著者 | 0xナタリー

EIP-3074 は、イーサリアム研究者のサム ウィルソン、ゴー イーサリアム開発者マット ガーネット (ライトクライアント) らによって提案されました。その核心は、追加のコントラクトを展開することなく、外部所有のアカウント (EOA) がスマート コントラクト ウォレットのように動作できるようにすることです。 。

Paradigm CTO Georgios Konstantopoulos 氏は、「ウォレットのユーザー エクスペリエンスは 10 倍向上します」と述べています。では、EIP-3074 はどのようにしてこれを行うのでしょうか? ERC-4337との違いは何ですか?
 
EIP-3074 は EVM へのアップグレードです

外部所有アカウント (EOA) は、ユーザーによって直接制御および管理されるイーサリアム上のアカウントの一種で、MetaMask などの一般的に使用されるニーモニック ウォレットによって作成されたアカウントです。 EIP-3074 では、AUTH と AUTHCALL という 2 つの新しいイーサリアム仮想マシン命令が導入されており、これにより EOA がスマート コントラクトに接続し、トランザクションの制御をスマート コントラクトに移管できるようになります。

1. 業界関係者: サウスバウンドファンドが香港ビットコインETFを購入できるというのは全くのナンセンス

ビットコインETFに関与する複数の香港の発行体はウー・ブロックチェーンに対し、サウスバウンドのファンドは確実に仮想通貨や関連ETFを購入できないと語った。マトリックスポートは以前、香港上場ビットコインスポットETFがサウスバウンド・リンクを通じて中国本土の投資家から最大250億ドルの資金流入を呼び込むと予想していると報じ、香港ETF参加者の多くは全くのナンセンスだと述べた。香港株に投資するには、中国本土から上海・香港ストックコネクトと深セン・香港ストックコネクトを通じて中国本土から香港に流入する必要があり、両者の資本の合計を南向資本と呼ぶ。

作者 | Paul Veradittakit，Pantera Capital 合伙人
 
Meme 被定义为在人与人之间传递文化理念的单位。过去 10 年来，Meme 一直与加密文化深深交织在一起。
 
第一个 Memecoin（狗狗币）于 2014 年作为比特币的趣味性衍生品推出，它在 2021 年的牛市中达到 750 亿美元的市值峰值。
 
最近，Memecoin 市场呈现爆炸式增长。不到一年的时间，围绕 Pepe The Frog 的 ERC-20 代币（PEPE）市值飙升 400%，达到 20 亿美元。在去中心化社交网络 Farcaster 上推出的另一种描绘紫色大礼帽的 Memecoin（DEGEN）市值已超过 10 亿美元，超过了 Farcaster 自身的估值。最后，还有一种戴着针织帽的狗 Meme（WIF），它凭借病毒式传播在加密推特上声名鹊，自今年年初以来，它的价格已飙升 20 多倍，目前市值约为 40 亿美元。

Memecoin 会继续存在，本文将探讨其原因。我们将提供一个框架来更好地理解 Memecoin，研究支持它们不断发展的基础设施，并讨论它们如何显著增强网络参与度。
 
Memecoin 依赖注意力
 
一个关键的认识是，Memecoin 依靠注意力而蓬勃发展。在 Memecoin 的世界里，注意力就是一切。注意力推动着社区行为、炒作和 Memecoin 的价格走势。
 
您经常会发现 Twitter 上的评论区充斥着推广 Memecoin 的人。这种行为源于一个简单的事实：Memecoin 的价格最终取决于它受到的关注程度。Memecoin 受到的关注越多，潜在买家就越多。如果相关的 meme 有趣，这些潜在买家就更有可能购买。

除了在社交媒体上分享 Meme，Memecoin 爱好者还想出各种创意方式来吸引人们对其代币的关注。例如，WIF 社区筹集了 70 万美元用于一项活动，旨在将他们的 Meme 展示在标志性建筑拉斯维加斯大圆球上。结果，由于预期到这一宣传噱头将引起轰动，该代币的价值飙升了 25%。
 
