深潮 TechFlow

撰文：Rita
市场把硅片当作周期反弹的受益者，瑞银却认为涨价是扩产的前提条件。瑞银在 2026 年 9 月 18 日发布的全球硅片行业报告中指出，12 英寸和 8 英寸晶圆供需展望在未来两年持续改善，12 英寸晶圆利用率将从 2026 年的 84%升至 2028 年的 99%。但新产能扩张需要 40%到 50%以上的涨价才能激励厂商，否则 2028 年后可能出现严重短缺。瑞银对信越化学、环球晶圆和 Siltronic 给予买入评级，对 SUMCO 中性。
瑞银的核心判断是，硅片厂商在经历 2023 到 2025 年的下行周期后，对扩产保持谨慎。当前运营利润率仅 12.3%，净资产收益率 6.8%，远低于 2017 到 2022 年的 18.3%和 19.1%。大客户需要用更高的价格来激励厂商扩产，否则供应短缺将限制整个半导体行业的增长。
供需紧张持续至 2028
瑞银将 12 英寸晶圆需求 2026 年增速预测从 9%上调至 11%，2027 和 2028 年分别增长 14%和 13%。8 英寸晶圆需求 2026 年增长 11%，2027 和 2028 年分别增长 9.9%和 8.8%。12 英寸晶圆利用率 2026 到 2028 年预计为 84%、91%、99%，此前预测为 82%、88%、94%。8 英寸晶圆利用率预计为 80%、90%、97%。
需求上修主要来自客户补库存需求增强和 DRAM 产能加速扩张。瑞银指出，2027 年供需条件比 2026 年更紧，2028 年利用率接近满产。如果厂商不扩产，2029 年利用率将达到 103.7%，供应短缺将在这一年开始显现。
涨价 40% 才能激励扩产
瑞银预计，2027 到 2028 年硅片价格可能每年上涨 20%以上，类似 2017 到 2018 年的上行周期。但关键论点是，大客户需要用更高的价格来激励硅片厂商考虑 2028 年及以后的新产能扩张。行业反馈显示，硅片厂商可能需要看到 40%到 50%以上的涨价才会考虑扩产。
主要硅片厂商对扩产保持谨慎，因为 2023 到 2025 年的下行周期导致盈利能力大幅下滑。瑞银指出，如果厂商不扩产，2028 年后可能出现严重短缺，限制半导体行业增长。这一逻辑下，涨价不仅是周期反弹的结果，更是新产能扩张的必要条件。硅片厂商的谨慎态度和客户的扩产需求之间，形成了一个需要靠价格来解决的僵局。
中国竞争影响可控
中国硅片厂商在积极扩产，但瑞银认为对 2027 到 2028 年全球供需影响有限。中国机会可能主要限于中国新的成熟逻辑晶圆厂，而中国领先的逻辑和存储客户出于良率考虑，更倾向于海外硅片。对于非中国客户，很难在成熟逻辑代工中大量使用中国硅片，因为需要重新认证，且先进逻辑和存储的性能落后。
NSIG 是中国最大的硅片厂商，其 12 英寸硅片平均售价为 54 美元，而行业价格为 100 到 120 美元，反映其大部分出货仍是非生产用硅片。瑞银认为，中国厂商在高端硅片领域的竞争力有限，全球供需格局不会被中国扩产显著改变。中国厂商的扩产节奏和产品结构，决定了其短期内难以进入全球高端供应链。
买入信越与环球晶圆
瑞银对信越化学、环球晶圆和 Siltronic 给予买入评级，对 SUMCO 中性。环球晶圆目标价从 2000 新台币下调至 1750 新台币，基于 7.5 倍远期市净率，此前为 8.5 倍。瑞银将环球晶圆 2026 年每股收益预测下调 7%，2027 和 2028 年下调 14%，但预计销售增长将在 2026 年四季度和 2027 年加速。
Siltronic 目标价从 105 欧元上调至 120 欧元。SUMCO 中性评级，目标价 4000 日元。瑞银指出，硅片板块市净率已从 2026 年 7 月的 3.3 倍回调至 2.6 倍，处于过去十年 1.0 到 4.0 倍区间的中点，回调提供了结构性上行周期的买入机会。
