。この敬意があったおかげで、昨年の10月11日の大暴落を回避することができました。

最近、ほとんどの暗号圈の人たちが急いで熱心に米国株にシフトしています。車頭が銘柄を吹き上げると、多くの人が無思考で高値追いをしています。例えば、数日前の老黄と川沐がMRVLについて、次の時価総額1兆ドル企業だと言っていました。しかし、私は数日前に調査したところ、MRVL（Marvell）のROIC（投下資本利益率）はわずか6.79%でした。Marvellは光互換性の巨人に転換するために、歴史的に多くの高額な水平合併（最も重要なInphiの資産など）を行いました。これらの合併は、バランスシートに巨大な無形資産とのれんを蓄積させ、結果として「投下資本基準」（分母）が異常に大きくなっています。現在の長期高金利環境下では、6.79%のROICは資金コスト（WACC）をなんとか打ち消す程度です。一方、NVIDIAのROICは99.20%です。この観点から見ると、Marvellは短期的には高すぎます。もちろん、車頭は未来の成長を見ていることは知っていますが、市場が静的P/Eが94倍に達しても追いかける理由はこれだけです——MarvellはカスタマイズされたAIチップ（ASIC）と光モジュール（DSP）の急成長によって、今後2〜3年の利益の複合成長率は40%〜50%以上になると見込まれています。これにより、動的P/Eが驚くほど高くても、Forward PEG（市盈成長比率）は1.24倍程度に抑えられます。しかし、問題は、94倍の尾部P/Eと1%を超えるキャッシュフロー利回りがあるため、どの四半期においても業績が「単に予想通り」で「大幅に予想を超えない」限りは、無情な評価の暴落が待っているということです。だから、私は追いかけず、ただ静かに見守って、安いポジションを待っています。これは一つの微観的な例であり、次にマクロ的なことを言います。