有时，模因币会利用现有的关注度，而不是自己产生关注度。例如，虽然 PredictIt 和 Polymarket 等预测市场允许用户押注总统选举结果，但围绕总统候选人开发的基于关注度的「Politifi」模因币是为了推测公众对候选人的兴趣而开发的。随着 2024 年大选的临近，这些「Politifi」模因币的猜测和价格大幅上涨。
 
 
 
那么哪些 Memecoin 表现良好？答案是哪些人们认为它们会吸引最多注意力的代币。
 
分销的重要性 
 
在评估 Memecoin 时，代币分发对于许多潜在买家来说是一个关键因素。
 
一些 Memecoin 项目决定为团队和其他计划保留代币。除了空投社区成员和开发者外，许多项目还选择留出一部分代币用于营销计划、团队和 DAO。
 
留出部分供应可以创造更强的激励机制，并提高长期成功的机会。通过为自己分配既得代币，团队有动力更多地参与项目，并确保代币在长期内取得成功。其次，DAO 可用于资助大型计划。

其他 Memecoin，例如 WIF 可能被认为「更有机」。虽然这种策略可能意味着资助计划和项目营销更加困难，但公平分配仍然是许多 Memecoin 受欢迎的关键因素。
 
Memecoin 交易创造巨大的新市场机会
 
Memecoin 市场正在变得庞大。目前，排名前 10 位的 Memecoin 合计市值超过 500 亿美元。Memecoin 的链上交易量非常大，Solana 上超过 10 亿美元的每日交易量主要由 Memecoin 推动。

因此，对于开发者来说，存在着宝贵的市场机会。迎合创建和交易 Memecoin 过程的工具和应用程序已经获得了很大的关注。例如，Bonkbot 是一个简单的 Telegram 交易机器人，可以轻松地在 Solana 上交易 Memecoin 。在短短 5 个月内，其收入已超过 2300 万美元。
 
Bonkbot 等平台不仅使得交易 Memecoin 变得越来越容易，而且还在构建基础设施，以简化启动 Memecoin 的过程。要启动 Memecoin，通常需要创建一个代币，使用他们的资金在 Uniswap 或 Raydium 等去中心化交易所上建立流动性池，并推销该项目。
 
Pump.fun 是一个允许用户一键启动 Memecoin 的平台，成千上万的用户已经使用他们的平台启动和寻找最新的 Memecoin。目前，它每天通过交易费赚取数十万美元的收入。

Memecoin 超级分销
 
Memecoin 将分享 meme 的乐趣与鼓励购买的经济激励相结合，将普通 meme 变成了「超级」 meme。第一个 Memecoin 背后的社区受到代币所有权的激励，将 Doge meme 提升为一场运动，引起了 Elon Musk 等人物的关注。理解和应用 Memecoin 的激励性大规模分发特性不仅可以增强 meme，还可以推动加密货币的其他领域。
 

可以利用 Memecoin 属性的领域之一是 NFT。目前，大多数 NFT 在牛市期间表现不佳。为什么？因为它们存在分销问题。
 
虽然 NFT 收藏品的稀缺性使其成为一种极好的奢侈品资产，但只有有限数量的参与者有动力提高收藏品的知名度。像 Cryptopunks 这样的头像收藏品的供应上限为 10,000，可以作为声望颇高的地位象征。然而，同样是上限将粉丝群限制在最多 10,000 人，限制了 Memecoin 享有的更广泛的参与度和知名度。

ERC-404 的引入为 NFT 分配问题提供了一种创造性的解决方案，ERC-404 是一种促进 NFT 部分所有权的新标准。Pandora、DN-404 和 Asterix 等项目正在开拓这一领域，允许将 NFT 分成多个份额（如果你愿意的话，可以称为 Memecoin）。这意味着传统上由一个人拥有的单个 NFT 可以选择分成多个部分。这种划分扩大了对更广泛受众的访问性，激励他们为收藏品创造更多的知名度，同时保持持有整个 NFT 的独家性。
 