如果硅片价格在 2027 年上涨 20%以上，但厂商仍不扩产，2029 年的供应短缺将成为半导体行业增长的下一个瓶颈。
免责声明
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（瑞银，2026 年 9 月 18 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。

深潮 TechFlow 消息，据潮向研究，瑞银 2026年 9月 18 日研报指出，12 英寸晶圆利用率将从 2026 年的 84%升至 2028 年的 99%，2029 年达 103.7%。12 英寸晶圆需求 2026 年增长 11%，2027和 2028 年分别增长 14%和 13%。瑞银认为，硅片厂商可能需要 40%到 50%以上的涨价才会考虑扩产，否则 2028 年后可能出现严重短缺。该行对信越化学、环球晶圆和 Siltronic 给予买入评级，对 SUMCO 中性。
瑞银认为，经历 2023 到 2025 年下行周期后，硅片厂商对扩产保持谨慎，涨价是扩产的必要条件。该行建议关注硅片价格走势和厂商扩产计划，作为判断供需拐点的关键信号。

深潮 TechFlow 消息，9 月 22 日，Balancer 社区发布治理提案，建议由 MAXYZ 主导创建官方分叉，承接原协议的流动性、团队成员、合作伙伴、用户及知识产权，并将资金池与金库暂停时间推迟至 2027 年第二季度末。
提案拟将约 600 万枚尚未流通的 BAL 作为分叉项目前期资金；作为回报，若新协议未来进行代币生成或其他流动性事件，其完全稀释代币供应量的 10%将预留给 Balancer 国库。新协议将重点面向代币化股票、链上指数基金及其他传统金融资产，并获得 Balancer 相关知识产权的永久、不可撤销、非独占许可。该提案仍可能在快照投票前调整。

撰文：Arthur Hayes
编译：Saoirse，Foresight News
听到了吗？那些 AI 圈大佬突然良心发现，开始担心人类的存续问题 —— 因为他们所打造的近乎硅基神明的产物即将诞生。其实它距离硅基神明已经有一阵子了，但现在眼看就要临门一脚，于是他们突然开始反思通用人工智能（AGI）的发展道路。
（注：Silicon-God 硅基神明，硅谷口中那个即将诞生的超级通用人工智能 AGI，作者用这个词带着嘲讽，质疑这个宏大叙事只是融资与游说话术。）
这就是他们对外讲的叙事。但生性多疑的我看了下时间，马上就要到三季度末了，Anthropic 还没上市。我不禁好奇，他们的财报到底是什么样子？新闻稿里反复提到的年化收入曲线高增长，是不是已经放缓？他们宣称，剔除所有运营成本之后，公司是盈利的。我迫不及待想研读他们即将递交的 S-1 招股书，搞清楚为用户提供每一个 Token 到底要花多少成本。还有，到底有多少客户是能给他们带来利润的，这类盈利客户群体是在扩大还是萎缩？可惜，这些问题我都得不到答案，理由就是 ——安全优先。
读者从我的语气就能看出来，我认为 Anthropic、OpenAI 和 SpaceX 宣称以「安全优先」为由放缓通用人工智能研发，并不是出于对普通人类福祉的关切，而是源于残酷的经济现实：市场不愿意以当前定价，足量购买他们售卖的 AI 产品。说得具体一点，市场对 AI 的需求很旺盛，但大家想要的是中国定价—— 价格仅为美国的百分之一。
当这个「中国定价」冲击到自视甚高的美国 AI 从业者时，他们第一反应是大喊：「但中国那些产品质量很差。」而当中国模型的质量迅速追上来之后，他们又哭诉：「中国是蒸馏我们的模型才做出自家产品。」市场并不关心中国模型低价的原因，市场只想要最便宜的智能服务。于是这些 AI 从业者转而哀叹：「我们关心人类安全，所以我们暂停研发。」听起来真高尚…… 但这场如同世界杯赛场般夸张的「假伤表演」，到后面还会提出诉求：「但我们仍需要赢过中国，所以政府该出手了，出台监管规则，继续资助这场通用人工智能竞赛。」
这三家美国头部 AI 实验室拿「安全优先」当作放缓 AGI 研发的借口，这件事之所以对金融市场与全球法币流动性至关重要，是因为这些实验室对算力的需求，支撑着超过 1 万亿美元的投资级债务，还有数千亿的低信用评级贷款。
展示 OpenAI 与 Anthropic 向美国四大云厂商承诺的采购金额，占各家厂商未兑现收入订单的比重，能看出 AI 两大模型公司给云厂商带来巨额长期订单。
这几家 AI 实验室合计没有产生任何利润。因此，它们需要英伟达、博通、谷歌、微软这类盈利科技企业作为后盾，为数据中心租赁、芯片采购对应的债务提供表外担保。芯片与硬件的后续采购，依赖 AI 实验室持续训练最前沿、那个「几乎、几乎、几乎要成为硅基神明」的大模型，同时为客户处理推理请求。 但如果「安全优先」成为新的核心准则，训练新模型的开支虽不会归零，但一定会从当前高位回落；企业会把重心放在提升电力转化智能的效率上，这意味着客户的算力支出变少。本质上，安全优先就是摧毁算力需求。
如果 AI 资本开支依靠经营现金流来融资，那倒没什么好担心的。但问题是，无论 AI 实验室还买不买算力，这数万亿美元的债务都依然存在。违约不会立刻发生，但一旦 AI 实验室不再按照之前预期的规模消耗算力，这类债务的价格就会下跌。真正的核心问题：是谁买入了这些债务，买入时有没有加杠杆？答案显然是，这帮投机者加了杠杆，买入这些劣质债务。那最终的接盘人又是谁？
数百万美国保险保单持有人，其实都间接押注了 AI 这个故事。而「安全优先」这件事，会毫无缓冲地伤害他们。我原本并不完全理解这套骗局，是 Substack 上 Nick Nameth 把它讲得非常透彻，接下来我会用简单的语言，写给我这群加密圈的读者。结论就是：如果按市场公允价值重估 AI 相关债务，很大一部分美国保险行业其实已经资不抵债。这就引出了在部分准备金银行主导的全球经济体里，投资的核心命题：美国政府二选一 —— 要么以国家安全之名，充当算力的最终采购方；要么印钞救助深陷亏损的保险公司。
无论选哪条路，我们比特币持有者与加密投资者都是赢家。 如果政府无视市场信号，执意投入资金研发这个不具备商业盈利性的「硅基神明」，那就需要印钞来资助这类非生产性支出，这必然催生更多金融投机，推高比特币价格。如果政府选择救助保险行业，就会印钱承接不良 AI 债务，扩大货币供应量，继而推高比特币价格。
本文剩下部分，会拆解这套机制。
以中国之名
只要冠以国家安全的名头，美国政府几乎可以为任何行为找到理由。想想 9・11 事件之后，美国向民众渲染威胁，发起全球反恐战争，造成了多大的破坏。这一次，被塑造出来的假想敌，是埋头钻研数学、窃取美国顶尖技术，再以百分之一的价格把产品卖回美国的中国人。 想要击败中国，就要在资本主义体系内部推行国家社会主义。
AI 大佬们成功说服了特朗普及其幕僚，让他们无视两个现实：市场已经证明 AI 业务不赚钱，而且跨党派选民都反对新建大量数据中心，还要求为数据盗用获得补偿。既然中国能提供平价 AI 产品，美国的应对方案就是投入更多资金，打造那个「几乎、几乎、几乎、几乎要诞生的硅基神明」。（我会不断加上「几乎」，因为我们距离 AGI 就差信念、数据盗用和纳税人的资金支持。）
战争、经济、机器人等一切领域，最终都受制于通用人工智能。因此世界其他国家，必须按照美国的意愿使用 AGI。按照这套叙事，美国拥有全球最包容、公平的文化，绝不能让这个硅基神明，掌控在非犹太 - 基督教文明的国家，比如中国手中。（翻个白眼，再翻个大大的白眼。） 我有自己偏好的居住地，别人也有。就算我认为我认同的道德文化优于他国，我也不愿倾尽财力甚至生命，把这套价值观强加给全世界。你可以相信美国或者西方文化更优越，但别把数万亿美元纳税人的钱交给 Elon、Sam 和 Dario。（三家美国头部前沿 AI 公司的掌门人：xAI、OpenAI、Anthropic）