Memecoin 增强区块链和应用上的活动
 
2022 年 11 月，在 FTX 崩溃之后，Solana 的生态系统活动急剧下降。许多团队刚刚在 FTX 中损失了资金，而 FTX 本身与 Solana 密切相关，这降低了社区的信心和活动。然而，在 2022 年 12 月 25 日，一枚描绘了一只顽皮的橙色柴犬的 Memecoin 被空投给 Solana 网络上的现有开发者和用户，作为奖励和重振 Solana 社区的一种方式。
 
这个策略成功了。该 Memecoin 成为 Solana 社区的聚集点，迅速融入平台上数百个 DeFi 协议和应用程序。用户发现他们可以通过 Memecoin 赚取收益，使用 Memecoin 作为抵押品，甚至在基于 Solana 的游戏中花费 Memecoin。随着围绕 Memecoin 的活动和价格飙升，社区热情也随之飙升，增强了开发者的活动，并使 Solana 在熊市期间得以维持。

这些故事并非孤立事件，Memecoin 在刺激网络活动方面发挥着至关重要的作用。以市值达 10 亿美元的 DEGEN 为例，它起源于 Farcaster，是一种向用户发帖打赏的方式。它的推出为人们发帖提供了额外的激励，大大促进了 Farcaster 的活动。Memecoin 有能力增强社区活力并刺激平台内的互动。

人们越来越认可 Memecoin 是刺激网络活动的工具。例如，区块链 Avalanche 已成立了 1 亿美元的「文化」基金，而 Blast 则用 Blast Gold 奖励使用 Memecoin 的用户。短期视频平台 Drakula 等社交平台已整合 Farcaster DEGEN 来推动用户活动。我相信更多的网络和平台应该考虑如何利用 Memecoin 来增强活动。
 
最后的想法：伪装成玩具的特洛伊木马
 
以下是我对 Memecoin 的主要看法。
 
首先，我很清楚 Memecoin 不会消失。我看到下一代将 Memecoin 视为一项非常有趣的社交活动。我们目前的 Z 世代 Pantera 实习生与朋友们一起玩得很开心，他们使用新推出的 Memecoin 进行简单有趣的社交、联系，并一起体验利弊。
 
其次，Memecoin 极大地增强了平台和应用程序。虽然它们是一种有助于传播 meme 的激励机制，但 Memecoin 可以极大地增强 NFT 项目、社交协议和整个区块链行业。
 
以太坊创始人 Vitalik Buterin 在他最近的文章中提出了关于 Memecoin 用途的有趣想法，重点关注其在慈善事业和罗宾汉式游戏中的用途。
 
我想说，Memecoin 的作用远不止于此。归根结底，虽然 Memecoin 看起来像玩具，但它是加密货币的特洛伊木马。它们是让下一代体验最新 DeFi 应用程序并将其引入 Web3 的最简单的途径。

《USDe经济模型与潜在风险解析》

Author: BeWater Giga-Brain @Loki_Zeng

 

本文深入分析了目前最具争议性的稳定币——USDe，探讨了其稳定币的属性、背后抵押物的价值以及核心风险点。

Let's Dive Deep into the Water!

 

 

 

1⃣️ USDe界定：足额抵押的半中心化稳定币

稳定币有许多种分类方式，例如：

（1）足额抵押和非足额抵押

（2）中心化托管和非中心化托管

（3）链上发行与中心化机构发行

（4）需许可和无需许可

其中还会存在一些重叠和变化，例如过去我们认为AMPL、UST等算法稳定币供应和流通完全由算法调节的稳定币。按照此定义，大部分稳定币属于非足额抵押稳定币，但也有例外，例如Lumiterra的LUAUSD，尽管其铸造和销毁价格是由算法调节，但协议金库提供了不少于LUAUSD锚定价值的抵押物（USDT & USDC），LUAUSD兼具算法稳定币和足额抵押稳定币两重属性。

另一个例子是DAI，当DAI的抵押物为100%的链上资产时，DAI属于非中心化托管稳定币，但引入RWA以后，部分抵押物事实上是由现实实体控制的，DAI转变为中心化和非中心化混合托管的稳定币。