据称美国制度的优越性在于，在多数时候，数亿知情公民通过自由市场决定商品与服务价格，政府不插手，让市场信号决定生产什么、生产多少。但现在，因为国家安全，基于一个假设 —— 投入巨额资金，通过投喂数据预测下一个 Token，就能造出 AGI—— 市场给出的信号就被判定是错误的。于是美国政府必须加大投入，打造下一代前沿模型，用文化优势压制中国。这是狂妄自大，还记得伊卡洛斯飞得离太阳太近的下场吗？
好了，别再高谈阔论，讲讲救助方案。
「安全优先」意味着三大美国 AI 实验室的算力需求下降。这时政府可以出面，签订承购协议，保证 AI 实验室获得稳定利润，就像美国给部分国防、矿业企业的合同一样。政府将利用这些算力推进通用人工智能研发。最后，政府还能把自研模型回租给 AI 实验室，由实验室向美国本土以及盟国客户出售推理服务，定价极高。
这套方案可以让政府掌握前沿模型，供西方世界按其意愿使用。私人 AI 实验室模式存在一个问题：这些实验室属于全球化企业，有时为了盈利向全球任何人出售模型访问权限，会和政府的国家安全目标冲突。如果中国的实验室部分依靠蒸馏美国前沿模型取得技术进展，由政府直接掌控研发，就能让中国在通用人工智能竞赛上落后数月乃至数年。就算这个设想成立，最终也会失败，就像当年试图封锁先进芯片制造设备，却没能阻止中国造出尖端芯片一样。信息天生想要自由流动。互联网时代，信息封锁根本不可能。早在互联网诞生之前，美国成功研制原子弹后，都没能阻止苏联获取相关情报。认为 AGI 领域可以例外的人，并不理解在国家层面利益博弈下，人类的智慧与变通。
资助这个硅基神明需要增发债务。这个方案很好推销，因为货币领域的决策者 —— 财政部长贝森特和美联储主席沃什，都相信 AI 可以提升生产力。他们确信，只要全面拥抱 AI，美国可以依靠经济增长摆脱巨额债务负担，这个判断并非完全错误。2026 年 6 月美国名义同比 GDP 增速 6.6%，而有效联邦基金利率约 3.6%。贝森特持续增发短期国库券，政府发行这笔债务可以赚取 3% 的收益，但储户会承受损失。如果财政赤字控制在 3% 以内（这是个很大的前提），债务 / GDP 比率就会下降。经济增长主要由 AI 数据中心建设拉动，支撑这一切的就是 AI 实验室的算力需求。所以从融资角度看，如果发行短期国债还能获得 3% 收益，政府充当算力最终采购方在财务上是可行的。
天下没有免费的午餐。美国政府常年赤字，只能依靠借贷支出。如果沃什配合，这件事好办。但到目前为止，他执掌的美联储，和贝森特领导的财政部步调并不一致。
自 2023 年 7 月以来，美国货币政策首次加息：上周议息会议，美联储全票通过上调政策利率 0.25%。美联储创造的货币总量不再增长，8 月 14 日起，RMP 短期国债购买计划已经停止。
如果政府推行这套方案，但美联储不降低资金成本、不扩表，债务大规模发行会推高利率。抵押贷款、信用卡、车贷的利息上涨，只会激起选民对 AI 相关政策的愤怒。如果特朗普和贝森特无法争取至少 7 名 FOMC 委员的支持，这套方案可行性会大打折扣。
上面说的是传统视角下的美联储政策，很容易让人看空市场。但别忘了，还有另一台强大的印钞机器：商业银行。沃什和贝森特都主张，银行业应当接过货币投放的重任。自 8 月 14 日 RMP 购买停止后，银行通过扩张总资产，创造了上千亿美元新增货币，背后是流动性监管约束的放松。
除了扩表，这次 0.25% 加息之后，银行存放在美联储的超额准备金，每年还能多拿 75 亿美元利息。这笔资金会用于新增贷款和金融市场投机。因此，不能只看美联储加息、停止扩表，还要考虑商业银行体系的影响。两者叠加，整体效果仍是刺激性的。也就是说，如果政府愿意，流动性环境足以支撑新增举债，投入 AI 算力建设。
但如果政府不接手采购算力，债务就会出现减值。加杠杆持有这类债务的人，将会陷入危机。下面我们深入聊聊自保保险这套骗局。
自保保险（Captive Insurance）
我此前从未研究过保险业。大型私募机构利用自保保险公司资产为投资募资，这件事起初在我看来并不像骗局。但深挖这套运行机制之后，我找到了最终的受害者。
每一轮信贷泡沫，都有一群最终接盘人。通常是由资质光鲜的受托人管理普通散户资金。受托人拿着别人的钱投资，赚取双重收益：收取管理费，还把自己手里的资产卖给散户，抬高自己持仓的价格。 而这次，受害者是购买美国人寿保险与年金产品的投保人。想要理解这套骗局，我们要先了解私募黄金时代落幕之后，私募大佬们想出的续命手段。
2008 全球金融危机之后，私营部门去杠杆，美联储把利率降到接近零。私募机构的经典玩法：找到本身具备稳定现金流、几乎无负债的成熟企业，加杠杆，然后分红套现，最后把残破的企业留在私募市场。等到公开市场热度高涨，再把这家烂公司重新上市，完成一轮循环。 在低利率时代，这个逻辑完全成立。普通人背负负资产房贷，挣扎月供，没有能力增加消费。私募大佬并不想扩大生产、提供更好的产品，他们只想维持原有现金流，削减成本，给自身投资者提取现金分红。
美国信贷总额占 GDP 比重。橙色是私人市场信贷、蓝色是政府相关信贷，2008 金融危机后私人信贷持续回落，政府信贷持续攀升，反映债务结构从私人部门转移到政府部门。
私募股权与风险投资（PE&VC）的资产管理规模 AUM，即便历经经济衰退，从 2000 年后一路持续扩张，到 2025 年已突破 15 万亿美元，灰色阴影是 NBER 标记的经济衰退期。
后疫情时代，资本成本上升，边际收益递减规律沉重打击了私募基金回报。因为融资廉价，想要拿下一笔交易，就必须给出更高估值收购现金流资产。私募基金回报率随之下滑。为了完成下一轮募资，私募大佬开始寻找不计较短期赎回的长期资金池 —— 保险公司就此登场。保险公司销售寿险和年金保单，投保人缴纳保费，保险公司把这笔资金拿去投资获取收益，几十年后再兑付保单。这正是私募梦寐以求的永续资金池，可以投入满是高估私营企业、高收益私人信贷的私募基金。
于是私募大佬收购保险公司，自己担任投资管理人，把劣质资产打包卖给不知情的投保人。这就是自保保险（Captive Insurance）。
这套交易最离谱的部分，是自保保险公司如何满足法律要求的资本缓冲。资产价格会波动，监管要求保险公司预留资本缓冲，保障保单兑付。保险业由此诞生再保险机构，承接原保险公司的赔付风险。正常情况下，原保险和再保险是相互独立的两家机构，再保险会按照市场公允价格定价风险。 但这套规则对私募保险骗局行不通，这套骗局的核心，就是找到接盘方，而私募本身不用投入大量自有资金。于是，私募控股的保险公司，设立了关联自保再保险机构。母公司只需要投入极少自有资本，就能拿到再保险保障。
这些都是受监管机构，需要定期公开披露。如果投保人知道保险公司在运营这样一套体系，还会购买保单吗？为了掩盖骗局，美国资本体系站在了私募这边。佛蒙特州等部分州的法规，和全国审慎监管标准相悖。原保险公司和关联再保险机构，可以私下设立再保险风险资产，资本缓冲规模可以随意设定，州监管机构批准后，相关资料封存保密。
还有更多细节。在继续拆解这个大胆的骗局前，我用加密圈案例做个类比。大家还记得 Terra Luna 吗？Luna 崩盘，是因为 USDT 持有者抛售稳定币，打破美元锚定。如果 Do Kwon 拥有那些年近七旬纽约私募大佬的资源，结局会如何？