基于此，我们可以剥离掉过于复杂的分类，抽象成是否有足额抵押、是否无需许可发行、是否去托管三个核心指标。对比来看，USDe和其他常见稳定币在这三项属性上均有部分差异。如果我们认为【去中心化】需要同时满足【无需许可发行】和【去托管】两个条件，那么USDe是不符合的，因此将其归类为【足额抵押的半中心化稳定币】是合适的。

 

2⃣️ 抵押物价值分析

第一个问题是USDe是否有足额抵押物，答案很显然是肯定的。正如项目文档所述，USDe 的抵押物是加密资产和相应的空头期货头寸的合成资产作为抵押物。

l 合成资产价值  = 现货价值 + 空头期货头寸价值

l 初始状态下，现货价值 = X，期货头寸价值 = 0，假设基差为Y

l 抵押物价值 = X + 0

l 假设一定时间后现货价格上涨a美元，而期货头寸价值上涨了b美元（a、b可以为负）头寸价值 = X + a -b = X + (a-b)，基差变为Y + ΔY，其中 ΔY = (a-b)

可以看出，如果ΔY不变，那么头寸的内在价值不会变动，如果ΔY为正数，那么头寸的内在价值会上涨，反之则下跌。另外对于交割合约来说，基差初始状态下一般为负数，而到交割日时基差会逐步变为0（不考虑交易摩擦），这也就意味着ΔY必然是正数，因此如果合成的时候基差为Y，合成头寸在交割日时合成头寸价值会高于初始状态。

持有现货，做空期货的资产组合也被称作“期现套利”，这种套利结构本身是没有风险的（但有外部风险），按照当前数据，构造这种投资组合大约能够获取18%左右的低风险年化收益。

 

 

 

我们回到Ethena，关于是使用交割合约还是永续合约我并没有在官网找到准确界定（考虑到交易深度问题，永续合约的概率比较大），但公布了抵押物的链上地址和CEX分布。

 

 

从短期来看，这两种方式会有一些差异，交割合约会提供一个更加“稳定且可预测”的收益率，且到期收益始终为正。而永续合约则是一个波动利率的产品， 日利率在特定情况下也可能为负。但从经验来看，永续合约的套利历史回报会略高于交割合约，且二者都为正：

1）Delta中性的期货空投本质是出借资金，出借资金不可能长时间保持0利率或者负利率，而且这种头寸堆叠了USDT风险、中心化交易所风险，所以必要收益率＞美元的无风险收益率。

2）永续合约需要承受可变的到期收益率，需要支付额外的风险溢价。

基于此，担心“USDe”资不抵债或者将USDe类比为UST是完全错误的。按照文章开始介绍的抵押物风险评估框架，USDe目前的核心/狭义抵押系数为101.62%，将ENA15.7亿美元的流通市值纳入考虑以后，广义抵押系数约可以达到178%。 

 

 

【潜在负费率将导致USDe抵押物缩水】也不是大问题。依据大数定理，只要时间足够长，频率必然会收敛于概率，USDe抵押物长期会保持收敛于平均资金费率的增长率。

 

 

换个更加通俗的说法：你可以无限次地从扑克牌中抽一张，如果抽到大小王会损失1美元，抽到其他52张你可以赚1美元。在本金100美元的情况下，你需要担心因为抽到太多大小王破产吗？直接看数据更加直观，过去6个月中平均合约费率仅有两次处于0%以下水平，期现套利的历史胜率远高于抽扑克牌。

 

 

 

3⃣️ 真正的风险在哪里？

 

1.市场容量风险

现在我们已经明确，抵押物风险并不值得担心。但这并不意味着没有其他风险。最值得关注的是合约市场容量对Ethena的潜在限制。

第一个风险是流动性风险。目前USDe的发行量约20.4亿美元，其中ETH和LST合计约12.4亿美元，这也就意味着完全对冲情况下需要开设12.4亿美元的空头头寸，所需的头寸规模于USDe的规模成正比。

 

 

 

当前Binance的ETH永续合约持仓规模约30亿美元，Ethena USDT储备金中的78%存放在了Binance，假设资金的利用是均匀的，这意味着Ethena需要在Binance 开设 20.4亿*61%*78%=9.7亿名义价值的空头头寸，已经占到了持仓量的32.3%。