当 USDT 价格下跌，Luna 收购一家叫 Alameda Insurance 的保险公司。Luna 利用保费资金买入 USDT，试图稳住锚定。Alameda 向加州民众销售寿险，手握数十亿资金。Alameda 不能直接买入山寨稳定币，但可以购买投资级公司债。Luna 买通穆迪分析师，把自家公司债评定为投资级。为吸引 Alameda 这类买家，Luna 给出比 10 年期美债收益率高 5% 的利息。多么亮眼的收益！Alameda 在佛蒙特州注册一家再保险公司 Three Daggers。Alameda 每 100 美元再保险资产，仅质押 1 美元自有权益。然后 Alameda 告诉监管：它用投保人保费买入的 100 亿美元 Luna 投资级债务是安全的，一旦出事 Three Daggers 会负责赔付。一切看起来没问题。 但 USDT 持续下跌，Luna 币价崩盘。几周后 Luna 无法兑付债券利息。就算穆迪分析师收了劳力士手表隐瞒评级，也不能无视违约事件，只能将债务下调至垃圾级。
评级下调，整个结构就会崩塌。受监管的保险公司，债务降级之后必须补足资本金。但问题是这份再保险资产从一开始就是虚假的。Three Daggers 根本没有数亿美元现金转给母公司，用来满足资本金要求。骗局败露，Alameda 账面资不抵债，监管机构只能收拾烂摊子。
投保人会蒙受巨大损失。美国多数州保险保障上限仅 25 万至 30 万美元。如果你的保单本应赔付数百万美元，差额就无法兑现。更恶劣的是，保险保障资金是事后由幸存保险公司出资，和银行保险体系完全不同。FDIC（美国联邦存款保险公司）要求银行事前缴纳保费。这种事后出资机制，变相鼓励机构极致冒险，因为机构不需要提前为危机买单。
回到传统金融。把山寨项目债务，替换成受 AI 冲击的软件企业私人信贷，以及 AI 数据中心债务，而这类债务价值完全依赖三大 AI 实验室持续采购算力。
表格中「关联再保险」一列，就是这套虚假资本缓冲，Apollo、KKR、Brookfield 这类私募巨头，依靠它来包装自己所有 AI 相关投资。自保保险机构账面资产真实质量无从得知，因为它们特意注册在可以隐匿真实财务数据的州与辖区。但从公开新闻来看，几乎每一笔大型 AI 数据中心债务发行，背后都有这类大型私募机构。同时，它们也是最大的私人信贷基金，投资大量 SaaS 企业。这些私人信贷基金已经限制投资者赎回，因为这些非流动性贷款无法快速折价变现。
Nick Nameth 认为这类虚假自保再保险资产规模高达 1.54 万亿美元。真实金额我们无法确定，但他举了 Brookfield 再保险资产例子：账面记录价值 14.8 亿美元，但提供再保险的实体向监管机构报备，实际赔付责任为 0。
私人信贷和 AI 债务市场，在巨额存量债务重压下开始出现裂痕。在市场完全意识到私募自保保险公司资不抵债之前，我们已经看到裂痕浮现。导火索，就是 AI 数据中心证券化投资级债务遭到评级下调。保险公司当初买入最高评级份额，享受相对同期限美债更高收益。一旦头部实验室无法按预期规模采购算力，产生的现金流不足以偿还数据中心债务，评级机构终将下调债务评级，触发母公司补足资本金，但关联再保险拿不出现金。 对于我们这些依靠印钞扩张获利的投资者来说，保险公司资产负债表上这数万亿美元窟窿，必然迎来救助。婴儿潮一代的投保人手握选票，他们会投票推动救助方案。 2008 年 AIG 作为最后的接盘机构，吸纳大量劣质二次 CDO 债务，政府出手救助。别忘了，TARP（不良资产救助计划，次贷危机时期美国核心救助工具）救助资金填补 AIG 窟窿之后，资金直接流向高盛，高盛在 2009 年发放创纪录奖金。普通人拿到止赎通知，精英阶层拿着丰厚支票。
这一幕会再次上演。但贝森特和沃什并不傻，不会重演当年那种纯粹自由市场的说辞。Paulson 和 Bernanke（Hank Paulson 与 Ben Bernanke，前财长与前美联储主席）当年还坚持底线：投资失利就要倒闭。他们放任雷曼破产，这个决定是个错误，让公众看清金融机构如何掠夺大众。 这一次，贝森特和沃什绝不会允许大型保险公司破产，上演类似《大空头》的金融灾难大戏。他们会持续印钞，避免这场清算。因为 2008 之后，民粹政治力量崛起，民众不会像过去那样顺从。当年 Obama，名义上的进步派民主党人，一部分凭借金融危机和惩治银行家的言论胜选，但上任后依旧批准救助计划，没有大规模阻止房屋止赎。等到 2028 年，AOC 不会这么好说话。所以沃什和贝森特必须杜绝一场公开的信贷灾难。
如果特朗普选择不当算力的最终采购方，评级机构下调 AI 数据中心债务评级，印钞就会分批、缓慢落地，防止市场全面意识到保险业资不抵债。
历史重演
「安全优先」并不会立刻带来大规模印钞。这件事交给特朗普做选择，但作为比特币与加密投资者，无论他选哪条路，最终都会迎来更多货币投放。这篇文章会让你确信，8 月末小幅上涨之后加密市场的震荡行情很快会结束。美元总量会持续扩张，比特币和部分山寨币价格将会上涨。
作为 AI / 加密项目 Flop Network 的创始人，这套宏观环境对我而言非常有利。美国政府不会放任自由市场叫停数据中心建设，算力原始成本将会下跌，现货算力供给过剩，推动 AI 智能代理普及。除此之外，大量新增美元会驱动资金涌入加密资产 —— 在货币扩张周期，加密资产的表现最为亮眼。

深潮 TechFlow 消息，9 月 22 日，腾讯正式发布专业级生图模型混元图像 3.5 预览版（Hy Image3.5 preview）。该模型支持文生图和图生图，单次最多可上传 5 张参考图，支持多种尺寸比例、最高 2K 分辨率输出及多轮对话创作。
腾讯称，其在文本渲染与布局、真实感与风格表现力、编辑一致性等方面显著提升，综合能力较混元图像 3.0 提升约 30%。目前，该模型已接入元宝、WorkRally、OnSolo、Miora、WorkBuddy和 ima 等产品，并同步上线腾讯云相关服务；腾讯云 API 生成 2K 图像的价格为每张 0.15 元，仅对输出图片收费。

深潮 TechFlow 消息，9 月 22 日，据 Crypto In America 报道，美国证券交易委员会（SEC）加密资产工作组首席法律顾问泰勒·林德曼表示，首批依据“创新豁免”运营的代币化股票交易平台最快可能于下季度开始成形，相关企业预计将在未来数月发布运营公告。该项为期五年的有条件豁免允许合格平台通过公共无许可区块链，利用自动化做市商和流动性池交易美国上市股票的代币化版本。
SEC 委员海丝特·皮尔斯表示，这类平台更接近“链上金融”而非去中心化金融，因为仍有明确的运营及合规责任主体。她认为当前交易品种和规模上限足以支持商业化运营，SEC 未来可根据市场发展调整限制并制定长期监管框架。根据规定，上市公司可在收到通知后的 30 天内反对第三方发行的其股票代币化版本。

深潮 TechFlow 消息，9 月 22 日，韩国产业通商资源部长官金正官周二表示，政府已根据韩美之间达成的 3500 亿美元投资协议选定首个推进项目，并将向国会议员通报另外两个正在考虑中的项目。首尔方面尚未决定是否推进另外两个项目，但它们均反映了“两国的共同利益”。金正官未透露更多细节。
韩国议员 Chung Chin-ook 在听取简报后表示，韩国已决定将美国得州的一座燃气发电厂，作为根据上述贸易协议开展的首个对美投资项目作为正在研究的一项更大规模核能投资计划的一部分，韩国正与美国讨论投资两座采用韩国设计的 APR1400 核反应堆。韩国还寻求获得美国核电企业西屋电气 5%至 10%的股权 。
韩国议员称，阿拉斯加 LNG 项目尚未确认将被纳入对美投资方案。(金十)