Ethena的持仓规模在Binance或者其他衍生品交易所占据过高的比例会产生很多负面影响，包括：

1）可能导致交易摩擦变大

2）无法应对短时间内的大规模赎回

3）USDe推高空头头寸的供给，导致费率的下降，影响收益率

尽管通过一些机制化的设计可能能够缓释风险，例如设置基于时间的铸造/销毁上限和动态费率（LUNA就引入了这一机制），但更好的方法还是不把自己至于危险之中。

按照这些数据，Binance + ETH交易对的组合能给Ethena提供的市场容量已经非常接近极限了。但还可以通过引入多币种、多交易所来突破这个极限。按照Tokeninsight数据，Binance占据了衍生品交易市场50.1%的份额，按照Coinglass数据，除ETH以外，Top10币种在Binance的合约持仓总量约为ETH的三倍，按照这两个数据估算：

USDe市场容量理论上限 = 20.4 （628/800）*60%/ 4 / 50.1% = 128亿美元

坏消息是USDe是有容量上限的，好消息是离上限还有500%的增长空间。

基于这两个上限我们可以将USDe的规模增长分为三个阶段：

（1）0-20亿：通过Binance 上ETH的市场达成这一规模

（2）20亿-128亿：需要将抵押品拓展到市场深度靠前的主流币 + 充分利用其他交易所的市场容量

（3）128亿以上：需要依靠Crypto市场本身的增长 + 引入额外的抵押物管理方式（例如RWA、借贷市场头寸）

需要注意的是，如果USDe希望真正Flip掉中心化稳定币，至少需要先超过USDC成为第二大稳定币，后者目前发行总量约346亿美元，是USDe第二阶段潜在容量上限的2.7倍，将会是一个比较大的挑战。

 

 

 

 

2. 托管风险

Ethena另一个争议的点在于协议的资金由第三方机构托管。这是基于目前市场环境的妥协。Coinglass数据显示，dydx的BTC合约持仓总量为1.19亿美元，仅有Binance的1.48%，Bybit的2.4%。所以通过中心化交易所管理头寸对Ethena来说是无法避免的。

 

 

 

但需要指出的是，Ethena采用了“Off-Exchange Settlement”的托管方式。简单来说通过这种方式管理的资金不会真正进入交易所，而是被转移至一个专门地址进行管理，通常由委托人（即Ethena）、托管人（第三方托管机构）和交易所三方共管，同时交易所根据托管资金的规模，在交易所内生成对应的额度，这些资金只能用于交易，不能被转移；事后再根据损益情况进行结算。

这种机制最大的好处恰恰是【消除了中心化交易所的单点风险】，因为交易所始终没有真正掌控这笔资金，至少需要3方中的2方签名才可以转移。在托管机构可信的前提下，这种机制可以有效避免交易所Rug（如FTX）和项目方Rug。除了Ethena列出的Copper、Ceffu、Cobo以外，Sinohope、Fireblocks也提供了类似服务。

当然，托管机构也存在理论上的作恶可能性，但基于当前CEX仍然占据绝对主导 + 链上安全事件频发的背景下，这种半中心化是一种局部最优解，而非终局形态，但毕竟APY也不是免费的，关键在于为了收益和效率的提升是否应该去承担这些风险。

 

3. 利率可持续风险

USDe需要质押才可以获取收益，由于质押率不会是100%，所以sUSDe的收益率是会高于衍生品费率的，目前合约中质押的USDe约4.7亿美元，质押率仅有23%左右，37.1%名义APY对应的底层资产APY为8.5%左右。

当前ETH质押收益率约为3%，而过去 3 年平均资金费率约为 6-7%，8.5%的底层资产APY是完全可以持续的，而37.1%的sUSDe APY能否持续还将取决于是否有足够多的应用常见承载USDe，以降低质押率，带来更高收益。

 

 

 

4. 其他风险

包括合约风险、爆仓及ADL风险、操作风险、交易所风险等。Ethena和Chaos Labs给出了更加详细说明。

https://ethena-labs.gitbook.io/ethena-labs/solution-overview/risks